Меры по преодолению финансового и долгового кризиса ЕС

     Необходимо сконцентрировать усилия участников G20 на создании универсальной системы финансово-экономического регулирования, исключающей возможность возникновения глобального системного кризиса. Можно, конечно, до бесконечности совершенствовать системы бухгалтерского учета, анализа рисков и повышать прозрачность рынков и его участников вплоть до их полной "невидимости" для регуляторов и инвесторов. Но без развития (как количественного - охвата различных категорий хозяйствующих субъектов и типов рынков, так и качественного - расширения спектра инструментов регулирования и повышения их эффективности) системы регулирования деятельности всех хозяйствующих субъектов не удастся уменьшить вероятность возникновения новых системных кризисов.

     Резкое  ухудшение качества государственного регулирования  финансовых рынков и  институтов.В Декларации говорится: "Политики, а также регулирующие и контрольные инстанции в ряде развитых стран должным образом не учитывали и не боролись с нарастающими рисками на финансовых рынках, не шли в ногу с финансовыми инновациями и не принимали во внимание системных последствий мер регулирования, осуществляемых на национальном уровне".

     Важнейшая причина нарастания рисков на финансовых рынках - возникновение неподконтрольной единому регулятору глобальной финансовой системы. Благодаря электронным  коммуникациям и информационным технологиям она работает в режиме реального времени, перемещая практически  мгновенно потоки капитала и информации, что многократно повысило неустойчивость национальных финансовых систем.

     Надо резко снизить валютные риски. По аналогии с банками следует обязать всех хозяйствующих субъектов вести открытую валютную позицию и ограничить ее в процентном отношении к величине собственного капитала.

     Разработать систему "замедлителей" финансовых операций и движения потоков капитала. В частности, таким "замедлителем" могут служить: а) институт резервирования по валютным операциям движения капитала; б) налог на доходы от продажи активов нерезидентами, ставка которого зависит от срока владения активом; в) налог Тобина (на операции с иностранными валютами). По всем трем инструментам ставки (нормативы) при благоприятной ситуации могут временно снижаться до минимума, а при усилении финансовой турбулентности - повышаться, чтобы замедлить приток (или отток) капитала.

     Еще одна важнейшая причина нарастания рисков на финансовых рынках - огромные масштабы использования производных  и других инновационных финансовых инструментов. Они были призваны хеджировать  риски, но при возникновении кризисных  явлений начинается цепная реакция  неисполнения обязательств по деривативам.

     При оценке финансового положения организации все обязательства по деривативам должны учитываться при "крайних" вариантах значений макроэкономических индикаторов. Например, обязательства по валютным форвардам - при валютных курсах, соответствующих нижней и верхней границам валютного коридора (если его нет, центральные банки должны установить их справочные величины).

     Особенно  негативно сказалось на финансовой стабильности распространение сложно структурированных ипотечных облигаций, "смешивающих" высокие риски  по субстандартным ипотечным кредитам с низкими рисками по стандартным кредитам. В результате владельцы подобных инструментов во всем мире не знают реальных рисков. Наступил кризис доверия. "Секьюритизация" на микроуровне обернулась системным кризисом на макроуровне. Финансовые инновации и особенно деривативы многократно усложнили финансовую систему и увеличили системные риски. Регуляторы просто проигнорировали этот феномен, ограничившись поверхностным надзором над процессами финансовых инноваций. 

     Оценивать риски по таким продуктам следует на основе "пессимистического" подхода.

     Резкое  ухудшение качества системы госрегулирования экономики в целом. В Декларации Вашингтонского саммита говорится: "К числу ключевых факторов, лежащих в основе сложившейся ситуации, относятся, в частности, непоследовательная и недостаточно скоординированная макроэкономическая политика и неадекватные структурные реформы, приведшие к нестабильным глобальным макроэкономическим результатам. Сочетание этих обстоятельств породило эксцессы (возможно, в оригинале имеется в виду нарушение норм и полномочий или закона. - Г. Ф.) и в конечном итоге привело к глубоким потрясениям (тяжелым разрушениям. - Г. Ф.) на рынке".

     Если  изложить суть проблемы без "дипломатических  умолчаний", то одной из причин глобального  кризиса стала экспансионистская  кредитная политика ФРС США, которая  пыталась надуть уже схлопнувшийся пузырь "доткомов" (компаний "новой экономики"). Затем ФРС решила "охладить" экономику. Но как показал опыт повышения ставки рефинансирования ФРС с 2% в июне 2004 г. до 6% через два года, высокие процентные ставки - неподходящий инструмент для сдувания пузырей. Вместо этого можно, например, постепенно ужесточать ограничения на использование в качестве объектов залога при выдаче новых кредитов активов (товаров или производных от них инструментов, акций или объектов недвижимости), которые обращаются на рынках, где цены значительно превышают критический уровень. Целью антикризисной политики должно быть не надувание пузырей, а создание здоровой экономики, не отягощенной грузом долгов и фиктивного капитала, в десятки раз превышающих ВВП.

     Надо приближаться к целевым показателям производства отраслей реального сектора, которые обеспечат посткризисный рост экономики, не прибегая к чрезмерному использованию потребительского и ипотечного кредита для стимулирования спроса. Речь идет об увеличении госзакупок, налоговых преференциях и субсидировании процентных ставок по привлекаемым кредитам, а также о предоставлении гарантий по таким кредитам.

     Еще один пример неадекватных структурных  реформ - увеличение масштабов спекулятивного движения капитала в условиях создания мировой бивалютной (доллар - евро) системы. Моновалютный режим был более стабильным даже после краха Бреттон-Вудской системы. Доллар, не имеющий золотого обеспечения, все равно оставался вне конкуренции. Теперь его сосуществование с евро привело к возникновению "качелей", на которых валютные курсы колеблются то в одну, то в другую сторону. Чтобы оздоровить мировую валютно-финансовую систему, необходимо исключить возможность финансирования дефицита платежного баланса США путем простой эмиссии доллара.

     Надо перейти на международные расчеты по торговым и инвестиционным операциям в СДР (ликвидное средство для расчетов между странами-членами МВФ). Согласно определению СДР¹¹, курсы других валют к квазивалюте являются курсами относительно корзины из четырех основных валют (доллара, евро, фунта стерлингов, японской йены) в среднем (включая и данную котируемую валюту). Осуществление международных¹² расчетов в единой валюте позволит резко снизить валютные риски экспортеров и импортеров, уменьшить масштабы валютных спекуляций и ограничить колебания валютных курсов. При этом все деноминированные в СДР требования к заемщикам (включая облигации, размещаемые на международных финансовых рынках) должны учитываться в системах регулирования с меньшими коэффициентами риска и относиться к группам активов с более высокой степенью надежности, чем активы, деноминированные в иностранных валютах.

     Переход на расчеты в СДР предполагает их трансформацию в полноценную  валюту. Какие проблемы для этого  надо решить?

     Во-первых, нужно создать центральный банк или систему резервных банков, которые, подобно ФРС, могли бы осуществлять регулирование эмиссии СДР. Представляется, что их свободная эмиссия должна остаться прерогативой МВФ, а центробанки стран, входящих в G20, могли бы выполнять роль региональных резервных банков для других центробанков и банков своей страны, открывая им корреспондентские счета. При этом рефинансирование банков может осуществляться только в пределах квоты в СДР, выделенной МВФ. Но они могут увеличивать остатки по пассивным счетам в СДР, создавая 100-процентные международные резервы под эти остатки в структуре, соответствующей корзине СДР.

     Во-вторых, основным обеспечением современных  валют является наличие гарантированного спроса на них вследствие денежной монополии государства. Она выражается в том, что уплата налогов и  расчеты между резидентами при  реализации товаров и услуг осуществляются только в национальной валюте. МВФ  не собирает налоги и не может приказать  всем перейти на расчеты в СДР. И вряд ли США или государства еврозоны согласятся немедленно отказаться от доллара и евро как средства международных расчетов и ведущих мировых резервных валют. Поэтому введение СДР-валюты должно происходить на добровольной основе и при соблюдении принципов равенства всех государств - членов МВФ и полной обеспеченности СДР ликвидными активами. Наиболее заинтересованы в таком переходе страны - экспортеры нефти и другие государства, экономике которых "курсовые качели" наносят огромный ущерб.

     В-третьих, круг валют, составляющих валютную корзину, на основе которой рассчитывается курс СДР, должен быть расширен. Например, в  нее можно включить валюты стран - участников саммита "Группы двадцати".   

¹ См.: Declaration of the Summit on Financial Markets and the World Economy.www.g20.org/Documents/g20_summit_declaration.pdf; Декларация саммита "Группы двадцати" по финансовым рынкам и мировой экономике, www.kremlin.ru/events/articles/2008/11/209291/209303.shtml 

² См.: www.g20.org/Documents/2008_communique_saopaulo_brazil.pdf.

³ См.: www.g20.org/Documents/2009_communique_horsham_uk.pdf.

⁴ См.: www.g20.org/Documents/g20_washington_actionplan_progress_140309.pdf.

⁵ В пункте 6 Сан-Паулуской декларации прямо говорится о проблеме процикличности систем регулирования финансовых рынков и систем надзора. Аналогичные пункты есть и в последующих документах.

⁶ Цит. по: Васильев В. С. Франклин Д. Рузвельт и Джон М. Кейнс: экономическая политика в годы "Великой депрессии" (начало) // США. 2001. N 10. С. 81

⁷ Там же (окончание) // США. 2001. N 11. С. 103.

⁸ См.: Фетисов Г. Монетарная политика России: цели, инструменты и правила // Вопросы экономики. 2008. N 11.

⁹ См.: Медведев Д. Выступление на рабочем заседании глав государств и правительств "Группы двадцати",www.kremlm.ru/appears/2008/11/15/1421 _type63374type6337 7_209229.shtml.

¹⁰ См.: Декларация саммита "Группы двадцати" по финансовым рынкам и мировой экономике. В некоторых случаях официальный перевод неточен и искажает экономическую суть текста. Тогда в скобках приведен перевод или комментарий автора.

¹¹ "Специальные права заимствования (СПЗ, СДР) (англ. Special Drawing Rights, SDR) - эмитируемое Международным валютным фондом резервное и платежное средство, предоставляемое для регулирования сальдо платежных балансов, пополнения резервов, расчетов с МВФ. Существует с 1969 г, как учетная единица, с 1979 г, как основное резервное средство международной валютной системы. Стоимость СДР вначале определялась золотым паритетом доллара США (в то время - 35 долл. за унцию). В 1976 г. она была определена на основе корзины валют 16 стран. В 1981 г. имело место новое определение стоимости СДР на основе 5 основных валют. Долларовая цена определяется ежедневно" (Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 2004. С. 376).

¹² Подчеркнем, что мы не предлагаем переходить к единой мировой валюте. Это и невозможно, и нецелесообразно, так как мировая экономика не является оптимальной валютной зоной. Отметим, что Чжоу Сяочуань, глава Народного банка Китая, также выступил в поддержку идеи придать СДР статус мировой резервной валюты. См.: RBC.ru. 2009. 23 марта.