Автор работы: Пользователь скрыл имя, 13 Августа 2011 в 12:29, курсовая работа
При необходимости привлечения значительных денежных ресурсов (для финансирования крупных проектов, покрытия текущих расходов и т.д.) государство, муниципалитеты, банки и другие финансовые институты, а также отдельные компании или их объединения часто прибегают к выпуску и продаже облигаций. Облигация обеспечивает ее владельцу некоторый доход – в большинстве случаев он регулярно получает проценты (по купонам) и в конце срока выкупную цену.
Введение......................................................................................................................................................3
1 Понятие и сущность корпоративных облигаций.............................................................................5
1.1 Понятие облигаций и их законодательное регулирование в России..............................................5
1.2 Стоимостная оценка облигаций.........................................................................................................7
1.3 Оценка инвестиционных качеств облигаций..................................................................................13
1.4 Преимущества и недостатки облигаций перед другими финансовыми
инструментами привлечения инвестиций.....................................................................................16
1.5 Конвертируемые облигации..............................................................................................................19
2 Выпуск, регистрация и обращение корпоративных облигаций.................................................20
2.1 Эмиссия..............................................................................................................................................20
2.2 Размещение облигаций на рынке.....................................................................................................22
2.3 Обращение на вторичном рынке.....................................................................................................24
2.4 Рынок корпоративных облигаций в России, проблемы и перспективы.....................................26
Заключение................................................................................................................................................31
Список использованных источников...................................................................................................33
,
где K – курс облигации;
Р – цена облигации;
N – номинальная стоимость облигации.
Например, если облигация с номиналом 10 тыс. руб. продается за 9 тыс. руб., то ее курс равен 90.
Возможно оценить курс облигации сроком на п лет с ежегодной выплатой купонов на момент ее эмиссии. Совокупность годовых выплат по купонам представляет собой ренту постнумерандо; член такой ренты равен С=cN; тогда:
где – текущая стоимость ренты на момент эмиссии;
с – купонная ставка;
– текущая стоимость ренты;
v" – дисконтный множитель;
i – текущая процентная ставка.
Текущая
стоимость номинала, выплачиваемого
в момент погашения облигации, т.е.
спустя п лет после момента эмиссии:
С
учетом формул (2) и (3) курс облигации в
момент эмиссии определяется формулой:
(4)
Поскольку текущая стоимость ренты всегда больше нуля, из приведенной выше формулы можно сразу же сделать следующие выводы:
Оценка
облигаций производится не только в
момент эмиссии, но и в любой момент
времени вплоть до момента погашения.
В любой момент времени облигация
может быть продана или приобретена
на рынке ценных бумаг по рыночной
цене. Наиболее просто оценивается
облигация в последнем перед
погашением купонном периоде, когда
предстоит только одна выплата в
размере (с+1)N – последний купон и номинал.
Если интервал времени от момента оценки
до момента погашения равен t,
то, дисконтируя величину выплаты на этот
интервал времени, получим текущую стоимость
облигации:
,
где t – интервал времени от момента оценки до момента погашения.
Курс
облигации сразу после
.
Аналогично
курс облигации на момент времени
непосредственно после
,
где Т – количество лет от момента оценки облигации до момента ее погашения.
Из
формулы (7) видно, что курс облигации изменяется
во времени по мере приближения к дате
погашения даже при постоянной текущей
процентной ставке. Если облигация была
куплена с дисконтом, то абсолютная его
величина, как видно из (7), уменьшается
по мере приближения к дате погашения,
а курс возрастает (происходит накопление
дисконта). Аналогично, если облигация
была куплена с премией, то с каждым периодом
происходит уменьшение ее курса (возмещение
премии) (см. рис.1).
Рисунок 1 – Зависимость чистой курсовой стоимости облигации от времени (рыночная купонная ставка i = 0,25)
Источник: Мысач №7
Если
интервал времени t
от момента оценки облигации до момента
ее погашения не равен целому числу лет
(t = T+q, где Т
– целое число лет, а q – интервал времени
от момента оценки до очередной купонной
выплаты, 0 < q<
1), то текущий курс облигации получается
либо путем наращения ее текущего курса
К(Т+1) в момент после
предыдущей купонной выплаты до момента
оценки (с текущей процентной ставкой),
либо, что то же самое, путем дисконтирования
курса перед очередной купонной выплатой
на время Θ. Текущий курс облигации
тогда равен:
Для анализа динамики цены облигации, а также для удобства расчета налога полную цену облигации, по которой она реализуется ("грязная" цена), представляют в виде суммы чистой цены и накопленного с момента последней купонной выплаты (или с момента эмиссии) купонного дохода. В моменты времени непосредственно после очередной купонной выплаты (или в момент эмиссии) чистая цена совпадает с полной и определяется формулами (7) или (4).
Величину
купонного дохода, накопленного с
момента выплаты предыдущего
купона до момента приобретения облигации,
определяют по формуле:
Согласно
(9), накопленный купонный доход линейно
возрастает от нуля после очередной купонной
выплаты до значения купонной выплаты
в конце года. Чистая цена получается вычитанием
купонного дохода из полной цены:
Именно чистая цена публикуется в зарубежной финансовой прессе по результатам торгов ценными бумагами.
По
аналогии с ценой можно ввести
понятия "чистый курс" и "накопленный
курсовой купонный доход":
Наряду
с накоплением средств для
выплаты купонного дохода в период
между купонными выплатами
Рисунок 2 – Зависимость курсовой стоимости облигации от времени (купонная ставка с = 0,25, рыночная процентная ставка i = 0,25)
Источник: Мысач №7
Доходность
к погашению корпоративной
,
где P - цена в процентах от номинала;
A - накопленный купонный доход, на момент
покупки выпуска;
ti - срок до выплаты i-го купона;
Ci - размер i-го купона в процентах от номинала;
N - номинал выпуска;
T - срок до погашения облигации;
y - эффективная годовая доходность корпоративной
облигации к погашению, выраженная в долях
единицы.
Приобретая корпоративные облигации, инвестор должен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам.
К факторам риска, которые должны приниматься инвестором во внимание при решении и приобретении облигаций эмитента можно отнести:
2. Политические факторы:
Оценка инвестиционных качеств облигаций производится по следующим направлениям.
Во-первых, определяется надежность компании по осуществлению процентных выплат. С этой целью производится сопоставление дохода, получаемого компанией в течение года, с суммой процентных платежей по всем видам займов. Величина дохода в 2-3 раза должна превышать размер процентных выплат, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии корпорации. Анализ целесообразно производить в динамике за ряд лет. Если тренд возрастающий, то фирма наращивает свои возможности для покрытия процентных платежей. Если же тренд понижающийся, то это свидетельствует о нестабильности деятельности компании и с течением времени она не сможет в полном объеме обеспечить процентные выплаты.
Во-вторых, оценивается способность компании погасить имеющуюся задолженность по всем основаниям. Инвестор должен учитывать, что, кроме облигационного долга, у фирмы могут быть и другие долговые обязательства. Поэтому в процессе анализа производится сопоставление потока поступлений денежных средств в компанию с общей суммой задолженности. Приемлемым уровнем считается, если сумма дохода по отношению к величине долга составляет не менее 30%.
В-третьих, оценивается финансовая независимость компании. С этой целью общая сумма долга сопоставляется с собственным капиталом фирмы. Обычно считается, что предприятие находится в хорошем финансовом состоянии и не зависит от внешних источников финансирования, если величина долга не превышает 50% ее собственного капитала. Кроме перечисленных показателей, производится оценка платежеспособности фирмы, ликвидности активов, рентабельности функционирования и других качественных параметров деятельности компании. Рядовому инвестору провести качественный анализ облигаций практически невозможно. Крупные инвестиционные компании имеют в своем штате службы анализа, рекомендации которых обеспечивают принятие обоснованных решений.
Существуют специальные аналитические агентства, которые производят оценку долговых обязательств компаний и присваивают им определенные категории надежности. В США такими агентствами являются «Мооdу's investor Sегviсе» (Мооdу's) и «Standart & Роог's Согроration» (S&Р), в Канаде – «Dоminion Bond Rating Sегviсе» и «Canadian Bond Rating Sегviсе». Ведущими агентствами являются «Мооdу's» и «S & Р», рейтингом которых пользуются крупнейшие операторы фондового рынка во всем мире.
Таблица 1 – Рейтинговые агентства, признанные в различных странах
Источник:
BCBS (2000), Эксперт РА (2006)