Хеджирвание фьючерсных контрактов

    В соответствии с целями, которые преследуются проведением операций хеджирования, выделяются различные виды хеджирования:

• обычное (чистое) хеджирование. Хеджирование путем занятия противоположных позиций на рынке реального товара и фьючерсном рынке. Первый вид хеджирования, который применялся торговцами сельскохозяйственной продукцией в Чикаго;
• Полное и частичное хеджирование. Полное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки;
• арбитражное хеджирование, учитывающее затраты на хранение, осуществляется исключительно для извлечения выгоды из ожидаемого благоприятного изменения в соотношении цен реального товара и биржевых котировок с различными сроками поставки;
• селективное хеджирование проводится, если сделка на фьючерсном рынке осуществляется не одновременно с заключением сделки на реальный товар и не на адекватное количество. Осуществление сделки на бирже в значительной мере основывается на ожидаемом направлении и степени изменения цен реального товара;
• предвосхищающее хеджирование заключается в покупке или продаже фьючерсного контракта еще до того, как совершена сделка с реальным товаром.
• Перекрестное хеджирование. Перекрестное хеджирование характеризуется тем, что на фьючерсном рынке совершается операция с контрактом не на базовый актив рынка реального товара, а на другой финансовый инструмент. Например, на реальном рынке совершается операция с акцией, а на фьючерсном рынке с фьючерсом на биржевой индекс.

2. ПРАКТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ.

1. Модель хеджирования процентного риска с помощью фьючерсных контрактов

    К сожалению, невозможно полностью хеджировать  риск, связанный с рискованными инвестициями. Контракты заключаются под конкретную величину денежных выплат. Если же реальные выплаты оказываются больше или  меньше ожидаемых, то необходимо обменять некоторое количество иностранной  валюты  по спот курсу, установленному на момент получения денег. Соответственно в данном случае риск обмена все  равно остается из-за того, что нельзя точно спрогнозировать будущие  обменные курсы. В реальных ситуациях  величина такого “нехеджируемого” риска  бывает невелика. К примеру, возьмем инвестиции в государственные облигации США, приносящие фиксированный доход. Предположим, инвестиционный фонд в России получил кредит в рублях и желает диверсифицировать свои активы на мировом рынке. Он может, продав марки за доллары, приобрести Казначейские векселя США с целью их погашения; на полученные от погашения средства приобрести рубли и погасить кредит. Эта схема чревата опасностью быстрого повышения курса рубля — в этом случае весь эффект  диверсификации будет «съеден» подорожавшим рублем.

    Страхование риска повышения курса рубля  с помощью фьючерсных контрактов поможет достичь указанного результата. Схема эта в последнее время  часто применяется в мировой  практике. Для реализации этой схемы часть долларовых средств необходимо направить на приобретение фьючерсных контрактов в объеме, достаточном для страхования всей (или определенной части) суммы, которая поступит после погашения векселей и закрытия фьючерсных контрактов. ⁵

    На  биржевую фьючерсную торговлю оказывает  влияние множество факторов.

    Это изменения, происходящие в условиях развития экономки в целом, в международной торговле отдельными товарами и в осуществлении самой биржевой торговли. Циклический характер воспроизводства оказывает прямое воздействие на динамику биржевой торговли. В условиях спада обостряется конкурентная борьба, ускоряются интеграционные процессы и вместе с тем активизируются усилия бирж по внедрению новых товаров и методов торговли. Однако, цикличность в биржевой торговле не находится в строгом соответствии с промышленным циклом в силу целого ряда причин, в частности особенностей производства сельскохозяйственной продукции (основной массы биржевых товаров), которое подчиняется помимо общих своим собственным законам и т.д. Торговля сельскохозяйственными товарами тормозится во время затяжных рецессионных периодов перепроизводства. В это время цены относительно снижаются и стабилизируются. В то время как непредвиденные стихийные бедствия (засуха, наводнения и т.д.) обычно приводят к существенному увеличению объема сделок.

    Также одним из определяющих условий развития фьючерсных бирж является состояние  валютно-финансовой системы, а также  наличие достаточных финансовых ресурсов. Как правило, фьючерсные биржи  создаются в ведущих финансовых центрах, где имеются широкие  возможности для финансирования торговли и спекуляции биржевыми  товарами, являющимися при активной фьючерсной торговле удобными объектами  залоговых операций. Без банковского  кредитования, а также без достаточной  массы свободных денежных средств, не находящих прибыльного производительного  применения, сколько-нибудь значительная фьючерсная торговля становится невозможной. В то же время по мере роста массы  свободных денежных средств, обесценивающихся в связи с инфляцией, расширение биржевого оборота становится важным элементом функционирования всего  рыночного хозяйства.

    2.1.1 Хеджирование инвестиций в Казначейские векселя с помощью фьючерсных контрактов

    Предположим, мы располагаем определенным объемом $₀ долларов предназначенных для создания портфеля из векселей и фьючерсных контрактов.

    Задача, стоящая перед нами, такова: без привлечения дополнительных средств спустя время Т (в n-й день) получить по реализации активов максимальную сумму в рублях при минимальном риске.

    • Часть с₀ (0<с₀<1) поступающих долларовых средств $₀ идет на приобретение контрактов, остаток — на покупку векселей.

    • Векселя приобретаются по цене р_b(0). Количество приобретаемых векселей определяется по формуле:

    N_b(0) = (1 - c₀)C_b$₀ /p_b(0), где С_b = (1 — соm_b), соm_b — комиссия при покупке векселей.

    • При погашении векселей в n-й день по цене р_b(n) (р_b(n) = $10тыс.) и дальнейшем приобретении валюты по прогнозируемому курсу f(0) (курс контракта со сроком исполнения в n-й день) получается сумма (рубли):

    M_b(0) = (1 - c₀)C_M$₀a₀ / f(0) , где С_M = (1- соm_M), com_M — комиссия при покупке российских рублей, a₀ = C_Mр_b(n) /р_b(i),  i = 0, …,n.

• Контракты по цене f(0) покупаются в количестве:

    N_f(0) = c₀C_f$₀ /m(0), где С_f = (1 -соm_f), соm_f — комиссия при покупке фьючерсных  контрактов, m(0) — начальная маржа в нулевой день (будем считать, что начальная маржа неизменна).

    Отметим, что нами делается упрощающее предположение о возможности покупки/продажи всех контрактов в ходе одной торговой сессии по одной цене.

    • При закрытии контрактов по прогнозируемой цене f(0) и дальнейшем приобретении валюты по тому же курсу получается сумма в рублях:

    M_f(0) = c₀C_MC_f$₀ /f(0).

    • Введем уравнение баланса:

    N_f(k)V = M(k) ,   k = 0, …,n , где M(k) = M_b(k) + M_f(k), V - объем контракта, долл.

• Уравнение баланса выражает требование хеджирования прогнозируемого поступления долларовой суммы в полном объеме. Из этого уравнения можно определить значение коэффициента с, указывающего, какая часть долларов используется для приобретения фьючерсных контрактов:

c₀ = {1 + C_fa₀^-1 [f(0)V /(C_Mm(0)) - 1]} ^-1

• Прогнозируется поступление рублей в сумме:

M₀ = $₀C_fV{m(0) + С_f(0)a₀^-1[f(0)V/С_M - m(0)]} ^-1,

где a_i = С_bp_b(n) /p_b(i) ,   i = 0, …,n.

    При снижении курса контракта образуется задолженность по вариационной марже, требующая немедленного погашения  за счет ликвидации части активов. При  повышении курса контракта образуются свободные доллары в виде вариационной маржи, которая должна быть немедленно вовлечена в оборот. Рассмотрим алгоритм действий в первом и во втором случае.

    Анализ  схемы хеджирования позволяет сделать  следующие выводы:

    1. Хеджирование инвестиций в Казначейские векселя с помощью фьючерсных контрактов должно заключаться в постоянно производимой реструктуризации портфеля, а не быть одноразовой операцией (что чревато убытками).

    2. Хеджируется не полный объем прогнозируемого поступления долларов, а лишь часть средств, размер которых определяется с помощью модифицированного уравнения баланса.

    3. Недостаток рассмотренного подхода  состоит в требовании близости  

2. Примеры стратегий хеджирования

    Стратегия хеджирования - это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых  рисков. Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цены "спот" и фьючерсной цены, результатом  которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. Однако, как уже отмечалось, это сходство не является совершенным. Изменчивость базиса влечет за собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования.  

    Стратегия 1. Рассмотрим основные способы хеджирования на примере хеджа продавца.

    Например, если производитель бензина хочет  хеджировать будущую цену его  продажи, и издержки на переработку  нефти могут быть оценены в  момент ее закупки, то в этот же момент осуществляется вход в хедж, т.е. открываются  позиции на срочном рынке. Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов фиксирует цену будущей поставки товара; при этом в случае снижения цен на рынке "спот" недополученная прибыль будет компенсирована доходом  по проданным срочным контрактам (при снижении фьючерсной цены проданный  фьючерс приносит прибыль). Однако, оборотной стороной медали является невозможность воспользоваться ростом цен на реальном рынке - дополнительная прибыль на рынке "спот" в этом случае, будет "съедена" убытками по проданным фьючерсам. Другим недостатком этого способа хеджирования является необходимость постоянно поддерживать определенный размер гарантийного обеспечения открытых срочных позиций. При падения цены "спот" на реальный товар, поддержание минимального размера гарантийного обеспечения не является критическим условием, т.к. в этом случае биржевой счет продавца пополняется вариационной маржой по проданным фьючерсным контрактам; однако, при росте цены "спот" (а вместе с ней - и фьючерсной цены) вариационная маржа по открытым срочным позициям уходит с биржевого счета, и может потребоваться внесение дополнительных средств. 

    Стратегия 2. Хеджирование продажей контракта.

    Фермер  ожидает через три месяца получить урожай пшеницы, которую он поставит на рынок. Существует риск, что к  этому моменту времени цена на зерно может упасть. Поэтому он решает застраховаться от ее падения с помощью заключения фьючерсного контракта. Фьючерсная котировка с поставкой пшеницы через три месяца равна 600 тыс. руб. за тонну. Фермера устраивает данная цена с точки зрения окупаемости затрат и получения прибыли, и он продает фьючерсный контракт. Предположим, что контракт истекает именно в тот день, когда фермер планирует поставить зерно на рынок. Он мог бы поставить его по фьючерсному контракту. Однако место поставки, предусмотренное условиями контракта, его не устраивает из-за дополнительных накладных расходов. Поэтому он будет поставлять пшеницу на местный рынок и одновременно закрывать контракты оффсетной сделкой в день истечения контракта.

    Допустим, что через три месяца на спотовом рынке цена пшеницы составила 500 тыс. руб., и фьючерсная котировка  также упала до этого уровня, так  как в момент истечения срока  контракта фьючерсная и спотовая цены должны быть равны. Тогда по спотовой сделке фермер получил 500 тыс. руб., но по фьючерсному контракту выиграл 100 тыс. руб. В итоге по операции он получил 600 тыс. руб. за тонну пшеницы, как  и планировал.

    Рассмотрим  другой вариант: к моменту поставки зерна цена на спотовом рынке выросла  до 700 тыс. руб. за тонну. Это значит, что фермер продал его за 700 тыс. руб., однако по фьючерсному контракту  он потерял 100 тыс. руб. Общий итог операции составил для него 600 тыс. руб. Таким  образом, заключение фьючерсного контракта  позволило фермеру застраховаться от падения цены на пшеницу, однако во втором случае он не смог воспользоваться  благоприятной конъюнктурой.

    Стратегия 3. Хеджирование покупкой контракта.

    Производителю хлеба через три месяца понадобится  новая партия пшеницы. Чтобы застраховаться от возможного роста цены он решает купить фьючерсный контракт с котировкой 600 тыс. руб. Допустим, что к моменту  истечения срока контракта цена на спотовом и фьючерсном рынках составила  700 тыс. руб. Тогда производитель уплачивает данную сумму по спотовой сделке и получает выигрыш по фьючерсному контракту в размере 100 тыс. руб. В итоге цена приобретения пшеницы для него равняется 600 тыс. руб.

    Предположим другой вариант: к моменту покупки  зерна цена упала до 500 тыс. руб. Тогда  производитель приобрел его дешевле, но проиграл на фьючерсном контракте. Вновь уплаченная по итогам операции сумма составила для него 600 тыс. руб.