Итогом этого этапа (к весне 1992 г.) можно считать появление всех возможных видов ценных бумаг со всеми возможными сроками действия, эмитированными в основном корпорациями и государством. Можно также считать, что к концу этого этапа в основном было закончено формирование первичной нормативной базы развития рынка. Постановление Совета Министров РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 г. «Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» на 5 последующих лет стало основным документом в этой области (за исключением приватизируемых предприятий).

Основными формальными  вехами второго этапа стали [13]:

- система приватизационного  законодательства 1992-1994 гг.;

- создание и развитие  организованного рынка государственных  ценных бумаг в 1993-1995гг. Точкой  отсчета для этого этапа стал Указ Президента РФ N 721 от 1 июля 1992 г. «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества», который оказал наибольшее влияние на развитие РЦБ в 1992-1994 гг. Технология чековой (ваучерной) приватизации стала, в свою очередь, решающей для развития инфраструктуры рынка. По имеющимся оценкам, именно в 1994 г. рынок ценных бумаг в России впервые стал оказывать сильнейшее влияние на общеэкономическое и даже политическое развитие страны. Так, резкое расширение рынка ГКО в 1994 году позволило в определенной мере уменьшить размер свободных денежных ресурсов, оказывавших негативное воздействие на курс рубля к доллару и на темпы инфляции. Резко увеличившийся размер сбережений населения вызвал к жизни значительное количество эмитентов (хотя и крайне низкой степени надежности), ориентированных на работу именно с населением. Также в 1994 г. впервые началось использование ценных бумаг для разрешения кризиса неплатежей (выпуск казначейских обязательств (КО)). В 1994 году иностранными инвесторами впервые были осуществлены и крупные вложения в акции российских приватизированных предприятий. Таким образом, в 1994 г. совпали во времени два качественных сдвига: во-первых, резко увеличилось предложение ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионной деятельности (эмиссия акций приватизированных предприятий, государственных ценных бумаг, а также активизация компаний, аккумулирующих средства населения), и во-вторых, резко увеличился спрос на инвестиционные ценности (за счет иностранных инвесторов; формирования устойчивого слоя населения, обладающего сбережениями долгосрочного характера, которые могут быть инвестированы в том числе в ценные бумаги; а также притока на рынок ценных бумаг средств банков и других финансовых структур в результате снижения прибыльности операций на валютном и кредитном рынках).

Для третьего этапа  развития рынка характерны следующие  основные признаки [13]:

- появление в 1994-1996 гг. качественно новой нормативной базы, определяющей институционально-регулятивные аспекты функционирования рынка ценных бумаг (вступление в силу ГК РФ, Законов РФ «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг»);

- позитивные качественные  изменения 1994-1996 гг., связанные с развитием инфраструктуры - свыше 200 лицензированных регистраторов, подготовка к созданию центрального депозитария, постепенное развитие кастодиальных услуг, создание и развитие Российской торговой системы, формирование системы саморегулируемых организаций участников рынка);

- общие благоприятные  тенденции и значительные резервы  в развитии ликвидности и капитализации  рынка.

Важнейшим качественным отличием данного этапа развития РЦБ было также растущее международное  признание российского рынка, доступ российских эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам. Среди наиболее важных событий в этой области следует отметить получение одновременно кредитного рейтинга Moody's, Standard&Poor's и IBCA, успешные выпуски «еврооблигаций», публикация индекса IFC Global Russia, выпуски ADR/GDR рядом компаний, включение АО «Вымпелком» в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи, признание американской SEC некоторых российских банков «надежным иностранным депозитарием» и др.

Однако бурный рост отечественного рынка был прерван кризисом 1998 года, когда в одночасье рынок откатился к нулевой точке своего развития.

Можно выделить основные причины кризиса:

- «Раздутость» рынка,  выраженная в отсутствии в  большинстве случаев обеспечения  у обращаемых ценных бумаг,  в т.ч. ГКО;

- Финансовые пирамиды;

- Низкая платежеспособность  участников рынка (кризис неплатежей);

- Кризис доверия со стороны иностранных участников, спровоцированный крупным финансовым кризисом в Юго-Восточной Азии в 1997 году;

- Несовпадение динамики  пассивов и активов банков (депозитные  и кредитные ставки);

- Снижение доходных  статей министерства финансов  (налоги).

денежный  валютный облигационный  антикризисный

Глава 2. Современное состояние финансового рынка в РФ: анализ и оценка развития

2.1 Анализ валютного  рынка в РФ

Ситуация на внутреннем валютном рынке в сентябре 2008 года определялась повышенным спросом участников рынка на иностранную валюту, обусловленным как выводом инвесторами средств из российских активов, так и укреплением доллара США при сохранении негативной ценовой динамики мировых фондовых и товарных рынков. В рамках действующего механизма курсовой политики задачей Банка России было удержание стоимости бивалютной корзины внутри целевого коридора, что стало причиной активизации продажи иностранной валюты Банком России на внутреннем валютном рынке (объем нетто-продаж составил за месяц 17,2 млрд. долл. США и 0,5 млрд. евро). В результате объем золотовалютных резервов в сентябре сократился на 4,4% и на 1.10.2008 составил 556,1 млрд. долл. США.

Рисунок 2.1 - Динамика рублевой стоимости бивалютной корзины  Банка России [18]

Волатильность котировок  евро и доллара США к рублю оставалась высокой. По итогам сентября официальный курс доллара США к рублю повысился на 3,2% -- до 25,3718 руб. за доллар США на 1.10.2008, официальный курс евро к рублю повысился на 0,8% и составил на ту же дату 36,4999 руб. за евро.

Рисунок 2.2 - Динамика официальных курсов иностранных  валют к рублю

В сентябре отмечалось повышение активности биржевой торговли, в том числе за счет реализации иностранной валюты Банком России. Суммарный оборот торгов по операциям  рубль/доллар США на ЕТС в сентябре по сравнению с августом возрос на 19,1% (до 225,4 млрд. долл. США). Доля операций «своп» в структуре биржевого оборота по доллару США за рассматриваемый период возросла с 44 до 47%.

Рисунок 2.3 - Характеристика торгов по доллару США на ЕТС[18]

Совокупный биржевой оборот по операциям рубль/евро увеличился на 28,1% - до 14,5 млрд. евро. Доля операций «своп» в структуре биржевого  оборота по евро существенно возросла - с 56% в августе до 65% в сентябре.

Увеличение доли операций «своп» как по доллару США, так и по евро связано в основном с тем, что участники рынка использовали данные операции для закрытия ранее открытых позиций в иностранной валюте.

Рисунок 2.4 - Характеристика торгов по евро на ЕТС [18]

При значительном увеличении биржевого оборота внутреннего валютного рынка средний дневной оборот межбанковских кассовых конверсионных операций по всем валютным парам в пересчете на доллары США уменьшился на 3,4% (до 105,3 млрд. долл. США), в основном за счет сокращения оборота по операциям доллар США/евро на 29,0% (до 24,6 млрд. долл. США). Средние дневные обороты по прочим основным валютным парам возросли: по операциям рубль/доллар США - на 12,0% (до 69,7 млрд. долл. США), по операциям рубль/евро - на 16,6% (до 2,8 млрд. в долларовом эквиваленте), по операциям доллар США/фунт стерлингов - на 20,4% (до 4,1 млрд. долл. США), что привело к некоторым сдвигам в структуре оборота по валютным парам. В последний день месяца котировки срочных контрактов на доллар США на ММВБ с исполнением 15.10.2008 составляли 25,51 руб. за доллар, с исполнением 15.12.2008 - 25,89 руб. за доллар, с исполнением 15.02.2009 - 25,92 руб. за доллар. Это свидетельствует о том, что в сентябре участники срочного биржевого валютного рынка ожидали дальнейшего роста номинального курса доллара США к рублю.

2.2 Анализ денежного  рынка в РФ

В сентябре 2008 г. на фоне углубления мирового финансового кризиса  резко ухудшилась ситуация на российском фондовом рынке. Кроме того, возникновение  затруднений с привлечением межбанковских  кредитов, в том числе неплатежи по операциям междилерского РЕПО, и рост спроса кредитных организаций на иностранную валюту привели к дефициту рублевой банковской ликвидности.

В целях стабилизации ситуации на внутреннем финансовом рынке  и поддержания ликвидности российского банковского сектора Совет директоров Банка России принял комплекс мер денежно-кредитной политики, в том числе решения об изменении с 18.09.2008 нормативов обязательных резервов и условий предоставления ликвидности кредитным организациям.

Совокупные безналичные банковские резервы (включающие средства кредитных организаций на корреспондентских, депозитных счетах и счетах обязательных резервов в Банке России, а также в облигациях Банка России) за месяц сократились на 88,4 млрд. руб. и на 1.10.2008 составили 1032,5 млрд. рублей. В то же время средний дневной объем совокупных банковских резервов в сентябре несколько возрос по сравнению с августом - с 1194,4 до 1201,2 млрд. рублей.

В соответствии с решением Совета директоров Банка России с 1.09.2008 нормативы обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед банками-нерезидентами были повышены с 7 до 8,5%, перед физическими лицами в рублях - с 5 до 5,5%, по прочим обязательствам - с 5,5 до 6%. Однако с 18.09.2008 Банк России снизил указанные нормативы на 4 процентных пункта по всем видам обязательств. В период с 18.09.2008 по 22.09.2008 было проведено внеочередное регулирование обязательных резервов, в ходе которого на корсчета кредитных организаций было перечислено 262,2 млрд. рублей. В целом за месяц средства кредитных организаций на счетах обязательных резервов в Банке России уменьшились с 397,7 млрд. руб. на 1.09.2008 до 152,1 млрд. руб. на 1.10.2008.

С 1.09.2008 коэффициент  для расчета усредненных обязательных резервов был увеличен с 0,5 до 0,55. Однако в условиях снижения нормативов обязательного резервирования и проведения внеочередного регулирования объем усредняемых обязательных резервов, поддерживаемых кредитными организациями на корсчетах в Банке России, сократился с 319,6 млрд. руб. в августе до 150,4 млрд. руб. в сентябре.

С 1.10.2008 Банком России предусмотрено дальнейшее повышение  коэффициента усреднения до 0,6, а также  временное (на период с 1.10.2008 до 1.07.2009) предоставление кредитным организациям права на усреднение независимо от классификационных групп, присвоенных им в результате оценки их экономического положения в соответствии с требованиями соответствующих нормативных актов Банка России.

В течение большей  части сентября ставка MIACR по однодневным  рублевым МБК изменялась в диапазоне от 4,5 до 8,2% годовых, что было заметно выше уровня предшествующего месяца. Во второй декаде сентября новый виток кризиса на мировом финансовом рынке, связанный с ухудшением финансового положения крупнейших зарубежных инвестиционных банков, привел к тому, что на российском рынке резко повысились межбанковские кредитные ставки. Ставка MIACR по однодневным рублевым кредитам 16 сентября достигла 12,6% годовых (это - максимальное значение данного показателя за период с июня 2004 г.). В последние дни месяца также наблюдался рост ставок, связанный с проведением обязательных платежей банками и их клиентами. Среднемесячная ставка MIACR по однодневным рублевым МБК составила в сентябре 7,1% годовых против 5,8% годовых в августе.

В сегменте рублевых межбанковских кредитов на более длительные сроки также отмечался рост процентных ставок. Среднемесячная ставка на срок 2-7 дней повысилась с 5,5 до 7,1% годовых, на срок 8-30 дней - с 6,7 до 9,7% годовых, на срок 31-90 дней - с 7,8 до 10,1% годовых, на срок от 181 дня до 1 года - с 7,6 до 8,0% годовых. Только в сегменте рублевых МБК на срок от 91 до 180 дней наблюдалось незначительное снижение уровня процентных ставок по сравнению с августом.

Рисунок 2.5 - Банковские резервы и ставка MIACR по предоставленным  рублевым кредитам [18]

Остатки средств кредитных  организаций на корреспондентских  счетах в Банке России за месяц  существенно возросли - с 610,4 млрд. руб. на 1.09.2008 до 702,9 млрд. руб. на 1.10.2008. Средний  дневной объем указанных средств  также увеличился - с 616,4 млрд. руб. в августе до 734,5 млрд. руб. в сентябре.

Остатки средств кредитных  организаций на депозитных счетах в  Банке России выросли примерно в 2 раза - с 74,2 млрд. руб. на 1.09.2008 до 154,0 млрд. руб. на 1.10.2008. При этом средние дневные  остатки средств на депозитных счетах сократились - со 143,2 млрд. руб. в августе до 118,4 млрд. руб. в сентябре. В сентябре, в отличие от августа, в структуре задолженности Банка России по депозитам кредитных организаций преобладали средства, размещенные на стандартных условиях «до востребования». На состоявшихся в сентябре депозитных аукционах на срок 4 недели средневзвешенные ставки сложились на уровне 4,97-5,00% годовых (в августе - 4,70-4,99% годовых).

Задолженность Банка  России перед кредитными организациями по ОБР по текущей рыночной стоимости уменьшилась с 38,6 млрд. руб. на 1.09.2008 до 23,5 млрд. руб. на 1.10.2008. В сентябре состоялось размещение нового выпуска ОБР № 4-07-21-BR0-8 с датой погашения 15.03.2009 в объеме 7,5 млрд. руб. по средневзвешенной ставке 6,44% годовых (в августе - 5,77 -6,00% годовых). В то же время 15.09.2008 был погашен выпуск ОБР № 4-05-21-BR0-8 в объеме 8,5 млрд. рублей. Объем покупки Банком России своих облигаций на вторичном рынке в рассматриваемый период примерно вдвое превысил объем их размещения на аукционе.

Рисунок 2.6 - Инструменты  банка России по абсорбированию ликвидности

Банк России с 18.09.2008 снизил фиксированные процентные ставки по своим операциям предоставления ликвидности на срок 1 день (прямое РЕПО, «валютный своп», ломбардные кредиты) с 9 до 8% годовых, а минимальная процентная ставка по ломбардным кредитным аукционам на срок 2 недели была изменена с 8 до 7,5% годовых. Были снижены также процентные ставки по кредитам Банка России, обеспеченным нерыночными активами или поручительствами: на срок до 30 дней - с 10 до 9,5% годовых, на срок до 90 дней - с 8 до 7,5% годовых, на срок от 91 до 180 дней - с 9 до 8,5% годовых.