Финансовые стратегии при реструктуризации государственного долга

Рисунок 1. Государственный  долг Российской Федерации (на конец  периода), млрд рублей.

     За  последние два года государственный  долг Российской Федерации сократился с 4 560,8 млрд. рублей на начало 2003 года (42,16 % к ВВП) до 3 945,7 млрд. рублей (23,52 % к ВВП) на начало 2005 года, или на 615,1 млрд. рублей. Уменьшение общего объема государственного долга произошло в результате значительного снижения за указанный период государственного внешнего долга Российской Федерации с 3 880,9 млрд. рублей (35,88 % к ВВП) до 3 167,2 млрд. рублей (18,88 % к ВВП). Государственный внутренний долг возрос с 679,9 млрд. рублей (6,29 % к ВВП) до 778,5 млрд. рублей (4,64 % к ВВП).

     Расходы на обслуживание государственного долга Российской Федерации в 2003-2004 гг. фактически составили 220,9 млрд. рублей (9,37 % от расходов федерального бюджета на 2003 год) и 204,8 млрд. рублей (7,40 % от расходов бюджета на 2004 год) соответственно. При этом расходы на обслуживание внутреннего долга составили 45,1млрд. рублей (20,42 % процентных расходов) в 2003 году и 39,9 млрд. рублей (19,48% процентных расходов) в 2004 году.

     Следующая позиция - развитие национального рынка  государственных ценных бумаг и  сохранение консервативной политики в области государственных заимствований, позволяющей не только привлекать средства на рынке, но и использовать ресурсы стабилизационного фонда для погашения текущего внешнего долга. Одновременно с этим меняется структура долга. Правительство постепенно приближаемся к той цели, которую поставило себе в 2002 году: привести соотношение внутреннего и внешнего долга к значениям 50/50. Так, на сегодняшний день этот показатель составляет примерно 20/80, а к концу 2008 г. достигнет примерно 43/57.

     В результате на 1 января 2005 года долгосрочный сегмент рынка составил более 319 млрд. рублей или 57,3% от всего рыночного  долга. Весь долгосрочный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, на 1 января 2005 года составил 455,7 млрд. рублей (Таблица 5). 
 
 
 
 
 
 

Таблица 5. Структура  государственного внутреннего долга, выраженного в государственных  ценных бумагах, по срокам погашения.

     Дюрация (средний срок платежей по облигациям) рыночного долга возросла в течение 2003-2004 гг. с 1,32 года до 4,81 года и достигла уровня, характерного для долговых рынков развитых государств. Увеличение сроков заимствований позволяет  Минфину России обеспечить равномерность графика погашения государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах.

     Укрепление  национальной валюты (Рисунок 3), увеличение валютных резервов и значительный объем  рублевого предложения, законодательное  требование по инвестированию средств накопительных систем в государственные ценные бумаги и повышение суверенных рейтингов России рейтинговыми агентствами при проведении консервативной заемной политики Минфина России привело к сохранению уровня доходности по государственным ценным бумагам ниже уровня текущей инфляции (Рисунок 4).

     Рисунок 3. Изменение доходности на рынке  ГКО-ОФЗ (%) и валютного курса доллар США/рубль в 2003-2004 гг.

     Рисунок 4. Доходность на рынке ГКО-ОФЗ и  инфляция (ИПЦ) в 2001- 2004 гг., в процентах.

     Следствием  сохранения низкого уровня доходности по государственным облигациям стало  уменьшение расходов по обслуживанию этого долга (Рисунок 5) при росте  государственного внутреннего долга, выраженного в государственных  ценных бумагах.

     Рисунок 5. Динамика изменения государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, и расходов на его обслуживание, млрд. рублей.

     При этом кассовые расходы на обслуживание государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных. бумагах, составили в 2004 году 51,41 млрд. рублей. За счет размещения государственных облигаций с премией к номиналу и получению при до размещении накопленного купонного дохода (НКД), в соответствии со статьей 113 Бюджетного кодекса Российской Федерации, расходы на обслуживание рублевых государственных облигаций были уменьшены на 15,27 млрд. рублей.

     В течение 2003-2004 гг. Минфин России предпринял ряд действий, направленных на повышение  эффективности первичного рынка  государственных ценных бумаг, в том числе:

• значительно повысил уровень раскрытия информации о планируемых операциях по размещению государственных облигаций - в течение указанного периода ежемесячно раскрывалась информация о планах по проведению аукционов;
• активно применял практику размещения дополнительных выпусков с целью повышения объёмов обращающихся выпусков и созданию рыночных ориентиров по средне- и долгосрочным инструментам (средний объем выпусков с 10-15 млрд рублей в 2002-2003 гг. возрос до 25-30 млрд, рублей по государственным облигациям с одной датой погашения и 55-62 млрд. рублей по государственным облигациям с амортизацией долга);
• использовал аукционы как основной способ привлечения средств при размещении государственных ценных бумаг, минимизировав использование закрытой подписки.

         Прогнозируется достаточно существенный рост объема долга, выраженного в государственных ценных бумагах. На данный момент объем долга равен 880,6 млрд. руб., а к концу 2008 г. рублевый долг выраженный в государственных облигациях составит примерно 1,5 трлн. руб. При этом для нужд пенсионной системы начинается выпуск специальных ценных бумаг - государственных сберегательных облигаций. Первое размещение пройдет уже в этом году. К 2008 г. по оценкам экспертов, около 300 млрд. руб. будет приходиться на рынок государственных сберегательных облигаций и около 1250 млрд. руб. - на рынок облигаций федерального займа.

3. Финансовые стратегии  при реструктуризации  государственного  долга. 

     Выше  шла речь о попытках поставить развитие государственного долга в русло решения конкретных задач в рамках отдельных программ. Однако только с началом нового столетия можно связывать серьезные намерения поставить развитие долговой сферы государства на научную основу. Именно в этот период разрабатываются Основные направления политики Правительства Российской Федерации в сфере государственного долга на 2003-2005годы (одобрены Правительством Российской Федерации 6 марта 2003г.). В эти годы Правительство исходит в своей долговой деятельности из необходимости:

     - создания условий для повышения  значения государственных заимствований  в качестве основного источника  рефинансирования государственного  долга;

     - ограничения объема государственных  заимствований объемом погашения  государственного долга;

     - увеличения удельного веса внутреннего  долга в структуре государственного  долга;

     - завершения урегулирования долга  бывшего СССР;

     - снижения расходов на обслуживание  государственного долга;

     - ограничения привлечения средств  международных финансовых организаций финансированием проектов в области инфраструктуры, имеющих общегосударственное значение;

     - получения Российской Федерацией  к 2005 году инвестиционного рейтинга.

     Эти направления долговой политики успешно  реализуются Правительством России, и параллельно готовится проект Основных направлений долговой политики Российской Федерации на 2006-2008 годы. Согласно представленному документу Минфин России предлагает считать основными целями долговой стратегии следующие:

     - сохранение объемов и структуры государственного долга, позволяющих гарантированно выполнять обязательства по его погашению и обслуживанию, а также рефинансировать долг независимо от состояния федерального бюджета;

     - осуществление государственных  внутренних заимствований в объеме, позволяющем активно развивать рынок корпоративных и муниципальных заимствований, обеспечивающих финансирование инвестиций в отраслях и регионах;

     - изменение структуры государственного  долга Российской Федерации в  части дальнейшего увеличения  удельного веса внутреннего долга в структуре совокупного государственного долга.

     Только  научно обоснованная концепция развития и использования государственных  долговых отношений в интересах  общества может обеспечить неуклонное повышение эффективности управления государственным долгом. Необходимое и достаточное условия достижения высоких показателей результативного управления задолженностью государства пока далеки от своего практического воплощения. Вот почему все еще остро стоит вопрос об эффективности управления государственным долгом, под которой понимается степень достижения оптимальности основных параметров долга (его величины, структуры, стоимости обслуживания и других), и способность органов власти удерживать их на уровне, максимально благоприятном для формирования макроэкономических условий, стимулирующих ускорение развития страны и рост благосостояния ее граждан.

     Нет и, видимо, не может быть единого  показателя, измеряющего эффективность  управления государственным долгом, поскольку, осуществляя эту деятельность, государство оказывает прямое воздействие на самые разнообразные области общественной жизни. Не существует методик оценки положительного влияния государственного долга на бюджет и денежное обращение страны, инвестиционный процесс и степень доверия населения к финансовой деятельности государства и т.п.

     Однако  отдельные стороны результативности управления государственным долгом можно измерить. В частности, о  масштабах реализации ресурсов для  финансирования бюджетного дефицита говорят  ежегодные поступления чистой выручки от реализации государственных заимствований. Более полное представление об эффективности государственной долговой деятельности дает отношение суммы превышения поступлений над расходами по системе государственного долга к сумме расходов, выраженное в процентах. Эффективность управления (Э) рассчитывается по следующей формуле.

     Э = (П - Р) / Р * 100, где 

     П – поступления по системе государственного долга;

     Р – расходы по системе государственного долга.

     Наиболее  общим показателем долговой нагрузки является отношение совокупного государственного долга к объему ВВП, выраженное в процентах (в международной практике он не должен превышать 40-42% ВВП). Этот же показатель, при необходимости более углубленного анализа, рассчитывается отдельно для внутреннего и внешнего долга [10].

     Показательным для характеристики долговой нагрузки является также отношение платежей по погашению и обслуживанию государственного долга к объему ВВП к доходам  или расходам федерального бюджета, выраженное в процентах. И эти  показатели при необходимости рассчитываются раздельно для внутреннего и внешнего долга.

     По  внешнему государственному долгу определяется коэффициент его обслуживания. Он представляет собой отношение всех платежей по внешней задолженности  к валютным поступлениям страны от экспорта товаров и нефакторных услуг, выраженное в процентах. Безопасным уровнем обслуживания внешнего долга принято считать значение коэффициента, не превышающее 25%.

     Сравнение показателей долговой нагрузки на федеральный  бюджет в 2002г. и 2007г. говорит об убедительных успехах Правительства Российской Федерации по пути продвижения эффективности управления государственным долгом. Не станет преувеличением утверждение, что эти достижения оказались возможными только на основе перехода к обоснованной долговой политике Российской Федерации.

     Трудности многих стран с погашением внешнего долга породили многие программы  покрытия обязательств перед странами-кредиторами. Среди них – погашение долга  товарными поставками, обмен долговых обязательств на акции и облигации компаний страны-должника, оплата долга в местной валюте с последующим обращением ее в инвестиции или собственность, обмен на долговые обязательства третьих стран и другие. Эти приемы управления государственным внешним долгом обычно объединяют в понятие конверсия внешнего долга. Под конверсией в данном случае понимают реализацию всех механизмов, обеспечивающих замещение внешнего долга другими видами обязательств, менее обременительными для экономики и финансов страны-должника.

     Россия  сейчас активно использует метод погашения внешней задолженности товарными поставками, но остальные приемы находятся в забвении. В свете предстоящих платежей участникам Парижского и Лондонского клуба кредиторов разработка программ конверсий внешнего долга России становится актуальной. В частности, перспективой могут стать обмен долговых обязательств на акции приватизированных предприятий, выкуп долгов правительства на рублевые средства с последующим направлением их на инвестиции. От проведения таких операций Россия получит не только облегчение долгового бремени, но и оживление работы по осуществлению программы приватизации и дополнительные инвестиции в реальный сектор экономики.