Финансовая политика организаций

Ответ: величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров

 

85. Дифференциал  финансового рычага, при ROA –рентабельности активов, I – процентной ставкой по кредиту, может быть рассчитан следующим образом:

I-ROA

ROA-I

I/ROA

ROA+I

Ответ: ROA-I

 

95. Европейский  подход основывается на оценки  этого показателя для определения  эффекта финансового рычага:

доходность собственного капитала

рентабельность активов

чистая прибыль

заемный капитал

Ответ: доходность собственного капитала

 

 

 

 

 

 

 

 

Задание №3.

Модели оценки капитальных активов организации

 

Ожидаемую доходность актива можно определить с помощью так называемых индексных моделей. Их суть состоит в том, что изменение доходности и цены актива зависит от ряда показателей, характеризующих состояние рынка, или индексов.

Простая индексная модель предложена У. Шарпом в середине 60-х  гг. Ее часто называют рыночной моделью. В модели Шарпа представлена зависимость  между ожидаемой доходностью  актива и ожидаемой доходностью  рынка. Она предполагается линейной.

 

Рис. 1. Многофакторные модели обоснования  риска и доходности

 

Однофакторная модель САРМ разработанная У. Шарпом не могла  достоверно учитывать все виды риска,  поэтому в начале 80-х годов активно стали разрабатываться многофакторные модели САРМ. Они были связаны с выделением множества макроэкономических факторов риска, оказывающих систематическое влияние на доходность, на рис 1, представлены факторы, влияющие на появление многофакторных моделей.

Признание значимости нематериальных активов в генерировании повышенной доходности и такого важного элемента интеллектуального капитала, как  человеческий капитал позволило  рассматривать многофакторные модели с введением бета человеческого  капитала. Еще одним направлением развития САРМ стали потребительские  модели (абсолютного определения  цен финансовых активов).

Многофакторная модель оценки капитальных активов – DCAPM

Одной из разновидностей многофакторной модели  САРМ стала модель D-CAPM(модели с учетом асимметрии доходности). Главное отличие D-CAPM от САРМ заключается в измерении риска активов. Если в стандартной модели риск измеряется дисперсией доходности, то в модели D-CAPM риск измеряется полудисперсией , которая показывает риск снижения доходности относительно ожидаемого или любого другого уровня, выбранного в качестве базового. Полудисперсия является более правдоподобной мерой риска, поскольку инвесторы не опасаются повышения доходности выше какого уровня, они опасаются понижения доходности ниже определенного уровня. 

Трехфакторная модель оценки капитальных активов Е.Фамы и К.Френча  

Одной из распространённых многофакторных моделей САРМ является 3-х факторная модель Е. Фамы и К. Френча (1993 г.). Общий вид модели представлен в следующем виде:

r =γ +β  (r –r ) + β     +β    +ε                                                        (1)

Где: ri – доходность i –го актива;       

 rf – безрисковая ставка;       

 rm – доходность рыночного портфеля;      

 rsmb- разность между доходностями средневзвешенных портфелей акций малой и большой апитализации;      

 rhml – разность между доходностями средневзвешенных портфелей акций с большими и малыми отношенияч балансовой стоимости к рыночной стоимости;     

 βi1, βi2, βi3 - коэфициенты, которые говорят о влиянии параметров ri , rm, rf на доходност i- го актива;     

 γi- ожидаемая доходность актива при отсутствия влияния на него 3-х факторов риска;     

 ε- ошибка.

Модель Фамы и Френча говорит о том , что для оценки ожидаемой доходности активов не достаточно учитывать только доходность рыночного портфеля а следует также учесть факторы rsmb и rhml . 

Потребительская модель оценки капитальных активов. Модель Р.Лукаса CCAPM

В 1979 году Робертом Лукасом  была предложена новая модель САРМ. Одной из разновидностей модели САРМ стала модель ССАРМ (Consumption Capital Asset Pricing Model) В модели ССАРМ делается упор на выявление роли предпочтений потребителей , выраженных функцией полезности в определении стоимости активов посредством формул вида и модели ССАРМ часто строятся в непрерывном времени опираясь на обширные результаты теории случайных процессов с рядом соответствующих нетривиальных теорем или в дискретном времени но с непрерывными случайными величинами.

В CCAPM, в отличие от САРМ, величина рыночного риска измеряется с помощью движений премии за риск при росте потребления. Таким  образом, CCAPM объясняет, насколько все  изменения фондового рынка по отношению к росту потребления.

CCAPM, как САРМ, была подвергнута  критике, поскольку она использует  только один параметр. Поскольку  многие различные переменные, как  известно, влияет на эмпирические  цены активов, было создано  несколько многофакторных моделей,  и моделей арбитражного ценообразование.

Модель оценки капитальных  активов Ф. Блэка -CAPM с нулевым "бета"

Второй, менее известной  версией модели CAPM является версия Ф. Блэка В отличие «классической» модели CAPM в версии Шарпа–Линтнера, модель CAPM в версии Блэка не подразумевает существования на рынке безрискового актива. Основной вывод модели, как и в «классической» версии, заключается в том, что ожидаемая доходность любого актива пропорциональна относительной рискованности этого актива, мерой которой является ковариация доходностей актива и любого из эффективных портфелей. Кардинальное отличие выводов модели Блэка состоит в том, что ожидаемая доходность произвольного актива может быть описана ожидаемой доходностью любого эффективного портфеля и доходностью некоторого гипотетического портфеля. Гипотетический ненаблюдаемый портфель, это так называемый актив с нулевым бета. Таким образом, актив с нулевым бета, по определению, это такая комбинация рискованных активов, доходность которой имеет нулевую ковариацию с данным эффективным портфелем и наименьший уровень риска.

Эти отличия делают модель Блэка более реалистичной и гибкой, чем модель Шарпа-Линтнера, но и значительно более сложной для эконометрической проверки и применения.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список использованной литературы:

1. Бланк И. А. Финансовая стратегия предприятия / И. А. Бланк. – Киев : Ника-Центр : Эльга, 2004.
2. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент : полн. курс. В 2 т. Т. 1. / Юджин Бригхем, Луис Гапенски ; пер. с англ. ; под ред. В. В. Ковалева. - CПб. : Экон. шк., 2004.
3. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент : полн. курс. В 2 т. Т. 2. / Юджин Бригхем, Луис Гапенски ; пер. с англ. ; под ред. В. В. Ковалева. - CПб. : Экон. шк., 2004.
4. Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента : сокр. пер. с англ. / Ботгхэм Юджин Ф. ; общ. ред. и вступ. ст. Пеньков Б. Е., Воронов В. В. - М. : РАГС : Экономика, 1998.
5. Ван Хорн  Джеймс К. Основы финансового менеджмента : [пер. с англ.]  / Джеймс К. Ван Хорн, Джон М. Вахович (мл.). – 11-е изд. – М. : Вильямс, 2001.
6. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов : [пер. с англ.] / Ричард Брейли, Стюарт Майерс. - М. : Олимп-бизнес, 2006.
7. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний : пер. с англ. / Патрик А. Гохан. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2007.
8. Друкер П. Эффективное управление : экон. задачи и оптим. решения : [пер. с англ.] / Питер Друкер. - М. : ГРАНД : Фаир-пресс, 2001.