Принципы  предусматривают четкую регламентацию  деятельности Наблюдательного совета и исполнительного органа предприятия, устанавливают внутреннюю систему отчетности и контроля. Согласно международной практике, Принципами предусмотрено включение в состав Наблюдательного совета независимых членов в количестве как минимум 25% от его состава, определяется понятие «независимого члена» Наблюдательного совета. Вводится такое довольно новое для нас понятие, как так называемые «профильные» комитеты Наблюдательного совета, которые работают над решением ключевых вопросов по следующим направлениям деятельности предприятия: стратегическое планирование, финансы и инвестиции, корпоративное управление, назначения и вознаграждения, изучение последствий возможной реорганизации, управления рисками и т.д. Предусматривается материальное стимулирование деятельности членов Наблюдательного Совета. Оговаривается его право привлекать для своей деятельности специалистов и консалтинговые компании. Т.е. фактически Принципами предусмотрено создание на базе Наблюдательного совета «штаба стратегического управления» компанией, а не просто группы «свадебных генералов», как это зачастую практикуется сегодня.

   3 АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ – ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ

   В последние годы дивидендная политика крупного бизнеса приближается к стандартам корпоративного управления, принятым на Западе. Проводниками этих стандартов традиционно являются «голубые фишки» - акции крупнейших и наиболее успешно развивающихся компаний.

   Дивидендные выплаты компаний последние несколько  лет находятся под наблюдением  регулирующих органов. В июле 2004 г. были приняты изменения в Закон «Об акционерных обществах», касающиеся определения величины базы для исчисления дивидендов, которые исключили возможность занижения чистой прибыли российскими компаниями. Показательным примером использования таких возможностей среди российских компаний до принятия этих поправок являлся Сургутнефтегаз. Компания уменьшала размер чистой прибыли, служащей базой для выплаты дивидендов, за счет включения в расходы капитальных вложений и отчислений в различные фонды. Кроме того, Сургутнефтегаз нередко закрывал реестр задним числом. История Сургутнефтегаза является показательным примером ущемления прав миноритарных акционеров в вопросах выплаты дивидендов. Дивиденды по привилегированным акциям Сургутнефтегаза традиционно не превышали 1% фактической прибыли. Однако уже по итогам 2004 г. компания была вынуждена начислить своим акционерам беспрецедентно высокие суммы по привилегированным акциям.

Таблица 3.1 - Сургутнефтегаз - Основные финансовые показатели

Таблица 3.2 - Дивиденды по акциям, руб. на одну акцию

   В конце мая 2006 г. М. Фрадков подписал распоряжение о единой дивидендной политике госкомпаний, которое обязывает их направлять на дивиденды фиксированную часть чистой прибыли, а расчет дивидендов производить из консолидированной чистой прибыли, а не из прибыли материнской компании. При этом минимальную планку дивидендов крупнейшим госкомпаниям правительство будет утверждать в индивидуальном порядке. Росимущество рекомендовало госкомпаниям в 2006 г. направить на дивиденды 20% чистой прибыли, однако не все госкомпании последовали данным рекомендациям.

   Газпром выплатил 18% чистой прибыли материнской компании, при этом размер дивидендных выплат составил 9% консолидированной прибыли, а дивидендная доходность – 0,5% (что выглядит скромно в сравнении с дивидендной доходностью ЛУКОЙЛа – 2% и ТНК-BP – 10%). 

   3.1 Формирование имиджа компании 

   К моменту объявления дивидендов у  инвесторов складываются определенные ожидания относительно их размера. Как правило, данные ожидания коррелируют с приростом чистой прибыли и зависят от дивидендной истории. Ожидания отражаются в цене акции, таким образом, скачок цен может произойти только при существенном отклонении объявляемых дивидендов от уровня ожидаемых.

   При сравнительном анализе «щедрости» компаний по объемам выплачиваемых дивидендов уместно использовать не размер дивидендов на акцию, а дивидендную доходность – отношения дивиденда на акцию к стоимости акции на дату закрытия реестра.

   Крупнейшие  российские нефтяные компании не разочаровали акционеров, значительно увеличив дивиденды по итогам 2009 года. "ЛУКОЙЛ" начислил 50 рублей на акцию, что на 19% выше, чем было выплачено по итогам предыдущего года, "Роснефть" подняла дивиденды на 19,8%, начислив 2,3 рубля на акцию. Обе компании обновили собственные рекорды дивидендных выплат.

   "Газпром"  увеличил дивиденды почти в  7 раз по сравнению с предыдущим годом, предложив акционерам 2,39 рубля на акцию. Правда, в данном случае имел место "эффект низкой базы". Размер дивидендов не достиг рекорда - по итогам 2007 года "Газпром" выплатил 2,66 рубля на акцию, по итогам 2006 года - 2,5 рубля на акцию. В разгар кризиса газовый концерн решил сэкономить на дивидендах, заплатив за 2008 год всего 36 копеек на акцию, сейчас он возвращается на прежний уровень выплат. В целом, дивидендная доходность крупнейших российских нефтегазовых компаний остаётся невысокой, несмотря на постепенный рост выплат. Дивиденды "ЛУКОЙЛа" не превышают 3% от цены акции, доходность бумаг "Роснефти" и "Газпрома" ещё ниже.

   На  развитых рынках дивидендная политика компаний играет особую роль, давая  инвесторам определенные сигналы. К  сожалению, на российском рынке данная ее функция практически не работает. Часто высокий размер дивидендов связан не со стремлением компании повысить свой имидж в глазах инвесторов, а с простой легализацией доходов собственниками, особенно если речь идет о компаниях с высокой долей участия ограниченного круга лиц. Классическими примерами являются компании металлургии, которые традиционно отличались высокими долями чистой прибыли, направляемой на дивиденды. Северсталь и НЛМК постоянно направляют на выплаты акционерам 20–25% чистой прибыли. ММК по итогам 2005 г. выплатил в виде дивидендов более 70% чистой прибыли. «Мечел» пересмотрел дивидендную политику, обязавшись отдавать акционерам 50% чистой прибыли. Одному совладельцу компании, И. Зюзину, понадобились деньги на выкуп доли другого – В. Иориха. «Мечел» поставил рекорд в официально зафиксированной нижней планке выплаты дивидендов, многие российские компании платят акционерам больше 50% прибыли, но никто до сих пор не фиксировал такую норму в официальной дивидендной политике.

   Однако  есть и исключения. Среди российских компаний можно выделить МТС, дивидендную политику которой уже второй год можно поставить в пример другим телекоммуникационным компаниям. Несмотря на трудности компании в 2005 г., МТС удалось не только сохранить дивидендные выплаты в объеме 40% от чистой прибыли, но и увеличить их до 50% от чистой прибыли; дивидендная доходность составила 4%. В 2009г. выплата дивидендов завершена в срок, установленный решением годового общего собрания акционеров и уставом ОАО «МТС». Общий размер дивидендов по итогам 2009 г. составил 30,697 млрд рублей; размер дивиденда на одну обыкновенную акцию ОАО «МТС» составил 15,4 рубля.

   При этом другие лидеры рынка мобильной  связи – ВымпелКом и МегаФон – дивидендов в 2005 г. вообще не платили. Сейчас по данным издания Ведомости, текущая дивидендная доходность ADS мобильного оператора ВымпелКом составляет 4,6%. Аналитики считают, что новость умеренно-позитивна для Вымпелкома, так как рынок ожидал дивидендных выплат сопоставимых с половиной свободного денежного потока за 2010 год. Vimpelcom Ltd. увеличит размер промежуточных дивидендов до $850 млн. Сроки выплат пока не утверждены. Как известно, Vimpelcom постоянно озвучивал свое желание распределять половину свободного денежного потока среди инвесторов в виде дивидендов. По итогам 2009 года, напомним, объем выплат составил $923 млн или $0,77 на одну акцию. Свободный денежный поток на конец 2010 года составил $1,93 млрд.

   Таким образом решение МТС выглядит логичным, ведь в качестве стратегической цели компании положено увеличение капитализации. А последовательная дивидендная политика и высокая дивидендная доходность могут значительно повысить корпоративный имидж компании. 

   3.2 Дивидендные лидеры 

   Как уже говорилось, крупнейшие российские нефтяные компании не разочаровали акционеров, значительно увеличив дивиденды по итогам 2009 года. "ЛУКОЙЛ" начислил 50 рублей на акцию, что на 19% выше, чем было выплачено по итогам предыдущего года, "Роснефть" подняла дивиденды на 19,8%, начислив 2,3 рубля на акцию. Обе компании обновили собственные рекорды дивидендных выплат.

   В перспективе акции "ЛУКОЙЛа" могут  порадовать акционеров высокой доходностью. На протяжении многих лет компания демонстрирует стабильный рост дивидендов, а недавно обнародованная долгосрочная программа развития "ЛУКОЙЛа" позволяет надеяться на дальнейшее увеличение выплат. Программа предусматривает отказ от скупки активов и сокращение инвестиции в добычу. "ЛУКОЙЛ" больше не намерен приобретать зарубежные НПЗ и вкладывать средства в крупные проекты по добыче нефти. Исключение делается только для месторождений на шельфе Каспийского моря, да и то значительные инвестиции в этом регионе увязываются с предоставлением государственных льгот. В качестве основных целей указывается рост прибыли и денежного потока, снижение долговой нагрузки. Отчёты за 2009 год и I квартал 2010 года показывают, что "ЛУКОЙЛ" уже приступил к выполнению своей программы.

   "Газпром"  и "Роснефть" реализуют крупные  инвестиционные проекты с сомнительной  отдачей. "Газпром" вкладывает деньги в строительство "Северного" и "Южного" потоков, рассматривает возможность строительства газопровода в Китай и увеличение мощности "Голубого потока". Учитывая недозагрузку действующих газотранспортных систем и снижение спроса на газ в Европе, затраты на создание дополнительных экспортных газопроводов вряд ли будут способствовать быстрому увеличению прибыли "Газпрома". "Роснефть" намерена создать мощный экспортно-ориентированный НПЗ в конечной точке магистрального нефтепровода "Восточная Сибирь-Тихий океан". Эффективность этого проекта вызывает большие сомнения. Производство топливных нефтепродуктов даёт небольшую прибавку к стоимости исходного сырья, которая в значительной степени поглощается увеличенными затратами на транспортировку. Нужно учесть, что российские нефтепродукты для этого региона - новый продукт; "Роснефти" придётся тратить деньги на продвижение собственной продукции.

   Что касается башкирских ТЭК: "Башнефть", Уфимский НПЗ, "Уфанефтехим", "Новойл", "Уфаоргсинтез". На протяжении нескольких лет нефтегазовые предприятия Башкортостана радовали акционеров высокими дивидендами. АФК "Система", купив акции "Башнефти" и НПЗ уфимской группы, старалась получить максимальную отдачу от инвестиций за счёт получения дивидендов. "Система" поэтапно наращивала пакеты акций башкирских предприятий и, наконец, довела свою долю до контрольной. После завершения скупки акций "Система" объявила о намерении создать на базе приобретённых активов вертикально-интегрированную нефтяную компанию. Процесс построения компании рассчитан на длительный период, но политика выплаты дивидендов уже претерпела существенные изменения. Раньше нефтеперерабатывающие заводы баловали своих акционеров высокими дивидендами, а "Башнефть" держала дивидендные выплаты на скромном уровне. Сейчас всё перевернулось "с ног на голову" - по итогам 2009 года "Башнефть" пообещала выплатить по 109,65 рубля на акции всех типов, тогда как годом ранее дивиденды составляли 48,82 рубля на акцию, а по итогам 2007 года - 16,31 рубля. Перерабатывающие заводы, напротив, многократно снизили дивиденды. "Уфанефтехим" и "Уфаоргсинтез" заплатят всего по 10 копеек на обыкновенную и привилегированную акцию, "Новойл" и Уфимский НПЗ - по 5 копеек на акцию. Дивиденды снизились в несколько раз - по итогам 2008 года "Уфанефтехим" выплатил 8,69 рубля на акцию, "Уфаоргсинтез" - 1,77 рубля на акцию, "Новойл" - 2 рубля на акцию, Уфимский НПЗ - 2,66 рубля на акцию. Прибыль всех перечисленных предприятий существенно не изменилась, колебания дивидендных выплат вызваны изменениями в дивидендной политике. В целом, нефтегазовые предприятия "Системы" остаются привлекательными с точки зрения получения дивидендов - доходность акций "Башнефти" по итогам 2009 года превысила 10%. Для сглаживания труднопредсказуемых колебаний дивидендных выплат инвесторам следует сформировать "корзину" акций башкирских предприятий.