- предварительное  объявление темпов "ползания", что увеличивает доверие экспортеров и потенциальных инвесторов;

    - наличие  возможности поддержания реально  фиксируемого валютного курса.  Так, например, при внутренней  инфляции в 10% в год и инфляции у торгового партнера в 5% в год темп "ползания" фиксируется в 5% обесценивания в год.

    Недостатки  ползающей зацепки следующие:

    - оптимальный  обменный курс может изменяться  в течение времени, что вызывает постоянную необходимость корректировки темпов "ползания" во избежание дестабилизации экономики;

    - режим  может привести к более высокой инфляции, чем при фиксируемом обменном курсе.

    История показывает, что режимы обменных курсов менялись неоднократно. Так, после второй мировой войны использовалась контролируемая МВФ система фиксированных, но поправляемых обменных курсов. Государства обязались сохранить обменный курс в пределах договоренности и осуществляли меры по поддержке своей валюты при внешнем воздействии на нее.

    С развалом бреттонвудской системы с 1973 года многие страны получили возможность  применения широкого плавания валют и перешли к более гибким системам, что было вызвано перепадами обменных курсов крупных стран, витком высокой инфляции - в развивающихся. Дефицит платежного баланса в этих странах стал тормозом в развитии экономики, и в целях поддержания конкурентоспособности многие из них отдали предпочтение "ползающей зацепке".

    Во  многих государствах для стимулирования внешнеэкономической деятельности центральные банки использовали режим множественности валютных курсов. Необходимость этого обусловливается  возможностью регулирования платежного баланса, не вовлекая количественные ограничения и административные запреты, при этом официальный курс валюты удерживается на высоком уровне для сдерживания роста цен на импортируемые товары, а движение капиталов и операции, связанные с ним, осуществляются по плавающему курсу. Данный режим валютных курсов используется, как правило, для нетрадиционных видов экспорта. Обобщая сказанное, следует отметить, что этот режим правомерно использовать в странах с переходной экономикой, но следует ограничить временной промежуток его применения, поскольку длительное использование системы накапливает искажение в распределении ресурсов, изменяет структуру относительных цен. Немаловажным фактором является извлечение прибыли не из производственной деятельности, а из существа разницы между неодинаковыми уровнями валютных курсов.

    Политика  валютного курса является неотъемлемой составной частью денежно-кредитной  политики и должна соответствовать  ее главной цели - снижению инфляции.

    В зависимости от стоящей цели и от того, установлен в той или иной стране режим фиксированных или плавающих курсов, для их регулирования  будет применяться различный набор экономических рычагов. Среди них особое значение имеет девальвация и ревальвация   национальных валют.

    Девальвация - целенаправленные действия правительства по снижению обменного курса валюты своей страны. Если на определенном этапе экономического развития необходимо девальвировать (обесценить) национальную валюту, то государство увеличивает предложение своей валюты на международном рынке. Часто это делается за счет дополнительной эмиссии денежных знаков.

    Ревальвация - действия правительства, направленные на повышение обменного курса национальной валюты. Если нужно поднять в цене денежную единицу, центральный банк скупает на международном валютном рынке свою собственную валюту. Такое приобретение собственной валюты происходит за счет имеющейся у банка иностранной валюты.

    Например, Национальный банк Швейцарии (SNB) в последнее  время придерживался политики дешевого швейцарского франка. Поэтому когда происходило его значительное подорожание, Национальный банк Швейцарии "выходил" на рынок и добавлял ликвидности (т.е. увеличивал предложение франков на рынке под более низкий процент) и этим понижал курс национальной валюты.

    Девальвация и ревальвация в принципе являются атрибутами системы фиксированных  курсов, поскольку предполагают одномоментный, резкий скачок с одного валютного  соотношения на другое и фиксацию его на новом уровне. Однако в  современных условиях часто говорят о девальвации или ревальвации и в отсутствии фиксированных курсов, имея в виду любое понижение или повышение курсов.

    Корректировку национального курса можно осуществлять также с помощью валютной интервенции, т. е. воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи иностранной валюты. Одним из методов регулирования валютных курсов являются операции, вмешательства центрального банка в функционирование валютного курса в целях воздействия на курс национальной валюты. В этом случае, если на валютном рынке предложение иностранной валюты избыточно, то центральные банки осуществляют ее скупку и продают, когда произошло снижение предложения иностранной валюты. При этом центральный банк уравновешивает спрос и предложение на иностранную валюту и ограничивает пределы колебания ее курса.

    Так, центральные банки европейской  системы с помощью валютной интервенции  поддерживают курсы своих валют  в определенных границах. При осуществлении  валютной интервенции необходимо определиться с выбором валюты, что зависит от места данной валюты в международной валютной системе, цели интервенции и сложившейся институциональной среды. Большинство центральных банков определяет порядок валютных интервенций на межбанковском рынке напрямую через дилеров, брокеров, при этом информация может быть конфиденциальной.

    Валютные  интервенции связаны с резким выбросом или столь же резким изъятием значительных объемов валюты с международного рынка. Выход центрального банка  на валютный рынок происходит через  коммерческие банки. Поскольку объемы очень большие (миллиарды долларов), то валютные интервенции приводят к значительным движениям валютных курсов.

    Например, в 1998 году центральный банк Японии (Bank of Japan) провел несколько валютных интервенций, целью которых было предотвращение дальнейшего подешевления йены против доллара США. На рынок было выброшено несколько миллиардов долларов, что привело к значительному падению курса доллара против йены.

    Центральные банки разных стран могут также  осуществлять и совместные интервенции  на валютном рынке. Во время одной из интервенций на рынке доллара против йены в 1998 году в ней участвовала ФРС (Федеральная резервная система США).

    Девальвация, ревальвация, валютная интервенция, а  также дисконтная политика и введение валютных ограничений являются мерами прямого валютного регулирования. К косвенным методам регулирования валютного курса  относят практически все мероприятия фискальной и монетарной политики. 

    2.3. Механизм курсообразования в Российской Федерации

Одним из ключевых стимулов существенного роста инвестиций в рублевые активы в последние годы является ожидание укрепления курса национальной валюты. В 2005 году расчеты инвесторов на номинальное укрепление рубля пока не оправдываются. С начала года рубль потерял уже более 80 копеек или 3,1%. Тем не менее, инвесторы продолжают верить в укрепление национальной валюты и настроены наращивать свои инвестиции в рублевые активы.

    Несомненно, крайне благоприятная экономическая  конъюнктура останется в ближайшей  перспективе главным фундаментальным  фактором, лежащим в основе укрепления рубля. Максимальные цены на сырье - основу российского экспорта - обеспечат стране стабильно высокие поступления валютной выручки и сильный платежный баланс. Кроме того, растет инвестиционная привлекательность России. В 2006 году ожидается притока капитала в частный сектор.

    С привязкой курсообразования национальной валюты к корзине доллар/евро существенно  возросла и роль внешних факторов. В нынешних условиях при прогнозировании  курса рубля необходимо учитывать  экономические и политические события в Европе и США. Центральное место в управлении процессами, происходящими на российском валютном рынке, по-прежнему остается за Банком России. Присутствие ЦБ в качестве основного регулятора курсообразования сохранится как минимум в ближайшие 2-3 года.

Нельзя недооценивать  влияние и других игроков российского  валютного рынка. Это, в первую очередь, крупные иностранные банки и  российские экспортеры. Однако масштаб  их влияния на курс национальной валюты все же следует признать ограниченным, способным вызвать только краткосрочные колебания курса рубля. Огромные золотовалютные резервы банка России позволяют ему чувствовать себя достаточно комфортно.

    Внушительное  положительное сальдо российского  платежного баланса традиционно  обеспечивается поступлениями валютной выручки от экспорта нефти. 2006 год не станет исключением - приток нефтедолларов в страну по-прежнему будет существенным, следовательно, рыночные силы по-прежнему будут вести к укреплению рубля.

Высокие цены на “черное золото” в следующем году сохранятся по следующим причинам:

*Рост мировой экономики (включая Китай), хотя и замедлится, но в ближайшей перспективе останется существенным, что сохранит высокий спрос на углеводороды. 

*Последствия ураганов “Катрина” и “Рита”, будут негативно сказываться на нефтяной отрасли США. Поэтому предполагается, что в 2006 году Соединенные Штаты будут источником дополнительного спроса на “черное золото” на мировых рынках. 

*Ситуация в нефтедобывающих странах Ближнего Востока, где сохраняется напряженность из-за военных действий, до конца 2005 года не разрешится и продолжит оказывать существенное влияние на мировые рынки нефти. 

*Мощности по переработке нефти в настоящий момент ограничены и в 2-3-летней перспективе не могут быть серьезно увеличены. Это - искусственное ограничение предложения, которое в ближайшей перспективе и поддержит высокие цены на нефть. 

    В последние годы активность ЦБ на валютном рынке (а, следовательно, и рост валютных резервов) была пропорциональна величине сальдо счета текущих операций. С 2003 на пополнение валютных резервов Банка России шло от 60 до более чем 80% притока валюты по счету текущих операций. Значительный разрыв между сальдо и приростом резервов в 2004 году объясняется, прежде всего, существенными выплатами правительства по своим внешним долгам.

Счет  текущих операций и резервы ЦБ (млрд. долл.)

Эволюция  политики ЦБ в условиях значительного профицита внешней торговли 

По мнению экспертов ЦБ РФ Траст, Евгения Надоршина и Николая Подгузова,

 поведение  Банка России в условиях значительного  притока иностранной валюты является  основной причиной неопределенности  в динамике курса рубля.

    После кризиса 1998 года курсовая политика играла определяющую роль в деятельности ЦБ, и, несмотря на то, что какие-либо количественные ориентиры отсутствовали, Банк России последовательно проводил политику постепенного ослабления национальной валюты. На первом этапе наличие таких целей, как снижение инфляции и ограничение темпов реального укрепления рубля, не мешало ЦБ. Инфляция вплоть до 2002 года последовательно снижалась, а постепенное ослабление рубля в номинальном выражении позволяло Банку России поддерживать экономическую активность в реальном секторе.

    Однако  состояние платежного баланса диктовало  укрепление рубля. Причиной, по которой  Банк России выбрал в 1998-1999 годах политику сглаживания динамики курса рубля, стала благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура, которая на тот момент рассматривалась как временное состояние. Политика денежных властей была направлена на то, чтобы, избегая дополнительных шоков, позволить экономике мягко выйти из кризиса.

    Проблема  заключалась в том, что противодействие рыночным механизмам курсообразования требовало от ЦБ все более значительных интервенций на валютном рынке, что осложняло задачу снижения инфляции. Когда стало ясно, что конъюнктура мировых рынков, благоприятствующая экспорту, сохранится в среднесрочной перспективе, а контролировать курс и снижать инфляцию одновременно не получится, ЦБ попробовал изменить подход к денежно-кредитной политике.

    С 2003 года ЦБ, испытывая ощутимое давление со стороны международных организаций  и участников рынка, пошел на укрепление рубля в номинальном выражении. Это сопровождалось увеличением усилий по борьбе с инфляцией: Банк России начал активно проводить операции обратного РЕПО с ОФЗ из своего портфеля, которые, однако, носили ограниченный характер. Полностью отказаться от контроля реального курса рубля Банк России не смог. В итоге ЦБ неоднократно делал заявления о приоритете снижения инфляции. На практике же ничего не менялось: растущий приток валюты требовал все больших интервенций, что в условиях неэффективной стерилизации избыточного денежного предложения вело к ускорению роста потребительских цен. В 2004 году стало ясно, что пакета ОФЗ, находящегося у ЦБ, недостаточно для абсорбирования ликвидности в масштабах, сопоставимых с объемом интервенций. Это привело к тому, что с осени 2004 года ОФЗ были заменены Облигациями Банка России (ОБР). Однако вплоть до настоящего времени этот инструмент стерилизации популярности не приобрел, что вынудило Банк России с осени 2005 года, пользуясь растущей популярностью рынка ОФЗ, возобновить продажи этих облигаций из своего портфеля.