Рынок производных ценных бумаг

     2.Характеристика  опционов и фьючерсов.

     Фьючерсный  контракт — это соглашение между  двумя сторонами о будущей  поставке предмета контракта, которое  заключается на бирже. Фьючерсные контракты  заключаются также на такие активы, как сельскохозяйственные товары, естественные ресурсы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированными доходами и  рыночные индексы. Заключение фьючерсных сделок имеет своей целью, как  правило, не реальную поставку (приемку) актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен. Поэтому  абсолютное большинство позиций  инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контракта с помощью  офсетных сделок и только 2—5 % контрактов в мировой практике заканчиваются  реальной поставкой соответствующих  активов.

     После того, как на бирже заключен фьючерсный контракт, он регистрируется, и с  этого момента продавец и покупатель фактически перестают существовать друг для друга. Стороной контракта  для каждого контрагента становится расчетная палата биржи, т.е. для  покупателя палата выступает продавцом, а для продавца — покупателем. Фьючерсные контракты могут предоставлять  поставщику право выбора конкретной даты поставки в рамках отведенного  для этого периода времени. Для  расчета фьючерсной цены можно пользоваться теми методами (формулами), которые  применяются для форвардных цен.Опцион — это вид ценной бумаги, который  дает владельцу право купить или  продать фиксированное количество соответствующих финансовых активов  по определенному курсу в конкретный период. Тремя основными видами опционов являются “права”, варранты (ордера), опцион “пут” и колл. Первый вид  наиболее привлекателен для среднего инвестора, а два последних пользуются в настоящее время значительной популярностью как привлекательные объекты торговли.На русский язык слово “опцион” переводится как выбор. Суть опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. Право выбора — это существенное отличие опциона от фьючерсного и форвардного контрактов, требующих обязательного исполнения сделки.Опционы “колл” и “пут” являются обращающимися инструментами, выпускаемыми на предъявителя. Они позволяют их держателю купить или продать установленное количество определенных ценных бумаг по установленной цене. Опцион “пут” позволяет держателю продать лежащую в его основе ценную бумагу по установленному курсу в течение определенного периода. Опцион “колл” дает право купить ценную бумагу по установленному курсу в пределах определенного периода. Опционы “колл” и “пут” обладают ценностью, поскольку позволяют держателю получать выигрыши от динамики соответствующих активов. Как и в случае с другими опционами, на них не выплачиваются текущие проценты или дивиденды, они не дают права голоса и привилегий на право собственности.

     Этапы развития производных ценных бумаг

    Первый этап: форвардные контракты, которые заключались производителями сельскохозяйственной продукции под будущий урожай 
    Второй этап: биржевой. 1848 г. Открытие Чикагской торговой палаты и торговля «новыми инструментами» - фьючерсными контрактами на зерно, соевые бобы и скот.  

 Третий  этап: с 1972г когда Чикагская  товарная биржа сформировала  дочернее подразделение – Международный  валютный рынок. Впервые выставлены  на торги финансовые производные  инструменты: фьючерсные контракты  на валюту, фьючерсы по депозитарным  распискам Государственной национальной  ассоциации ипотечного кредита,  а также по казначейским обязательствам  США.   

 Четвертый  этап: с 1982 г. Производные –  финансовые инструменты по фондовым  индексам.

     Основные  группы производственных финансовых инструментов: классификация ПЦБ.

1)    Форвардные контракты 
2)    Фьючерсные контракты 
3)    Опционные контракты 
4)    Свопы 
5)    Кредитные деривативы 
Фьючерсные контракты: 
    Соглашение на приобретение или продажу в определенное время стандартного количества биржевого товара по твердой согласованной цене 
   Основные группы 
на сельхоз продукцию 
металлы 
ценные бумаги (в основном облигации) 
иностранную валюту 
биржевые индексы 
Фьючерсные контакты: основные черты (отличия от форвардов) 
    Стандартизированы с точки зрения контрактной спецификации – типа, количества и качества товара, даты поставки товара; 
    Совершаются на специализированных биржах, ассоциативным членом которых являются клиринговые палата, предоставляющие обеим сторонам фьючерсной сделки гарантии ее совершения; 
    При совершении фьючерсных сделок используется маржа 
   Фьючерсный контракт может быть перепродан другому инвестору 
   Торговля фьючерсами регулируется специальными органами.  
Фьючерсные контракты (отличия от акций) 
    Покупка акций означает непосредственное их приобретение, тогда как, покупая фьючерс, его владелец не становится владельцем основного средства, на которое заключена фьючерсная сделка, вплоть до окончания срока контракта, когда средство будет доставлено продавцам фьючерсного контракта его покупателю 
    Фьючерсные контракты требуют более значительных сумм заемных средств. При покупке акций первоначальная маржа значительно выше (более 50% стоимости приобретаемой акции), тогда как при покупке фьючерсного контракта такая маржа не превышает 20% суммы сделки. 
    При сделках с акциями допускаются «некруглые лоты», т.е. не равные 100 акциям. Фьючерсные контракты действуют в течение нескольких месяцев, реже 1-2 лет, тогда как время действия акций практически не ограничено 
    Фьючерсные контракты предполагают конкретные месяцы окончания контракта. Сроки действия фьючерсных контрактов и месяцы их окончаний различны для разных типов основных средств. Для акций сроков их окончания не вводится. 
Основные виды фьючерсов: 
    Фьючерсы на фондовые индексы – продавец фьючерса соглашается поставить покупателю фьючерса в определенную дату поставки фиксированное количество (размер контракта) фондовых индексов по согласованной фьючерсной цене (оговаривается в момент заключения сделки) с оплатой в момент исполнения фьючерса Основной чертой такого фьючерса является то, что базовый актив не является поставляемым, то есть по ним устанавливается процедура наличных средств. 
    В Этой связи биржа устанавливает объем контракта (например 10 USD за пункт индекса), размер тика (например, один пункт индекса), стоимость тика (положим, 10 USD). 
Основные виды фьючерсов 
    Процентные фьючерсы – это фьючерсные контракты на облигации. Владелец такого фьючерса берет на себя обязательство купить облигацию в установленных день по оговоренной цене, а продавец контракта обязуется ее продать. Самые популярные процентные фьючерсы – на казначейские облигации (T-bonds), торгуемые в Чикагской торговой палате. Это контракт на поставку 20-летних правительственных облигаций с 6% купонной выплатой.  
    Товарные фьючерсы – заключается на такие товары как: 
А) соевые бобы, кукурузу, соевую муку и соевое масло, пшеницу, сахар, живой скот, постную свинину – сельскохозяйственные фьючерсы; 
Б) Сырую нефть, мазут, бензин – энергетические фьючерсы; 
В) Золото, серебро, платину – фьючерсы на драгоценные металлы; 
Г) Алюминий, медь, цинк, свинец, никель, олово – фьючерсы на промышленные металлы. 
Принципы фьючерсных сделок: 
    Цена товара должна колебаться в обе стороны (то есть быть волатильной) 
    Должны обеспечиваться конкурентные условия рынка основного товара с большим количеством покупателей и продавцов. К фьючерсным торгам не допускаются товары с высоким уровнем монополизации отрасли, позволяющим производителю воздействовать в значительной степени на цену товара. Должен отсутствовать и государственный контроль над ценами этого товара 
    Необходим значительный наличный (спот) рынок товара с широко доступной информацией 
 
Основные направления использования фьючерсов: 
   Раскрытие цены. В момент заключения контракта цена сделки, отражает обоюдное мнение покупателя и продавца фьючерса о будущей цене товара на спот-рынке, т.е. цене, по которой можно будет приобрести товар при немедленном расчете деньгами. Таким образом, сегодняшняя фьючерсная цена раскрывает информацию об ожидаемой, прогнозируемой цене. 
    Хеджирование. Суть хеджирования состоит в том, что потенциальные участники сделки купли-продажи основного товара стремятся одновременно занять длинную и короткую позиции на рынке основного товара и на рынке фьючерсов: продавец товара занимает длинную позицию на рынке основного товара, поэтому он продает фьючерс и становится в короткую позицию на рынке фьючерсов. В этом случае он страхует себя от неблагоприятного изменения цены основного товара. Покупатель товара, имея короткую позицию на рынке основного товара, должен купить фьючерс и занять на рынке фьючерсов длинную позицию. Тогда и он страхует себя от потерь. 
    Спекуляция – получение выгоды за счет изменения цены базового актива. Спекулянт идет на значительный риск, которого как раз пытаются избежать хеджеры. Спекулятивная сделка – краткосрочная (порой – несколько минут), и спекулянт действует только на фьючерсном рынке – как таковой, основной товар ему вообще не нужен. Спекулянты значительно повышают ликвидность фьючерсов и активность фьючерсных бирж. Но спекуляция на фьючерсах – очень рискованная игра. 
    Следует учитывать, что в большинстве случаев позиция на фьючерсном рынке закрывается обратной сделкой, и менее 5% фьючерсных контрактов заканчиваются поставкой базового актива. Иными словами, 95% фьючерсных контрактов носит спекулятивный характер. 
Основные фьючерсные биржи: 
США- Чикагская торговая палата, NYMEX 
Германии и Швейцария – Eurex 
Великобритания – Международная нефтяная биржа в Лондоне – IPE, LIFEE, IME 
Опционные контракты 
Классификация опционов. 
1.    По характеру эмиссии: 
    Опционы эмитента 
    Простые опционы 
Опцион эмитента – именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотрены в ней срок и\или наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене исполнения, определенной в опционе эмитента. 
Простые опционы – ПЦБ, в сделках с которыми участвуют два частных лица 
2.    Важным классифицирующим признаком опционов является право, получаемое владельцем. 
Опцион на покупку- 
    дает ее владельцу право купить определенное количество какого-либо базового актива в заранее установленную дату. В момент совершения опционной сделки оговаривается цена будущей покупки – цена исполнения. 
Опционная премия- 
владелец опциона на покупку имеет право купить базовую ценную бумагу по цене исполнения, но не обязан делать это, а продавец опциона обязан получить  
Опцион на продажу – дает его владельцу право продать определенное количество базового актива по оговоренной цене в течение установленного промежутка времени. Инвестор, купивший опцион на продажу, имеет право, но не обязательство, продать базовое средство согласно условиям опциона. Инвестор, продавший опцион на продажу, также получает за это опционную премию и обязан купить ценные бумаги по цене исполнения. 
Классификация опционов: американские и европейские опционы 
Американский может быть реализован в любой день до окончания срока действия. 
Европейский опцион реализуется в день окончания. 
Дата исполнения опциона – дата, когда владелец опциона принимает решение об исполнении опциона. 
Виды опционов в зависимости от базового актива: 
    -Опционы на акции дают их владельцам право (без обязательства) купить (для опциона на покупку) или продать (опцион на продажу) базовую акцию в определенную дату по заранее установленной цене исполнения. 
   - Опционы на индексы дают их владельцам право (без обязательства) приобрести (опцион колл) или продать (опцион пут) базовый актив (индекс) в определенную дату по установленной цене исполнения. 
   -Опционы на фьючерсы 
   - Валютные опционы 
Свопы- двухсторонняя операция, как правило, между банком и его клиентом по обмену своими кредитными и долговыми обязательствами. 
Основные свойства ПЦБ: 
    Имеют срочный характер – исполнение обязательства контрагентов произойдет в определенный момент в будущем, через определенный срок 
    Их цены основываются на ценах базисных активов (валюта, акции, облигации и т.д.) 
   Имеют ограниченный период существования. 

     3.Международные  ценные бумаги.

     Глобализация  мировой экономики, рост ТНК привел к появлению международных ценных бумаг. Самые распространенные международные  цб - евробумаги, включающие еврооблигации, евроноты, евровекселя и евроакции.

     Еврооблигации - это международные долгосрочные ценные бумаги, выпускаемые заемщиками (межд. организации, правительства, ТНК) для получения долгосрочного займа на мировом финансовом рынке. Имеют купоны, дающие право на получение процентов в обусловленные сроки. Выпускаются, как правило, на сроки 2-15 лет. Но могут выпускаться и на срок до 40 лет.

     Еврооблигации:

     являются  предъявительскими; могут размещаться  на рынках нескольких стран;

     валюта  займа является для эмитента и  инвестора иностранной;

     размещение  и обеспечение осуществляется обычно эмиссионным синдикатом, в который  входят банки, инвестиционные компании, брокерские компании нескольких стран;

     номинальная стоимость имеет долларовый эквивалент;

     проценты  по купонам выплачиваются держателю  без удержания налога (в отличие  от обычных облигаций).

     Евроноты - среднесрочные именные облигации рынка еврооблигаций.

     Различия  между еврооблигациями и евронотами постепенно стираются, даже по срокам. Отличие - в названии и обычно в  способе выплаты дохода. Ноты - это долговые обязательства, имеющие, как правило, плавающую купонную ставку.

     Коммерческие  евровекселя - краткосрочные передаваемые долговые обязательства. Для их выпуска фирме надо согласовать программу действий с одним или несколькими дилерами. Для крупной программы фирма должна иметь трех авторитетных дилеров.

     Преимущества  коммерческих евровекселей: большая  гибкость; процентные ставки в большей  степени определяются рынком; фирма, выпускающая евровекселя, не обязана  получать формальный рейтинг; стоимость  программ по ним ниже.     

     Евроакции -  акции ТНК, крупных банков, инвестиционных фондов.

     Евробонды - еврооблигации на предъявителя.

     Американские  долговые расписки (АДР) -  свободно обращающиеся расписки на иностранные акции, депонируемые в банках США.

     Рынок ценных бумаг включает:

     - международные, национальные и  региональные рынки;

     - первичный рынок;

     - вторичный рынок: биржевой и  внебиржевой (организованный и  неорганизованный);

     - рынки отдельных видов ценных  бумаг.

     Первичный рынок - это рынок, связанный с первой реализацией выпуска ценных бумаг по определенным правилам (приобретение ценных бумаг их первыми владельцами).

     Вторичный рынок - это рынок цб, на котором ценная бумага свободно обращается после того, как ее приобрел и продал первый инвестор. Рынок ценных бумаг предполагает постоянный оборот цб, то есть переход от одного владельца к другому.

     Биржевой  рынок - это рынок торговли ценными бумагами на фондовых биржах. На биржевом рынке процесс обращения ценных бумаг организуется высококвалифицированными специалистами. Он имеет развитую биржевую инфраструктуру; торговля на нем происходит с соблюдением требований законодательства.

     Внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами вне фондовых бирж. На внебиржевом рынке торговлю проводят банки, дилерские и брокерские компании и отдельные граждане. На этом рынке не существует единого центра, который организовывал бы торговлю и обеспечивал контроль за соблюдением действующего законодательства.

     Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок основывается на компьютерных системах связи, торговли и обслуживания по ценным бумагам.

     Организованный  внебиржевой рынок ценных бумаг - рынок обращения цб на основе четких правил между лицензированными профессиональными посредниками и участниками рынка - брокерами и дилерами.

     Неорганизованный  внебиржевой рынок - это рынок обращения ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

     Функционирование  рынка ценных бумаг должно регулироваться государством. Цель государственного регулирования заключается в  обеспечении надежности и роста  ценных бумаг, выработке его национальной модели, которая с учетом существующих в стране условий в наибольшей мере способствовала бы экономическому росту.

     Задачи  государства в развитии системы  регулирования рынка ценных бумаг  сводятся в основном к следующему:

     разработке  идеологии и законодательной  базы работы рынка;

     концентрации  финансовых ресурсов (государственных  и частных) для достижения определенных (в основном макроэкономических) целей;

     установлению "правил игры" для участников рынка;

     контролю  за финансовой устойчивостью и безопасностью  рынка для его профессионалов и их клиентов;

     созданию  системы информации о состоянии  рынка и обеспечению ее открытости для инвесторов;

     формированию  системы страхования инвесторов от возможных потерь;

     предотвращению  негативного воздействия на рынок  ценных бумаг других видов государственного регулирования (денежно-кредитного, валютного);

     регулированию развития рынка государственных  ценных бумаг.

     В истории накоплен большой опыт государственного регулирования рынка ценных бумаг. В мировой практике существуют три  основные модели его регулирования:

     путем прямого правительственного контроля (Ирландия, Нидерланды, Португалия);

     путем контроля с помощью финансово-банковских органов (ФРГ, Бельгия, Дания);

     через специально созданные учреждения (США, Франция, Италия, Испания, Великобритания).

     Для российского рынка ценных бумаг  характерна, прежде всего, американская модель организации и регулирования. Особенно это проявляется на законодательном  и организационном уровне.

     В РФ к органам государственного регулирования  рынка ценных бумаг относятся:

     - ФСФР (Федеральная служба по финансовым  рынкам);

     - Министерство финансов РФ;

     - Центральный банк РФ;

     - Комитет по управлению государственным  имуществом РФ;

     - Антимонопольный комитет РФ;

     - Министерство по налогам и  сборам РФ;

     - Министерство юстиции РФ;

     - Государственный комитет по надзору  за деятельностью страховых организаций  и др.