Проблемы и пути совершенствования рынка ценных бумаг на современном этапе

Что же касается закона стоимости на рынке ценных бумаг, то здесь невозможно использовать закон, обозначенный политической экономией. Согласно нему, «стоимость товаров определяется затратами общественного труда и товары обмениваются в соответствии с их общественной стоимостью, величина которой устанавливается на уровне общественно необходимых затрат труда». Такой закон на рынке ценных бумаг просто невозможно сейчас представить в действии, ведь тогда стоимость ценной бумаги будет равна затратам на производство листа бумаги и печати на нем соответствующих букв, символов и т. д. Закон стоимости выполнял функции регулирования цены до общественно необходимой, иными словами те же функции выполняет сейчас и конкуренция.

Конкуренцию же здесь можно рассматривать в двух аспектах: внутреннем и внешнем. В качестве внутреннего аспекта здесь выступает конкуренция между ценными бумагами. Здесь на конкуренцию влияют такие факторы: количество и разнообразие эмитентов, количество аналогичных ценных бумаг, знание цен конкурентов. Во внешнем аспекте конкуренция рассматривается как конкуренция между различными видами рынков, для привлечения инвестиций, например, конкуренция между бюджетом, кредитным рынком и рынком ценных бумаг: при увеличении бюджетных ресурсов увеличиваются налоги, уменьшается масса денег и соответственно инвестиции.

2. Проблемы и пути совершенствования рынка ценных бумаг на современном этапе

Российский рынок ценных бумаг продолжает оставаться противоречивым, потому что на фондовой бирже действуют старые финансовые инструменты (кредиты, ваучеры, акции) и, несмотря на определенное движение вперед рынок не обеспечивает финансирование экономики, т.к. идет продажа и перепродажа, игра на курсовой разнице. Кроме того, инфляция продолжает обесценивать рынок в целом и сдерживать его развитие, в связи с чем  рынок не отражает сос­тояние экономики. И еще такой ситуации способствует то, что развитию рынка мешают кризис платежей и разрыв хозяйственных связей, и что делает проблематичным вложения в ценные бумаги как отечественного, так и иностранного капитала.

К основным проблемам  российского рынка ценных бумаг  относится:

- развитие инфраструктуры фондового рынка - возрождение фондовых бирж и созда­ние организованных внебиржевых систем торговли, создание расчетно-клиринговых систем;

- повышение информационной открытости рынка, увеличение его прозрач­ности;

- создание полной законодательной и другой нормативной базы функциони­рования, т.к. без законодательного регулирования рынок ценных бу­маг не может вы­полнять своего основного назначе­ния: быть источником средств для преодоления инвестицион­ного кризиса. Важные положения закона - установление единых требований при осуществлении профессио­нальной деятельности для кредитных ор­ганизаций и других ин­вестиционных ком­паний;

- проблема мелкого инвестора. Рынок государственных ценных бумаг, самых ликвид­ных и надежных  на сегодняшний день закрыт для мелких и средних инвесторов, что так же соз­дает проблемы для самого рынка,  для мотивации деятельности банка на этом рынке, что по­рождает финансовые проблемы более широкого характера. С одной стороны не исполь­зуются имеющиеся накопления населения, с другой - бюджет не получает возможных источников пок­рытия. Таким образом,  на рынке возникают перекосы, поскольку он ориентирован на крупные промышленные финансовые структуры.

- нехватка капиталовложений, так инвестиционный потенциал банков в 7-8 раз меньше, чем необходимо, а в бюджете денег нет, и довольно-таки трудно привлечь иностранный капи­тал, поскольку для нашего рынка характерен краткосрочный характер; и главная причина - нестабильность, как в экономической, так и в политической ситуации страны;

- дальнейшая интеграция с фондовыми рынками развитых стран, хотя следует отме­тить, что на российском рынке присут­ствует ряд западных компаний (SC First Boston ING, Morgan Grenfell, Merryll Lynch);

- незначительный объем ценных бумаг и небольшое их разнообразие, а также вовлече­ние в рыночный оборот все большего числа акций российских АО.

- депозитарий, т. к. нет крупного признания всеми головного депозитария и существует про­блема с регистрато­рами и реестром. Центральный Банк будет помогать развитию этой ин­фраструктуры в части денеж­ных расчетов;

- отсутствие на нашем рынке таких институтов, как дилеры-оптовики и джобберские конторы;

- недостатки системы российско­го бухгалтерского учета, проблема, мешающая превра­тить Россию в мировой фондовый центр и выталки­вающая торговлю российскими ценными бумагами за пределы государства.

Отличительной чертой развивающегося рынка ценных бумаг стало появление новой ценной бумаги – золотого сертификата, содержащего 10 кг золота с пробой 0,9999. Золотой сертификат начало выпускать в 1993 г. Министерство финансов из расчета 40% годовых в ва­люте. Однако его движение и развитие не были активными из-за высокой номи­нальной стои­мости. С начала октября по конец 1993 г. было продано лишь 10% эмиссии. Основными поку­пателями стали банки “Менатеп”, “Российский кредит”, “Промстройбанк”, а также Автоваз. Главная цель этого сертификата - получение постоянного дохода государством и покрытие де­фицита бюджета, возрастание которого объяснялось  либерализацией цен и шоковой терапией.

Позитивным моментом в нынешнем развитии рынка является  включение российского Фондового индекса в расчет индекса IFC. И это означает выход отечественных эмитентов  на международный рынок ценных бумаг и признание их зарубежными инвесторами. Так с 1995 г. российские предприятия активно осваивают рынок американских депозитных расписок, а  в 1997 г. появляются российские корпоративные еврооблигации, т.е. долговые обязательства, но­минированные в иностранной валюте и обращающиеся за пределами России имеют колоссаль­ное значение.

И еще следовало бы отметить признание России в качестве развивающегося рынка, и начало ежедневного расчета отечественных фондовых инди­каторов авторитет­ной Междуна­родной финансовой корпора­ции, что должно повысить статус нашей страны в глазах ино­странных ин­весторов. У российского рынка даже на нашей стадии развития есть преиму­щества. Рынок наи­более ликвидных российских корпоративных цен­ных бумаг имеет такую из­менчи­вость, с ко­торой не могут сравниться развитые рынки. Широкий размах колебаний курсов рос­сийских акций открывает широкие возмож­ности для реализации разнообраз­ных инвесторских стратегий. 

Кроме того, появились банки, которые постепенно начали специа­лизироваться на об­служивании операций с ценными бумагами, в частности, на депозитарной деятельности.  Разви­тие рынка ценных бумаг - одна из приоритетных задач государства, свидетельством является пере­говоры, проведенные с Всемирным банком на получение займа для его развития.

Для дальнейшего успешного развития российского рынка ценных бумаг пред­стоит ра­бота по возрождению доверия к рынку ценных бумаг путем ликвидации сом­нительных финан­совых структур, и необходимо ужесточение требований к регулированию, стандартам и прави­лам. А риск регистрации на российском рынке должен быть ликвидирован, т.к. сейчас нашему рынку при­надлежит лидерство по риску регистраторов, что снижает цену ценных бумаг где-то на 20-30%.

До настоящего времени наиболее доходными на российском рынке считались опера­ции с ГКО, риск по операциям с государственными ценными бумагами ограничен и вероят­ность серьезных осложнений финансового состояния банков, связанного с этим видом операций све­дена к минимуму. В 1995-1996 гг. на рынке ценных бумаг преобладают государственные ценные бумаги. В перспективе их значение должно возрасти наряду с повышением роли корпо­ративных ценных бумаг. С 1994г. российский рынок ценных бумаг начал быстро развиваться. Не считая эмитентов с середины 1994г. на  рынке ценных бумаг  действовало более 300 инвести­ционных компаний, а его объем достиг несколько трилли­онов рублей. Государственные ценные бумаги обеспечили в 1995г. покрытие более 50% дефицита федерального бюджета. Объем опе­раций с ГКО и ОФЗ в конце 1995г. составил 75 трлн. руб., из которых 30 трлн. руб. были при­влечены за год в федеральный бюджет. Ежедневный оборот вторичного рынка государственных ценных бумаг достигал в декабре 1995г. – 1,5-2 трлн. руб. И в 1995г. была разработана новая система быстрых межрегиональных расчетов по сделкам с ценными бумагами.

В настоящее время рынок ценных бумаг РФ является еще довольно неустоявшимся. Разви­тие первичного рынка,  по-моему, будет возможным при осуществлении следующих усло­вий. Более широкая и активная приватизация предприятий, компаний и ассоциаций приведут к появлению новых видов ценных бумаг, а также дополнительных источников капиталовложе­ний. Так как на нашем рынке нет  посредников, то необходимо развить такие институты, как инвестиционные банки и брокерские фирмы, которые могли бы осуществлять посредническую функцию между эмитентами и покупателями так, как это приня­то в мировой практике. И глав­ным институтом размещения облигаций на первичном рынке должны стать инве­стиционные банки, хотя в 1991-1992 гг. они появились, но подлинной  своей сущности не отражают, пос­кольку их характерная черта - функция долгосрочного кредитования.

Фондовые биржи также нуждаются в определенных структурных изменениях. Как я уже отмечал ранее в России новые выпуски ценных бумаг продолжают поступать на фондовую биржу, минуя ее и не образуя первичный рынок. Фондовые биржи имеют несколько рынков. Акции мощных и крупных российских компаний и предприятий будут котиро­ваться на основ­ном рынке биржи, а ценные бумаги средних и мелких, в зависимости от их фи­нансового состоя­ния – на вторичном рынке из-за низкой конкурентоспособности  этих ценных бу­маг. Но такие рынки в России отсутствуют, и причинами этого являются низкие объемы вы­пуска ценных бумаг, а также нехватка их различных классификаций и модификаций по сравне­нию с ценными бумагами западных стран. Но если  в будущем будут созданы крупные и мелкие акционированные сектора в российской экономике, могут возникнуть несколько рынков внутри самих фон­довых бирж.

Банковская система сыграла роль движущей силы в создании российского рынка цен­ных бумаг. Без активного участия российских коммер­ческих банков было бы невозможно раз­мещение государственных ценных бумаг. Но наблюдается смещенность на рынок государствен­ных ценных бумаг.  А интенсивный рост  рынка государственных ценных бумаг в последние годы и развитие корпоративного рынка ценных бумаг создает множество рабочих мест, и тре­буются квалифици­рованные кадры. Банки, как наиболее мощные участники рынка ценных бу­маг, ощутили кадро­вую проблему.

Можно отметить еще одну проблему банка – отсутствие во многих из них систем ана­лиза фондового рынка, что свя­зано с тем, что рынок ценных бумаг начинает работать в соот­ветствии с рыночными законами. Однако ЦБ РФ начал  реализацию программы раскрытия информации о ценных бумагах, вы­пускаемых коммерческими банками и о самих банках-эми­тентах. Основанием явилось “Положение ЦБ РФ о порядке раскрытия информации о банках и других кредитных организа­циях - эмитентах ценных бумаг в Российской Федерации”, утверж­денное письмом БР от 04. 08. 95 г. № 183. Поскольку без прозрачности фондового рынка трудно рассчитывать на приток средств населения, то фондовый рынок не может выполнять свои основные функции – трансформировать сбережения в инвестиции, в которых нуждается россий­ская экономика. Раскрытие информации осуществля­ется через распространителей – информа­ционные агентства, СМИ и другие организации.

Российские банки готовы развивать инфрас­труктуру рынка ценных бумаг, и проблема стабильности банковской системы не должна отодвигать на второй план за­дачи освоения рос­сийского фондового рынка, потому что именно банки должны стать движущей силой его раз­вития, при­влекать на него клиентов. Кроме банков проблема развития инфраструктуры россий­ского рынка ценных бумаг должна решаться и другими путями, как, например, развитие орга­низованной торговли. И уже сделаны первые шаги в этом направлении, т.е. торговля осущест­вляется через торговые систе­мы,  из которых самой популярной является Российская Торговая система (РТС), торгующая акциями трех видов: “голубыми фишками” (blue chips) – самые лик­видные, акциями “второго эшелона”- акции довольно известных на рынке компаний, нелик­видными акциями.

Главной проблемой для банков на фондовом рынке является его фрагментарность. За 90-е годы достигнут значительный успех на рынке ценных бумаг. И хотелось бы отметить, что сейчас ситуация в различных сегментах рынка ценных бумаг неодинаковая. Есть хоро­шо орга­низованный и четко регулируемый, хотя испытывающий за­труднения, рынок государ­ственных ценных бумаг. Есть относительно слабо развитый, но по­тенциально мощный рынок корпора­тивных ценных бумаг, который начинает работать, Это можно отметить по показателям опера­ций  с фондовыми ценностями на биржевом рынке России. Есть и создающийся рынок коллек­тивных инвесторов. Есть так же квазиценные бумаги нелицензиро­ванных финансовых компа­ний.

2.1 Анализ статистических данных динамики развития РЦБ в России

Российский рынок ценных бумаг носит долговой характер. Именно долговые обязательства являются основным источником финансирования предприятий, в отличие от акций, закрепленных в крупных пакетах. Их собственники не заинтересованы в размывании капиталов.
        В этой связи любое исследование фондового рынка должно начинаться с долгового измерения экономики, выяснения того, что есть что на рынке долговых ценных бумаг.

Объемы сделок с долговыми бумагами на внутренних биржевых рынках

Сравнительный анализ облигационных рынков приведен в табл. 6 (см. приложение). В частности, из нее следует, что, несмотря на резкое сужение объемов оборотов ММВБ в 1998-2000 гг., связанное с кризисом рынка государственных ценных бумаг, в России удалось создать биржевой облигационный рынок - самый крупный в регионе Центральной и Восточной Европы в 1995-1998 гг. среди ряда других европейских рынков. Только Стамбульская фондовая биржа в 1999-2000 гг. была сопоставимой с оборотами ММВБ в 1996-1997 гг.

        После августовского кризиса в 1999-2000 гг. Турция и Чехия (до 2000 г. и Венгрия) стали в значительной мере в своих биржевых сегментах превосходить обороты облигаций на российском рынке.
       Анализ оборотов по сделкам с облигациями только отчасти характеризует объемы облигационных рынков (на многих рынках значительная часть сделок с облигациями находится во внебиржевом обороте). Часто, как и в Москве (ММВБ), в Стамбуле, Будапеште и Варшаве биржевые рынки облигаций – это прежде всего площадки для торговли государственными долговыми обязательствами.
       В этой связи попытка оценить место российского рынка облигаций в иерархии мировых облигационных рынков, основываясь только на данных об объемах сделок с облигациями на биржах, является хотя и значащей, но ограниченной в интерпретациях.