Проблемы и пути совершенствования рынка ценных бумаг на современном этапе

Одной из основных характеристик акции является ее номинал, или номинальная стоимость. Сумма номинальных стоимостей всех размещенных акций составляет уставный капитал АО. Номинальная стоимость всех размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала АО. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой. Одинаковой также должна являться номинальная стоимость привилегированных акций одного типа.

Номинальная стоимость акции, как правило, не совпадает с ее рыночной стоимостью. У хорошо работающего АО она обычно выше, а у предприятия, испытывающего финансовые и производственные трудности, ниже. На рынке цена определяется в результате взаимодействия спроса на акции и их предложения. Данные переменные зависят от перспектив прибыльности предприятия. Таким образом, на вторичном рынке цена акции может принимать любые значения.

Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставный фонд общества. От уставного фонда следует отличать такое понятие как «капитализация». Капитализация – это показатель, характеризующий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в акциях. Он определяется как произведение текущей рыночной цены размещенных акций и их количества.

Акция делает инвестора одним из владельцев АО, хотя в более очевидной форме это следует отнести к акциям, предоставляющим право голоса. В то же время для большинства акционеров констатация данного факта является только декларацией, так как фактически АО контролирует то лицо или группа лиц, в руках которых находится контрольный пакет акций. Контрольный пакет можно определить как количество акций (или процент акций от их общего количества), которое дает возможность проводить их владельцам свои решения на собрании акционеров. Это не обязательно 51% или более. На практике существуют примеры, когда владение даже 5% акций составляет контрольный пакет. Такая ситуация возможна в силу того, что в АО, насчитывающем большое количество акционеров, значительная часть инвесторов – это мелкие вкладчики, которые представляют собой раздробленную массу. Кроме того, группы лиц, заинтересованных в получении контроля над обществом, имеют возможность получать (или покупать) по доверенности голоса других акционеров.

Далее следует рассмотреть методы определения курсовой стоимости и доходности ценных бумаг.

Цена, или курсовая стоимость акции определяется по формуле:

Р = + ,                                                (1)

где Р – цена акции,

Divt – дивиденд, который будет выплачен в периоде t,

r – ставка дисконтирования (доходность), которая соответствует уровню риска инвестирования в акции данного акционерного общества,

Pn – цена акции в конце периода n, когда инвестор планирует продать ее.

Более удобно определять курсовую стоимость акции по следующей формуле:

Р = ,                                                                            (2)

где Div1 – дивиденд будущего года; g – темп прироста дивиденда.

Например, Div1 = 210 руб. на акцию, g = 5%, r = 25%. Требуется определить курсовую стоимость акции. Согласно формуле (2) она равна:

Р = = 1050 руб.

Доходность операции с акцией, если покупка и продажа акции происходят в рамках одного года, можно определить по формуле:

r = ,                                                         (3)

где t – число дней с момента покупки до продажи акции, Ps – цена продажи акции, Рp – цена покупки акции. (Если за прошедший период времени дивиденд на акцию не выплачивался, то он исключается из формулы).

1.4.2 Облигация

Облигация – это срочная долговая ценная бумага, которая удостоверяет отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Облигации могут выпускать государство, в лице общегосударственных и местных органов власти, акционерные общества, частные предприятия. Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что она представляет собой долговое обязательство эмитента, т. е. предоставленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Все платежи  по облигации эмитент должен осуществлять в первую очередь по сравнению с акциями и в обязательном порядке. Платежи обеспечиваются имуществом эмитента.

Облигация является срочной бумагой, т. е. эмитируется на определенный период времени, и по его истечении должна выкупаться. Как правило, эмитент выкупает ее по номиналу. Облигации могут выпускаться с условием досрочного вызова или погашения.

Минимальный срок, на который может выпускаться облигация, не ограничен. В отношении государственных ценных бумаг закон «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» предусматривает, что они не могут выпускаться на срок более 30 лет. По времени обращения они подразделяются на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные (от 5 до 30 лет).

Облигации могут быть именными и на предъявителя.

Существуют различные виды облигаций. Классическая облигация представляет собой ценную бумагу, по которой выплачивается фиксированный доход. Доход по облигации называют процентом, или купоном. Саму облигацию именуют купонной, или твердопроцентной бумагой. Поскольку для рыночной экономики характерна инфляция, то твердопроцентная бумага не всегда отвечает интересам инвесторов. Поэтому появились облигации с плавающим (переменным) купоном. Величина купона у них меняется в зависимости от изменения показателя, к которому «привязан» купон. Например, это может быть индекс потребительских цен, поскольку он отражает уровень инфляции, или индекс цен какого-либо товара и т. п.

В условиях инфляции обесцениванию подвергается и номинал бумаги. Поэтому существуют индексируемые облигации. У них плавающим является не только купон, но индексируется также и номинал.

Существуют облигации бескупонные. В качестве синонимов используются термины «облигация с нулевым купоном» или «чистая дисконтная облигация». Бескупонная облигация – это ценная бумага, которая не имеет купонов. Доход инвестора возникает за счет разницы между ценой погашения облигации (номиналом) и ценой ее приобретения.

Следующий вид облигации – это конвертируемая облигация. В соответствии с условиями эмиссии ее можно обменять на акции или другие облигации. Чаще всего, это обыкновенные акции АО, выпустившего облигации.

Курсовая стоимость купонной облигации определяется по формуле:

P = ,                                                              (4)

где Р – цена облигации,

С – купон,

N – номинал,

n – число лет до погашения облигации,

r – доходность до погашения облигации.

Например, N = 1 млн. руб., купон – 20%, доходность до погашения – 15%, до погашения остается три года. Тогда цена облигации равна:

Ориентировочная доходность купонной облигации определяется по формуле:

r = ,                                                                         (5)

где r –доходность до погашения,

N – номинал облигации,

P – цена облигации,

n – число лет до погашения,

С – купон.

Например, N = 1000 руб., Р = 850 руб., n = 4 года, купон равен 15%. Тогда доходность облигации составит:

r = или 20,27%

В зависимости от ситуации на рынке купонная облигация может продаваться по цене как ниже, так и выше номинала. Разность между номиналом облигации и ценой, если она ниже номинала, называется скидкой (дисконтом), или дезажио. Например, номинал облигации 1 млн. руб., цена 960 тыс. руб. В этом случае скидка равна 40 тыс. руб.

Разность между ценой облигации, если она выше номинала, и номиналом называется премией, или ажио. Например, цена облигации 1020 тыс. руб., тогда премия равна 20 тыс. руб.

Изменение цены облигации измеряют в пунктах. Один пункт равен 1%. Например, цена бумаги увеличилась с 90% до 95%. Это означает, что она выросла на 5 пунктов.

Современный отечественный рынок облигаций – это, главным образом, рынок государственных облигаций. Государственные облигации можно разделить на облигации рыночных и нерыночных займов. Облигации рыночных займов свободно обращаются на вторичном рынке. Наиболее известными из них до августа 1998 года являлись государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федеральных займов (ОФЗ), Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Облигации нерыночных займов не могут обращаться на вторичном рынке.

Завершая характеристику облигаций, следует дать определение таким понятиям, как еврооблигация и мировая облигация, которые встречаются в практике западных стран. В современных условиях Россия также вышла на рынок еврооблигаций со своими бумагами. Еврооблигация – это облигация, выпущенная эмитентом в валюте другой страны. Чаще всего облигации выпускаются в долларах США эмитентами не из США. Данный рынок возник для того, чтобы обойти законодательные препятствия страны, в валюте которой выпущена бумага. Мировая облигация – это облигация, которая одновременно выпускается в нескольких странах. Эмиссия такой бумаги требует взаимодействия между клиринговыми[3] системами данных стран, чтобы облигация легко могла пересекать границы.

1.4.3 Вексель

Вексель – это ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока определенную сумму владельцу векселя (векселедержателю).

Эмитентами и инвесторами векселя могут быть как юридические, так и физические лица. Вексель может быть выписан только на конкретное имя. Он является ордерной ценной бумагой, обращается по передаточной надписи. Вместе с тем, вексель может быть превращен после выписки в ценную бумагу на предъявителя, если он будет передан векселедержателем новому владельцу с индоссаментом на предъявителя. В этом случае обращение векселя и выполнение связанных с ним обязанностей будут осуществляться на основе простого его вручения.

Векселя выпускаются кратко-, средне- и долгосрочные. Конечный срок векселя не ограничен. Вексель может быть выдан на конкретный срок (с погашением «на определенный день») или без указания конкретного срока погашения («по предъявлении»). Вексель сроком по предъявлении должен быть представлен к погашению в течение года, если иное не установлено векселедателем. Векселя погашаются только в денежной форме,  натуральные выплаты не допускаются. В силу своего существа вексель является обращающейся ценной бумагой. Векселедатель может ограничить возможность его обращения, если при выдаче векселя укажет в нем «не приказу», что будет обозначать невозможность для нового владельца векселя передать по индоссаменту этот вексель следующему лицу. Процентная ставка может быть указанна только в векселе сроком «по предъявлении». Процентная ставка должна быть указанна в самом векселе.

На практике вексельные отношения всегда связаны с выплатой процента. Процент может выплачиваться приобретением векселя с дисконтом против номинала с последующим погашением по номиналу. В других случаях процент начисляется по номиналу и устанавливается в договорах на покупку-продажу векселя (например, при массовом серийном выпуске векселей банком) либо в договорах на выдачу вексельного кредита. Соответственно, при таком методе выплаты процента по векселям, он может начисляться как по фиксированной, так и колеблющейся ставкам процента. Векселя могут выпускаться сериями (т. е. иметь стандартное содержание, стандартные условия, последовательную серийность и т. д.). Для расчетов, при выдаче вексельных кредитов могут выпускаться вексельные книжки.

Векселя бывают следующих видов:

Товарный вексель, в основе денежного обязательства, выраженного данным векселем, лежит товарная сделка, коммерческий кредит, оказываемый продавцом покупателю при реализации товара. В этом качестве вексель может выступать, с одной стороны как орудие кредита, а с другой стороны – выполнять функции расчетного средства, многократно переходя из рук в руки и обслуживая в качестве денежного субститута многочисленные акты купли-продажи товаров.

Финансовый вексель, в основе денежного обязательства, выраженного денежным векселем, лежит финансовая операция, не связанная с куплей-продажей товаров. Примеры таких нетоварных финансовых операций: выдача кредита, перечисление в бюджет налогов, получение бюджетного финансирования, заработной платы, обмен одной валюты на другую и т. д. Когда, например, заемщик свое обязательство по погашению кредита оформляет векселем, последний выступает в качестве финансового векселя. Разновидностью финансового векселя являются «коммерческие бумаги». Выпуском и размещением данных вложений занимаются банки и кредитные организации.

Коммерческие бумаги – это простые, обращающиеся векселя на имя эмитента, не имеющие обеспечения, дисконтные или приносящие процент к номиналу, выпускаемые чаще всего на срок от одного до двадцати семи дней, в форме на предъявителя. Коммерческие бумаги – способ привлечения ресурсов и инвесторов, минимум финансовых посредников. Они могут выпускаться как финансовыми, так и нефинансовыми компаниями.

Банкнота (банковская нота) – изначально, до превращения в разновидность бумажных денег, это простой финансовый вексель, выдаваемый банком обычно до востребования, со свободной конвертацией в золото. Изначально все банки имели право эмиссии банковских нот. По мере усиления их платежного значения, эмиссия все больше концентрировалась в центральном банке, унифицировались номиналы банкнот, они превращались в финансовый инструмент на предъявителя.

Дружеский вексель – это вексель, за которым не стоит ни какой реальной сделки, ни какого реального финансового обязательства, однако лица, которые участвуют в векселе, являются реальными. Обычно дружескими векселями (на равные суммы, сроки и т. д.), встречно обмениваются два реальных лица, находящихся в доверительных отношениях, для того, чтобы затем учесть или отдать в залог этот вексель в банке, получив под него реальные деньги, или использовать данный вексель для совершения платежей за товары. Дружеские векселя обычно выписываются лицами, находящимися в затруднительном финансовом положении. Необходимо отметить, что такие векселя фальсифицируют вексельный оборот, провоцируют его неустойчивость и массовые платежи.