Особенности оценки стоимости малого бизнеса

     Основные  документы финансовой отчетности, анализируемые  в процессе оценки:

     · бухгалтерский баланс;

     · отчет о финансовых результатах;

     · отчет о движении денежных средств;

     · приложения к ним и расшифровки.

     Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской  отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия. Предварительно оценщик  проводит инфляционную корректировку, цель которой -- приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконта. Простейшим способом корректировки является переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты, например, американского доллара. Отличительной особенностью затратного подхода при оценке стоимости предприятия является то, что для целей оценки активы предприятия разбивают на группы, оценивают каждую часть, затем суммируют полученные стоимости.

     Алгоритм  данного подхода следующий:

     На  первом этапе производят анализ активов  предприятия и выделяют составные  части, оценка стоимости которых  будет производиться. Например, при оценке стоимости предприятия могут быть выделены следующие составные части: земля, здания, коммуникации, нематериальные активы, финансовые активы, сырье, материалы, машины и оборудование и т.п. В каждой группе активов можно выделить подгруппы.

     На  втором этапе оценщик выбирает наиболее приемлемый метод оценки для каждой группы (подгруппы) активов, выполняет  необходимые расчеты. Определяется итоговая величина стоимости предприятия. Ликвидационная стоимость предприятия  представляет собой разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

     Рис. 2.3. Методы сравнительного подхода

     Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны послужить ориентиром для определения цены оцениваемой компании. Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.

     Метод отраслевых коэффициентов позволяет  рассчитывать ориентировочную стоимость  бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.

     2.2. Рыночный подход к оценке бизнеса

     Общая методология рыночного подхода  сводится к следующему:

     объектом  оценки является некая закрытая компания или формально открытая компания, чьи акции недостаточно ликвидные;

     среди открытых компаний с достаточно ликвидными акциями отыскивается компания-аналог;

     за  основу берется рыночная стоимость  акций компании-аналога и общего их количества, находящегося в обращении;

     с учетом различных корректировок  на оцениваемую компанию переносится  соотношение между истиной рыночной ценой компании-аналога и объявленными финансовыми результатами ее деятельности;

     указанное соотношение умножается на соответствующие  показатели текущих финансовых результатов (а также структуры капитала) оцениваемой  компании - тем самым оценивается  предположительная стоимость рассматриваемой закрытой компании.

     Рыночный  подход реализуется тремя методами оценки:

     метод рынка капитала;

     метод сделок;

     метод «отраслевой специфики».

     Метод рынка капитала заключается в  том, что опираясь на текущие или  прогнозные (на момент ожидаемой перепродажи) оценки величин чистой (за вычетом задолженности) балансовой стоимости, прибыли или денежного потока рассматриваемого предприятия, определить его обоснованную рыночную стоимость по аналогии с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на акции у сходных предприятий. (Одна из проблем - корректно определить «сходное» предприятие.)

     На  базе информации о сходных предприятиях рассчитываются так называемые «мультипликаторы» (коэффициенты). Например, коэффициент  «цена/прибыль» - отношение цены акций сходных с оцениваемым предприятием фирм к их чистой прибыли.

     Метод сделок. Если метод компании-аналога  подразумевает расчет и использование  мультипликаторов, которые рассчитаны по ценам акций в составе фактически продававшихся контрольных пакетов сходных фирм, то подобную разновидность называют «методом сделок». Следовательно, метод сделок учитывает те сделки с пакетами акций компании-аналога, которые характеризуются как сделки слияния и поглощения.

     Метод отраслевой специфики - такая модификация метода рынка капитала, в которой ценовым мультипликатором выступает соотношение «Цена/Выручка». Применимость метода ограничена отраслями - теми, в которых наблюдается достаточно надежная корреляция между рыночной стоимостью компаний с ликвидными акциями и объемом реализации ими продукции (их продажами).

     2.3. Алгоритм метода рынка капитала

     Определение собственного капитала оцениваемой  фирмы по рыночным мультипликаторам компании-аналога сводится к следующему.

     Шаг 1. Формирование списка «компаний-кандидатов на аналогичность» с использованием критерия отраслевой принадлежности. Затем из этого списка отсеиваются предприятия, не удовлетворяющие дополнительным критериям отбора (размер предприятия, структура капитала, рынки сбыта и закупок, особенности бухгалтерского учета и т. д.).

     Шаг 2. Взятие на фондовом рынке стоимости  одной акции компании-аналога (Ран) и умножение ее на количество акций, находящихся в обращении (Nобр) - получением таким способом истиной рыночной стоимости компании-аналога:

     Цан = Ран * Nобр,

     Шаг 3. Составление по компании-аналогу  ценовых соотношений (ценовых мультипликаторов), где «цена» - это рыночная цена компании-аналога, совпадающая с показателем Цан.

     Шаг 4. Вычисление оценочной стоимости (Цок) рассматриваемой фирмы-предмета оценки как произведения одного из переносимых  на нее полученных для компании-аналога  ценовых соотношений.

     В связи с третьим и четвертым  шагами следует провести несколько  существенных обязательных корректировок данных, которые должны устранить влияние индивидуальных особенностей систем бухгалтерского учета (например, пересчитать прибыль оцениваемой фирмы в соответствии с методом учета товарно-материальных ценностей, применяемым компанией-аналогом).

     Основным  ценовым соотношением, которое применяется  в методе рынка капитала и во всем рыночном подходе, является соотношение  «Цена/Прибыль», так как в долгосрочном плане все же именно прибыли являются главным фактором установления той  или иной рыночной стоимости публично обращающихся акций.

     2.4. Оценка пакета акций (доли) предприятия

     Инвестор  будет пытаться определять чистую текущую  стоимость своей инвестиции NPV инв  по покупке пакета акций компании, основываясь на обоснованной рыночной стоимости рассматриваемого пакета акций (доли) на момент его приобретения, Vпак тек, (эти затраты окажутся стартовыми инвестициями акционера - I о инв) и своих ожидаемых положительных денежных потоков в виде дивидендов и дохода от его перепродажи по прогнозируемой рыночной цене этого пакета акций Vпак прог.

     Тогда указанная чистая текущая стоимость  инвестиций будет:

     NPV инв = - Vпак тек + Vпак прог / (1 + i),

     Где T перепр - длительность прогнозного  периода или время, через которое  намечается перепродажа приобретаемого в текущем периоде пакета акций; i - ставка дисконта, учитывающая риски бизнеса фирмы, чей пакет акций (доля) приобретаетсяЕсть интересные взгляды на заемный капитал, предоставляемый банками, косвенно противопоставляемый его природу инвестициям: если мы обратимся к Корану, то станет понятно, по какой причине весь мир пугают некой абстракцией под названием “исламский фундаментализм”, прививая бездумно негативное отношение к исламу и в конечном счете - к Корану. Дело в том, что Коран по вопросу экономического приоритета напрямую противостоит Библии и расценивает предоставление денег под процент как самый тяжкий грех.

     Исламские банки, руководствующиеся этим требованиям  Корана, не имеют права на ссудный  процент, на базе такого же мировоззрения  развивается Япония, где процент по кредиту составляет 0,15% годовых. Это принципиально иная схема ведения бизнеса, который тоже заимствует деньги в банках. Но банки при этом могут претендовать лишь на часть прибыли, которая будет совместно создана в процессе реализации инвестиционного проекта: банкир и промышленник садятся в одну лодку. .

     Основополагающим  принципом оценки пакетов акций  является необходимость предварительно оценить рыночную стоимость всей рассматриваемой компании в целом (100% ее обыкновенных акций).

     Оценка конкретного пакета акций осуществляется по следующему алгоритму:

     Оценочная стоимость фирмы в целом уменьшается  пропорционально доле рассматриваемого пакета акций в 100% обыкновенных акций:

     Vпак  = СК * d,

     где СК - обоснованная (либо инвестиционная, под конкретного инвестора) рыночная стоимость оцененного любым методом оценки бизнеса фирмы в целом;

     d - оцениваемая доля.

     В показатель Vпак вносится поправка с учетом степени контроля над  фирмой, которую способно дать инвестору  приобретение пакета ее акций размером d. Здесь встает вопрос о том, как влияет на стоимость одной акции предприятия в составе приобретаемого пакета тот факт, контрольным или неконтрольным является предлагаемое инвестору участие в капитале. По разным оценкам «премия за контроль» может достигать 30-40% от предварительной оценки значения СК.

     Производится  корректировка стоимости пакета акций (доли) фирмы в зависимости  от факта ликвидности или неликвидности  акций оцениваемой фирмы.

     Осуществляется  скидка с результата предыдущих корректировок  показателя Vпак, если акции оцениваемой фирмы неликвидны и при этом не размещены на фондовом рынке.

     В заключение подчеркнем, что в ситуациях, когда оценка фирмы производится для случая приобретения контрольного пакета акций, результаты применения тех  методов, которые сразу позволяют получить стоимость при условии приобретения 100%-ного контроля над фирмой, уже, как правило, не требуют какого-либо учета степени ликвидности акций в составе приобретаемого пакета.

 

      ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ СИСТЕМЫ  ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

     3.1 Цели и задачи совершенствования  системы оценки бизнеса

     Теоретикам  и практикам, занимающимся вопросами  оценки бизнеса, хорошо известно, что  в основу различных методик определения  эффективности деятельности компаний, как правило, заложено расхождение  между формальной балансовой стоимостью предприятия и его реальной рыночной стоимостью. Это расхождение объясняется, прежде всего, тем, что в современном деловом мире бизнес продается и покупается как интегральное целое, т. е. как источник дохода, получаемого в результате совместного действия факторов производства и усилий предпринимателя в соответствующих конкретных условиях ведения бизнеса (до превращения бизнеса в товар его составные части продавались и покупались отдельно как факторы производства).

     Из  сказанного выше с определенностью следует, что для формирования достоверного представления об эффективности бизнеса конкретного предприятия требуется не столько оценка его основных фондов, стоимости имеющегося имущественного комплекса, сколько определение рыночной стоимости бизнеса как органичного целого (выступающего в качестве источника дохода). Такая позиция представителей делового мира вполне оправдана, поскольку рыночная стоимость компании фактически может намного превосходить ее балансовую стоимость. Классическим примером служат приведенные в журнале Forbes данные за 1997 г. о компаниях Microsoft (рыночная стоимость $119 млрд. при номинальной стоимости $13 млрд.) и Intel (соответственно $120 и $21 млрд.). Следует отметить, что эта тенденция характерна не только для предприятий высоких технологий. Так, рыночная стоимость 500 наиболее крупных американских компаний, на долю которых приходится порядка 70% рынка, составляет $4,6 трлн. при стоимости активов $1,2 трлн. (данные за 1995 г.).