О методологии акционирования

Таблица 2     

Характеристика видов акций  

  
    Разнообразие возможных  льгот также широко используется АО для регулирования состава акционеров. Например, если общество принимает решение о введении в состав акционеров работников предприятия, оно создает льготные условия приобретения ими акций: предоставление дотаций при покупке, выдача кредита, выплаты в рассрочку, премирование акциями. 
  
    Если АО хочет проследить за формированием разных пакетов акций у отдельных акционеров, выпускаются именные акции. Общество может принять решение об аннулировании части выпущенных акций, если пакеты акций, приближающиеся к контрольному, формируются у нежелательных лиц. 
  
    Для регулирования состава акционеров используются и различные приемы в процессе торгов на рынке ценных бумаг. Так, порядок проведения торгов на бирже предполагает, что инвесторы, заявки которых приняты, платят предложенную ими же цену. При этом заявки удовлетворяются, начиная с наиболее высокой предложенной цены, в порядке ее убывания до тех пор, пока не будут распроданы все акции. В торгах используется и способ “замыкающей цены”. 
  
    Могут применяться и смешанные формы продаж. Например, при продаже акций “Бритиш Петролеум” в 1987 г. физические лица покупали акции по фиксированной цене, а институциональные и иностранные инвесторы по конкурсной цене. 
  
    Обычно цена на предприятии устанавливается на уровне между номинальной и рыночной стоимостью акции. Это позволяет привлекать максимальное количество покупателей, котировка акций повышается и продажная цена растет, что приносит дополнительный доход акционерному обществу. Так, разница между номинальной и рыночной стоимостью приватизируемой французской компании “Сен-Гобен” составила 19%, финансовой компании “Париба” — 18,6%, банка ККФ — 18,6%1. 
  
    В процессе приватизации предприятий государство контролировало структуру держателей акций и путем прямого квотирования акций. Так, при продаже 12 компаний электроснабжения в Англии индивидуальным инвесторам было выделено 34,4% акций, британским инвесторам — 45,6% и зарубежным физическим и юридическим лицам — 20%. При этом пропорции могли быть изменены в пользу индивидуальных инвесторов. Если бы отечественный спрос (заявки) на акции превысил в 1,75 раза первоначально выделенное количество (т.е. составил бы 60,2%), то акции, предназначенные зарубежным лицам, были бы переданы отечественным вкладчикам2. 
  
    Преобладание тех или иных институциональных инвесторов в структуре акционерного капитала зависит от принятой в стране системы корпоративного управления. В Германии и Японии, например, высока роль банков в формировании акционерного капитала. Большое значение при регулировании состава акционеров имеют источники инвестиций для АО. Так, основной поток инвестиций в АО в Японии — от банков, а в США — от населения. 
  
    Программа ЭСОП — двухфакторная модель рыночной экономики, разработанная американским ученым Л.Келсо, представляет собой программу развития акционерной собственности рабочих и служащих. В этих целях компанией учреждается доверительный фонд или юридическое лицо как держатель акций большего числа работников. Доверительный фонд берет ссуду в банке и использует ее для покупки акций компании. Компания выплачивает ссуду банку из текущей прибыли. По мере погашения кредита акции распределяются по личным сберегательным счетам работников. В случае ухода из компании работник может продать свои акции. 
  
    Приобретение акций работниками рассматривается как способ финансирования компании, как средство защиты фирмы от нежелательных инвесторов и формирования крупных пакетов акций в собственности наемных работников, как возможность привлечь своих работников к эффективному управлению компанией. 
     
    В постсоциалистических странах Восточной Европы проблема формирования состава акционеров решалась по-разному. Так, в Польше крупные предприятия приватизировались на конкурсной основе, однако при этом предпочтение отдавалось коллективам работников предприятия. Допускалась продажа заводов иностранным инвесторам при определенных ограничениях. 
  
    В Чехии и Словакии практиковались возврат предприятий бывшим владельцам, крупная безналичная продажа с последующей оплатой, продажа за наличный расчет. 
  
    В Венгрии была разрешена продажа предприятий иностранным инвесторам. Исключение составляли объекты, признаваемые особо ценным народным достоянием. 
     
    В нашей стране регулирование состава акционеров также осуществляло государство. Однако подход к решению этого вопроса был подчинен разделу собственности. На первом этапе приватизации в качестве групп акционеров выделялись в основном работники предприятия и государство. На втором этапе осуществлялась открытая продажа пакета акций, принадлежащего государству. Контроль государства этого акта осуществлялся в основном по крупным предприятиям. В процессе продажи акций использовались залоговые аукционы, конкурсы, выбирались лучшие инвестиционные программы. 
     
    Преследование государством в процессе акционирования главной цели, связанной с разделом имущества, не позволило решить задачу по рациональному формированию состава акционеров. 
 

Управление  акционерным обществом 

 
    Одна из основных функций акций  заключается в реализации права ее владельца на управление акционерным обществом, права на обсуждение и голосование при принятии важнейших решений на общем собрании акционеров. Право на участие в управлении обществом вкладчиков в акционерный капитал отличает эту форму организации предприятий от других. 
     
    Характерной чертой механизма управления АО является зависимость роли акционера (физического или юридического лица, государства) в воздействии на принимаемые управленческие решения от количества приобретенных акций. Еще российский государственный деятель С.Ю. Витте отмечал, что главное не в том, кому принадлежат акции, гораздо существеннее — в чьих руках находится управление компанией. Именно это обстоятельство послужило основой введения в механизм акционирования таких понятий как контрольный пакет акций (КПА), “золотая акция”, право вето при принятии решений. 
     
    Механизм управления АО эволюционировал. В настоящее время он представлен сложной системой, включающей многоуровневую разветвленную структуру управления, совокупность экономических методов, современную технологию информационного обеспечения, правовые и законодательные акты, позволяющие регулировать взаимодействие АО с объектами внешней среды. 
  
    Можно, однако, выделить основные особенности и тенденции, четко проявившиеся в последнее время в организации управления акционерными обществами. Это, прежде всего, с одной стороны — стремление АО закрепить за собой контрольный пакет акций. Отсюда практика создания народных предприятий, выпуск привилегированных акций, формирование акционерных фондов наемных работников, скупка акций высшей администрацией предприятий и др. 
  
    С другой стороны — конкурентная борьба вызывает необходимость привлечения обществами крупных инвестиций для внедрения на предприятиях АО новых технологий, обеспечивающих высокое качество продукции и низкие издержки в производстве, сбыте и использовании продукции корпораций, для проведения мер по диверсификации обществ, освоения новых рынков и территорий. А крупные инвесторы (банки, фонды, кредитные организации) в целях снижения риска капиталовложений, обеспечения высоких доходов на вложенный капитал стремятся получить такой пакет акций, который позволил бы им контролировать деятельность АО, воздействовать на выработку и принятие на общем собрании акционеров стратегии АО. Эту возможность дает приобретение контрольного пакета акций. К началу 1998 г. в РФ зарегистрировано 72 ФПГ, которые объединили около 1500 предприятий и организаций и около 100 кредитно-финансовых учреждений. Фактически же насчитывалось в два раза большее количество промышленных холдингов, которые не являясь ФПГ официально, по формальным признакам могли бы претендовать на такое наименование3. Размер (процент к уставному капиталу) контрольного пакета акций с расширением корпораций путем поглощения, слияния с другими корпорациями уменьшается. Если на первых этапах формирования АО, когда имеет место ограниченное количество участников, он приближается к 50%, то в дальнейшем он может составлять 25 и менее процентов. Однако, в любом случае он должен обеспечивать контроль за разработкой и управление реализацией стратегии деятельности АО. В этих целях в ряде случаев вводится право “вето”, которое обеспечивает реализацию необходимых условий даже при относительно невысокой величине пакета акций. 
  
    Четко выявляется и тенденция снижения роли в управлении физических лиц, располагающих незначительным числом акций, в тех случаях, если они не объединяются в коллективных участников (фонды наемных работников, народного предприятия и др.). 
     
    В настоящее время в процессе реструктурирования промышленных предприятий происходит распад уже сформировавшихся в ходе приватизации холдингов и образование новых. При этом действующие холдинги объединяются в холдинги более высокого порядка. Эти процессы приобретают особое значение в отраслях добычи сырья, первичной и вторичной его переработки, распределения природных ресурсов и готовой продукции (газ, нефть, руды). В таких объединениях формируются двух- и трехуровневые структуры управления. Все важнейшие вопросы, связанные со стратегией развития, распределения инвестиций и др., решаются на уровнях холдингов. Роль акционеров в управлении “размывается”. 
  
    И, наконец, следует отметить роль и значение государства в формировании систем управления АО. С этих позиций выделяются региональные и национальные компании — монополии, в которых государство имеет значительные пакеты акций и управление которыми осуществляется коллегией представителей государства (представительство в составе совета директоров). Уже к 1996 г. в России насчитывалось свыше 90 холдингов с государственным управлением. Ко второй группе относятся АО, доминирующие на отдельном рынке. В интересах формирования конкурентной среды государством может осуществляться закрепление пакета акций или введение “золотой акции”. Используются и другие способы, обеспечивающие контрольные и регулирующие функции государства. При этом особого внимания заслуживают экономические методы воздействия через налоговую и таможенную политику. 
 

Литература  

 
    1. Виноградов В. Приватизация: опыт Франции на фоне глобальных тенденций. МЭиМО. – 1996. — №10, 11. 
  
    2. Портфель приватизации и инвестирования./Под ред. А.Я. Петракова. — М.: “Соминтек”, 1993. 
     
    3. А.Радыгин, Н.Шмелева Рынок корпоративных ценных бумаг как механизм перераспределения собственности.//Рынок ценных бумаг. – 1998. — №12. — с.36.