О методологии акционирования

О МЕТОДОЛОГИИ АКЦИОНИРОВАНИЯ   

Страхова  Л.П. 

 
    В нашей стране в настоящее время  функционирует более 30 тысяч акционерных  обществ. С акционированием в  РФ связывалось решение многих проблем  и, в частности, повышение эффективности  деятельности предприятий, стабилизация их финансового положения, привлечение иностранных инвестиций и др. Однако в течение последних лет спад производства продолжается, суммарная задолженность предприятий перед бюджетами всех уровней в 1997 г. превысила 400 млрд. руб. (деноминированных). Годовая прибыль за соответствующий период составила всего 40 млрд. руб. 
 

Понятие акционирования, этапы  развития  

 
    В отечественной литературе нет  однозначного определения понятия  акционирования как экономического явления. Оно часто ассоциируется с приватизацией государственных предприятий и рассматривается разными авторами как “преобразование государственного предприятия в АО” или как способ приватизации, или отождествляется со стадиями последней. 
     
    Нам представляется, что акционирование как экономическая категория имеет глубокое и самостоятельное толкование. Это прежде всего организационно-экономический и правовой механизм создания и функционирования особой формы организаций — акционерных обществ. Этот механизм, его принципы, методы, способы и приемы действуют не только при создании, но и в процессе всего периода функционирования акционерного общества. 
  
    Любой организационно-экономический механизм как экономическое явление проходит стадии зарождения, развития и отмирания. Срок его действия зависит от того, соответствует ли он только определенным экономическим отношениям или и экономическому уровню, развитию производства, определенным социальным условиям. По такой схеме развивались многие механизмы. Так, механизм нормирования и оплаты труда, основанный Тейлором, с развитием техники потребовал разработки других методов организации рабочих мест, факторов оценки его результатов и уровня заработной платы. 
  
    Организационно-экономический механизм может и адаптироваться в имеющихся условиях, приобретая новые черты, однако не меняя при этом своей сущности. В том случае, если механизм отвечает требованиям общих законов организации и экономики, он развивается, адаптируется к изменяющимся условиям и продолжает действовать, переходя из одной общественной формации в другую, из одной стадии развития экономики в другую. 
  
    Таким уникальным механизмом является, по нашему мнению, акционирование. Зачатки его появились в Древнем Риме, когда общим экономическим правилом считалось: лучше участвовать небольшими долями в нескольких предприятиях, чем предпринимать самостоятельные шаги на свой личный риск. 
     
    В средние века принципы акционирования получили развитие в горном деле. Создавались морские товарищества, основной капитал (стоимость корабля) которых делился на определенное число частей (долей) и распределялся “патроном” (учредителем) между товарищами. 
  
    Термин “акция” впервые был использован в Голландии в Ост-Индийской компании. Этим термином обозначался доход участника компании. 
  
    Гораздо позже, только при Петре I, были созданы условия для формирования акционерных ассоциаций в России. Но уже к середине 18 века акционерная форма организации предприятий здесь считалась самой выгодной, а в начале 19 века в России действовали 1465 акционерных компаний. 
     
    В конце 17 века большое развитие акционерные общества получили в Англии в угледобывающей, обрабатывающей промышленности и в банковском деле. Здесь появляются многие новые правовые условия акционирования: условия членства в акционерной компании, порядок избрания директора компании и др. Право голоса акционера определялось стоимостью акций. 
  
    Отчасти объясняется это тем, что механизм акционирования в условиях переходной экономики действует своеобразно. При создании акционерных обществ (АО) в нашей стране были допущены серьезные нарушения принципов и закономерностей их организационного формирования. Одной из причин создавшегося положения является и то, что решения, принимаемые по акционированию предприятий на макроэкономическом уровне, не учитывали последствий на микроэкономическом уровне. Все это в конечном счете определило экономическое поведение и результаты деятельности АО. 
  
    В этих условиях исследование акционирования как экономического явления, как механизма создания и функционирования акционерных обществ, практической реализации его принципов и закономерностей в странах с разным уровнем развития рыночных отношений представляется интересным как с позиций науки, так и практики. Рассмотрению этих вопросов и посвящается статья. 
  
    После второй мировой войны акционирование способствовало развитию таких сфер деятельности, как финансовые фонды, частные пенсионные фонды, страхование, являющееся основой современной системы социального обеспечения, образования, медицинского обслуживания в странах с развитой экономикой. Акционерные общества в настоящее время в этих странах играют ведущую роль. Так, в США 10% компаний являются АО, 10% — товариществами, 80% — небольшими компаниями, находящимися в индивидуальной собственности. При этом на долю каждой из выделенных групп компаний приходится соответственно 80%, 13% и 7% общего объема реализации продукции и услуг. 
  
    Эта форма получила развитие не только в капиталистических странах, но и в странах социалистической направленности. Так, в Китайской республике, где задачи модернизации народного хозяйства страны решаются путем создания “социалистической рыночной экономики”, акционирование рассматривается как важнейший компонент “системы современных предприятий”. 
  
    Дальнейшее развитие акционирования связывается с корпоратизацией, что выражается в:

     
    По данным ООН, в мире насчитывается  более 40 тысяч материнских транснациональных  компаний, которые контролируют около 250 тысяч дочерних фирм и отделений за рубежом. На транснациональные компании приходится свыше одной четверти мирового валового продукта. 
  
    Итак, акционирование прошло огромный путь развития постепенно пополняясь новыми элементами и способами организационного, экономического и правового характера. В табл. 1 приведены основные вехи его развития. 
 

Таблица 1  

Этапы развития акционирования  

Аккумуляция средств как элемент  механизма  

 
    Чтобы понять уникальность акционирования как экономического явления, попробуем рассмотреть его сущность, основные элементы и их взаимодействие. 
  
    Акционирование, по нашему мнению, можно определить как организационно-экономический и правовой механизм объединения финансовых и имущественных средств многих физических и юридических лиц для создания и функционирования объекта деятельности, целью которой является получение доходов, обеспечивающих удовлетворение интересов акционеров и постоянное развитие компании. 
     
    Из этого определения следует, что главным элементом механизма является привлечение, аккумуляция средств многих лиц и превращение их в капитал путем организации предприятия в какой-то сфере деятельности. Именно этот элемент является первоосновой зарождения и развития акционирования. Его появление имеет объективные предпосылки. Организация крупного дела, расширение предприятия наталкивались на ограниченность индивидуальных капиталов, с одной стороны, и высокие риски разорения в случае вложения всего капитала в одно дело и неудачи его, с другой. Привлечение денежных и других средств многих лиц, как физических, так и юридических, позволяет решить проблему создания дорогостоящего предприятия и снижает риск вложений. 
  
    Следует отметить, что акционирование, как механизм привлечения капитала, не является единственно возможным. Известны и другие способы: привлечение кредитов, займов по вексельным обязательствам, облигационные займы корпораций. Однако средства, полученные таким образом, надо возвращать в намеченные с договорными обязательствами сроки с доплатой за пользование (процентные ставки, купоны и др.). 
     
    Привлечение средств для инвестирования было свойственно и экономике СССР. Для этих целей использовались внутренние государственные займы, облигации которых распространялись среди населения. При этом гарантировалось возмещение стоимости облигаций, доход от займа носил лотерейный характер. При ежегодном повторении займов последние приобретали характер дополнительного налога, обременительного для населения. 
  
    Чем отличается аккумуляция средств в механизме акционирования от других способов привлечения капитала? 
     
    Первая особенность заключается в том, что частные вклады объединяются в один общий ассоциированный капитал — уставный фонд акционерного общества. Таким образом, субъектом акционерного предприятия становится не единоличный собственник, а собственник комбинированный, ассоциированный: происходит объединение отдельных владельцев капитала в ассоциацию. Вкладчик капитала получает акции, количество и номинальная стоимость которых соответствует размеру вложенных средств. 
  
    Вторая особенность состоит в том, что получаемые вкладчиком акции, представляющие собой свидетельства о вложении определенной доли капитала или средств в акционерное общество, дают права на пользование некоторой частью его прибыли в виде дивиденда и на участие в управлении делами акционерного общества, а также на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. 
  
    Из вышесказанного следует, что акция выполняет несколько функций, основная из которых представляет собой объединение разрозненных капиталов в единый для производственного использования. 
 

Мотивационный механизм 

 
    Важной особенностью является и то, что акции не дают право  на имущество компании. Акционер не вправе изымать свою долю. Это положение позволяет сохранять целостность аккумулированного в единый капитала компании. В то же время в случае ликвидации общества акционер имеет право на получение части ликвидируемого имущества, которая прямо пропорциональна его доле в уставном капитале. При этом следует иметь в виду, что из ликвидной стоимости предприятия прежде всего выплачивается кредиторская задолженность общества, включая стоимость корпоративных облигаций, и только оставшаяся ее часть распределяется между акционерами с учетом характера акций (привилегированные, гарантированные и др.). 
  
    Четвертая особенность объединения средств путем акционирования состоит в том, что оно не связывается с непосредственным участием лиц в сферах деятельности АО, что позволяет привлекать средства и юридических лиц, и широких слоев населения. Это, однако, не означает, что работники и администрация АО не могут быть партнерами своих предприятий. Наоборот, их участие всячески поощряется. Членство работников в АО рассматривается как дополнительный стимул, заинтересованность работников в высокоэффективной работе предприятия. 
  
    Пятая особенность объединения средств акционеров заключается в том, что аккумулированные вложения превращаются как бы в два параллельно существующих капитала: действительный и фиктивный. Первый — акционерный капитал, вложенный в имущество предприятий, — действительный капитал. Второй, представленный акциями, — фиктивный капитал. С первым связан доход от деятельности акционерного общества. Со вторым — доход отдельных акционеров по акциям, им принадлежащим. 
     
    Имеет место и особенность, связанная с функциями складочного (уставного) капитала. Уставный капитал (УК) прежде всего выступает гарантом по обязательствам фирмы. Размер уставного капитала определяет возможные суммы обязательств АО. Вторая функция УК состоит в том, что он служит основой для распределения прибыли между акционерами. Выполнение этих функций требует соответствия уставного капитала рыночной стоимости предприятия. Занижение размера УК может привести к тому, что акционерное общество не сможет выполнять своих обязательств, а дивиденды будут выплачиваться по чрезмерно высоким процентам. Завышение размера уставного капитала связано с увеличением сумм по налогообложению имущества, амортизационных отчислений, что приведет к повышению себестоимости, а, следовательно, к искусственно заниженной рентабельности с понижением дивидендов. 
  
    Эта особенность и определила то внимание правительств развитых капиталистических стран, которое они уделяли установлению рыночных цен приватизируемых предприятий. Для этих целей привлекались высококвалифицированные эксперты, использовались при оценке имущества методы капитализации, доходный метод и др. В процессе оценки проводилась экспериментальная продажа акций. 
  
    Далее рассмотрим следующий элемент механизма акционирования. Он представляет собой мотивы объединения средств акционеров. 
  
    Механизм мотивации вкладов отдельных лиц в капитал акционерного общества складывался постепенно. Основной принцип его был заложен при зарождении акционирования, когда доли вкладов, число акционеров определялось “учредителем”, а доходы от деятельности распределялись по усмотрению того же “учредителя”. Позже доход распределялся пропорционально долям вклада в капитал. 
    Действующий в настоящее время механизм мотивации вкладов в акции АО сложен, хотя основные стимулы приобретения акций остались те же: это возможность получения дохода на них в виде дивидендов и в виде разницы в ценах покупки и продажи акций. При этом, если первый связывается с деятельностью акционерного общества (размеры получаемой прибыли), то второй — с рынком ценных бумаг. В условиях развитого рынка ценных бумаг возможность получения спекулятивного дохода создала дополнительный мотивационный интерес для вкладчиков средств в АО. 
  
    Большую роль играет и разнообразие способов получения доходов на свободные средства как физических, так и юридических лиц. Это и банковские депозиты, и корпоративные облигации, и государственные ценные бумаги, и акции различных предприятий. Отсюда важным мотивационным условием является не просто получение дохода на акции, а получение таких дивидендов, которые бы превышали депозитные ставки, купонные ставки на облигации, дивиденды по аналогичным ценным бумагам по доходности и степени риска вложений в них. 
  
    Так как источником получения средств для выплаты дивидендов является прибыль от деятельности АО, то мотивация аккумулирования капиталов связывается с высокоэффективным использованием действительного (акционерного) капитала. Необходимая доходность акций может быть обеспечена только при условии высокорентабельной деятельности АО. Котировка акций на рынке ценных бумаг определяется конкурентоспособным статусом предприятия, его потенциальными возможностями, положением на рынках реализации продукции, стратегией развития. 
  
    Зависимость доходности акций от рентабельности акционерного капитала требует от учредителей АО на стадии его формирования разработки таких проектов деятельности общества, таких бизнес-планов, которые делали бы его акции привлекательными для покупки. 
  
    Именно эта черта мотивационного механизма акционирования стала причиной особого внимания, которое уделяется развитыми капиталистическими странами техническому, организационному, конкурентоспособному уровням приватизируемых предприятий. Во Франции, Великобритании, Италии и др. странах приватизируются только конкурентоспособные предприятия. Акционированию их предшествуют мероприятия, осуществляемые государством по реконструкции, перепрофилированию и т.п., которые и обеспечивают высокий конкурентоспособный статус предприятий. Естественно, что проведение таких мер требует и соответствующих средств и времени. В этой связи приватизация в развитых странах осуществлялась “поштучно”, на каждое предприятие разрабатывалась программа, утверждаемая правительством или премьер-министром. Программа охватывала период до 8 и более лет. 
  
    Итак, доходность акций определяет возможности накопления капитала, получения инвестиций, обеспечивающих дальнейшее развитие АО, конкурентную борьбу на рынках, переход в более сложные корпоративные образования. В то же время развитие общества требует капитализации прибыли в новую технологию, приобретение оборудования, оборотных средств. Отсюда возникает вопрос: как сочетать личные интересы акционеров с интересами общества? 
     
    Распределение чистой прибыли, полученной от деятельности АО, на дивидендную часть и прибыль, капитализируемую в производство, утверждается на общем собрании акционеров. Возобладание личных интересов акционеров при рассмотрении этого вопроса может затормозить развитие общества и привести его к угасанию. Принятие правильных решений требует осознания и такого вопроса: какое место дивидендная цель занимает в общей иерархии целей АО? Можно ли утверждать, что получение высоких дивидендов является главной целью акционерного общества, а достижение высокой доходности всего акционерного капитала рассматривается как средство получения высоких доходов на акции? 
  
    Этот вопрос решался по-разному на отдельных стадиях развития механизма акционирования. На его решение влияло: масштабы предприятия, состав вкладчиков, на какой период создавалось общество и др. На стадии зарождения и первых этапов развития допускался приоритет интересов акционеров. 
  
    В настоящих условиях характер экономических отношений в мировом сообществе, корпоративные формы акционерных обществ, состав акционеров, условия внешней среды совершенно четко выдвинули на первый план конкурентоспособность корпоративных компаний, их высокие показатели по доходности акционерного капитала. 
  
    Доходы на акции стали возможны только при условии получения прибыли от конкурентоактивной деятельности предприятия, а величина дивидендов зависит от уровня рентабельности акционерного капитала. 
  
    АО в процессе функционирования проходит фазы становления, расцвета, угасания. На первой стадии происходит формирование АО. Для привлечения средств в качестве основного мотивационного фактора на этой стадии выступает условие: отношение объявленного дивиденда к стоимости акции должно быть не ниже ставок на банковские депозиты и доходов, получаемых на аналогичные по степени риска ценные бумаги. Вторым условием привлечения является надежность вложений, минимальный риск, соотношение величин дохода и риска. 
  
    Последующее развитие АО требует больших средств на осуществление инвестиционных проектов, которые могут восполняться за счет капитализации прибыли, что способно значительно снизить доходы акционеров по акциям. Это, в свою очередь, скажется негативно на котировке акций АО на биржевом рынке и предприятие может не получить необходимых средств для реализации инновационных проектов. Высокие дивиденды привлекают интерес к акциям АО на рынках ценных бумаг, привлекают новые инвестиции, являются гарантией при кредитовании АО и т.д. Все это воздействует в конечном счете на доходность общества и на рыночную стоимость фирмы. Отсюда важной слагаемой мотивационного элемента акционирования является сочетание интересов акционеров и общества в целом. Достигается сочетаемость такими способами, которые позволяют выработать дивидендную политику, обеспечивающую взаимную увязку этих интересов. 
  
    При разработке дивидендной политики следует, по нашему мнению, исходить из того, что главной целью АО является доходность, прибыльность деятельности предприятия, а доходность акции — средством обеспечения главной цели. 
  
    Второе положение, являющееся основой сочетаемости интересов акционеров и общества, состоит в том, что и прибыль, полученная АО, и доход акционеров являются результатом использования действительного (акционерного) капитала. 
     
    При разработке мер по дивидендной политике используются эмиссия корпоративных облигаций, снимающих на какое-то время прессинг на прибыль общества, банковские кредиты, покупка и уничтожение части эмитированных акций с последующей эмиссией нового пакета акций и др. 
  
    Дивидендная политика АО — это часть его финансовой политики, ее задачи — нахождение решений, позволяющих максимально капитализировать прибыль от основной деятельности при условии сохранения дивидендов на таком уровне, который бы обеспечивал по возможности место на биржевом рынке, поддерживал интерес инвесторов к нему, служил гарантией у кредиторов. 
  
    В настоящее время методические вопросы формирования дивидендной политики приобрели важное значение в исследовании теоретических проблем механизма акционирования. 
  
    Большой интерес в теории и практике акционирования вызывает проблема формирования состава акционеров обществ. Решение ее имеет значение для создания капитала общества, его масштабов, инвестиционной поддержки АО. От состава акционеров во многом зависит и возможность сочетаемости интересов общества и его участников. 
 

Формирование  состава акционеров 

 
    Для формирования рационального  состава акционеров механизм акционирования располагает различными способами  и приемами. Назовем некоторые  из них:

     
    В капиталистических странах широко используется первый способ при приватизации государственных предприятий, когда  состав акционеров регулируется укрупненно: индивидуальные подписчики (физические лица), крупные компании, иностранные инвесторы и др. Так, во Франции при акционировании государственных предприятий в соответствии с принятым в 1986 г. законом структура акционерного капитала складывалась следующим образом: 10% акций предназначались наемным работникам данной компании, около 50% — для публичной продажи, около 15-20% — иностранным инвесторам и 25% — крупным компаниям. Последние образуют “твердое ядро” вкладчиков акционерного общества. Эта группа предприятий должна обеспечить стабильность контроля над управлением предприятия и защиту от потенциальных нежелательных инвесторов. При формировании “твердых ядер” учитывались взаимные перекрестные участия предприятий. В результате общества оказывались связанными друг с другом жесткой системой финансовых участий. 
  
    Второй способ, связанный с характером состава эмитированного пакета акций, также получил широкое распространение как в капиталистических странах, так и в странах Восточной Европы. Этот способ основан на использовании особых свойств различных видов акций. 
  
    Наряду с общими для всех акций характеристиками каждый вид акций имеет дополнительные свойства, которые могут быть предметом интереса тех или иных групп акционеров. В качестве общих качественных характеристик рассматриваются присущие акциям свойства титула собственности, право на получение дохода (дивидендов) и право на получение части имущества в случае ликвидации эмитента. Дополнительные свойства акций приведены в табл. 2.