Классические ценные бумаги

КЛАССИЧЕСКИЕ  ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1. Акции
2. Доходность акций
3. Оценка стоимости обыкновенных акций
4. Понятие облигации
5. Корпоративные облигации
6. Определение цены облигации
7. Доходность облигаций
8. Учет налогов и комиссионных платежей при определении доходности облигаций
9. Дюрация и изгиб
10. Учет дюрации при хеджировании портфеля облигаций
11. Государственные ценные бумаги

5.1. Акции

  Ценная  бумага — это финансовый инструмент, выпускаемый корпорациями и государством в целях получения дополнительного капитала. После выпуска ценные бумаги могут покупаться и продаваться на рынке. Рассмотрим некоторые типы ценных бумаг и их характеристики. Под классическими ценными бумагами будем понимать акции, облигации и государственные ценные бумаги.

  Акционерным называется общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательные права акционеров по отношению к обществу. Участники акционерного общества не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

  Уставный  капитал акционерного общества —  это номинальная стоимость акций  общества, приобретенных акционерами. 

  Акционерные общества могут быть открытыми и  закрытыми.

  Открытым  называется акционерное общество, участники  которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров. Такие акционерные общества вправе проводить как закрытую, так и открытую подписку на выпускаемые ими акции и осуществлять их открытую продажу. Открытое акционерное общество обязано ежегодно публиковать для всеобщего сведения годовой отчет, бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках. Число акционеров открытого акционерного общества неограниченно.

  Закрытым  называется акционерное общество, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц. Такое общество не вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции. Акционеры закрытого акционерного общества имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества.

  Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца  на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие  в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Акция является бессрочной ценной бумагой, и акционерное общество не обязано ее выкупать.

  Различают акции привилегированные и обыкновенные. Привилегированные акции приносят, как правило, постоянный доход (дивиденд) и имеют преимущества перед обыкновенными при распределении прибыли и ликвидационной выручки акционерного общества. Привилегированные акции не дают права в управлении, за исключением вопросов по решению о невыплате дивидендов по этим акциям и вопросов, касающихся имущественных интересов владельцев этих акций, например вопросов о реорганизации и ликвидации акционерного общества. Обыкновенные акции дают право на участие в управлении, и их владельцы участвуют в распределении чистой прибыли после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

Помимо  привилегированных и обыкновенных акций эмитируются также венчурные акции. Эти акции предназначены для формирования венчурного капитала. Венчурный капитал — это особый вид собственного капитала, используемого для продвижения на рынок научно-технических нововведений, связанных с повышенным риском. Венчурный капитал широко использовался при разработках и продвижении на рынок микроэлектроники, вычислительной техники, систем автоматизации и т.д. Поэтому правительства всех развитых стран поддерживают и внедряют в практику механизмы венчурного финансирования. В 90-х годах XX в. в развитых странах наблюдался бум венчурного финансирования. Например, в США венчурное финансирование в конце последнего десятилетия XX в. превысило 100 млрд долл. в год. В начале XXI в. венчурное финансирование пошло на убыль. Возможно, это связано с там, что в развитии мировой экономики наступил новый цикл Кондратьева. В соответствии с моделью Кондратьева бум цикла закончился и началась рецессия. Известно, что при спаде вложения в инновационные проекты уменьшаются.

  Специфика рискового предпринимательства  заключается прежде всего в том, что средства предоставляются на безвозвратной, беспроцентной основе. Переданные в распоряжение венчурной фирмы ресурсы не подлежат изъятию. Единственным залогом служит только доля акций, выделяемая инвестору венчурной фирмой. Таким образом, с самого начала допускается возможность потери средств, вложенных в проект. Величина прибыли определяется разностью между курсовой стоимостью акций и суммой вложенных в проект средств. Другой особенностью венчурного механизма финансирования является значительная величина периода ввода объекта инвестирования в строй. Этот период может достигать десяти лет. По статистике США венчурные инвестиции первого этапа только в 20—30% имеют успех и только 10% способны принести существенную прибыль.

5.2. Доходность акций

  Акции приобретаются для того, чтобы  получить доход в виде дивидендов и (или) разницы в ценах покупки и продажи. Доходность акции за заданный период времени определяется по формуле

 

где А ~ цена покупки; А, — цена продажи; d дивиденды, полученные за исследуемый период.

  Пример 5.1. Номинальная цена купленной за 158 руб. акции составляет 100 руб. Через некоторое время акция была продана за 173 руб. Определить доходность финансовой операции, если за время владения акцией а) дивиденды не были получены, б) были получены дивиденды в размере 14% номинала.

  Решение. Доходность определяется по формуле

а) 

б)  

  Таким образом, дивиденды существенно  увеличили доходность акций.

  Дивиденды выплачиваются акционерным обществом  по решению собрания акционеров. Даже при наличии прибыли собрание может принять решение о невыплате  дивидендов, тем более если контрольный пакет акций сосредоточен в одних руках. Однако если конкретное акционерное общество не выплачивает дивидендов, то при выпуске новых акций разместить их будет достаточно трудно.

  Качество акции может оценить сам акционер,^ используя несложные показателиГОдним из такй^гюказателёй является годовая ставка дивиденда, равная"отношению дивидендов за год ic рыночной стоимостиТГкции, т.е.

 

где А — рыночная стоимость акции, а — дивиденды, полученные за год.

  Эта формула является частным случаем предыдущей при длительном пользовании акцией одним акционером.

  Другим  показателем является коэффициент  ликвидности, характеризующей способность акции быстро и без потерь быть проданной. Первый коэффициент ликвидности является отношением общего объема предложений рассматриваемых акций к их общему объему продаж по результатам отдельных торгов или за заданный период. Ликвидность акций повышается с уменьшением коэффициента ликвидности. Второй коэффициент ликвидности — это отношение спре- да (разность между минимальной ценой предложения и максимальной ценой спроса) к максимальной цене спроса. Наиболее ликвидными являются акции, у которых эта величина не превышает 3%.

  Пример 5.2. Минимальная цена предложения на акцию равна 152 руб., максимальная цена спроса — 148 руб. Определить ликвидность акции.

  Решение. Найдем коэффициент ликвидности

К = ^152-148 = 0,027, или 2,7%.

148

  Так как К < 3%, то акции являются ликвидными.

   Третьим показателем качества акций служит ее срок окупаемости. В общем случае при расчете срока окупаемости необходимо сравнивать приведенные величины денежного потока. Однако для

приблизительных оценок иногда пользуются формулой п_ок = —, где

А — рыночная стоимость акции, d — дивиденды, полученные за год.

   Более квалифицированный анализ качества акций на Западе проводят и публикуют  аналитические компании. При этом акции присваивается рейтинг, например, по семизначной системе. Чем выше рейтинг, тем надежнее и качественнее акция. Например, компания «Standard & Poor's» использует следующие обозначения рейтинга акций: А+ — высший, А — высокий, А- — выше среднего, В+ — средний, В — ниже среднего, В- — низкий, С — очень низкий. От рейтинга, естественно, зависит отношения к акции инвесторов. Голубые фишки — это акции крупных предприятий с высоким кредитным рейтингом.

5.3. Оценка стоимости обыкновенных  акций

   Одной из целей анализа фондового рынка  является выявление неверно оцененных  акций. Для правильной оценки акций  могут быть использованы методы фундаментального анализа. Если стоимость неверно оцененных акций будет в конце концов скорректирована рынком, то операция с этой акцией принесет дополнительную доходность. Истинную цену акции обычно вычисляют как сумму всех дисконтированных дивидендов по этой акции. В настоящее время широкое распространение получила трехэтапная модель дисконтирования дивидендов. В этом случае дисконтирование осуществляется на стадии роста, переходного периода и стадии зрелости развития и жизни предприятия. В общем случае формула для расчета цены акции по трехэтапной модели имеет следующий вид [5]:

 

где n_l9n₂₉n₃ —длительность в годах стадии роста, переходного периода и стадии зрелости соответственно; щ + п₂ + = п; п — время жизни предприятия, г — годовая ставка дисконтирования; g_t,gj,gk — доля чистой прибыли, выделяемой на дивиденды, в годы под номером t,j₉k стадии роста, переходного периода и стадии зрелости соответственно; 77,, Пj, П_к — чистая прибыль на одну акцию, в годы под номером t, j, к —

стадии  роста, переходного периода и  стадии зрелости соответственно. 

   Обычно  чистая прибыль на одну акцию и  доля прибыли на дивиденды возрастают год от года с темпом прироста Ъ и с соответственно. Это связано с тем, что на стадии роста при большом объеме продаж и высоких прибылях на одну акцию доля выплаты дивидендов невелика из-за возможности высокорентабельных инвестиций. Во время переходного периода инвестиционные возможности сокращаются, и предприятие начинает выплачивать большую часть прибыли. В стадии зрелости инвестиционные возможности позволяют получить лишь небольшую доходность на инвестиции, и в этот период доля выплат постепенно стабилизируется. Пример зависимостей чистой прибыли на одну акцию и дивидендов от времени представлен на рис. 5.1.

Рис. 5.1. Стадии жизни продукта

 

   Таким образом, величину дивиденда можно  представить в виде:

• для первого года d_x =g_} Я, = g₀-(l + c,)-#₀-(l + 6₁);
• для второго года d₂ = g2^2 ⁼ Si (1 + ^сг) Щ 0 ⁺ ^2)⁼

t

• для года под номером t d_t = g_tn_t= g₀IJ₀ ■ f] (l + К )(l + c_m).

m-\

   Здесь IJ₀₉g₀ — опорные значения чистой прибыли на одну акцию и доли чистой прибыли (для действующего предприятия — чистая прибыль на одну акцию и доля чистой прибыли за прошедший t

год), а знак YI означает произведение стоящих под ним величин.

т-1

В соответствии со сказанным формулу (5.1) можно записать в виде 

 

где П₀д, g₀₁, П_{0 2}, §о,2 > ' So,2 — опорные значения чистой прибыли на

одну  акцию и доли чистой прибыли первой, второй и третьей стадий развития бизнеса соответственно.

   Отношение  , рассчитываемое по ф. (5.2), называют нор-