Дискриминантные факторные модели Альтмана

     Чаще всего для оценки вероятности банкротства предприятия используются Z-модели, предложенные известным западным экономистом Эдвардом Альтманом, который предполагает расчет индекса кредитоспособности.

     Самый простой из этих моделей является двухфакторная. Для нее выбирается два основных показателя, от которых, по мнению Э. Альтмана, зависит вероятность банкротства:

— коэффициент покрытия (характеризует ликвидность);

— коэффициент  финансовой зависимости (характеризует  финансовую устойчивость). На основе анализа западной практики были выявлены весовые коэффициенты каждого из этих факторов.

Z = -0,3877 - 1,0736 К_п+ 0,579К_фз,          (1) 

где Z – интегральный показатель уровня угрозы банкротства;

 К_п — коэффициент покрытия  (отношения  текущих  активов к текущим обязательствам);

Кф, — коэффициент финансовой зависимости, определяемой как отношение заемных средств к общей величине пассивов.

     Для предприятий, у которых Z = 0, вероятность банкротства равна 50%. Если Z < 0, то вероятность банкротства меньше 50% и далее снижается по мере уменьшения Z. Если Z > О, то вероятность банкротства больше 50% и возрастает с ростом Z.

     Достоинство модели — в возможности применения в условиях ограниченного объема информации о предприятии, но данная модель не обеспечивает высокую точность прогнозирования банкротства, так как не учитывает влияния на финансовое состояние предприятия других важных показателей (рентабельности, отдачи активов, деловой активности).

     В западной практике чаще используются многофакторные модели Э. Альтмана.

В 168 г. им была предложена пятифакторная модель прогнозирования. Данная формула применима для акционерных обществ открытого типа:

Z = 1,2 К_об + 1,4 К_нп + 3,3 К_р + 0,6 К_п+ 1,0 К_ом                (2)

где   К_об — доля   оборотных   средств   в   активах,   т. е.   отношение текущих активов к общей сумме активов;

К_нп — рентабельность активов, исчисленная исходя из нераспределенной прибыли, т. е. отношение нераспределенной прибыли к общей сумме активов;

К_р — рентабельность активов, исчисленная по балансовой стоимости (т. е. отношение прибыли до уплаты % к сумме активов;

К_п — коэффициент покрытия по рыночной стоимости собственного капитала, т.е. отношение рыночной стоимости акционерного капитала к  краткосрочным обязательствам.

     Данный показатель не может быть рассчитан для большинства предприятий, так как в России отсутствует информация о рыночной стоимости эмитентов. По мнению многих ученых следует провести замену рыночной стоимости акций на сумму уставного и добавочного капитала, т. к., увеличение стоимости активов предприятия приводит либо к увеличению его уставного капитала (увеличение номинала или дополнительный выпуск акций) либо к росту добавочного капитала (повышение  курсовой стоимости акций в силу роста их надежности);

К_ом — отдача всех активов, т. е. отношение выручки от реализации к общей сумме активов.

     Уровень угрозы банкротства предприятия для акционерных обществ открытого типа

 

     Для акционерных обществ закрытого типа и предприятий, акции которых не котируются на рынке, рекомендуется следующая модель Альтмана:

Z = 0,7 К_об + 0,8 К_нп + 3,1 К_р + 0,4 К_п+ 1,0 К_ом,          (3)

где К_п  коэффициент покрытия по балансовой стоимости, т. е. отношение балансовой стоимости акционерного капитала (суммарная балансовая стоимость акций предприятия)  к  краткосрочным обязательствам.

Константа сравнения — 1,23

Если Z< 1,23, то это признак высокой вероятности банкротства.

Если Z> 1,23, то это свидетельствует о малой  его вероятности.

     Точность прогноза в этой модели на горизонте одного года составляет 95%, на два года - до 83%, что говорит о достоинстве данной модели. Однако существуют мнения, согласно которым в условиях переходной экономики использовать модель Альтмана нецелесообразно. Аргументами сторонников этих мнений служат:

а)   несопоставимость факторов, генерирующих угрозу банкротства;

б)  различия в учете отдельных показателей;

в)   влияние инфляции на их формирование;

г)   несоответствие балансовой и рыночной стоимости отдельных активов и другие объективные причины.

Дискриминантная факторная модель Таффлера

Таффлер разработал следующую модель:

Z = 0,53.x₁ +0,1Зх₂ +0,18х₃ +0,16х₄,       (4)

где x₁ — прибыль от реализации/краткосрочные обязательства;

х₂ — оборотные активы/сумма обязательств;

х₃ — краткосрочные обязательства/сумма активов;

х₄ — выручка/сумма активов.

     Если величина Z больше, чем 0,3, то это говорит, что у фирмы хорошие долгосрочные перспективы.

     Если Z < 0,2, то это свидетельствует о высокой вероятности банкротства.

Отечественные дискриминантные  модели

     Отечественные дискриминантные модели прогнозирования банкротств представлены двухфакторной моделью М. А. Федотовой и пятифакторной моделью Р. С. Сайфулина, Г. Г. Кадыкова.

     Модель оценки вероятности банкротств М.А. Федотовой опирается на коэффициент текущей ликвидности (Х₁) и долю заемных средств в валюте баланса (Х₂):

Z = -0,3877- 1,0736 Х₁ + 0,0579 Х₂.      (5)

При отрицательном  значении индекса Z вероятно, что предприятие останется платежеспособным.

Уравнение Р. С. Сайфулина, Г. Г. Кадыкова имеет вид:

Z = 2.x₁ +0,1х₂ +0,08х₃ +0,45х₄+х₅,     (6) 

где  x₁ — коэффициент обеспеченности собственными средствами (нормативное значение х_г>0,1);

х₂ — коэффициент текущей ликвидности (х₂>2);

х₃ — интенсивность оборота авансируемого капитала, характеризующая объем реализованной продукции, приходящейся на 1 руб. средств, вложенных в деятельность предприятия (х₃>2,5);

х₄ — коэффициент менеджмента, рассчитываемый как отношение прибыли от реализации к выручке;

х₅ — рентабельность собственного капитала (х₅>0,2).

     При полном соответствии значений финансовых коэффициентов минимальным нормативным уровням индекс Z равен 1. Финансовое состояние предприятия с рейтинговым числом менее 1 характеризуется как неудовлетворительное.

     Недостатками таких моделей являются переоценка роли количественных факторов, произвольность выбора системы базовых количественных показателей, высокая чувствительность к искажению финансовой отчетности и др.

2.2 Диагностика вероятности банкротства предприятия.

     Возможное наступление банкротства  является кризисным состоянием  предприятия. Это значит, что оно  неспособно осуществлять финансовое обеспечение своей производственной деятельности. Неплатежеспособность предприятия соответствует неудовлетворительная  структура его баланса.

     Существующая официальная процедура  диагностики кризисного состояния  предприятия предусматривает определение четырех коэффициентов:

- коэффициент  текущей ликвидности Ктл ;

- коэффициент  обеспеченности собственными силами  Косс;

- коэффициент  восстановления платежеспособности  предприятия Квп;

- коэффициент  утраты платежеспособности предприятия Куп.

   Ктл характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными и денежными средствами для ведения хозяйственной деятельности, своевременности погашения его срочных обязательств:  

Ктл = _____________2А + №А __________ ,     (7)  

2П –  (стр.500 + 510 + 730 + 735 + 740)

где 2А и 3А  – сумма «итого 2 и 3 разделов актива»;

               2П – сумма «итого 2 раздела  пассива».

     Косс характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости:

                    Косс   = _ 1П – 1А_ .          (8)

                 2А + 3А

     Структура  баланса предприятия неудовлетворительная, а предприятие неплатежеспособно,  если:

Ктл < 2,

Косс < 0,1.

     Квп определяется как отношение расчетного  Ктл  к его установленному значению. Расчетный Ктл определяется как сумма фактического значения Ктл на конец отчетного периода и изменения значения этого коэффициента между окончанием и началом отчетного периода в перерасчете на период восстановления платежеспособности, установленный равным 6 месяцам.

Квп    =  Ктл + 6/Т (Ктл – Ктлн) ,        (9)

2

где Ктл -   фактическое значение ( в конце  отчетного периода) коэффициента текущей  ликвидности;

      Ктлн -  значение коэффициента  текущей ликвидности в начале  отчетного периода;

      2 – нормативное значение коэффициента  текущей ликвидности;

      Т – отчетный период (3, 6, 9 или  12 месяцев).

      6 - период восстановления платежеспособности (месяцы).

      Если Квп   > 1, это значит, что у предприятия есть реальная возможность восстановить свою платежеспособность, если  Квп   < 1, такой возможности нет.

      При значении Квп   < 1  определяется коэффициент утраты платежеспособности