Фондовый рынок

Одними из наиболее известных индексов в нашей стране являются фондовые индексы AK&M, рассчитанные акционерной компанией "AK&M", специализирующейся на информационно-аналитическом  обеспечении рынка ценных бумаг.

Существует 3 индекса AK&M для различных типов эмитентов:

1. Индекс банковских  акций, рассчитанный по ценным  бумагам 10 крупнейших коммерческих  банков (Промстройбанк РФ, Инкомбанк,  Мосбизнесбанк, Сбербанк, Тверьуниверсалбанк  и др. ).

2. Индекс, строящийся  для акций приватизированных  промышленных предприятий, включает  акции 40 промышленных компаний  различных отраслей.

3. Сводный индекс AK&M, в основе которого лежат  котировки акций банков, промышленных  предприятий, различных отраслей  экономики (транспорта, торговли, связи).

Для более детального анализа экономики существуют отраслевые индексы, которые строятся на основе расширенного списка эмитентов для  каждой отрасли.

При расчете  фондовых индексов AK&M экспертный совет  формирует листинг, который основывается на нескольких критериях с учетом влияния той или иной ценной бумаги на ситуацию на фондовом рынке в  целом. За исходную информацию для расчетов индекса АК&M берутся котировки  на покупку и продажу, выставленные участниками рынка, по каждой конкретной акции. Источником такой информации служит ежедневно обновляемая база данных по котировкам спроса и предложения  внебиржевых рынков ценных бумаг "AK&M-LIST".

За базовую  дату расчетов индексов AK&M принято 1 сентября 1993 года, значение индекса  на этот день равно 1, 000. Сам индекс определяется, как соотношение суммарной рыночной капитализации всех компаний, входящих в листинг на текущий день, к  ее значению на базовую дату. Рыночная капитализация по каждой из включенных в листинг ценных бумаг определяется исходя из числа находящихся в  обращении обыкновенных (простых  акций). При этом учитывается только размещенные выпуски этих акций. Таким образом, вес ценных бумаг  при расчете индексов (влияние  изменения цены акции на значение индекса) представляет собой долю рыночной капитализации данного элемента в суммарной рыночной капитализации.

2. 2 Внебиржевой  рынок 

Внебиржевой рынок  охватывает рынок операций с ценными  бумагами, совершаемых вне фондовой биржи.

Через этот рынок  проходит а) большинство первичных  размещений; б) торговля бумагами худшего  качества (в сравнении с 

зарегистрированными на бирже).

Вместе с тем, существуют переходные формы, так называемые "прибиржевые" рынки, которые рызмывают  четкую границу между биржевыми  и внебиржевыми рынками. Это "вторые", "третьи", "параллельные" рынки, создаваемые фондовыми биржами  и находящиеся под их регулирующим воздействием. Как правило, подобные рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в  себя акции малых и средних  компаний, поддерживая при этом регулярность торговли, котировки и единство правил. Возникновение этих рынков было обусловлено  стремлением фондовых бирж расширить  свой рынок, а также желанием создать  упорядоченный, регулируемый рынок  ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных  технологий.

С другой стороны, из чисто внебиржевого оборота возникают  организованные системы торговли ценными  бумагами, имеющие компьютерную основу и аналоги территориально распределенной электронной бирже. Примером могут  быть внебиржевые системы Национальной ассоциации инвестиционных дилеров (США): НАСДАК (NASDAQ) - Система автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных дилеров, НМС (NMS) - Ценные бумаги национального рынка, а также  Канадская система внебиржевой торговли (COATC), Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ) и другие.

Таким образом, можно выделить следующие внебиржевые  рынки:

Более подробные  характеристики внебиржевых рынков стран с наиболее высоким рейтингом  в мире ценных бумаг рассмотрены  в табл. 4 (см. приложение).

Российская  практика.

В настоящее  время российский внебиржевой рынок  состоит из следующих сегментов:

* Государственные  ценные бумаги 

- система торговли  долгосрочными облигациями для  юридических лиц, созданная Центральным  банком России ( в качестве дилерской/брокерской  сети выступают Главные территориальные  управления ЦБР, еженедельные  объемы продаж - несколько десятков  млн. рублей);

- система торговли  государственными краткосрочными  облигациями (электронный межбанковский  рынок, созданный ЦБР совместно  с Московской межбанковской валютной  биржей;

- торговая сеть  Сберегательного банка по операциям  с мелкономинальными государственными  облигациями и другими долговыми  обязательствами государства для  физических лиц (в качестве  брокерской сети выступают отделения  Сберегательного банка и их  филиалы; 

- аукционная  сеть (центры приватизации и т.  п. ) Государственного комитета по  имуществу РФ (торговля акциями  приватизируемых предприятий, обмен  акций на ваучеры, рынок приватизационных  сделок, совершаемых при акционировании  предприятий, на основе региональной  сети Госкомимущества);

- "телефонные" внебиржевые рынки валютных облигаций,  казначейских векселей и т.  д. 

* Ценные бумаги  частных эмитентов 

- внебиржевое  первичное размещение акций вновь  созданных акционерных обществ,  долговых ценных бумаг; 

- внебиржевой  вторичный рынок ценных бумаг  коммерческих банков (депозитных  и сберегательных сертификатов, финансовых векселей);

- стихийные внебиржевые  рынки ценных бумаг (оборот  по ценным бумагам как между  предприятиями, так и между  физическими лицами);

- электронные  внебиржевые рынки, имеющие организованные  системы торговли (электронный рынок  ELM (акции на нем котируются  наряду с продовольствием, химической  продукцией и т. п. ), проекты  корпорации "АСТ", "Национальной  торгово-банковской системы" и  др. Электронные фондовые рынки  находятся в процессе формирования;

- стихийный рынок  суррогатов ценных бумаг (коммерческие  сертификаты, кредитные опционы,  стандартизированные страховые  полисы, обращающиеся товарные контракты, "билеты", свидетельства о депонировании  и т. п. );

Следует отметить, что до 1993г. российский внебиржевой  рынок отличался спекулятивностью и большим количеством афер, и  только с 1993 г. он стал приобретать оптовый  характер (торговля крупными партиями акций для установления контролирующего  влияния и т. п.) и развиваться  по цивилизованному пути.

3. Технологии  торговли, применяемые на первичном  и вторичном рынках ценных  бумаг. 

В зависимости  от применяемых технологий торговли можно выделить следующие рынки: стихийный, дилерские и аукционные (см. приложение, схема 5).

Стихийный рынок. Правила заключения сделок, требования к ценным бумагам и участникам не установлены, торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. В российской практике существует много примеров подобных рынков. Это стихийный рынок, сложившийся вокруг Российской товарно-сырьевой биржи (торговля ваучерами) и уличный  рынок ценных бумаг "Гермеса" в 1992-1993 гг. , стихийный рынок вокруг Центральной республиканской универсальной  биржи в 1994 г.

Аукционные рынки. Это рынки, которые характеризуются  публичными гласными торгами с открытым соревнованием покупателей и  продавцов в назначении ценовых  и других условий сделок по ценным бумагам, при наличии механизма  сопоставления заявок на покупку  и продажу и установления удовлетворяющих  друг другу заявок, которые могут  служить основанием для заключения сделок. Аукционные рынки подразделяются на: простой аукционный рынок, голландский  аукцион и двойные аукционные рынки.

* Простой аукционный  рынок - рынок, на котором состязаются  только покупатели, прямая конкуренция  продавцов отсутствует. Перед  началом торгов, на основании  заявок на покупку и продажу,  составляется сводный котировочный  лист. Аукцион происходит путем  публичного последовательного оглашения  списка предложений, по каждому  из которых проводится гласное  состязание покупателей путем  назначения новых цен. Простой  аукцион лежит в основе деятельности  большинства российских бирж  и фондовых отделов товарных  бирж, и часто используется для  организации внебиржевых аукционов  ценных бумаг, проводящихся российскими  инвестиционными институтами. Данная  технология подходит для развивающегося  и неликвидного рынка ценных  бумаг, каким является российский  рынок. 

* При голландском  аукционе происходит предварительное  накопление заявок покупателей,  которые заочно рассматриваются  эмитентом или посредником, работающим  в его интересах. Устанавливается  единая цена, которая равна самой  нижней цене в заявках на  покупку, позволяющей продать  весь выпуск. Все заявки на  покупку, представленные по ценам  выше официальных, удовлетворяются  по официальной цене. По данной  схеме проводятся аукционы казначейских  векселей в США. В России  она использовалась для размещения  ГКО, но в данном случае заявки  удовлетворялись по ценам , по  которым они были поданы.

* Двойные аукционные  рынки - на таких рынках между  собой конкурируют и продавцы  и покупатели. Этот вид рынка  в свою очередь включает:

-онкольные рынки, 

-непрерывные  аукционные рынки. 

а) Онкольные  рынки. До начала торгов накапливаются  заявки о покупке и продаже, которые  затем ранжируются по ценовым  предложениям, последовательности поступления  и количеству. Совпадающие заявки и предложения сравниваются, устанавливается  определенный курс, по которому можно  удовлетворить наибольшее количество заявок о покупке и предложений  на продажу. Такие рынки широко используются на Западе в организации двойного режима работы фондовых бирж. Подобные рынки начали функционировать в  России, например, в деятельности валютной биржи.

б) Непрерывные  аукционные рынки. Именно по данной схеме  организована работа крупнейших фондовых бирж на Западе. В период торгов на таком  рынке возникает непрерывный  поток заявок на покупку и предложений  о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными лицами, сводящими между собой все  поручения продавцов и покупателей. Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее  и, если они совпадают, то удовлетворяются  в порядке поступления, а при  одновременном поступлении - выполняются  наибольшие по сумме поручения. Непрерывный  аукционный рынок возможен лишь при  значительных объемах ежедневного  предложения ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно). В России примером такого рынка может служить рынок  ГКО.

Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют  о ценах предложения и порядке  доступа к местам покупки ценных бумаг. Покупатели согласные с ценовыми предложениями и другими условиями  инвестирования, заявляют о своих  намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность  совершить сделки с любым лицом  по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конкуренции между продавцами или между покупателями не происходит. Дилерские рынки применяются  при : а) первичном размещении ценных бумаг; б) в тендерных предложениях (публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бумаг).

Организовать  дилерские рынки можно на основе следующих видов предложении  ценных бумаг:

-локализованного  (назначение нескольких локальных  мест продаж за наличные);

-распределенного  (создание распределительной сети  из рыночных мест, по категориям  инвесторов, ценных бумаг, формам  оплаты);

-продленного  (создание постоянного предложения  различных видов ценных бумаг  в филиальной сети коммерческого  или сберегательного банка).

Схема дилерских  рынков в России использовалась при  первом публичном предложении акций  для частных и юридических  лиц (межбанковское объединение "Менатеп", декабрь 1990 г. ) и при размещении Сберегательным банком РФ продленного предложения  на приобретение выпущенных им акций  в своих отделениях и филиалах.

III. РЕГУЛЯТИВНАЯ  ИНФРАСТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА 

Регулятивная  инфраструктура рынка - система регулирования  рынка ценных бумаг, включающая:

- регулятивные  органы (государственные органы  и саморегулирующиеся организации);