Факторы золотовалютных резервов

Нормативная валютная структура чистых резервных  валютных активов Банка России была изменена в 2006 г.: сокращена нормативная  доля доллара США и увеличены  нормативные доли евро и английского фунта стерлингов.

В течение 2006 г. в связи со значительными  объемами покупки доллара США  на внутреннем валютном рынке, изменением величины и структуры обязательств Банка России в иностранных валютах  перед клиентами (федеральное казначейство)⁸ и погашением государственной задолженности Парижскому клубу кредиторов (преимущественно в евро) Банком России проводились операции по покупке евро и английских фунтов стерлингов за доллар США на международном валютном рынке с целью приведения фактической валютной структуры чистых резервных валютных активов к нормативно установленным пропорциям.

В качестве показателей уровня процентного  риска, заключающегося в финансовых потерях вследствие изменений процентных ставок по каждой из резервных валют, использовались показатели эффективной дюрации⁹. В целях ограничения процентного риска устанавливались пределы отклонений указанных показателей фактических портфелей резервных валютных активов Банка России от аналогичных показателей нормативных портфелей.

Кредитный риск ограничивался лимитами, установленными на контрагентов Банка России, и  требованиями, предъявляемыми к кредитному качеству

эмитентов ценных бумаг, входящих в состав резервных  валютных активов 

Банка России. Минимально допустимый рейтинг долгосрочной кредитоспособности контрагентов и должников Банка России по операциям с резервными валютными активами Банка России установлен на уровне «А» по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings и Standard & Poor's (либо «А2» по классификации Moody's Investors Service). Минимальный рейтинг выпусков долговых ценных бумаг (либо эмитентов долговых ценных бумаг) установлен на уровне «АА-» по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings и Standard & Poor's (либо «АаЗ» по классификации Moody's Investors Service). Сделки, связанные с управлением резервными валютными активами, заключались с иностранными контрагентами, включенными в соответствующий перечень, в пределах установленных на них лимитов по кредитному риску.

Распределение активов в составе портфелей резервов Банка России в зависимости от их кредитного рейтинга, по состоянию на 1.01.07, складывалось следующим образом: 36,1% приходилось на активы с рейтингом «ААА», 42,5% - с рейтингом «АА» и 21,4% - «А» (рис. 4, 5) [19, с. 75]. Распределение построено на основе информации о рейтингах долгосрочной кредитоспособности, присвоенных контрагентам Банка России, эмитентам ценных бумаг и облигациям, входящим в состав портфелей валютных резервов Банка России, рейтинговыми агентствами Fitch Ratings, Standard & Poor's и Moody's Investors Service. Если рейтинги контрагента или эмитента по классификации указанных агентств различались, то во внимание принимался худший из присвоенных рейтингов. Распределение по рейтингу представлено по основным рейтинговым категориям: «ААА», «АА», «А» без детализации рейтинговой шкалы внутри каждой категории¹⁰.

Рис. 4. Географическое распределение активов, составляющих портфели валютных резервов Банка России

Рис. 5. Распределение активов, составляющих портфели валютных резервов Банка России, по кредитному рейтингу

      4.  Доходность резервных валютных активов.

  Одним из способов оценки результатов управления активами Банка России в резервных валютах с точки зрения доходности является сопоставление доходностей операционного и инвестиционного портфелей с доходностями нормативных портфелей.

Нормативный портфель представляет собой расчетный  набор ценных бумаг, депозитов и  иных разрешенных инструментов, составленный по определенным правилам. Для формирования нормативных портфелей ценных бумаг берутся все выпуски обращающихся ценных бумаг, которые разрешены для приобретения в портфели резервных активов, за исключением выпусков ценных бумаг некоторых эмитентов с длительным сроком погашения. Определяется общая рыночная стоимость таких выпусков ценных бумаг. Далее для каждого выпуска определяется его доля в нормативном портфеле, рассчитываемая как отношение рыночной стоимости этого выпуска к рыночной стоимости всех взятых выпусков ценных бумаг. Сформированный таким образом нормативный портфель, по сути, представляет собой индекс долговых ценных бумаг, в целом характеризующий рынок долговых ценных бумаг, разрешенных для приобретения в портфели резервных валютных активов. Для нормативных портфелей краткосрочных активов берутся депозиты и сделки РЕПО разных сроков, веса которых задаются безотносительно к объему рынка этих инструментов. Соответственно инструменты в нормативный портфель в действительности не приобретаются, однако ежедневно в течение всего инвестиционного периода фиксируются их цены, чтобы в любой день в течение данного периода и по его окончании можно было подсчитать доходность нормативного портфеля. Инструменты, составляющие нормативный портфель, и их доли в нормативном портфеле в течение инвестиционного периода не меняются (за исключением ребалансировок, связанных с погашением обращающихся и выпуском новых ценных бумаг).

В табл. 6 приведена доходность фактических  и нормативных портфелей резервных  валютных активов за 2006 г.

Таблица 6

Доходность  активов операционного  и инвестиционного портфелей валютных резервов Банка России за 2006 г., %

В 2006 г. доходность фактического операционного  портфеля в долларах США незначительно  отставала от доходности соответствующего нормативного портфеля. В составе фактического операционного портфеля в долл. США доля сделок купли-продажи ценных бумаг с обязательством обратного выкупа (сделок РЕПО), приносивших меньший доход и обладающих меньшим риском по сравнению с не обеспеченными залогом

активами (депозитами), была выше, чем в нормативном  портфеле. Указанное отставание было частично сокращено за счет размещения части средств операционного  портфеля в долл. США в негосударственные  дисконтные

ценные  бумаги в большей пропорции, чем доля этих ценных бумаг в нормативном портфеле. Негосударственные дисконтные ценные бумаги обладают более высоким уровнем доходности по сравнению с государственными дисконтными ценными бумагами.

В 2006 г. процентные ставки в долларах США  и евро выросли, при этом краткосрочные ставки повысились в большей степени, чем долгосрочные. Фактические инвестиционные портфели в долларах США и евро содержали большие доли краткосрочных и долгосрочных облигаций по сравнению с долями таких ценных бумаг в соответствующих нормативных портфелях. В результате доходность соответствующих фактических портфелей превысила доходность нормативных портфелей.

В связи  с тем, что на фоне роста процентных ставок краткосрочные процентные ставки по ценным бумагам, номинированным в  английских фунтах стерлингов, превышали долгосрочные, активы соответствующего

инвестиционного портфеля размещались в более  краткосрочные облигации по сравнению  с нормативным портфелем. По итогам года доходность фактического инвестиционного  портфеля в английских фунтах стерлингов превысила нормативное значение.

Фактическая доходность одновалютных частей активов  Банка России в резервных валютах (строка «Итого» см. табл. 6) ближе  к показателям доходности операционных портфелей, так как в 2006 г. в среднем 80% активов в резервных валютах инвестировались в краткосрочные долговые инструменты ввиду ожидавшегося и произошедшего за этот период повышения уровня процентных ставВок2.006 г. в рамках диверсификации резервных активов Банк России увеличил объем монетарного золота, находящегося в хранилищах на территории РФ, на 15,9 т (на 4,5% по отношению к началу года) за счет операций с российскими кредитными организациями.

Банк  России в 2006 г. продолжал размещать  золото, находящееся на счетах в  иностранных кредитных организациях, в краткосрочные депозиты сроком до 6 мес. в банках высокой категории надежности.

В итоге  доходность Банка России по управлению золотовалютными резервами в 2006 г. превысила 10 млрд. долл.¹¹

Для оценки показателей риска и доходности портфелей фактических активов использовались нормативные портфели, которые формировались Банком России в соответствии с процедурой, установленной его внутренними документами.

Доходность  и эффективная дюрация фактических  портфелей и соответствующих  им нормативных портфелей оценивалась на ежедневной основе. Показатели доходности учитывали как реализованные ходы, так и изменения в стоимости активов, составляющих портфели. Доходность оценивалась отдельно по каждой одновалютной части операционного и инвестиционного портфелей.

Из пяти стран-лидеров по золотовалютным резервам (КНР, Япония, Россия, Тайвань, Южная  Корея) все страны, кроме Японии, начали уменьшать долю долларов США  в пользу евро. Банк России в 2006 г. уменьшил удельный вес доллара США в  своих валютных резервах до 50% (в 1999-2002 гг. - 90%), увеличил удельный вес евро до 40%, английского фунта - до 8% (1%) и других валют - до 2%.

Основными критериями определения валютной структуры  международных резервов являются: валютная структура внешнего долга России, структура основных мировых рынков государственных облигаций и внешней торговли товарами и услугами нашей страны по группировкам валют сбыта и платежа.

По данным центральных банков стран мира, удельные веса основных валют в их валютных резервах изменялись следующим образом (табл. 7).

Таблица 7

Оценка  структуры валютной корзины валютных резервов Центральных  банков стран мира, % к итогу

Источник: Оценка по различным материалам Банка Международных расчетов (Bank for International settlements, BIS).

Важным  шагом в развитии курсовой политики Банка России был переход с 1 февраля 2005 г. от использования операционного  ориентира на основе одной валюты — доллара США - к ориентиру на основе рублевой стоимости бивалютной корзины, включающей доллар США и евро в пропорциях, устанавливаемых Банком России (табл. 8) [19-21].

Таблица 8

Изменение структуры бивалютной корзины Банком России