Дополнительные подходы оценки стоимости

В конечном счете, перечень критериев  сопоставимости определяется наличием исходной информации и профессиональным опытом оценщика.

Финансовый анализ оцениваемого предприятия и предприятий аналогов.

Сравнительный подход использует все традиционные методы финансового  анализа:

• Анализ документа бухгалтерской отчетности (горизонтальный, вертикальный и трендовый).
• Расчет 5 групп показателей (структура капитала, оборачиваемость, рентабельность, платежеспособность и финансовая устойчивость).
• Анализ ликвидности баланса путем сравнения денежных средств по активам, сгруппированным по степени ликвидности с обязательствами по пассивам, сгруппированным по срокам погашения.

Основными задачами финансового  анализа при оценке стоимости  предприятия являются:

• Определить положение оцениваемого предприятия в списке предприятий-аналогов в зависимости от степени близости основных финансовых показателей.
• Выбрать наиболее подходящие оценочные мультипликаторы, которые бы учитывали различия между предприятиями.

По результатам финансового  анализа составляется сводная таблица  финансовых коэффициентов, которая  должна содержать по объекту оценки и всем предприятиям-аналогам важнейшие  финансовые коэффициенты, прежде всего:

• Доля чистой прибыли в денежной выручке от реализации продукции.
• Доля собственного капитала в источниках финансирования предприятия.
• Коэффициенты ликвидности.
• Коэффициенты оборачиваемости активов.
• Коэффициенты рентабельности продукции.

Расчет оценочных мультипликаторов.

Оценочный мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между  рыночной ценой продажи предприятия  или ценой одной акции и  финансовыми показателями.

Для расчета мультипликатора  необходимо:

• Определить цену акции по всем акционерным обществам, выбранным в качестве аналогов. Если в течение торгового дня по ценной бумаге было совершено 10 и более сделок, то рыночная цена, рассчитывается как средневзвешенное значение по всем сделкам, совершенным в течение торгового дня. Если в течение торгового дня было совершено менее 10 сделок, то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенное значение по последним 10-и сделкам, совершенным в течение последних 90-а торговых дней.
• Рассчитать финансовые показатели, которые берутся либо за последний расчетный год, либо за последние 12 месяцев.

Сравнительный подход к  оценке стоимости предприятия использует 4 вида мультипликаторов:

• "Цена \ Прибыль" и "Цена \ Денежный Поток" - данные мультипликаторы используются наиболее часто, поскольку информация о прибыли является наиболее доступной. Как показывает практика, крупные предприятия целесообразно оценивать на основе чистой прибыли, а небольшие предприятия на основе прибыли до уплаты налогов, поскольку в этом случае устраняется влияние льгот налогообложения. Мультипликатор, рассчитанный на основе прибыли до уплаты процентов за кредиты и налогов, рекомендуется использовать, когда оцениваемое предприятие и предприятия-аналоги имеют разное соотношение собственных и заемных средств. Под денежным поток в сравнительном подходе понимается любой показатель прибыли, увеличенный на сумму амортизационных отчислений. Мультипликатор "Цена \ Денежный Поток" используется при оценке предприятий, в активах которых преобладают основные фонды. Достоинства данного мультипликатора - возможность учета политики капитальных вложений и амортизационных отчислений на предприятии.
• "Цена \ Дивиденды" применяется как на основе фактически выплаченных, так и потенциально-возможных дивидендов. Под "потенциальными" дивидендами понимают типичные дивидендные выплаты по группе сопоставимых предприятий, рассчитанные в процентах от чистой прибыли. Потенциальные дивиденды используются при оценке контрольных пакетов акций, поскольку собственник контрольного пакета получает право определять дивидендную политику. При оценки неконтрольных пакетов акций ориентируются на фактически-выплаченные дивиденды, поскольку владелец миноритарного пакета не сможет изменить сложившуюся дивидендную политику. Мультипликатор "Цена \ Дивиденды" рекомендуется использовать, если выплаты дивидендов имеют регулярный характер, как на объекте оценки, так и на предприятих-аналогах.
• "Цена \ Выручка от реализации продукции" - используется при оценке предприятий торговли и сферы услуг. "Цена \ На физический объем производства" - особенность данного мультипликатора использование натуральных показателей (объемы запасов и добычи полезных ископаемых при оценки сырьевых компаний, установленная мощность при оценки энергетических компаний, количество аббонентов при оценки предприятий сотовой связи и т.д.)
• "Цена \ Чистая стоимость активов" - применяется для оценки холдинговых компаний, а также в тех случаях, когда необходимо быстро оценить крупный пакет акций. На практике установлена следующая зависимость - чем выше эффективность бизнеса, тем больше значение данного мультипликатора.

Выведение среднего значения внутри каждой группы мультипликаторов.

Поскольку одинаковых предприятий  не существует, то диапазон величины одного и того же мультипликатора по разным предприятиям аналогам может быть достаточно большим. Для оценки рассчитывается средневзвешенное значение мультипликатора. При расчете наибольший удельный вес придается мультипликаторам тех предприятий, финансовое положение  которых наиболее близко к положению  объекта оценки. Данные для сравнения  финансового положения берутся  из материалов 3-его этапа.

Определение предварительной  стоимости.

В результате оценки предприятия сравнительный  подход в зависимости от количества групп мультипликаторов оценщик  получает несколько вариантов стоимости  предприятия.

Для выведения предварительной  стоимости рассчитывается средне-взвешенный значение при этом удельные веса присваиваются от полноты и достоверность исходной информации.

Внесение итоговых поправок.

В предварительную стоимости могут  вносится следующие поправки:

• Поправка учитывающая наличия у предприятия не функционирующих активов.
• Поправка учитывающая дефицит или избыток собственных оборотных средств.
• Премия за контрольный характер оцениваемого пакета акций и скидки за миноритарный и низкий ликвидность оцениваемого пакета акций.

Задачи к сравнительному подходу.

Задача 1

Рассчитать все мультипликаторы "Цена \ Валовая Прибыль", "Цена \ Прибыль", "Цена \ Чистая Прибыль", "Цена \ Денежный Поток"

Рыночная цена одной акции = 50 рублей. 
Количество акций в обращении = 10 000 штук. 
Денежная выручка от реализации продукции = 200 000 рублей. 
Затраты на производство и реализацию продукции (в том числе амортизационные отчисления = 40 000 рублей) = 120 000 рублей 
Выплаты процентов за кредит = 20 000 рублей. 
Ставка налога на прибыль = 20%

Ц/ВП = 500/80 = 6,25 
Ц/П = 500/60 = 8,33 
Ц/ЧП = 500/ 60-12 = 10,42 
Ц/ДП = 500 / 48 +40 = 5,68

Задача 2.

Определить рыночную стоимость  акционерного общества "Юпитер", для которого акционерное общество "Сатурн", недавно проданное  за 120 000 долларов является аналогом. Имеются  следующие данные:

 

Показатели	Юпитер	Cатурн
Денежная выручка от реализации продукции	125К	90К
Затраты на производство и реализацию  (без амортизационных)	80К	50К
Амортизационные отчисления	25К	13К
Проценты за кредит	5К	6К
Уплаченные налоги	8К	9К

 

При расчете рыночной стоимости  юпитера удельный вес стоимости, рассчитанной по мультипликатору "Цена \ Чистая Прибыль" - 0.75, а удельный вес стоимости по мультипликатору "Цена \ Денежный поток" - 0,25.

Чистая прибыль1 = 125-80-25-5-8=15-8=7К 
Чистая прибыль2 = 12К 
"Цена \ Чистая Прибыль" = 10 
"Цена \ Денежный Поток" = 4,8 
Первое значение стоимости: 10 * 7 = 70К 
Второй вариант стоимости: 32 * 4,8 = 153,600 
Средневзвешенное значение стоимости = 70*0.75 + 153,6*0.25 = 90,9К

 

 

Заключение

 

 

Понятие стоимости предприятия  как действующего (бизнеса в целом) включает в себя оценку функционирующего предприятия и получение из общей  стоимости действующего предприятия  величин для составных его  частей, выражающих их вклад в общую  стоимость. Сравним определение, данное в международных стандартах, с  определениями российских стандартов.

По международным стандартам стоимость  действующего предприятия — это  стоимость единого имущественного комплекса, определяемая в соответствии с результатами функционирования сформировавшегося  производства. Оценка стоимости отдельных  объектов предприятия заключается  в определении вклада, который  вносят эти объекты в качестве составных компонентов действующего предприятия.

По Российским стандартам стоимость  действующего предприятия — это  стоимость всего имущественного комплекса функционирующего предприятия (включая нематериальные активы) как  единого целого.

Формулировки, содержащиеся в российских оценочных стандартах, учитывают  специфику терминологии, сложившейся  в гражданском законодательстве РФ, которое определяет предприятие  как имущественный комплекс, используемый для ведения предпринимательской  деятельности.

Существует несколько методов  определения стоимости действующего предприятия в рамках данного  подхода. Выбор конкретного метода зависит от объекта и цели оценки, имеющейся в распоряжении Оценщика информации, состояния рыночной среды  и ряда других факторов, оказывающих  влияние на конечные результаты.

Однако оценка стоимости предприятия  необходима не только в случае ликвидации предприятия. Она важна во многих других случаях, например при финансировании предприятия должника; при финансировании реорганизации предприятия; при изменении предприятия, осуществляемой без судебного разбирательства; при выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства; при анализе и выявлении возможности выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные организации; при оценке заявок на покупку предприятия; при экспертизе мошеннических сделок по передаче прав собственности третьим лицам; при экспертизе программ реорганизации предприятия.

Оценка стоимости предприятия не является самоцелью, а подчиняется решению определенной конкретной задачи. Если цель собственника - заработать деньги, то наибольший интерес для него представляет оценка бизнеса, произведенная доходным подходом. Доходный подход позволяет сопоставить сегодняшние затраты инвесторов (владельцев компании) с будущими доходами с учетом времени поступления доходов и факторов риска, характерных для анализируемого бизнеса. Преимущество данного метода оценки стоимости предприятия перед другими состоит в том, что этот метод позволяет учесть перспективы развития оцениваемого предприятия, однако во многом эти прогнозы умозрительны. 

 

Список литературы

 

 

1. Оценка бизнеса: Учебник / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова. - М.: «Финансы и статистика», 2007.

2. "Оценка стоимости бизнеса" (В.М. Рутгайзер, 2008) - 2-е издание, Издательство: Маросейка, 2008 г.

3. Оценка бизнеса (2008), учебник, Издательство: Финансы и статистика

4. Три подхода к оценке стоимости бизнеса (Джеймс Р. Хитчнер, 2008) - Издательство: Маросейка, 2008 г.

5. Оценка бизнеса и оценочная деятельность. Конспект лекций (М.А. Васляев, 2007) - Серия: Конспект лекций. В помощь студенту, Издательство: Приор-издат, 2007 г.