Совершенствование рынка ценных бумаг

Значит, динамика отношений между капиталами постоянно подвержена возмущающим эффектам. Иными словами, неограниченный капитализм никогда не избавился бы от своих пороков. В XX веке, особенно после Великой депрессии 29—33 гг., стало для всех очевидным, что если крупным корпорациям предоставить полную волю, то они в конце концов корыстно станут распоряжаться жизнью населения. Еще раньше были приняты законы, ограничившие экономическую мощь корпораций. Были объявлены незаконными все попытки монополизировать промышленность и все соглашения, имеющие целью ограничить торговлю. В 1894 г. Генри Ллойд выпустил книгу «Богатство и государство», где четко было показано, что свобода и монополия не могут ужиться друг с другом. И если политически можно говорить о цивилизации, то экономически ещё нет. Лозунг невмешательства государства в экономику — laissez faire, означающий: «предоставьте человека самому себе, и он станет делать то, что лучше всего для него, а то, что лучше для него, лучше для всех — принёс только один плод: он отдал общество во власть его собственных идеалов и породил анархию в промышленности, ужасную анархию, которая побуждает к поискам иных доктрин».

Особый интерес представляет проблема цикличности движения капитала. В научной экономической литературе пока ещё нет точного ответа на то, совпадают ли циклы, происходящие в реальном секторе экономики и колебания в сфере движения ценных бумаг. Чтобы наметить пути подхода к этой проблеме, надо ответить хотя бы на следующие вопросы. Одинаковы ли эти циклы и колебания? Различаются ли они по срокам, по причинам, по глубине и по последствиям. Что здесь превалирует: общее для всех форм капитала или особенное для каждой формы. Чтобы выявить различия, приведём простой пример. Среди более трёхсот определений экономических кризисов американские ученые зачастую предпочитают искать космическо-метеорологические и психологические их причины. Великую депрессию они определили как «общественный пессимизм». Нетрудно убедиться, что для фиктивного капитала психологическое влияние действует намного сильнее, чем иные воздействия (слухи, изменения в политической ситуации, социальное недовольство, неблагоприятные ожидания, неудачи в других делах, семейные неприятности, природные катаклизмы и т.п.).

Эти и многие другие подобные причины могут довлеть и определять глубину и характер колебаний на рынке ценных бумаг, что подтверждается мировой практикой. Что же касается реального сектора, на него психологические и иные факторы также воздействуют, но всё же здесь куда важнее глубинные, материальные причины. Специального исследования заслуживают внешние воздействия на реальный капитал, так называемые «внешние эффекты», нарушающие устойчивость и стабильность системы. Среди них:

- экономическая конъюнктура мирового, регионального, национального и локального рынков;

- цепная реакция неблагоприятных колебаний в сфере валютно-финансовых операций;

- недостаточное развитие информационных систем — информационные сбои, которые могут привести к несостыковке действительного движения капитала и сведений о нём;

- политические и социальные конфликты в мире, регионах и отдельных странах.

1.3 Ценная бумага как форма существования фиктивного капитала

Ценная бумага -  это  наиболее удобная для обращения форма капитала,  которая  облегчает его перераспределение и обеспечивает упрощенную процедуру изменения отношений собственности по поводу действительного капитала. Она представляет собой сложную категорию - единство юридических, институциональных и экономических отношений. Ценная бумага относится к финансовым инструментам, выпускается в массовой основе, имеет стандартное содержание. Это особая форма капитала, чаще всего понимаемая как строго формальный денежный документ, фиксирующий и выражающий имущественные права, самостоятельно обращаемый на рынке, приносящий доход. Например, У. Шарп пишет, что термин «ценная бумага» (security) означает законодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях.

Существует позиция, согласно которой ценная бумага объявляется инвестиционным документом, документированной инвестиционной стоимостью или документированными инвестициями (вложениями). Некоторые авторы  полагают, что ценная бумага - это особая инвестиционная стоимость, отражающая имущественные, заемные и иные обязательственные отношения. Иногда ценная бумага рассматривается как инвестиционный товар, обладающий свойствами однородности и универсальности, выражающий отношения долевого участия, займа или производных от них отношений.  Потребительная стоимость такого товара заключается в доходности, ликвидности, сохранности  и прозрачности вложений.

Ценная бумага специфична как потребительная стоимость. Обычно она  связана  с натурально-вещественной  формой  существования  товара, определяется ею  как  результатом  конкретного труда. Потребительная стоимость ценной бумаги определяется надежностью эмитента, его финансовым состоянием, ликвидностью, доходностью и т.д., т.е. инвестиционным качеством и операционным удобством для совершения сделок.

Ценные  бумаги  как  товар  имеют  важную отличительную особенность: их качество постоянно изменяется. Оно зависит от текущих и будущих успехов эмитента, соблюдения им норм корпоративного управления, состояния макроэкономической среды. Кроме того, истинные «параметры качества» невозможно измерить сколько-нибудь  точно,  а  можно  лишь  сформировать субъективную оценку этих параметров на основе раскрываемой информации и основанных на этой информации прогнозов. Это свойство ценной бумаги делает фондовый рынок неустойчивым по своей природе, что, с нашей точки зрения, является и плюсом, и минусом одновременно. Плюс в том, что ценная бумага очень тонко, как инструмент точной настройки, реагирует на изменения в функционировании действительного капитала, адекватно представляя его на рынке.

Но эта неустойчивость по природе делает рынок нестабильным в принципе, да еще накладывает некоторую неадекватность реагирования на значимость того или иного события, т.е. специфика формы дает не только положительные, но и побочные нежелательные эффекты.

Ценная  бумага -  инструмент  привлечения капитала из внешних источников, что является внутренней потребностью развития бизнеса. То есть она есть инструмент привлечения, инвестирования и накопления капитала, отражающий отношения эмитентов и инвесторов, их интересы.

Полагаем, что  правильнее  всего  понимать  ценную  бумагу  как особый документ, т.е. информационную запись, фиксирующую содержание производственных отношений. Вообще документ - это набор информации, который имеет отношение к выделенной теме или к родственным темам. Информационная природа ценной бумаги заключается в том, что она удостоверяет производственные отношения, т.е. выступает инструментом их оформления.

Ценная бумага - это не только юридический документ, но и  документальный представитель капитала. К. Маркс определял ценные бумаги как титулы собственности на действительный капитал, бумажные дубликаты, бумажные символы капитала. Это дубликаты капитала, которые сами могут продаваться как товары и обращаться как капитальные стоимости, хотя их собственная стоимость фиктивна. Р. Гильфердинг писал, что благодаря обращению титулов  собственности  происходит передача  собственности, не  сопровождающаяся одновременным перенесением потребительной стоимости.

Если принять, что в виде ценных бумаг отражены производственные отношения, то объектом, по поводу которого складываются эти отношения, является стоимость, находящаяся в собственности индивидов, используемая ими, имеющая различную вещественную форму. Эти отношения, отделенные от самой стоимости, существуют в самостоятельной институциональной форме - форме бумажных дубликатов.

По мнению Я.М. Миркина, в качестве ценных бумаг признаются только такие титулы собственности, которые обслуживают движение капитала, сами становясь воплощением (материализацией) фиктивного капитала. Указанные титулы собственности должны  иметь следующие фундаментальные свойства:

- обращаемость - способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке;

- стандартность - стандартное содержание, которое делает ценную бумагу товаром, способным  свободно обращаться  в качестве товара;

- серийность - возможность выпуска бумаг однородными сериями, классами;

- рыночность - способность обращаться как рыночный товар, быть объектом сделок купли-продажи;

- ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в деньги без существенных потерь для владельца;

-  риск - возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.

Благодаря  стандартности  ценные  бумаги стали ликвидным товаром, обращающимся на рынке капиталов. Обращаемость ценной бумаги снижает инвестиционный риск покупателя, поскольку он получает возможность вернуть  вложенный капитал путем продажи бумаги другому лицу, управляя объемами рыночных заимствований, стоимостью заемного капитала и его ликвидностью.

Ценная бумага выражает самые глубинные производственные отношения между хозяйственными субъектами  -  отношения  собственности.

При помощи обращения ценных бумаг на финансовом рынке осуществляется переход действительного капитала от одного собственника к другому. Важнейшее свойство ценной бумаги - передаваемость,  возможность  фиксации  факта изменений отношений собственности и фактической передачи объекта собственности в руки нового владельца. Бумаги ценны не сами по себе как  бумаги  -  материальные  предметы,  в  силу своих естественных свойств, а в силу способности выражать и изменять отношения собственности на действительный капитал. Другими словами, бумага становится ценной не в силу присущих  ей  естественных свойств, а  потому, что она  подтверждает отношения собственности ее владельца на определенные материальные и нематериальные блага - вещи, деньги, действия третьих лиц. Ценная бумага осуществляет перевод сбережений в инвестиции, поглощает временно свободный и недостаточно эффективно используемый капитал, обеспечивая его перераспределение в пользу эффективного собственника.

Таким образом, мы рассматриваем ценную бумагу как форму существования фиктивного капитала, благодаря которой он структурировался как самостоятельный элемент финансового капитала. Сама эта форма имеет длительную историю возникновения и эволюции. Задолго до появления первой акции и фондовой биржи в Амстердаме (1602) существовали торги доли в публичных долгах (государственных займах), начиная с XIV в. в итальянских городах-государствах их движение оформлялось внесением записей в книгу, являвшуюся документом внутреннего учета, но в силу наделения публичной функцией пользовавшуюся доверием на рынке. В XIII-XIV вв. в обороте купцов стал присутствовать вексель. Эти две самостоятельные формы: внесение записи в книгу и вручение документа - выражали одни и те же производственные отношения. Оба механизма представляли собой торговлю долями в капитале (shares of stocks), т.е. механизм обращения капитала. Появившись в период зарождения капитала на базе купеческого и ростовщического капиталов они примерно за пять веков трансформировались в инвестиционные документы, окончательно оформившись в ценные бумаги в XIX в.

Перерождение различных титулов собственности в ценные бумаги во всех странах происходило схожим образом - путем распространения на инвестиционные документы правил вексельного законодательства. До принятия соответствующих законов они были «квазиценнобумажные», не являлись овеществлением производственных отношений и фиксацией отношений собственности, формой обращения капитала. Все эти «квази-ценнобумажные» формы были приведены к подобию векселей и таким образом получили ценнобумажную  оборотоспособность,  т.е.  способность свободно обращаться на рынке в качестве представителей действительного капитала.

Ю. Туктаров считает, что понятие «ценная бумага» включает в  себя две составляющие: документ и ценнобумажные свойства. Иными словами, документ становится ценной бумагой при создании в отношении него правового режима, включающего совокупность ценнобумажных свойств, как то:

-  специальная  легитимизация  (не  требует дополнительного установления законности всех этапов перехода бумаги из рук в руки для подтверждения законности принадлежности ее владельцу - сведение процедуры до минимума);

- литеральность (локализация в самой бумаге всей необходимой информации о ее принадлежности);

- формализация (строгая регламентация реквизитов и формы сводит на нет различия в толковании, неясности);

- автономность (наличие требования не надо доказывать, есть его презумпция);

- абстрактность (не надо раскрывать причину, по которой субъект владеет ценной бумагой);

- публичная достоверность (доверие покупателя к тому, что видимость права соответствует его реальному содержанию).

Все эти юридически закрепленные ценнобумажные свойства формируют важную особенность ценной бумаги как институциональной формы существования фиктивного капитала. Такая институциональная форма позволяет весьма эффективно: просто, быстро, удобно, единообразно - фиксировать отношения собственности на действительный капитал и кардинально упростить процедуру передачи этого капитала к новому собственнику, тем самым существенно ускорить и повысить эффективность перетока капитала на финансовом рынке. Это свидетельствует о документизации фиктивного капитала, организационном оформлении его в капитал-документ как наиболее совершенную форму фондовых инструментов, обеспечивающих торговлю капиталом. Ценная бумага в документарной форме - это обособленный и самодостаточный документ, содержащий все необходимые условия для обеспечения обращения капитала на финансовом рынке.

Дальнейшее развитие обращения ценных бумаг в условиях нарастания объемов и ускорения сделок привело к отказу от бумажной формы движения фиктивного капитала и переходу к бездокументарной форме его фиксации. Это новая институциональная форма фиктивного капитала. Но отказ  от формы бумажного  документа  не был связан с отказом от ценнобумажных свойств. Для дематериализованных (или обездвиженных) фондовых инструментов сохранено  действие  всех ценнобумажных свойств: