Инвестиционный спрос в современной России

Срок окупаемости

Иначе говоря, проект выгоден по всем позициям.

В современных условиях с переходом экономики на рыноч­ные отношения та методологическая база, которая была нара­ботана и широко использовалась в бытность плановой эконо­мики, морально устарела и по многим позициям не может быть использована для экономического обоснования инвестиций. В этих условиях теоретический и практический интерес пред­ставляют методологические подходы по определению выгодно­сти вложения инвестиций в странах с развитой рыночной эко­номикой. Проблемой экономического обоснования инвестиций занимались многие зарубежные и отечественные ученые. Ос­новные базовые принципы и методологические подходы, ис­пользуемые в зарубежной практике и литературе для оценки эффективности реальных инвестиций, следующие.

Одним из таких принципов является оценка возврата инве­стируемого капитала на основе показателя денежного потока (cash flows), формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инве­стиционного проекта. При этом показатель денежного потока может приниматься при оценке дифференцированного по от­дельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведе­ние к настоящей стоимости как инвестиционного капитала, так и сумм денежного потока.

Третьим принципом оценки является выбор дифференци­рованной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестици­онных проектов. Размер дохода от инвестиций (в реальном ин­вестировании таким доходом выступает денежный поток) фор­мируется с учетом следующих факторов:

-   реальной средней депозитной ставки;

-   темпа инфляции;

-   премии за риск;

-   премии за низкую ликвидность.

При сравнении двух инве­стиционных проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании различные ставки процента (более высокая ставка процента должна быть использована по проекту с более высоким уровнем риска).

Четвертым (последним) принципом оценки является ва­риация форм используемой ставки процента для дисконтиро­вания в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки про­цента, выбираемой для дисконтирования, могут быть исполь­зованы: средняя депозитная или кредитная ставка; индивиду­альная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфля­ции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций; норма доходности по текущей хозяйственной деятельности и т.п.

В мировой практике наибольшее распространение получила методика оценки эффективности реальных инвестиций на ос­нове системы следующих взаимосвязанных показателей (см. схему):

       Итак, для принятия управленческих решений по выбору того или иного инвестиционного проекта необходимо исполь­зовать следующие показатели, основанные на дисконтирован­ных оценках: чистый дисконтированный доход (стоимость или интегральный эффект), индекс доходности (ИД), срок окупае­мости, внутренняя норма доходности. Ниже рассмотрим более подробно сущность этих показателей.

Прежде всего чистый дисконтированный доход (ЧДД) — это сумма текущих эффектов 3t за весь расчетный период Т, приведенная к начальному интервалу планирования (шагу) или как превышение интегральных результатов над интеграль­ными затратами. Наиболее распространенным методом эконо­мического обоснования инвестиций является именно метод на основе сопоставления чистого дисконтированного дохода (NPV) и реальных инвестиций (К). Иначе говоря, в этом слу­чае критерием для экономического обоснования инвестиций служит чистая дисконтированная стоимость (NPV).

Если    NPV > К > 0 — проект следует принимать;

NPV = К = 0 — проект ни прибыльный, ни убыточный;

NPV < К > 0 — проект следует отвергнуть.

NPV — один из важнейших критериев (показателей) эффективности инвестиций. Следует заметить, что при опреде­лении NPV некоторые ученые предлагают определять чистую дисконтированную стоимость как сумму чистой прибыли, т.е. NPV необходимо определять из выражения -

где К -инвестиции,    необходимые    для реализации проекта;

П,, П2, П3, ..., Пп -чистая прибыль, полученная по отдельным годам от реализации проекта;

Е -норматив   приведения   затрат   к единому моменту времени — нор­ма дисконта.

Этот же показатель — чистый дисконтированный доход в условиях, если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен, то величина ЧДД (NPV) мо­жет быть рассчитана по формуле -

(2)

где Rt -результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;
3t -затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т -горизонт расчета;

Э = (Rt — 3t) эффект, достигаемый на t-м шаге. Формула (2) является более развернутым выражением фор­мулы (1). Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект; если ин­вестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

Другие авторы предлагают определять будущий дисконти­рованный доход на основе чистой прибыли плюс амортизаци­онные отчисления, т.е.

где А,, А2, А3, …, At -амортизационные   отчисления   в i-м периоде.

Следует заметить, что такой подход к определению NPV представляется более объективным и правомерным, так как амортизационные отчисления — средства, необходимые для осуществления процесса воспроизводства основных производ­ственных фондов, а также по притоку денежных средств.

Основой для исчисления NPV является именно «план де­нежных потоков», и выражение «кэш-фло» (cash flows) из анг­лийского языка прочно вошло в лексикон экономистов практи­чески всех развитых стран. Сегодня правомерно констатиро­вать, что нет ни одной организации — будь то финансовый ин­ститут, банк, инвестиционный фонд, предприятие, фирма, действующие в условиях рыночной экономики, — которая не использует анализ «кэш-фло» в своей инвестиционной дея­тельности. Это связано с тем, что анализ денежных потоков ле­жит в основе «классических» методов инвестиционного анали­за и используется в наиболее известных методиках планирова­ния и оценки эффективных инвестиционных проектов. «Cash flows» переводится дословно как «поток наличности» или «де­нежный поток».

Индекс доходности (ИД) - представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложе­ний и рассчитывается по формуле

Как видно из формулы, индекс доходности тесно связан с ЧДД, он строится из тех же элементов. В отличие от чистого дисконтированного дохода индекс доходности — относитель­ный показатель, характеризующий уровень дохода на единицу затрат. Чем выше отдача каждого рубля, вложенного в данный проект, тем больше значение этого показателя. При всех рав­ных значениях ЧДД индекс доходности (ИД) дает основание выбрать проект, имеющий наибольшее его значение.

Следует отметить, что индекс доходности в методическом отношении напоминает оценку по используемому прежде показателю «коэффициент эффективности капитальных вложе­ний», который определялся по формуле -

где Э - коэффициент эффективности капитальных вложе­ний;

П - прибыль, полученная от реализации проекта;

К -сумма капитальных вложений, направленных для осуществления проекта.

      Вместе с тем по экономическому содержанию это несколько иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций вы­ступает не прибыль, а денежный поток (чистая прибыль плюс амортизация); кроме того, показатель дохода от инвестиций (денежный поток) приводится в процессе оценки к настоящей стоимости.

Внутренняя норма доходности (ВНД) - представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, Евн (ВНД) является решением уравнения

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой за­данной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на ка­питал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправ­данны и может рассматриваться вопрос о его принятии.

Если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то ВНД равна наибольшему проценту, под который можно взять заем, чтобы суметь расплатиться за счет доходов от реализации проекта.

Значение внутренней нормы доходности ( ВНД) отражает:

            Экономическую неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов- выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;

            Минимально допустимую отдачу на вложённый капитал, при котором инвестор предпочтёт участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска;

      Конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей.

Срок окупаемости инвестиций заключается в определении необходимого для возмещения инвестиций периода времени, за который вложенные средства окупятся доходами, полученными от реализации проекта. Другими словами, под сроком окупаемости понимается продолжительность периода времени, в течение которого сумма дисконтированных  будущих доходов будет равна сумме денег, вложенных в начальный период времени. Срок окупаемости обычно измеряется в годах.

[1]