Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций

Внешнеэкономическая конъюнктура  на рынках основных для России экспортных товаров и ситуация на международных  финансовых рынках, а также другие внешние факторы (например, изменение  кредитных рейтингов международными рейтинговыми агентствами). В случае их позитивной динамики вероятен приток капитала в экономику страны, что  создаст возможности, как для  размещения новых выпусков корпоративных  облигаций, так и для роста  ликвидности рынка.

Внутренние факторы рынка корпоративных  облигаций. К таким относится  прежде всего возможность первого  в истории рынка дефолта. С  увеличением количества эмитентов  и обращающихся на рынке выпусков корпоративных облигаций возрастает вероятность наступления дефолта  по одному или нескольким займам. Отсутствие корпоративных дефолтов имеет не только положительные, но и отрицательные  стороны. С одной стороны, бурный рост рынка без провалов привлекает на него большее число участников, а отсутствие серьезного кредитного анализа позволяет многим совершенно несопоставимым эмитентам размещать  свои облигации практически по одинаковой процентной ставке. С другой стороны, отсутствие прецедента дефолта серьезно повышает неопределенность и риск, связанный с вложением в ценные бумаги. Пока непонятно, как в случае дефолта будет происходить процедура  востребования средств с эмитента ценных бумаг, как будут выстроены  взаимоотношения участников этого  процесса, включая не только эмитента и инвесторов, но и финансового  консультанта. Отсутствие дефолтов, на наш взгляд, могло оказать позитивное воздействие на рынок лишь на начальных  этапах его развития. Тогда как  неопределенность процедуры взимания долгов вместе с отсутствием развитой системы рейтингов сдерживает приход на рынок наиболее стабильной и крупной  группы инвесторов, придерживающейся консервативной стратегии. В их числе прежде всего иностранные и российские институциональные инвесторы.

Кроме того, вероятно все большее  разделение рынка – на рынок облигаций  крупнейших эмитентов и на рынок  облигаций небольших эмитентов  второго и третьего эшелонов. Наибольшую ликвидность будет обеспечивать рынок крупнейших эмитентов, но важно  подчеркнуть необходимость развития рынка средних и небольших  по объему эмиссий. Этот рынок имеет  важнейшее значение для развития экономики страны. Во-первых, большое  количество компаний из различных отраслей получают доступ к дополнительному  источнику финансирования. Во-вторых, рынок облигаций небольших по размеру эмитентов позволяет  участвовать в биржевых торгах большому количеству мелких инвесторов, которые  рассматривают его в качестве привлекательного инструмента вложения средств вследствие относительно высокой  доходности (по сравнению с банковскими  депозитами и облигациями крупнейших эмитентов) и невысокого риска (по сравнению  с рынком акций).

Конкуренция в сфере услуг по организации размещений облигационных  выпусков и андеррайтингу должна привести к снижению издержек по привлечению  займов, если на основе саморегулирования  будут определены более четкие правила  работы на этом рынке.

Среди мер, направленных на повышение  привлекательности рынка корпоративных  облигаций и, следовательно, способствующих его развитию, можно назвать следующие:

• создание системы "кредитных  бюро" с целью обязательного  централизованного раскрытия информации о кредитной истории заемщиков  для снижения рисков через раскрытие  информации;

• расширение перечня активов, принимаемых  в залог Банком России при рефинансировании коммерческих банков, проведение Банком России операций РЕПО с корпоративными облигациями, кредитные линии крупным  банкам – андеррайтерам и дилерам, что может привести к значительному повышению ликвидности рынка;

• смягчение требований к структуре  портфеля негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний и коммерческих банков;

• снятие ограничения объема эмитированных  облигаций величиной уставного  капитала и установление ограничения  объема эмитированных облигаций  величиной чистых активов, что позволит существенно снизить барьеры  для входа на рынок;

• введение в оборот нового инструмента  заимствований – краткосрочных  облигаций, а также гибридных  и производных финансовых инструментов (конвертируемые облигации, стрипы и  др.).³

Таким образом, для развития рынка  корпоративных облигаций в России наиболее востребованы меры, которые  направлены на снижение инвестиционных рисков и повышение его ликвидности.

Подводя итог, можно отметить, что  ряд положительных тенденций  в ближайшем будущем может  повысить привлекательность облигационных  займов как инструмента привлечения  инвестиций, с одной стороны, и  как доходного способа вложения средств – с другой.

3.2 Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций.

По словам А.О. Шабалина, доктора  экономических наук, ведущего сотрудника Института экономики РАН, для  преодоления кризиса на рынке  ценных бумаг необходимы в первую очередь антикризисные меры со стороны  основных регулирующих органов:

- объединить усилия крупных  банков для качественного регулирования  фондового рынка. Их задачами  будут являться поддержание процентных  ставок на фондовом и кредитном рынках, стабилизация доходности курсов корпоративных бумаг;

- создать ЦБ РФ совместно  с ФСФР единую депозитарную  сеть по государственным и  корпоративным ценным бумагам.  Это позволит пресекать недоброкачественные  сделки на рынке;

- применять административные  меры в отношении участников  рынка, приостанавливая какие-либо  сделки, несущие негативные последствия  на рынок корпоративных бумаг.

Минфину РФ необходимо разработать  рейтинг корпоративных ценных бумаг. Присваивать рейтинги облигациям различных  эмитентов должно рейтинговое агентство, созданное при участии Минфина. Такие рейтинги стали бы основой  для ориентации государственных  органов и коммерческих структур.

Установить срок (минимум  три-четыре месяца), в течение которого нерезиденты не могут вывезти  за границу средства, полученные от продажи российских государственных  и корпоративных ценных бумаг.

В текущих экономических  условиях, которые характеризуются  ростом неопределенности, сломом устоявшихся  тенденций, точность прогнозирования  сильно снижается.

Стандарты выпуска рублевых облигаций должны быть улучшены. У  нас отсутствует практика взыскания  задолженности с эмитента или  поручителя в случае дефолта по облигациям, т. к. до кризиса не было реальных дефолтов.

Инвесторы станут боле требовательными  к юридической защите своих прав, требуя, чтобы стандарты выпуска  рублевых облигаций соответствовали  стандартам выпуска еврооблигаций.

Российский корпоративных  сектор отличается от мировых аналогов тем, что рублевые облигации составляют незначительную часть совокупного  долга (4%). Поэтому у российских компаний есть риск ликвидности, но не риск неплатежеспособности. Денежных средств будет по-прежнему достаточно для выплаты процентов  по долгу компаний. Ликвидность рынка  облигаций снизится, поскольку значительная часть новых выпусков будет оседать  до погашения в портфелях крупных  государственных финансовых структур.

Объем рублевых облигаций  в обращении вырастет за счет выхода на рынок крупных российских компаний. Доля эмитентов второго и третьего эшелонов заметно сократится за счет погашений. А размещение новых облигационных  займов будет недоступно для большинства  компаний третьего эшелона и затруднительно для многих компаний второго эшелона.

Корпоративные дефолты продолжатся, на фоне чего возрастет количество чисто технических размещений. В  будущем, в отсутствии новых внешних  шоков и при сохранении достаточно стабильной ситуации с ликвидностью в банковской системе темпы роста  просроченной задолженности в дальнейшем уменьшатся.

В 2008 году продолжал развиваться  сегмент биржевых облигаций. Вероятно, что количество эмитентов, выпускающих  биржевые облигации, увеличится, поскольку  интерес к этим бумагам достаточно высок из-за краткосрочной ликвидности.

Биржевая облигация - это  финансовый инструмент, который не требует регистрации эмиссии  регулятором, бумаги регистрируются самой  биржей. При эмиссии этих бумаг  не надо платить государственную  пошлину за регистрацию выпуска. Стандарты проспекта биржевых облигаций  проще по сравнению с корпоративными облигациями. Срок обращения данных облигаций не может превышать трех лет.

Главной проблемой, которая  препятствует восстановлению функционирования рынка рублевых облигаций, является напряженная ситуация на денежном рынке.

Реакция компаний в ответ  на финансовый кризис пока будет проявляться:

- в снижении капитальных  вложений;

- в снижении операционных  расходов - оптимизацией расходов  занимаются компании практически  всех секторов;

- в реструктуризации посредством  консолидации или поглощения.

Поэтому возможность обслуживания необеспеченных долговых обязательств ограничена, в дальнейшем - эмитенты с высокой долговой нагрузкой  перейдут под контроль более крупных  компаний или объявят о дефолте. Нынешняя ситуация на финансовом рынке  приведет к тому, что на рынке  практически не останется облигаций  эмитентов низкого кредитного качества.

По мнению Натальи Сидоровой, начальника Департамента депозитарных услуг ING Wholesale Banking, необходимо для обеспечения  прозрачности функционирования всей инфраструктуры рынка ценных бумаг и в целях  обеспечения защиты прав инвесторов совершенствование системы раскрытия  информации об участниках финансового  рынка.

Также необходима дальнейшая разработка норм корпоративного управления, что будет способствовать укреплению уровня защиты прав инвесторов и стимулированию иностранных инвестиций.

Снижение доходности облигаций  будет способствовать уменьшению процентных ставок по кредитам. Стабилизация котировок  ценных бумаг окажет положительное  воздействие на устойчивость банковской системы, поскольку ценные бумаги являются важным объектом для вложения банковских ресурсов. Рост курсов государственных  и корпоративных долговых бумаг  расширит залоговую базу для рефинансирования ЦБ РФ коммерческих банков.

Несмотря на нынешнюю ситуацию некоторого затишья на рынке корпоративных  облигаций и планы Минфина  РФ существенно увеличить заимствования  на внутреннем рынке, разрыв между рынком корпоративных облигаций и гособлигаций в дальнейшем будет только расти  в сторону корпоративных.

Именно сейчас рынок облигаций  позволяет неплохо заработать. В  отличие от акций, у облигаций  жестко установлены график платежей и их размеры. И если отсутствует  необходимость переоценки бумаг  по рыночной стоимости, то покупка облигаций  даже по цене на 10-15 % ниже номинала с  учетом купонных платежей может приносить  доходность 25-30 % и выше.

Сигналом того, что рынок  близок к восстановлению, станет состоявшееся первичное размещение эмитента, связанного с крупной компанией первого  эшелона. Со временем придет черед и  рыночных первичных размещений из-за высокой потребности компаний в  заемных средствах.

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Итак, одной из заметных проблем развивающегося рынка корпоративных облигаций является отсутствие общих ориентиров доходности.

Большинство облигаций не являются "прямыми" инструментами, а содержат опционные характеристики. Они обусловлены  наличием оферты либо возможностью досрочного погашения. В данных случаях облигация  состоит из прямой облигации и  права инвестора досрочно предъявить данную облигацию к погашению  либо к выкупу эмитенту/оференту по заранее оговоренной цене (либо заранее  оговоренной доходности).

Реализация подобного права  целесообразна при ухудшении  финансового состояния данного  эмитента, а также при общем  повышении процентных ставок на рынке.

Аналитический расчет стоимости данного  права на основе модели Блэка-Шоулза в настоящее время невозможен, т.к. ликвидность корпоративных облигаций  не позволяет проводить адекватную оценку волатильности рыночной стоимости  облигации, являющейся ключевой переменной при расчете стоимости опциона.

Следовательно, на практике невозможно определить доход инвестора по облигации  за вычетом опционной премии.

В результате попытки сопоставления  доходности по двум инструментам, один из которых предполагает досрочное  погашение, будут не вполне корректны.

Таким образом, на российском рынке  корпоративных облигаций существуют как фундаментальные, так и технические  проблемы, решение которых во многом зависит от участников рынка и  регулирующих органов.

Так, в формирующейся структуре  собственности в России преобладают  крупные контрольные пакеты акций, этот рынок носит оптовый характер.

К сожалению, акции реально не стали  источником привлечения средств  на предприятия, выпуск этих ценных бумаг  используется скорее для решения  политических задач.

Крупные акционеры предприятий  не заинтересованы в размывании капитала. В результате на российском финансовом рынке должно преобладать долговое финансирование.