Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций

Доход от инвестиций в акции  основывается на получении дивидендов и разницы между ценой продажи  и ценой покупки указанной  ценной бумаги на рынке. И тот, и другой вид дохода являются прогнозными, оценочными величинами, размер которых эмитент  гарантировать не может и, более  того, не имеет права. В отличие  от акций, по облигациям эмитент не только может, но и обязан определить размер выплачиваемого дохода по ценной бумаге и обеспечить его выплату в установленный срок. При этом, беря на себя одинаковый риск, владельцы облигаций имеют преимущество перед акционерами.

Иными словами, владельцы  облигаций имеют первоочередное право на получение доходапо сравнению с акционерами. Например, если предприятие заработало прибыль, размер которой достаточен только для погашения обязательств по облигациям, акционеры не получат никаких дивидендов. Эмитент обязан гасить купоны и номинал облигации в установленные сроки, иначе он может быть объявлен неплатежеспособным, что повлечет за собой его ликвидацию. При ликвидации предприятия его имущество в первую очередь идет на погашение обязательств перед владельцами облигаций; и только оставшаяся часть распределяется между акционерами. Выпуск облигаций обеспечен гарантиями крупных компаний банков. Безусловно, что для вкладчика ставящего на первое место надежность своих инвестиций облигации, как ценная бумага с фиксированным и гарантированным доходом, выглядит наиболее привлекательной.

Что касается преимущества облигационного займа перед кредитом банка, то эмитента облигаций, как правило, привлекает денежные средства по относительно более дешевой цене. В «торговых» терминах выпуск облигаций представляет для эмитента покупку денег на оптовом рынке, получение же банковского  кредита - покупку на розничном рынке. Действительно, большинство банков предоставляют кредиты за счет средств  вкладов своих клиентов.

Привлекая средства в банк по одной цене, для того, чтобы  оставаться кредитоспособными и  прибыльными банки вынуждены  размещать их по более высокой  цене. Облигация же представляет собой  альтернативное банковскому вкладу вложение капитала, поэтому процент (доходность) по облигациям сравнивается не с процентом по банковскому  кредиту, а с процентом по банковскому  вкладу.

2.ХАРРАКТЕРИСТИКА РЫНКА  КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ.

Российский рынок корпоративных  облигаций в 2010 году может показать дальнейший рост цен и снижение доходности при условии сохранения высоких  цен на нефть, значительного запаса рублевой ликвидности в банковском секторе, низких ставок на рынках МБК  и РЕПО, стабильности курса рубля, а также отсутствия значительных негативных факторов, сопоставимых по масштабам с банкротством Lehman Brothers в сентябре 2008 года.

После обвала российского долгового  рынка во второй половине 2008 года, инвесторы  смогли отыграть значительную часть  потерь в 2009 году. При этом благоприятная  внутренняя и внешняя конъюнктура  привела не только к значительному  снижению доходности долговых инструментов и росту их цены, но и смогла "разморозить" первичный рынок, на котором во второй половине 2009 года наблюдались не только достаточно успешные и значительные по объему размещения эмитентов первого-второго  эшелонов, но и выход некоторых  эмитентов третьего эшелона.

После глобальных распродаж в конце 2008 года январь на долговом рынке начался  с продолжения роста доходности долговых инструментов. При этом инвестиционная активность весь месяц была достаточно низкой, средний оборот торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ не превышал 6 млрд рублей.

С первых торговых дней января инвесторы  продолжили переводить рублевую ликвидность  в иностранную валюту, занимая  деньги у ЦБ РФ и на межбанковском  рынке в значительных объемах. Однако в преддверии налоговых выплат ЦБ РФ пошел на достаточно неожиданный  шаг, резко сократив предоставление ликвидности кредитным организациям и объявив о верхней границе  бивалютной корзины на уровне 41 рубль. При этом ЦБ РФ заявил, что этот рубеж станет максимальным значением на ближайшее месяцы.

Спекулятивные инвесторы и физические лица, просчитав возможную девальвацию, стали постепенно закрывать свои валютные позиции, присматриваясь к  рублевым активам, в частности, к  сильно недооцененным корпоративным  облигациям. Это вызвало значительное снижение доходности рублевых бондов в конце января - начале февраля  и стало отправной точкой восходящего  ценового тренда.

Уже с марта, на фоне возврата нефтяных фьючерсов к отметке $70 за баррель  и снижения девальвационных ожиданий, даже самые стойкие инвесторы  стали сокращать валютные позиции, перекладываясь в рублевые активы и  наполняя ликвидностью банковский сектор. Благодаря этому падение доходности рублевых корпоративных бондов, начавшееся в феврале, со временем превратилось в устойчивый тренд, продлившийся до конца 2009 года.

Так, если по итогам января ценовой  индекс IFX-Cbonds-P потерял 1,3%, опустившись  до отметки 92,6 пункта, то уже в феврале IFX-Cbonds-P прибавил 3%, составив 95,4 пункта, а по итогам минувшего года IFX-Cbonds-P вырос на 15,5%, до 108,4 пункта, вернувшись к уровням начала августа 2008 года.

Стоит отметить, что значительное влияние на котировки рублевых облигаций  в течение года оказали не только такие факторы, как рост цен на нефть, движение спекулятивного капитала, укрепление рубля на внутренних торгах, но и действия российских властей  по поддержанию стабильности в финансовом секторе.

Так, среди наиболее значимых решений  можно выделить размещение бюджетных  средств на беззалоговых аукционах  ЦБ РФ, задолженность коммерческих банков по которым в январе-феврале  составляла почти 2 млрд рублей; снижение рейтингового порога для включения  рублевых облигаций в ломбардный список ЦБ РФ, а также признание  не только рейтингов международных агентств, но и российских рейтинговых институтов, что значительно расширило список корпоративных облигаций, включенных в ломбардный список Банка России.

Также не стоит забывать и о снижении ставки рефинансирования Центробанком на фоне заметного снижения в 2009 году темпов роста инфляции, составившей  по итогам 2009 года 8,8% годовых против прогнозировавшихся 11%. За минувший год  Банк России снижал ставку рефинансирования 10 раз - с 13% до 8,75% годовых, при этом ставки по операциям прямого РЕПО Банка  России на аукционной основе снизились  с 9% до 6%, что позитивно сказалось  на стоимости фондирования для российских инвесторов.

В связи с достаточно сильным  ухудшением ситуации в реальном секторе  экономики многие банки значительно  сократили кредитные программы, не желая брать на себя дополнительные риски и увеличивать статистику не возвратов кредитов. Поэтому привлеченные банками средства бюджета, а также  возвращенные средства по ранее выданным кредитам плавно распределялись между  банками на рынке МБК, снижая ставки межбанковского кредитования, и инвестировались  в наиболее надежные сегменты фондового  рынка, в частности в корпоративные  облигации первого-второго эшелонов.²

После достаточно бурного роста  цен корпоративных облигаций  в феврале-марте, в апреле на долговом рынке начал наблюдаться дефицит  качественных бумаг с высокой  доходностью и приемлемым кредитным  качеством. Поэтому относительно благоприятная  ситуация на российском долговом рынке  и рост интереса инвесторов к качественным рублевым бондам обусловили оживление  первичного рынка.

Первые размещения корпоративных  долговых бумаг в 2009 году начались еще  в конце января, однако до апреля даже самое удачное размещение можно  было с трудом назвать рыночным.

В 2009 году первым действительно рыночным размещением стало размещение 21 апреля 4-го выпуска облигаций "Газпром  нефти" (РТС: SIBN), на которые наблюдалась  значительная переподписка со стороны  инвесторов. При этом стоит отметить достаточно широкую базу покупателей  данного выпуска, о чем свидетельствует  объем сделок (182 сделки), заключенных  при размещении облигаций на ФБ ММВБ.

Всего по итогам 2009 года на внутреннем долговом рынке было размещено 177 выпусков на общую сумму 935,42 млрд рублей. При  этом только на выпуски 7-ми эмитентов (включая биржевые облигации) пришлось 509 млрд рублей (32 выпуска). Так, в 2009 году "РЖД" (РТС: RZHD) разместило 10 выпусков на 145 млрд рублей, "Транснефть" (РТС: TRNF) - 3 выпуска на 135 млрд рублей, "Атомэнергопром" - 2 выпуска на 60 млрд рублей, "Башнефть" (РТС: BANE) - 3 выпуска на 60 млрд рублей, "ЛУКОЙЛ" (РТС: LKOH) - 10 выпусков на 50 млрд рублей, "АФК Система" - 2 выпуска  на 39 млрд рублей и "МТС" (РТС: MTSS) - 2 выпуска на 30 млрд рублей.

Если проследить динамику ставок привлечения  средств, например, по облигациям "РЖД", то можно отметить не только снижение доходности бумаг первого эшелона, но и рост интереса инвесторов к  длинным выпускам, с дюрацией более 5 лет.

Если в марте ОАО "РЖД" разместило 10-й и 13-й выпуски 5-летних облигаций  объемом 15 млрд рублей каждый по ставке 15% годовых, то уже в июле два 15-миллиардных  выпуска (17-й выпуск на 9 лет и 18-й  выпуск на 10 лет) инвесторы готовы были брать по ставкам 14,05% и 14,25% соответственно, а 10-миллиардный 19-й выпуск (со сроком обращения 15 лет) был размещен по ставке 13,5%.

Уже в декабре ОАО "РЖД" смогло разместить 3-летние биржевые бонды  под 9,4% годовых. Для сравнения: в  июле 2008 года "РЖД" привлекали деньги на открытом рынке под 8,5% (8-й выпуск объемом 20 млрд рублей со сроком погашения в 2011 году).

Динамику снижения доходности и  рост спроса на длинную дюрацию также  можно проследить и по бумагам "ЛУКОЙЛа". В июне "ЛУКОЙЛ" разместил в  один день три выпуска биржевых облигации  сроком обращения 1 год и объемом 5 млрд рублей каждый по ставке 13,5% годовых. В августе спрос на биржевые облигации  позволил ему разместить за один раз 5 выпусков 3-летних биржевых облигаций  объемом 5 млрд рублей каждый со ставкой  первого купона 13,35% годовых. А уже  в декабре "ЛУКОЙЛ" разместил  два 4-летних выпуска под 9,2% годовых.

При этом стоит отметить, что снижению доходности способствовал значительный ажиотаж со стороны инвесторов, приводивший  к значительным переподпискам на выпуски качественных заемщиков. В  результате этого эмитентам удавалось  разместиться не только ниже первоначально  заявленных ориентиров доходности, но и нередко значительно увеличить  объем размещаемых бумаг.

В то время как в течение 2009 года в качественных выпусках первого-второго  эшелонов кипела жизнь, в менее качественных выпусках второго-третьего эшелонов с  начала года инвестиционная активность сократилась в разы при сохранении достаточно высокой волатильности. Это было вызвано продолжающимися  техническими дефолтами эмитентов  корпоративных облигаций и нежеланием инвесторов брать на себя дополнительные кредитные риски.

3.ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

3.1. Проблемы российского рынка корпоративных облигаций и пути их решения.

Любой рынок ценных бумаг  имеет свои достоинства и недостатки. Если говорить о российском рынке  корпоративных облигаций, то здесь  всплывает ряд основных проблем, среди которых, например, можно назвать  опасения потенциальных инвесторов размещать свои капиталы на данном рынке. Из-за того, что у подавляющего большинства инвесторов существуют различной степени проблемы с  ликвидностью, то для них приобретение корпоративных облигаций связано  с высоким риском отсутствия возможности быстро продать эти ценные бумаги в случае необходимости. Объясняется этот риск просто: в России пока что в недостаточно развитом состоянии находится вторичный рынок корпоративных облигаций, то есть то финансовое пространство, на котором можно быстро найти покупателя для сбыта имеющихся облигаций.

Дело в том, что в  российских условиях основными покупателями корпоративных облигаций, то есть инвесторами, являются банковские структуры, которые  строят на эти ценные бумаги долгосрочные планы и поэтому не заинтересованы в их продаже более «мелким» инвесторам. Создаётся ситуация, при которой  облигации есть, но практически все  они сосредоточены в руках  относительно небольшого числа более  или менее крупных инвесторов-банков, которые просто не пускают на рынок  рядовых участников. Получается своего рода замкнутый круг: вторичный рынок  корпоративных облигаций не развивается  потому, что многочисленные «мелкие» инвесторы (физические лица) боятся вкладывать деньги в этот инструмент из-за низкой ликвидности, которая, в свою очередь, обусловлена тем, что инвесторы с первичного рынка не очень-то заинтересованы в том, чтобы создавать вторичный рынок.

В настоящий момент рынок ценных бумаг РФ подошел к новому этапу  своего развития. Выпуск корпоративных  облигаций должен стать реальным инструментом привлечения заемных  ресурсов прежде всего для обрабатывающего  сектора промышленности. Пока он доступен в основном для крупных эмитентов. Для того чтобы изменить эту ситуацию, необходимо:

• обеспечить возможности доступа  на рынок корпоративных облигаций  для широкого круга эмитентов;

• повысить привлекательность рынка  для инвесторов;

• улучшить инфраструктуру рынка, призванную обеспечивать его эффективную работу и развитие.

Предпринимаемые правительством РФ меры должны быть своевременными и направлены на снижение барьеров доступа эмитентов  и инвесторов на рынок облигаций, повышение гибкости заимствований  и ликвидности рынка облигаций, а также на снятие ограничений  для институциональных инвесторов. Некоторые меры могут быть реализованы  как обособленное действие, другие меры эффективны, если принимаются  в виде пакета.

По нашему мнению, несмотря на сокращение темпов роста, можно ожидать продолжения  развития рынка корпоративных облигаций  как в плане роста количественных показателей (объема и ликвидности), так и в плане развития инфраструктуры рынка. Перечислим основные факторы, которые  способны оказать позитивное влияние  на развитие рынка корпоративных  облигаций.

Денежно-кредитная политика Банка  России. Курс на понижение инфляции и укрепление рубля должен способствовать снижению процентных ставок.

Меры по регулированию рынка  ценных бумаг. Либерализация валютного  регулирования должна способствовать приходу на рынок иностранных  инвесторов. Снятие ряда ограничений  по регулированию рынка, введение новых инструментов (производных финансовых инструментов) и создание системы "кредитных бюро" должно повысить ликвидность рынка и привлечь на него новых участников.