Государственный долг Российской Федерации, его структура

       С другой стороны, большая часть иностранного долга перед Россией (более 65%) номинирована в советских и переводных рублях, что усложняет переговорный процесс  и пересчет долга для его погашения, и планирование бюджетных доходов страны, связанных с выплатами по иностранному долгу перед Россией. Другими словами, несоответствие качественной структуры российского государственного внешнего долга структуре задолженности иностранных государств не позволяет производить обмен российского долга на долг перед Россией [5, 215].

       Перед Российской Федерацией в области  управления государственным долгом с точки зрения оптимизации его  структуры и стоимости обслуживания, поддержания его размера на экономически безопасном уровне формируются следующие задачи:

       – завершение формирования единой системы государственного долга и государственных заимствований;

       – единой базы данных;

       – внедрение интегрированной системы аналитического учета федеральных, региональных и муниципальных долговых обязательств и заимствований негосударственного сектора экономики с целью обеспечения экономически обоснованных решений в сфере управления государственным долгом и государственными заимствованиями.

       Это предполагает: сокращение объемов долговых обязательств и соответственно оптимизацию стоимости их обслуживания; оптимизацию платежей по внутреннему долгу; особенно долгу бывшего СССР, а также структуры внешнего долга, увеличение доли его рыночной составляющей.

       Необходимы  рефинансирование внешнего долга за счет внутренних заимствований без существенного ухудшения структуры долга по срокам платежей; повышение эффективности использования заемных средств на национальном и мировом рынках ссудного капитала.

       В целях совершенствования системы  управления государственным долгом требуется также создание единой базы данных по государственному долгу Российской Федерации, установление единого порядка ведения государственных долговых книг Российской Федерации, ее субъектов и муниципальных образований. Существенным моментом в реформировании данной системы является разработка критериев и механизмов оценки эффективности заемной и долговой политики государства и контроля за их соблюдением, включая контроль со стороны Счетной палаты Российской Федерации. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       3 МИРОВОЙ ОПЫТ РАЗМЕЩЕНИЯ И ФОРМИРОВАНИЯ     ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ 

1. Мировая практика регулирования процесса размещения государственных обязательств

       Важнейшим вопросом в системе управления государственным  внутренним долгом является регулирование первичного размещения ценных бумаг.

       В настоящее время основными формами  первичного размещения нерыночных обязательств являются: индивидуальное размещение, открытая продажа, синдикат. Наибольшее распространение получила открытая продажа, при которой продажа ценных бумаг осуществляется в течение определенного периода времени (от нескольких недель до нескольких месяцев) всем желающим на единых условиях, опубликованных заранее. Такая практика существовала до середины 1970-хгг. в США при размещении среднесрочных и долгосрочных казначейских обязательств. Следует отметить, что в ходе ее осуществления условия открытой продажи менялись с учетом рыночной конъюнктуры [3, 198].

       При первичном размещении рыночных выпусков применяются как конкурсные (аукционные) способы, так и неконкурсное размещение по фиксированной доходности (синдикат, рефинансирование, подписка).

       Преобладание  неконкурсных методов первичного размещения как рыночных, так и нерыночных выпусков среди развитых стран наблюдалось  только в Германии, что объясняется особенностями ее финансовой системы. Однако в конце 1990-х гг. и в Германии пошел процесс активного перехода к конкурсному размещению государственных обязательств. Представляет определенный интерес немецкий опыт сочетания конкурсных и неконкурсных способов размещения государственных бумаг, когда правительственные обязательства размещаются на аукционных началах среди участников синдиката.

       Практика  размещения государственных ценных бумаг через синдикат характерна также для Швейцарии, где таким  способом размещаются все выпуски срочностью от 3 до 10 лет, и Нидерландов, где через синдикат размещаются все долгосрочные выпуски.

       Анализ  показал, что рыночные методы первичного размещения обязательств стали преобладать  в США с середины 1970-х гг., а  наибольшую популярность на европейских рынках они завоевали с середины 1980-х гг. [3, 96].

       В мировой практике первичное размещение ценных бумаг на рыночных условиях осуществляется путем проведения тендера (открытого и закрытого типа) и  аукциона. Тендерное размещение практикуется в Дании, Ирландии, по отдельным выпускам – в Великобритании, где используются как открытые, так и закрытые тендерные формы. Процедура закрытого тендера активно используется банком Англии для размещения гилтов, не проданных в ходе аукциона и открытых тендеров.

       При подготовке периодического аукциона применяется  как практикуемая во всех странах  бумажная форма подачи заявок (факс, телекс, почта), так и электронная, получившая распространение в США, Канаде, Франции, Австрии и Швеции. Одновременно в таких странах, как Великобритания, Нидерланды, Испания, разрешена подача заявок на участие в аукционе по телефону.

       При проведении аукциона используются два вида цен – множественная и единая цены. Наибольшее распространение получил аукцион множественной (или дифференцированной) цены, при котором каждый заявитель, показавший цену выше цены отсечения, получает заявленный объем ценных бумаг по указанной в конкурентной заявке цене. В ряде стран (Финляндия, Греция, Нидерланды, Норвегия, Новая Зеландия, Швейцария) практикуется единая цена размещения всего выпуска или аукцион второй цены, который подразумевает, что при участии в аукционе двух участников оплачиваемой будет цена ниже наилучшего предложения, то есть вторая цена. Использование такого аукциона позволяет существенно сократить риски инвесторов, связанные с размещением нового для рынка инструмента: подача заявки по более высокой цене не только повышает шансы на покупку бумаги.

       В целях ограничения ценовых манипуляций  на аукционах по первичному размещению государственных бумаг регулирующими органами ряда стран используются следующие методы:

       – установление минимальных цен, ниже которых аукционные заявки не принимаются (Испания, Италия);

       – ограничение числа конкурентных заявок, которое может быть подано одним участником рынка государственных ценных бумаг (Италия, Греция). В странах с более развитыми финансовыми рынками, как правило, устанавливается ограничение на предельную величину выпуска, которая может быть приобретена одним участником. Так, в США с 1962г. максимальная доля участия в аукционе одного участника составляла 35 % выпуска, с 1990г. указанное ограничение стало распространяться и на приобретение ценных бумаг одной доходности одним участником аукциона. В Англии центральному банку предоставлено право ограничивать долю одного участника 25 % в случае, когда это может привести к нарушению рыночных пропорций [3, 77];

       – различные ограничения на неконкурентные заявки. Так, во Франции первичные дилеры могут подавать неконкурентные заявки на следующий день после проведения аукциона в размере не более 15%, а в Бельгии – 30% ценных бумаг, реализованных на последних четырех аукционах. Регулирующие органы США в ходе реформ 1990-х гг. в целях расширения участия мелких инвесторов увеличили объем подаваемых неконкурентных заявок с 1 до 5 млн. дол.;

       – ограничение величины длинной нетто-позиции дилера (в состав длинной позиции включаются обязательства, связанные с покупкой фьючерсных, форвардных контрактов, и сделки на рынке «ви-ай»). Так, в США до 1992г. при величине длинной позиции более 200 млн. дол. дилер должен был информировать об этом устроителей аукциона не позднее чем за полчаса до окончания времени подачи конкурентных заявок. После отмены этого требования дилеры обязаны оглашать данную информацию только в случае, если величина длинной позиции в совокупности с конкурентной заявкой превышает большую часть аукционного выпуска;

       – повышенные требования к дилерам, не являющимся первичными. Такая практика существовала в США до реформ 1990-хгг. В ходе реформ первичного рынка в США всем дилерам и брокерам, зарегистрированным комиссией по ценным бумагам и биржам и занимающимся операциями с государственными ценными бумагами, было разрешено выставлять на аукционах заявки для клиентов (ранее это могли делать только первичные дилеры и депозитные институты).

       Подводя итоги, отметим, что механизм первичного размещения государственных обязательств в условиях развитого и развивающегося рынка имеет как общие, так  и специфические черты. Универсальной  чертой в большинстве стран, независимо от уровня развития рынка, становится размещение рыночных выпусков государственных ценных бумаг на конкурсной (аукционной) основе. Однако приоритеты в регулировании первичного рынка различаются в зависимости от уровня развития финансового рынка. Для развитого, стабильного рынка характерно ослабление регламентационной деятельности в отношении большинства участников аукционов (и соответственно уменьшение привилегий первичных дилеров) в целях расширения числа потенциальных инвесторов и увеличения суммарного спроса на государственные бумаги. В условиях нестабильного рынка нецелесообразны эксперименты с различными аукционными формами, так как сохраняется необходимость поддержания спроса при первичном размещении.

       Анализ  показывает, что максимальное использование  законов рынка является основой работы правительств, центральных банков и органов-регуляторов многих стран в деле становления не только первичных, но и вторичных рынков государственных ценных бумаг.

       Основная  цель, которая ставится при регулировании  вторичного рынка государственных обязательств, заключается в выборе способа проведения вторичных торгов, достижения оптимальной цены и минимизации издержек.

       Функционирующие в настоящее время вторичные  рынки государственных ценных бумаг  можно разделить на две группы: периодические и регулярные (постоянно действующие).

       С развитием финансовых рынков и ростом числа его участников возникла необходимость  в постоянной торговле государственными долговыми обязательствами.

       В мировой практике рынки приказов могут функционировать как: двухсторонний аукцион, биржевой аукцион, торговля в определенной секции биржи, электронный аукцион.

       Основой структуры двухстороннего аукциона является консолидированная книга  приказов. Вторичная торговля государственными ценными бумагами в виде двухстороннего аукциона организована в Греции, на Мальте, в Ирландии.

       При биржевом аукционе в консолидированной  книге приказов учитываются только наиболее привлекательные цены. Особенностью биржевых торгов является подача заявок на продажу/покупку ценных бумаг  в стандартизированном размере (единицей сделки на бирже выступает лот). Необходимо отметить, что торговля лотами значительно упрощает организацию рынка государственных обязательств и поэтому получила распространение на многих развивающихся рынках.

       Подача  приказов электронным способом значительно повышает эффективность торговли за счет того, что все участники торговли имеют равный доступ к информационному потоку приказов, аукционная торговля производится анонимно. Отрицательным моментом при указанной форме организации торговли следует признать снижение ликвидности из-за отсутствия брокеров. Примером постоянно действующей торговли с помощью электронного аукциона может служить автоматизированная система торговли IBIS, которая принадлежит немецкой фондовой бирже и открыта всем кредитным институтам и биржевым брокерам – членам фондовых бирж Германии. В системе IBIS ведется торговля по 30 наиболее активным видам государственных ценных бумаг, 36 наиболее ликвидным активам и 15 облигациям иностранных эмитентов. Электронные системы приказов введены на фьючерсном рынке Италии и Ирландии, по отдельным выпускам государственных обязательств в Индии, для розничной торговли облигациями в Испании [3, 78].

       Анализ  практики организации вторичной  торговли показывает, что аукционные способы вторичной торговли позволяют участникам рынка улучшать цену сделки, которая колеблется между максимальным и минимальным уровнем, но при этом может возникать риск исполнения торговой сделки на основе ложного движения цен.