• федеральные государственные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги выпускаемые федеральным правительством;
• государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, т.е. ценные бумаги, выпускаемые этими субъектами государственного управления;
• муниципальные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые от имени муниципального образования.

     Иначе говоря, юридический статус государственных  ценных бумаг имеют лишь федеральные  бумаги и бумаги субъектов Федерации, а муниципальные ценные бумаги лишены этого статуса. Однако по существу все перечисленные группы ценных бумаг есть государственные бумаги, так как они выпускаются от лица государственного органа управления.

     Итак, муниципальные ценные бумаги - это  способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной  власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные средства путем выпуска долговых ценных бумаг.

Существуют  две главные формы муниципальных  займов:

• выпуск муниципальных ценных бумаг;
• ссуды.

     Муниципальные ценные бумаги, как было сказано  ранее, обычно выпускаются в виде муниципальных облигаций, реже - векселей. 

     Ссуды могут предоставляться либо по бюджетной линии - бюджетные ссуды вышестоящих бюджетов, либо коммерческими банками. В последнем случае ссуда местным органам власти обычно не отличается от аналогичных ссуд другим предприятиям и организациям.

     При выборе формы займа решающее значение имеет, с одной стороны, его стоимость, т.е. та плата, которую местный орган  власти должен заплатить за привлекаемые ресурсы, а с другой - наличие в  нужных размерах финансовых ресурсов на соответствующем рынке капиталов.

     В мировой практике выпуск муниципальных  ценных бумаг является основной формой муниципального займа, поскольку это  обходится дешевле, чем брать  ссуду в коммерческих банках, за счет предоставляемых по этим ценным бумагам налоговых льгот.

     Муниципальные ценные бумаги имеют статус государственных  ценных бумаг с точки зрения вопросов налогообложения для юридических  и физических лиц, а также порядка  эмиссии и обращения.

     Инвесторы. Как было отмечено ранее, основными  покупателями муниципальных ценных бумаг выступают местное население, коммерческие банки, страховые и пенсионные фонды, другие организации и предприятия.

     Доходность  и надежность. Приобретение указанных  ценных бумаг оказывается привлекательным  для инвесторов по двум основным причинам:

• более высокая конечная их доходность по сравнению с банковскими депозитами за счет налоговых льгот;
• более высокая надежность этих ценных бумаг по сравнению с размещением свободных денежных средств в ценные бумаги акционерных обществ или в банки.

     Еще большей надежностью, чем муниципальные  ценные бумаги, обладают только ценные бумаги федерального правительства.

     Обеспечением  муниципальных ценных бумаг обычно являются доходы соответствующего бюджета  в целом или их определенные виды, муниципальное имущество либо доходы от реализации инвестиционных проектов, под которые выпущены муниципальные облигации.

Механизм  выпуска и обращения.

     Известны  случаи выпуска местных облигационных  займов даже в практике СССР. Например, в марте 1929 года такой заем был выпущен московскими властями на нужды школьного, больничного и коммунального строительства.

     В качестве эмитентов муниципальных  облигаций могут выступать органы власти национально-государственных  и административно-территориальных  образований Российской Федерации:

• область - республика;
• район - округ;
• город.

     Решение о муниципальном займе и форме  его выпуска, обычно в виде муниципальных  облигаций, принимает руководящий  орган местного самоуправления. Размещение муниципального облигационного займа  осуществляется через один или несколько уполномоченных на это коммерческих банков или же через другие коммерческие структуры. Выбор таких посредников для размещения муниципальных займов должен осуществляться на конкурсной основе с учетом минимизации расходов местного органа власти на выпуск и обращение облигаций. Уполномоченный банк (или банки) через свои отделения, отделения других банков или другие финансовые компании, с которыми он в свою очередь заключает договоры на размещение муниципального займа, реализует муниципальные облигации их конечным держателям, в первую очередь населению, различного рода финансовым фондам и др. Обычно муниципальные облигации являются свободно обращаемыми, т.е. их держатели могут свободно продавать и покупать облигации на биржевом или внебиржевом рынках ценных бумаг в течение всего срока, на который выпущен облигационный заем. По окончании срока облигации выкупаются (погашаются) эмитентом по их нарицательной стоимости (с выплатой соответствующего дохода, если это предусмотрено условиями займа).

     Также как и облигации предприятий, муниципальные облигации могут  выпускаться:

• именными и на предъявителя;
• на любые сроки (в том числе сроком на один год);
• без ограничений или с ограничениями по возможности обращения;
• под залог имущества или без совершения залога (залог при выпуске облигаций под доходы от конкретных объектов);
• купонными и бескупонными;
• в качестве как серийных (погашение суммы внутри срока займа), так и срочных (с единым сроком погашения: с фондом погашения или без него);
• с фиксированным и колеблющимся процентом;
• отзывные и без права отзыва эмитентом;
• с фондом погашения и без такового;
• с правом обратной продажи и без таковой;
• в качестве зеро-купонов;
• с застрахованными обязательствами перед инвестором и без таковых;
• с субординацией "по старшинству" и "меньшинству" различных выпусков муниципальных облигаций.

     Облигации местных органов власти не относятся  к составу государственного внутреннего  долга и, соответственно, на них не распространяются ограничения и  правила, установленные для долговых обязательств правительства.

Классификацию облигаций местных органов власти.

Облигации под общее обязательство о  погашении задолженности:

• облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взимать налоги. Вместе с тем в условиях выпуска уточняется определение общей налоговой способности. Обычно выпускаются для покупателя общего, переходящего из года в год дефицита местного бюджета.

Облигации под общее обязательство с ограниченным покрытием по налоговой способности:

• облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается не общей способностью властей к взысканию налогов, а конкретным налоговым источником - взиманием налоговых платежей конкретного вида, сборов, пеней и т.д.

Облигации под целевые поступления, к ним  относятся целевые облигационные  займы на строительство конкретных объектов, доходы от которых будут идти на погашение займа:

• облигации, выполнение обязательств по которым обеспечивается доходами от конкретного проекта (на реализацию направляются средства, аккумулированные посредством облигационного займа). Например, строительство аэропортов (платежи авиакомпаний за использование сооружений), морских портов (арендная плата за пользование терминалами).

Облигации могут выпускаться:

• на строительство, модернизацию, ремонт и т.п. объектов, доходы от которых будут направлены на их погашение;
• на другие цели, но под доходы от объектов, находящихся в муниципальной собственности.

     Обычно  в условиях выпуска тщательно  оговаривается, какая часть доходов  может быть направлена на погашение  обязательств перед держателями  облигаций, а какая - на покрытие текущих  издержек от эксплуатации объекта, приносящего доходы, его ремонт, модернизацию.

     Краткосрочные облигации под ожидаемые налоговые  или иные поступления, на покрытие кассовых дефицитов бюджета:

- с целью  покрытия кассовых разрывов местные  власти выпускают краткосрочные (3 - 12 месяцев) облигации при следующих вариантах погашения:

• за счет будущих налогов;
• за счет зачета налогоплательщикам сумм, вложенных в облигации, при определении размеров налоговых платежей;
• под ожидаемые в будущем дотации от вышестоящих бюджетов;
• под поступления доходов от объектов, находящихся в муниципальной собственности;
• под сочетание на долевых началах указанных источников платежей.

     В целом на муниципальные облигации  распространяются теоретические положения, касающиеся облигаций вообще как  одного из главных видов ценных бумаг. Размещение их осуществляется в соответствии с действующим законодательством (закрытая или открытая подписка), и эти облигации наравне с другими ценными бумагами могут продаваться и покупаться на соответствующем биржевом или внебиржевом рынке.

Глава II. Операции с ценными бумагами в России

     При классификации сделок с ценными  бумагами можно исходить из нескольких критериев. Наиболее важным является деление  на кассовые и срочные операции. Различают также арбитражные  сделки, основанные на перепродаже ценных бумаг на различных биржах, когда имеется разница в их курсах, и пакетные сделки, являющиеся сделками по купле-продаже крупных партий ценных бумаг.

     Кассовые  и срочные операции 

     Типичным  для кассовой операции является то, что ее выполнение в основном происходит непосредственно после заключения сделки. В Германии, например, операция должна быть завершена не позднее второго рабочего дня после заключения сделки. В США существуют дифференцированные сроки выполнения кассовых операций — от немедленной оплаты до пяти дней. Аналогичный принцип действует и в Великобритании. В Японии в зависимости от договора кассовые сделки могут выполняться от одного до 14 дней; в Швейцарии на их осуществление полагается до пяти дней. В России подобные сделки осуществляются, как правило, в течение двух-трех дней. 

     Следует указать, что сами ценные бумаги физически  не участвуют в операциях, потому что, как правило, хранятся на специальных  счетах банков. Для того чтобы перевести  проданные ценные бумаги из банка покупателю, их владелец выписывает специальный чек на ценные бумаги. После введения комплексных компьютерных систем биржевых расчетов необходимость выставления чеков на ценные бумаги отпала и все переводы осуществляются с помощью ЭВМ. 

     Срочные операции являются, по существу, договорами о поставке, в силу которых одна сторона обязуется сдать в установленный срок определенное количество фондовых ценностей, а другая — немедленно их принять и оплатить заранее установленную сумму. Срочные сделки обычно заключаются на срок от одного до трех месяцев, редко — на полгода. Подобные операции разрешены далеко не во всех странах. Так, в Германии в 1931 г. вследствие мирового экономического кризиса они были запрещены и только с 1970 г. срочные сделки с фондовыми ценностями вновь разрешены в модифицированном виде и с определенными ограничениями. По российскому законодательству оформление сделки и ее оплата могут отстоять друг от друга не более чем на 90 дней. Срочные сделки широко практикуются в США и Швейцарии. 

     Срочные операции представлены, прежде всего, простыми срочными операциями, фьючерсами и опционами.  Финансовый фьючерс — это стандартная сделка, которая заключается по установленным биржей правилам, когда партнером в каждой сделке является сама биржа в лице ее клиринговой (расчетной) палаты. Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность, так как стандартные правила обеспечивают возможность свободной торговли для сколь угодного количества участников.