Формирование и развитие рынка ценных бумаг

    Другой интересной системой, разработанной NSCC в 1988 г., является Networking, обеспечивающая ведение субсчетов инвесторов-клиентов брокеров, дилеров и других участников NSCC. В настоящее время в данной системе открыто около 60 млн. счетов инвесторов. С помощью системы Networking была создана единая техническая среда для ведения счетов инвесторов взаимных фондов, данные в которые вносятся исходя из поручений инвестиционных фондов, их регистраторов и финансовых посредников, обслуживающих данных инвесторов. Это позволяет не только унифицировать стандарты осуществления операций, но и устранить риски расхождений данных о счетах владельцев ценных бумаг инвестиционных фондов и номинальных держателях, имеющихся у инвестиционных фондов и у финансовых посредников, осуществляющих операции по поручению инвесторов.

    С указанными системами тесно  взаимодействуют ряд других подсистем.  В частности, Asset Transfer Services (ACATS), обеспечивающая  электронное взаимодействие между  NSCC, взаимными фондами, регистраторами  и брокерами-дилерами; Defined Contribution Clearance and Settlement, обслуживающая операции между взаимными фондами, трастьами, депозитариями взаимных фондов и администраторами, управляющими активами пенсионных фондов; Mutual Fund Profile Service (MFPS), позволяющая на ежедневной основе рассчитывать информацию о рыночной стоимости ценных бумаг и стоимости чистых активов взаимных фондов.

    В 2003 г. через систему Fund/Serv прошло 87 млн операций, общая стоимость  сделок по выдаче, обмену и  погашению акций взаимных фондов  составила 1,54 трлн долл., или более 60% от общего объема указанных операций у долгосрочных взаимных фондов.

О ПЕРСПЕКТИВАХ РАЗВИТИЯ ОТКРЫТЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ

    На американском фондовом рынке  еще в середине XX в. размеры  активов закрытых и открытых  инвестиционных фондов были примерно одинаковыми. Однако в 1980-90-х гг. открытые взаимные фонды ушли далеко вперед; в начале 2004 г. активы взаимных фондов составляли 7,6 трлн долл., в активы инвестиционных фондов закрытого типа - всего 0,2 трлн долл. Одним из ключевых факторов успеха взаимных фондов является высокая ликвидность их акций.

    На российском фондовом рынке  в последние годы наблюдается  обратная картина: открытые паевые  инвестиционные фонды (ПИФы) растут  умеренно, при этом их доля  в суммарных активах отрасли составляет лишь около 13%, что меньше уровня 2002 г., когда доля открытых ПИФов составляла 16,8% (рис. 3).

    Вторичный рынок инвестиционных  паев ПИФов пока остается низко  ликвидным и высоко волатильным,  о чем свидетельствуют данные  рис. 4.

    Из различных факторов, препятствующих развитию открытых ПИФов, выделим два, по нашему мнению, наиболее серьезных.

    Первая группа факторов связана  с ограниченными возможностями  рынка российских <голубых фишек>, из которых сформированы портфели  большинства открытых ПИФов. Это не дает обеспечивать реальную диверсификацию вложений и на этой основе - привлекательность открытых ПИФов для широких масс инвесторов. Изменения цен большинства выпусков акций, составляющих индекс ММВБ, имеют коэффициенты корреляции с изменением данного индекса в размере от 0,7 до 0,92, свидетельствуя о том, что изменения цен <голубых фишек> происходят в одинаковых направлениях и определяются в большей мере политико-экономической ситуацией в стране, чем показателями деятельности компаний-эмитентов. В данных условиях невозможно составление диверсифицированных портфелей ликвидных ценных бумаг3, существенно снижающих риски инвесторов. Из почти 12 тыс. инвестиционных фондов, ценные бумаги которых приняты к обслуживанию в международной расчетно-клиринговой организации Clearstream, нет ни одного фонда, ориентированного исключительно на ценные бумаги российских эмитентов, что является практическим подтверждением того обстоятельства, что наш внутренний рынок не способен обеспечивать соответствующую потребностям инвесторов диверсификацию вложений.

    Второе обстоятельство, препятствующее  развитию открытых ПИФов, обусловлено  отсутствием унифицированной системы  выдачи и погашения инвестиционных  паев ПИФов, обеспечивающей применение  унифицированного электронного документооборота между участниками данного сегмента рынка, а также оперативность и надежность расчетов.

    Преодоление указанных препятствий  требует принятия качественно  новых решений со стороны участников  фондового рынка и регулирующих  органов.

    Прежде всего необходимо предоставить  паевым инвестиционным фондам  реальные возможности по диверсификации  вложений за счет ценных бумаг  иностранных эмитентов. Без такой  дифференциации вложений российские  инвестиционные фонды будут обречены  на то, что их услугами будет пользоваться ограниченный круг инвесторов по сравнению с США и европейскими странами. В данном случае необходима не только дальнейшая либерализация валютного регулирования деятельности управляющих компаний паевыми инвестиционными фондами, но и ориентация инфраструктурных организаций на предоставление своим клиентам услуг по купле/продаже ценных бумаг иностранных эмитентов.

    Другим направлением развития  инфраструктурных организаций на  российском фондовом рынке могло  бы стать создание централизованной системы выдачи и погашения ценных бумаг инвестиционных фондов как отдельного сегмента российского фондового рынка.

    Ускоренное развитие индустрии  инвестиционных фондов в России, повышение эффективности их деятельности  за счет более тесного взаимодействия с инфраструктурными организациями может компенсировать нынешние потери российского фондового рынка, вызванные перемещением центров ликвидности <голубых фишек> на международные фондовые рынки.

http://www.old.rcb.ru/Archive/articles.asp?id=4484

2.1. 20 век в цифрах доходности акций и облигаций

Сегодня инвесторы  как азбучную истину воспринимают утверждение, что для долгосрочной стратегии  наибольшей инвестиционной привлекательностью обладают акции: в долгосрочной перспективе их доходность опережает доходность облигаций. Эта мысль была лейтмотивом книги профессора Вартонской бизнес-школы Джереми Сигела (Jeremy Siegel, "Stocks for the long run"), опубликованной в 1994г. и мгновенно ставшей бестселлером. В ней утверждалось, что покупка акций даже накануне серьезных падений на фондовом рынке США, подобных тем, что произошли в 1929г. или 1973г., в итоге приносила инвесторам большую доходность по сравнению с покупкой облигаций.

Анализ и сравнение результатов инвестирования в акции и облигации часто проводится на основе данных по американскому рынку. Авторы таких монострановых исследований считают, что рынок США является идеальным объектом для изучения, потому что сегодня это крупнейший и самый развитый рынок в мире, и по нему доступна наиболее полная и качественная статистика. Причем отправной точкой в большинстве исследований выступает 1925 год. Но можно ли делать окончательные выводы о большей инвестиционной привлекательности акций по сравнению с облигациями на основе изучения рынка всего одной страны, тем более что этой страной выступают США, которые в 20 веке занимали в мире уникальное положение и обладали неоспоримыми преимуществами в политической, военной, и экономической областях? Скорее всего, такое обобщение ("что верно для США, верно и для всего остального мира") было бы неправильным. Необходим более сбалансированный подход к проблеме, учитывающий инвестиционную статистику по другим странам мира.

До последнего времени не существовало ни одного авторитетного исследования в области исторической доходности различных классов активов на рынках разных стран. Только в 2001г. профессора Лондонской школы экономики Элрой Димсон (Elroy Dimson), Пол Марш (Paul Marsh) и Майкл Стонтон (Michael Staunton) провели изучение динамики финансовых рынков 16 стран мира за 101-летний период, с 1900г. по 2000г. В качестве объектов для изучения были выбраны страны, рынки которых имеют достаточно продолжительную историю существования, и на которые сегодня приходится около 88% мировой рыночной капитализации. Это первое исследование, имеющее такой значительный географический охват и широкие временные границы, захватывающие и начала 20 века, поэтому его результаты могут претендовать на большую объективность и достоверность.

Недостатком ранних исследований по этой теме часто  была завышенная оценка доходности акций по причине неполной или недостоверной информации. Так, сложно было обнаружить точные данные для периода первой мировой войны, когда доходность акций явно была низкой. Часто для анализа долгосрочной динамики акций использовались исключительно успешные периоды, и не принимались в расчет периоды падений. Кроме того, прошлые исследования грешили тем, что основывались на данных об акциях компаний, которые "дожили" до сегодняшнего дня, и не включали изучение акций ныне уже не существующих компаний, но которые в прошлом входили в портфели инвесторов. Новое исследование лишено этих погрешностей и упущений. Авторы тщательно подошли к сбору и анализу исторического материала и попытались правильно его интерпретировать.

Результатом совместной работы специалистов ЛШЭ стала книга "Триумф оптимистов" ("Triumph of the Optimists"), само название которой говорит о том, что мнение о более высокой исторической доходности акций по сравнению с облигациями было подтверждено. В 20 веке в каждой из 16 изученных стран реальные (скорректированные с учетом инфляции) среднегодовые доходы на вложения в акции превышали аналогичный показатель для долгосрочных облигаций. 

2.2. Рынок государственных ценных бумаг США

Ценные бумаги, которые являются долговыми обязательствами правительства США, юридически оформленными федеральными властями с обязательством выплатить их в установленные сроки погашения. Постановление Конгресса (Acts, 1, 65; U.S.C., 5/241) возложило на Казначейство и на Секретаря Казначейства подготовку планов совершенствования и управления доходами и поддержки госкредита.

Согласно  Публичному закону 92-5, произведено  изменение второго Закона об облигациях Свободы (U.S.C., 31/757b), обеспечивающее, что  в любой момент времени номинальная  сумма обязательств, выпущенных и обращающихся в силу этого закона, а также номинальная сумма выпущенных и обращающихся обязательств, гарантируемых в части капитала и процентов Соединенными Штатами, не должна превышать в совокупности 400 млрд. дол., постоянный предел государственного долга.

Законом (P.L. 90-39) установлено что номинальная  сумма процентного дохода и сертификатов участия выпущенных согласно разделу 303(с) Закона о создании федеральной  национальной ипотеки (U.S.C., 12/1717с) бумаг  и обращающихся в любой момент времени, должен быть добавлен к сумме, которая должна приниматься во внимание при определении, выполнены ли требования вышеупомянутых положений. Согласно совместной резолюции Палаты представителей № 520, постоянный лимит задолженности был увеличен до 1290,2 млрд. дол. (890,2 млрд. временного предела в дополнение к постоянному пределу 400 млрд. дол.). Ввиду большой вероятности сохранения высокого дефицита бюджета кажется возможным дальнейшее увеличение временного предела государственного долга [13]

Закон о  государственном долге предполагает единоличное решение министра финансов о продаже ценных бумаг, выпускаемых на конкурентной или другой основе, на процентной или вексельной основе, на комбинированной основе или по такой цене или ценам, какие может предписать министр финансов.

Типы ценных бумаг. 

ВЕКСЕЛЯ КАЗНАЧЕЙСТВА (Treasury bills). Векселя казначейства выпускаются  по цене ниже номинала, и проценты по ним не выплачиваются. Поэтому вкладчик получает прибыль от разницы между  ценой покупки и ценой продажи  или нарицательной стоимостью на срок погашения; она должна рассматриваться как обычные доход или убыток, а не как прирост или потеря капитала, что, и предусмотрено в Налоговом кодексе.

Торги по трех- и шестимесячным векселям Казначейством  обычно проводятся еженедельно по понедельникам, с оплатой на следующий четверг, через окружные банки ФРС, выступающие финансовыми агентами Казначейства. Торги по 52-недельным векселям проводятся через каждые четыре недели, обычно по средам. Специальные векселя со сроком погашения вскоре после сроков налоговых оков налоговых платежей могут предлагаться несколько раз в году. Иногда на торги выставляются векселя управления наличностью или векселя федеральных фондов, обычно подлежащие оплате в пределах нескольких дней и помогающие Казначейству пережить временные трудности, связанные с периодами нехваток денежных средств в начале некоторых месяцев. Они продаются только большими блоками участникам рынка, представляющим на рассмотрение минимальные предложения 10 млн. дол.

Тендеры по продаже векселей Казначейства проводятся с конкурентными и неконкурентными предложениями цены. Конкурентные предложения должны выражаться в ценовой основе 100, неконкурентные заявки обычно до 500 тыс. дол. без заявленной цены полностью принимаются по средней стоимости принятых конкурентных заявок. Векселя выпускаются только в форме бух. записей в широком диапазоне достоинств, кратных 5000 дол., от минимального достоинства 10 тыс. дол. и могут быть обменены только на более низкие достоинства. [13]

Сертификаты задолженности (Certificates of indebtedness). Тип КРАТКОСРОЧНОЙ ЦЕННОЙ БУМАГИ со сроком погашения в один год, больше не выпускается Казначейством; их заменили векселя Казначейства.

КАЗНАЧЕЙСКИЕ  БИЛЕТЫ (Treasure notes). Казначейские билеты имеют сроки погашения не менее одного года и не больше 10 лет, и т. о. находятся в промежуточном классе по срокам погашения. Казначейство регулярно выпускало двух-, четырех- и пятилетние казначейские билеты; трехлетние казначейские билеты выпускались реже; обычно предложения казначейских билетов, включая семилетние и десятилетние, делаются в ходе ежеквартальных операций рефинансирования. Казначейские билеты можно предлагать общественности за наличную подписку, в обмен на выпущенные и обращающиеся билеты или билеты с истекающим сроком погашения, или для подачи предложений (обычно в терминах дохода) на торги. По казначейским билетам выплачиваются проценты; они имеются в достоинствах начиная с 1000 дол. (кроме казначейских билетов со сроком погашения менее 4 лет); максимальные достоинства достигают 1 млн., 100 млн. и 500 млн. дол. Выпуск казначейских билетов стал наиболее распространенным типом эмиссии ценных бумаг в финансовой практике Казначейства. [13]