Анализ эффективности использования оборотных активов организации

Собственный капитал 
 
 

В основе организации  деятельности компаний лежит формирование собственного капитала, одним из основных составляющих элементов которого является уставной капитал. 

Структура собственного капитала подразделяется на следующие  категории: 

♦ Уставный капитал 

♦ Резервный  капитал 

♦ Добавочный капитал 
 
 

Уставный капитал  представляет собой средства, вложенные  в предприятие его собственниками. 

Для исчисления величины минимального размера уставного  капитала используют МРОТ (Минимальный  Размер Оплаты Труда)., которая равняется:  

- для ООО составляет 100 МРОТ (10 тыс. руб.) 

- для ЗАО составляет 100 МРОТ (10 тыс. руб.) 

- для ОАО составляет 1000 МРОТ (100 тыс. руб.) 

- для уставного  фонда государственного предприятия  должен составлять не менее  чем 5000 МРОТ (= 500 тыс.руб.). 
 
 

Вкладом в уставный в уставный капитал могут быть денежные средства, ценные бумаги, различные  материальные ценности или имущественные  права, имеющие денежную оценку. Для  государственной регистрации должно быть оплачено не менее половины уставного капитала. 
 

Резервный капитал  создают в обязательном порядке  акционерные общества и совместные предприятия в соответствии с  действующим законодательством. Средства резервного капитала акционерного общества предназначены для покрытия его убытков, а так же для погашения облигаций выкупа акций общества в случае отсутствия основных средств. Размер резервного капитала определяется уставом акционерного общества и должен находиться в пределах 15% уставного капитала, а размер ежегодных отчислений составляет не менее 5% годовой чистой прибыли. В организациях с иностранными инвестициями размер резервного капитала должен быть не менее 25% уставного капитала. 

Добавочный капитал  в отличие от уставного капитала не подразделяется на доли, внесённые  конкретными участниками организации. Он показывает общую собственность всех участников.  
 
 

Добавочный капитал  складывается из следующих составляющих: 

- эмиссионного  дохода, возникающего при реализации  акций или дополнительной эмиссии  акций; 

- прироста стоимости имущества по переоценке; 

- безвозмездного  полученного имущества 

- курсовых разниц, образовавшихся при внесении  учредителями вкладов в иностранной  валюте в уставный капитал  организации. 
 
 

Если размер имущественного вклада составляет более 200 МРОТ, то необходимо заключение независимого оценщика о стоимости передаваемого имущества. В остальных случаях имущество оценивается по договорной стоимости. Учредители не имеют права изменить вид передаваемого имущества, его стоимость или порядок передачи без изменения учредительных документов. При выходе из общества участнику (учредителю) возмещается его доля в уставном капитале, не позже чем после 6 месяцев после окончания финансового года. 
 
 

Заёмный капитал 
 
 

Для создания нового капитала необходимы не только собственные средства фирмы, но и заемные средства, за использование которых взимается определенный процент. Ссудный процент - это цена, уплачиваемая собственникам капитала за использование их заемных средств в течение определенного периода. Ссудный процент выражается через ставку этого процента за год. Допустим, что ставка ссудного процента составляет 5% в год. Это означает, что собственникам капитала будет выплачено 5 копеек за каждый рубль, который они дали возможность использовать другим в течение одного года. 

Заемные средства имеют два существенных преимущества. Во-первых, выплачиваемые проценты вычитаются при расчете налога, что  снижает фактическую стоимость  займа. Во-вторых, те, кто предоставляют  заем, получают фиксированный доход, и акционеры не должны делиться с ними прибылью, если предприятие окажется успешным.  

Однако у заемных  средств есть и недостатки. Во-первых, чем выше коэффициент задолженности, тем рискованнее предприятие, а  следовательно, выше стоимость для  фирмы и заемных средств, и  собственного капитала. Во-вторых, если компания переживает, тяжелые времена и ее операционной прибыли не хватает для покрытия расходов на выплату процентов, акционеры сами должны будут восполнить дефицит, а если они не смогут этого сделать, компания будет объявлена банкротом. 

Поэтому компании, у которых прибыль и операционные потоки денежных средств неустойчивы, должны ограничивать привлечение заемного капитала. С другой стороны, те компании, у которых денежные потоки более  стабильны, могут свободнее привлекать заемное финансирование. Однако встает вопрос: является ли заемное финансирование лучше «собственного»? Если «да», должны ли фирмы полностью финансироваться за счет заемных средств или все-таки в определенной степени? Если наилучшим решением является комбинация заемных средств и собственного капитала, то каково оптимальное их соотношение?  

Стоимость любой  фирмы представляет собой приведенное  значение ее будущих свободных денежных потоков, дисконтированных по средневзвешенной стоимости ее капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Изменения структуры капитала, меняющие процентное соотношение ее компонентов, будут оказывать влияние на риск и стоимость каждого вида капитала, а также на WACC в целом. Изменения структуры капитала могут также влиять и на свободные денежные потоки, влияя на решения менеджеров, связанные с формированием бюджета капитальных вложений, а также определяя затраты, связанные с банкротством и финансовым крахом. Таким образом, структура капитала оказывает воздействие как на свободные потоки денежных средств, так и на WACC, а следовательно, и на цены акций.

 Оценка  эффективности использования  заемного капитала. Эффект финансового  рычага

 

Сущность  эффекта финансового  рычага. Порядок егс  расчета с учетом и без учета  налоговой экономии, с учетом и без учета инфляции. Факторы изменения его величины. Методика расчета их влияния.

  Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового  рычага (ЭФР):

  

где ROA — экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала); Кн — коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли); СП — ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом; ЗК — заемный капитал; СК - собственный капитал.

  Эффект  финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается  рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

  ЭФР состоит из двух компонентов:

  разности  между рентабельностью совокупного  капитала после уплаты налога и ставкой  процента за кредиты:

  [ROA(1 - Кн) - СП],

  плеча финансового  рычага: ЗК/СК.

  Положительный ЭФР возникает, если ROA(1 - Кн) - СП > 0. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10 %. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA(1 — Кн) - СП < 0, создается отрицательный ЭФР (эффект "дубинки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.

  Ситуация  несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают  финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна:

  СП (1 — Кн). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:

  

  Чтобы лучше  понять сущность ЭФР и разницу между формулами (13.1) и (13.2), рассмотрим две ситуации, когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при исчислении налогов.

  

  Как показывают приведенные данные, при одинаковом уровне рентабельности совокупного  капитала в 20 % рентабельность собственного капитала разная. Предприятие 2, используя заемные средства, увеличило рентабельность собственной капитала на 4 % за счет того, что за кредитные ресурсы оно платит по контрактной ставке 10 %, а рентабельность его активов после уплаты налогов составляет 14 %:

  ЭФР(2) = [20(1 - 0,3) - 10] х 500/500 = +4 %.

  Предприятие З получило эффект рычага еще больший за счет более высокой доли заемного капитала (плеча финансово го рычага):               

  ЭФР(3) = [20(1 - 0,3) - 10] х 750/250 = +12 %.

  А сейчас рассмотрим вторую ситуацию.

  

  Как видно  из приведенных данных, фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволил предприятию 2 увеличить  ЭФР с 4 до 7 %, а предприятию 3-с 12 до 21% за счет налоговой экономии.

  Таким образом, основное различие между формулами (13.1) и (13.2) заключается в том, что при расчете ЭФР по первой формуле в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по второй - ставка СП(1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.

  Эффект  финансового рычага в случае учета  финансовых расходов зависит от трех факторов:

  разности  между общей рентабельностью  всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

  ROA(1 - Кн) - СП =20(1 - 0,3) - 10 = +4 %;

  сокращения  процентной ставки по причине налоговой  экономии

  СП - СП(1 - Кн) = 10 - 10 (1 - 0,3) = +3 %;

  плеча финансового рычага:

  ЗК/ СК = 750/250 = 3.

  В итоге  получим ЭФР =(4+3)х3=21% (для предприятия 3). Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами. Тогда эффект финансового рычага будет равен:

  

  Если в  балансе предприятия сумма собственного, капитала проиндексирована на уровень  инфляции, то эффект финансового рычага определяется по формуле:

  

  Допустим, что в отчетном году уровень инфляции составил 50 %. Скорректируем приведенные  выше данные соотносительно уровню инфляции.

  

 

  Эффект  рычага с учетом инфляции составляет:

  для предприятия 2

  

  для предприятия 3

  

  Сравнение результатов, полученных по формулам (13.2) и (13.3), показывает, что инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР:

  1) увеличение доходности собственного капитала за счет неиндексации процентов по займам:

  

  2) рост  рентабельности собственного капитала за счет неиндексации самих заемных средств:

  

  Отсюда  следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной  величине дифференциала [ROA - СП(1 +И)]< 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

  Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:

  разницы между ставкой доходности всего  инвестированного капитала и ставкой  ссудного процента;

  уровня  налогообложения;

  суммы долговых обязательств;

  темпов  инфляции.