Уличный рынок

К сфере первичного рынка, как уже  отмечалось, относится процедура  первой продажи-купли ценных бумаг новых эмиссий. В развитых странах на нём продаются преимущественно корпоративные облигации. В отличие от фондовой биржи, этот рынок не имеет собственного постоянного места и времени совершения операций. Основное назначение первичного рынка заключается в мобилизации ресурсов для финансирования экономики (воспроизводственного процесса).

Участниками рынка выступают: эмитенты (продавцы) ценных бумаг - в основном корпоративный сектор;  посредники, к которым относятся инвестиционные и коммерческие банки, а также  банкирские дома и др. кредитно-финансовые учреждения;  инвесторы (покупатели) - кредитно-финансовые учреждения и другие субъекты.

Ценные бумаги размещаются на первичных  рынках различными методами. Проиллюстрируем  методы размещения ценных бумаг, используемые в развитых странах, с помощью следующей таблицы.

Примечание:  знаком "плюс"  обозначено преимущественное использование  метода, а его не использование - знаком  "минус".

Андеррайтинг - это подписание соглашения между банковским консорциумом и крупной корпорацией о сотрудничестве в организационно-технической подготовке очередной эмиссии и гарантировании размещения целиком всего или значительной части нового выпуска ценных бумаг эмитента на рынке. В соответствии с соглашением, банковский консорциум к установленной дате выкупает не размещенные им ценные бумаги и занимается их перепродажей.

В организационной структуре консорциума  выделяется т.н. главное юридическое  лицо, от имени которого подписывается  соглашение. Это крупнейший банк, который  берёт на себя обязательство по размещению, как правило,  25% объёма займа. Кроме  того, выделяются группы банков-гарантов и продавцов. Отношения участников консорциума строятся на договорной основе. Банки, входящие в группу гарантов, обязуются  разместить установленную  для них долю ценных бумаг или  выкупить их. Участники группы продавцов  занимаются продажей ценных бумаг без обязательств выкупа.

Участники консорциума получают комиссионное вознаграждение за свои услуги в размере 2 - 2,5% от суммы займа. Консорциум размещает, как правило, несколько займов параллельно.

Публичный метод. Один или несколько  инвестиционных банков, не связанных  взаимными обязательствами, принимают  на реализацию часть займа эмитента, не выкупая её. Не реализованные  ценные бумаги возвращаются эмитенту. Банки получают комиссию за размещение.

Прямой или частный метод. Инвестиционный банк осуществляет консультирование корпорации - эмитента и подыскивает для неё  инвестора. Банк получает комиссию за консультирование.

Конкурентные торги. Группа инвестиционных банков осуществляет размещение  ценных бумаг методом аукциона. Банки  получают комиссию за размещение.

Новая технология. Метод появился в практике рынка ценных бумаг  США в конце прошлого века. Корпорация-эмитент, действует без посредников, создавая в своей организационной структуре  специальное подразделение. Это  подразделение осуществляет размещение ценных бумаг, обеспечивая корпорации экономию за счёт отсутствия выплаты  комиссионного вознаграждения посреднику.

Первоначальное публичное предложение  акций обозначают аббревиатурой IPO (Initial Public Offering). Первое предложение компанией акций в открытой продаже. Это чаще всего молодые, небольшие компании. Инвестор, покупающий такие акции, как правило, принимает на себя большой риск в ожидании высокой прибыли.  IPO инвестиционных компаний (взаимных фондов закрытого типа) обычно предполагает надбавку (комиссионные за размещение) к рыночной цене бумаг для покупателей.

Говоря об инвестиционных банках, работающих на первичном рынке, следует  заметить, что они специализируются на постоянной перепродаже чужих  ценных бумаг. Существуют также инвестиционные банки, специализирующиеся на долгосрочных вложениях своих ресурсов,  в  т.ч. в ценные бумаги. Их называют, соответственно, инвестиционными банками первого и второго типов.

ВНЕБИРЖЕВОЙ ("УЛИЧНЫЙ") РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

[over-the-counter market; OTC market] — неорганизованный фондовый рынок, на котором осуществляется покупка-продажа ценных бумаг (преимущественно акций компаний), сделки по которым не регистрируются на бирже. Этот рынок характеризуется более высоким инвестиционным риском (так как многие из котируемых на нем акции не проходили процедуру листинга на фондовой бирже или были в процессе этой процедуры отклонены к котировке на бирже), более низким уровнем юридической защищенности инвесторов, меньшим уровнем их текущей информированности и т.п.

«Уличный» рынок ценных бумаг и характеристика его деятельности

«Уличный» рынок ценных бумаг – рынок, охватывающий операции с ценными бумагами, совершаемые вне фондовой биржи. Появление этого рынка обусловлено:

• отсутствием ограничений по приему ценных бумаг;
• высоким процентом комиссионного вознаграждения;
• монополизацией членства на бирже.

Выделение внебиржевого рынка означает создание нового канала финансирования средних и мелких компаний через рынок ценных бумаг. Для таких компаний уличный рынок служит своеобразным спасательным средством как источник финансирования.

Кроме того, он также служит дополнительным источником получения средств для крупных компаний, которые, не сумев перепродать ценные бумаги на бирже, сбрасывают их на уличном рынке.

«Уличный» рынок носит как организованный, так и неорганизованный характер. При организованном рынке действуют  саморегулирующиеся органы, которые  организуют рынок. К ним относятся: инвестиционные банки, дилерские (брокерские) компании.

В 1971 г. в Соединенных Штатах была создана Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (НАСДАК).

Главная задача – обслуживание оборота ценных бумаг (в основном акций), которые не попали на первый и второй рынок или на фондовую биржу. На организованном внебиржевом рынке торги ведутся на оптовой основе через электронные терминалы, где скорость оборота выше, чем на биржевом рынке.

При этом комиссионное вознаграждение ниже, чем на фондовой бирже, так  как больше оборот. Наиболее развит организованный «уличный рынок» в Соединенных  Штатах Америки, Японии, Сингапуре. В  Соединенных Штатах Америки в  ряде случаев обороты уличного рынка  превышают обороты Нью-Йоркской биржи.

На организованном внебиржевом  рынке существенную роль играют продажи, рассчитанные на мелких инвесторов.

В зависимости от степени организации  рынка ценных бумаг следует различать  организованный и неорганизованный («уличный») рынок ценных бумаг.

Организованный рынок образуют отношения в ходе осуществления  деятельности с ценными бумагами на фондовых биржах (в фондовых отделах  товарных и валютных бирж) и с  участием других организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

Организатором торговли на рынке ценных бумаг является профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий организацию торговли на рынке ценных бумаг, т. е. деятельность по предоставлению услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Отношения, возникающие без участия  организаторов торговли ценными  бумагами, образуют так называемый «неорганизованный» рынок ценных бумаг, который не является стихийным.

Дело в том, что кроме эмитента и инвестора на рынке ценных бумаг  наряду с профессиональными организаторами торговли ценными бумагами действуют  другие «профессиональные» участники  рынка ценных бумаг(реестродержатели, депозитарии и клиринговые организации, брокеры, дилеры и доверительные управляющие), а также осуществляются меры по его непосредственному государственному регулированию.

Появление уличного рынка  было обусловлено несколькими обстоятельствами.

1. Ограниченность по приему к  котировке ценных бумаг на  фондовой бирже. Для того чтобы  попасть на биржу, ценные бумаги  должны пройти листинг — так  называемый доступ к торгам, при  этом допускаются на биржу  только те ценные бумаги, эмитенты  которых отвечают определенным, достаточно строгим критериям.  В результате основная масса  ценных бумаг мелких и средних  инвесторов не может быть допущена  к торговле на бирже, что  приводит к необходимости поиска  других мест торговли, которым и стал для них уличный рынок.

2. Относительно высокие проценты  комиссионного вознаграждения за  услуги биржи, что не всегда  доступно для мелких инвесторов, и они также предпочитают осуществлять  сделки на внебиржевом рынке.

3. Монополизация членства на бирже в настоящее время из-за того, что на бирже могут осуществлять сделки только члены биржи, а стать ими достаточно сложно, так как существует ряд серьезных требований к ним (о которых говорилось выше) и из-за высоких взносов, не дающих возможности мелким инвесторам самостоятельно торговать на бирже, а осуществлять сделки посредством обращения к членам биржи достаточно дорого, мелкие инвесторы постарались найти другое, более выгодное и удобное для них место торговли, чем и стал вторичный рынок.

Структура рынка ценных бумаг 

Вторичный внебиржевой рынок в настоящее  время подразделяется на две большие части:

1. организованный рынок;
2. неорганизованный рынок.

Организованный рынок представляет собой вторичный внебиржевой рынок, находящийся под контролем со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, прежде всего дилеров и брокеров. В настоящее время торговля на организованном рынке осуществляется через электронные терминалы. В последние годы все большую популярность приобретает торговля акциями через электронные коммуникационные сети. Самые популярные из них— ISLAND, INSTINET, REDI, ARCHIPELAGO, BLOOBERG, BRUT. Как правило, на этом рынке осуществляется оптовая торговля, но минимальная партия меньше, чем на бирже. Оборот на этом рынке очень большой, что связано с высокой скоростью осуществления сделок и с низкими комиссионными, и превышает оборот на бирже в несколько раз. В настоящее время в ряде стран внебиржевые рынки по объему своих операций иногда близки к фондовым биржам. В США, например, в ряде случаев сделки по системе НАСДАК превышали обороты Нью-Йоркской биржи, но по объему капитализации первая уступает второй. Во внебиржевой схеме торговая система ни в коей мере не является участником сделки, а служит лишь местом, где фиксируется по определенным правилам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая система выступает не как участник, а в определенном смысле как независимый арбитр при совершении этой сделки. Центральную роль в структуре организации внебиржевого рынка играют система правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляемые организатором внебиржевой торговли.

В качестве примера организованных компьютерных рынков внебиржевой торговли служат: система автоматической котировки  национальной ассоциации инвестиционных дилеров НАСДАК, Канадская система  внебиржевой автоматической торговли (Коатк), Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже.

Наибольшее развитие внебиржевой  рынок получил в США, где преобладающее  большинство сделок с государственными ценными бумагами производится через  компьютерные экраны или с помощью  телефонов, телексов и без биржевых посредников. Вторичный внебиржевой  рынок США представлен двумя  котировочными системами: Автоматической системой котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (НАСДАК) — единой американской компьютерной сетью, объединяющей маркет-мейке-ров внебиржевого рынка, и «Розовыми листами» — ежедневными публикациями с указанием цен покупок и продажи в бюллетенях Национального бюро котировок. В «Розовых листах» публикуются котировки ценных бумаг, не вошедших в систему НАСДАК.

Впервые организация, официально занимающаяся проблемами рынка через прилавок, в США была зарегистрирована в 1933 г. как Кодекс банкиров-инвесторов и  сертифицирована Национальной администрацией по восстановлению. После того, как  в 1935 г. Акт о восстановлении национальной промышленности был отменен, большинство  фирм столкнулись с необходимостью в существовании некоего общего закона и добровольно согласились  следовать положениям кодекса. В 1971 г. национальной ассоциацией дилеров  по ценным бумагам в США было принято  решение об организации внебиржевого рынка, и появился организованный рынок, носящий название НАСДАК. Тогда эта система просто называла котировки более чем 25 000 низколиквидных ценных бумаг, не нашедших пристанища на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах, которые установили серьезные требования допуска компаний в листинг.

Маркет-мейкеры с НАСДАК зарабатывали огромные состояния на спрэде (разнице между ценой покупки и продажи), мотивируя его астрономический размах высоким риском. Затем электронная биржа НАСДАК стала стремительно развиваться. С 1980 г. на дисплеях стали отображаться так называемые внутренние котировки ценных бумаг — лучшие цены спроса и предложения, что привело к весьма ощутимому снижению спрэда. В 1982 г. компании, входящие в первые строчки листинга, отделились и основали Национальный рынок НАСДАК с более строгими требованиями по включению компаний в листинг. В настоящее время НАСДАК — это компьютеризированная коммуникационная система, собирающая и хранящая котировки, получая их от национальной сети дилеров, ведущих свою деятельность на биржах, удовлетворяющих условиям работы в системе. Котировки электронным способом передаются из компьютерного центра на специально сконструированные телевизионные экраны, расположенные в брокерских фирмах по всей стране.