Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала в оценке бизнеса

Теоретический вопрос. Расчет денежного потока для  всего инвестированного капитала  в оценке бизнеса.

 

Метод дисконтирования денежных потоков может быть использован  для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости  предприятия. Применение данного метода наиболее обоснованно для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся  на стадии стабильного экономического развития. Метод ДДП в меньшей  степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости  бизнеса может быть фактом для  принятия управленческих решений). Следует  соблюдать разумную осторожность в  применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и  многообещающих. Отсутствие ретроспективы  прибылей затрудняет объективное прогнозирование  будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования  денежных потоков:

• Выбор модели денежного потока.
• Определение длительности прогнозного периода.
• Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
• Анализ и прогноз расходов.
• Анализ и прогноз инвестиций.
• Расчет величины денежного потока для каждого г. прогнозного периода.
• Определение ставки дисконтирования.
• Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
• Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
• Внесение итоговых поправок.

Денежный поток — разница  между притоками и оттоками средств  на предприятии. При оценке бизнеса  применяют одну из двух моделей денежного  потока:

1) денежный поток для  собственного капитала;

2) денежный поток для  всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток).

Основное обстоятельство, учитываемое при выборе того или  иного вида денежного потока: если прибыль (или денежный поток) предприятия  формируется в основном за счет собственных  средств без значительных задолженностей, то для оценки предприятия используется денежный поток для собственного капитала; если прибыль формируется  в значительной части за счет привлечения  для производства заемных средств, предприятие целесообразнее оценивать  с применением модели денежного  потока для всего инвестированного капитала, т.е. без учета платы  по процентам и изменений по долгосрочным обязательствам.

Порядок расчета денежного  потока для всего инвестированного капитала представлен в табл. 3.

Таблица 3

Т.о. в денежном потоке для всего инвестированного капитала чистая прибыль включает величину процентов по долгосрочным кредитам, так как весь инвестированный капитал работает, не только на создание прибыли, но и на выплату процентов по кредитам, и если не учесть выплаченные проценты, произойдет недооценка эффективности использования капитала.

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может производится двумя методами - косвенным и прямым. Косвенный  метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе  движения денежных средств по статьям  прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским  счетам.

Денежный поток для  инвестированного капитала (суммарная  величина собственных средств и  долгосрочной задолженности) позволяет  определить суммарную рыночную стоимость  собственного капитала и долгосрочной задолженности компании. Величина данного  денежного потока для инвестного капитала определяется по формуле: Чистая операционная прибыль (прибыль до уплаты процентов и налогов EBIT) × (1 – ставка налога на прибыль) + Износ (амортизационные отчисления за период n) - Капиталовложения за период n – (+) увеличение (уменьшение) собственных оборотных средств

Особенности расчета отдельных  составляющих денежного потока для  инвестированного капитала:

• Чистая операционная прибыль - финансовый результат от всех видов деятельности до уплаты налога на прибыль и процентов по заемным средствам = валовая прибыль – операционные затраты
• Амортизационные отчисления за период n – расчет производится в зависимости от метода, выбранного на предприятии. Чаще всего используется линейный метод:

 

, где К - норма амортизации  в процентах к первоначальной  стоимости объекта;

n - срок полезного использования  объекта (в месяцах).

• Капиталовложения за период n – сумма вложений капитала на относительно длительный срок в ожидании получения со временем положительных денежных потоков
• Изменение собственных оборотных средств – сумма изменения размера оборотных средств, сформированных за счет собственных источников

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Финансовый анализ

Проанализируем структуру  имущества и источники его  формирования.

Таблица 2 – Структура  имущества и анализ источников предприятия  за 2009-2011 гг.

Показатель	Значение показателя					Изменение за анализируемый  период
	в тыс. руб.			в % к валюте баланса		тыс. руб.  (гр.4-гр.2)	± %  ((гр.4-гр.2) : гр.2)
	31.12.2009	31.12.2010	31.12.2011	на начало  анализируемого  периода  (31.12.2009)	на конец  анализируемого  периода  (31.12.2011)
1	2	3	4	5	6	7	8
Актив
1. Внеоборотные активы	4 294	3 111	2 376	9,88	4,72	-1 918	-44,67%
в том числе:  основные средства	3 490	2 307	1 572	8,03	3,12	-1 918	-54,96%
нематериальные активы	0	0	0	0,00	0,00	0	-
2. Оборотные, всего	39 184	48 047	47 939	90,12	95,28	+8 755	+22,34
в том числе:  запасы	22 510	31 463	37 182	51,77	73,90	+14 672	+65,18
дебиторская задолженность	12 289	13 376	4 785	28,26	9,51	-7 504	-61,06
денежные средства и краткосрочные  финансовые вложения	1 841	213	20	4,23	0,04	-1 821	-98,91
Пассив
1. Собственный капитал	702	758	1 237	1,61	2,46	+535	+76,21
2. Долгосрочные обязательства,  всего	62	62	62	0,14	0,12	0	0
в том числе:  заемные средства	0	0	0	0,00	0,00	0	-
3. Краткосрочные обязательства,  всего	42 714	50 328	49 006	98,24	97,40	+6 292	+14,73
в том числе:  заемные средства	31 543	35 196	33 866	72,55	67,31	+2 323	+7,36
кредиторская задолженность	11 171	15 132	15 140	26,69	30,09	+3 969	+35,53
Валюта баланса	43 478	51 158	50 315	100	100	+6 837	+15,73

 

Активы организации на 31.12.2011 характеризуются следующим соотношением: 4,72% иммобилизованных средств и 95,28% текущих активов. Активы организации за 3 последних года увеличились на 6 837 тыс. руб. (на 15,73%). Так же собственный капитал увеличился на 76,21%, что свидетельствует о положительной динамике имущественного положения организации.

Рост величины активов  организации связан с ростом следующих  позиций актива баланса:

• запасы – 14 672 тыс. руб. (65, 18%)
• прочие оборотные активы – 3 408 тыс. руб. (134%)

Одновременно, в пассиве  баланса наибольший прирост произошел  по строке "кредиторская задолженность" (+3 969 тыс. руб., или 30,09% вклада в прирост пассивов организации за весь рассматриваемый период).

Значение собственного капитала организации на 31 декабря 2011 г. составило 1 237 тыс. руб., хотя на первый день анализируемого периода (31 декабря 2009 г.) собственный капитал ООО «Континент Авто» был ниже – 702 тыс. руб. (увеличение составило 535 тыс. руб.).

Чистые активы организации  на последний день анализируемого периода  больше уставного капитала в 124,7 раз. Данное соотношение отрицательно характеризует финансовое положение ООО «Континент Авто» и не удовлетворяет требованиям нормативных актов к величине чистых активов организации. В случае, если по истечению двух лет с момента регистрации акционерного общества стоимость его чистых активов оказывается меньше уставного капитала, акционерное общество должно раскрыть этот факт в своей отчетности и, если в течение последующего года ситуация не изменится, уменьшить свой уставный капитал (ст. 35 Федеральный закон от 26.12.1995 г. N 208-ФЗ "Об акционерных обществах"). Более того необходимо отметить увеличение чистых активов на 77,63 % за рассматриваемый период (31.12.09–31.12.11). То есть наблюдается улучшение показателя в течение периода. Но сохранение имевшей место тенденции способно привести организацию к банкротству. Наглядное изменение чистых активов организации за 3 последних года представлено на следующем графике.

Рис. 1 – Динамика чистых активов и уставного капитала ООО «Континент Авто»

На диаграмме ниже наглядно представлена структура капитала организации:

Рис. 2 – Структура капитала предприятия  ООО «Континент Авто» на 31 декабря 2011 г.

Высокие показатели заемных средств  предприятия свидетельствуют о  высокой степени его финансовых рисков и отрицательно влияют на его  финансовую устойчивость.

Динамика основных показателей  финансовой устойчивости ООО «Континент Авто» представлена на следующем графике:

Рис. 3 – Динамика показателей финансовой устойчивости ООО «Континент Авто»

 

По графику видно, что  коэффициенты автономии и покрытия инвестиций не значительно выросли за 3 года, при этом их значения ниже нормативного (0,5), тогда как доля краткосрочной задолженности не значительно упала. Это говорит о том, что предприятие финансово не устойчиво и сильно зависит от внешних кредиторов. Проанализируем результаты деятельности предприятия.

Ниже в таблице приведены  основные финансовые результаты деятельности ООО «Континент Авто» за анализируемый период (с 31 декабря 2009 г. по 31 декабря 2011 г.).

Таблица 3 – Финансовые результаты деятельности ООО «Континент Авто»

Показатель	Значение показателя, тыс. руб.			Изменение показателя		Средне-  годовая  величина, тыс. руб.
	2009 г.	2010 г.	2011 г.	тыс. руб.  (гр.4 - гр.2)	± %  ((4-2) : 2)
1	2	3	4	5	6	7
1. Выручка	84 552	85 692	78 289	-6 263	-7,41	82 844
2. Расходы по обычным  видам деятельности	84 294	82 438	73 771	-10 523	-12,48	80 168
3. Прибыль (убыток) от продаж  (1-2)	258	3 254	4 518	4 260	1651,16	2 677
4. Прочие доходы и расходы,  кроме процентов к уплате	980	-154	-752	-1 732	-176,73	25
5. EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов) (3+4)	1238	3100	3766	2 528	204,20	2 701
6. Проценты к уплате	559	3004	3328	-2 769	495,35	-2 297
7. Изменение налоговых  активов и обязательств, налог  на прибыль и прочее	-136	-30	-18	-118	-86,76	61
8. Чистая прибыль  (убыток)  (5-6+7)	543	66	420	-123	-22,65	343