Ипотечный кризис в США в 2007 г.: причины, формы проявления, механизм передачи кризисных явлений в мировую финансовую систему

Эти процессы сопровождались переделом собственности в форме поглощения, включая ряд крупнейших американских банков. Кризисное падение производства сопровождалось сокращением кредитов банков, возросшими рисками кредитования реального производства. Спад производства и возросшие риски привели к снижению инвестиций и спроса на импортные товары.

Поначалу антикризисные меры в США были разработаны при администрации Джорджа Буша в форме Плана Полсона, затем продолжены при президенте Бараке Обаме: новая антикризисная программа предусматривала ассигнования на сумму 787 млрд долларов[12].

В отличие от неомонетаристской политики Дж. Буша, программа Б. Обамы предусматривала стимулирование потребительского спроса с помощью налоговых льгот, ассигнований на борьбу с безработицей, увеличения рабочих мест. Большие средства планировалось направить на инвестиции и стабилизацию банковской системы.

Кроме того, план Б. Обамы предусматривал рост налогов на доходы от капитала и на дивиденды (с 15% до 20%), отмену в 2010 году налоговых льгот для самых богатых (то есть на доходы 2,6 млн человек с годовым доходом от 250 тысяч долларов и выше), введение налогов на прибыли, полученные за рубежом (прибыли транснациональных корпораций). Эти меры должны обеспечить бюджетные поступления в размере 350 млрд дол. в год. Одновременно предусмотрено сохранение налоговых льгот для большинства населения.

В основу антикризисной программы президента Б. Обамы были положены ассигнования по стимулированию потребительского спроса путем налоговых послаблений, расходов по созданию новых рабочих мест и по поддержке крупных банков и корпораций, оказавшихся перед угрозой банкротства.

Первоначальные расходы на расширение потребительского спроса составили 30% антикризисных сумм (свыше 330 млрд долларов), но к ним следует прибавить 18% инвестиционных сумм, предназначенных для оплаты рабочей силы (около 140 млрд долларов); что в итоге составляет 470 млрд долларов, или свыше 42% всех антикризисных ассигнований[13].

Использование 58% (около 650 млрд долларов ассигнований) на инвестиционные цели имеет следующую особенность: в форме банковских кредитов они предназначены для финансирования оборотного капитала, поскольку основной капитал недозагружен из-за кризиса. С учетом мультипликатора отдачи, это должно обеспечить функционирование всего (в том числе основного) капитала в размере около 3 трлн долларов, что должно обеспечить рост экономики и компенсировать издержки кризиса.

Следует отметить, что ФРС США предприняла ряд нетрадиционных спасительных мер. Американские банки, используя новую временную программу кредитования Term Auction Facility (TAF), принятую ФРС в декабре 2007 года, чтобы смягчить последствия кризиса на кредитном рынке, взяли у ФРС огромные кредиты. Использование этой программы, позволяющей банкам брать взаймы средства по низким процентным ставкам, привело к тому, что к середине февраля 2008 года сумма кредитов сроком на один месяц, предоставленных американским банкам, достигла порядка 50 млрд долларов.

Программа TAF стала частью комплекса мер, разработанных ведущими западными центральными банками для нормализации ситуации на денежных рынках. До введения этой программы банки должны были либо привлекать средства на открытом рынке, либо использовать так называемое «учетное окно», которое предполагало предоставление ФРС займов по учетной ставке. В декабре банки отказались воспользоваться «учетным окном», невзирая на трудности, связанные с недостатком ликвидности, с которыми они столкнулись при привлечении капитала на открытом рынке[14].

11 марта 2008 года ФРС объявила о новой Программе срочного кредитования под залог ценных бумаг (Term Securities Lending Facility или TSLF)[15]. В рамках этой программы она ФРС предоставила первичным дилерам казначейские облигации на сумму до 200 млрд долларов сроком на 28 дней и приняла менее надежные ценные бумаги в качестве обеспечения.

Программа TSLF сильно отличалась от всех остальных, так как предполагала обмен одних облигаций на другие, и, следовательно, позволила получить ликвидность всем рынкам, кроме денежных. Программа призвана расширить портфель казначейских облигаций, пользующихся огромным спросом в условиях кризиса ликвидности. В то же время, пытаясь снизить риск ликвидности, ФРС принимает огромный кредитный риск. Обмен государственных облигаций с замечательной репутацией на менее надежные активы понижает качество балансового отчета ФРС, т.к. 200 млрд долларов составляет почти четверть всех активов ФРС. Как отмечают аналитики, банки все чаще предлагают в залог ФРС сомнительные гарантии, которые больше никто не принимает, что создает определенную угрозу американской банковской системы.

С другой стороны, использование данных инструментов позволило пролонгировать сроки заимствования денежных средств у ФРС, расширить возможности использования различных активов в качестве залогового обеспечения кредитов, открыть доступ к кредитам ФРС для более широкого круга финансовых институтов, а также применить более гибкие механизмы формирования процентных ставок по кредитам ФРС. В частности, ФРС начала выполнять функцию кредитора последней инстанции для инвестиционных банков – первичных дилеров рынка государственных ценных бумаг, которые, не являясь депозитными организациями, не могут использовать так называемое «учетное окно» (программа PDCF – Primary Dealer Credit Facility).

16 декабря 2008 года ФРС сократила доступ к кредитам через базовую учетную ставку до рекордных уровней, установив цель по ставке в диапазоне 0,25%. Это означало, что у ФРС остается все меньше пространства для традиционных маневров по стимулированию кредитования.

Бюджет США на 2009 г. был спланирован с беспрецедентным дефицитом в 1,75 трлн долларов, что соответствовало 12% ВВП. В условиях оттока иностранных капиталов это означало одновременное увеличение государственного долга. 19 марта 2009 года ФРС объявила о программе ассигнований на сумму 1150 млрд долларов, из которых 300 млрд пойдут на выкуп долгосрочных ценных бумаг правительства, 750 млрд – на выкуп таких же ипотечных бумаг («плохих активов») и 100 млрд – на выкуп долговых обязательств агентств Freddie Mac и Fannie Mae[16].

Таким образом, можно выделить следующие особенности ипотечного кризиса США: финансовая инфраструктура данной страны, увлечённая строительством спекулятивных пирамид и «надуванием пузырей» (то есть искусственным раздуванием экономического подъёма на основе спекулятивных операций и роста цен), превысила реальное развитие своей экономики. Последствия оказались катастрофическими как для США, так и для всего мира: утрата доверия на мировых финансовых рынках, паника на фондовых биржах, бегство капитала, утрата доверия вкладчиков банками и крах крупнейших из них. Отправной точкой глобального экономического кризиса в этот раз стала самая развитая экономика мира.

Глава 2. Влияние ипотечного кризиса США на мировую финансовую систему и экономики отдельных стран.

2.1 Механизмы передачи кризисных явлений из экономики США в мировую экономику.

Рассматриваемый в настоящей работе кризис, вначале как будто бы затрагивал только американскую экономику и вроде бы не представлял опасности для других стран. Однако ход событий, подобно эффекту домино, распространил начавшийся кризис на новые финансовые структуры, приобретая характер глобального, и серьёзно обострив финансовые проблемы, прежде всего, постиндустриальных стран. Один из американских исследователей М. Спелман отмечает: «Сегодняшний кризис оказался первым, истоки которого находятся не в развивающихся, а в развитых странах»[17]. Рассмотрим подробнее, каким образом ипотечный кризис США перерос в глобальный финансово-экономический кризис.

Бурный рост мирового финансового рынка в докризисный период привел к возникновению ряда новых явлений, таких как функциональная интеграция участников и появление новых глобальных игроков, разработка сложных инновационных инструментов, усиление взаимосвязей между сегментами финансового рынка, преобладание спекулятивных виртуальных сделок, снижение воспроизводственной основы возврата заемного капитала. Кроме того, возникли новые риски финансовой сферы, в том числе риск системного кризиса.

Особого рассмотрения заслуживает процесс финансовой глобализации. Финансовая глобализация не новое явление, однако, в настоящее время она приняла новые формы и масштабы. Именно финансовая глобализация обусловила отрыв капитала от производственной и национальной основы, неравномерное региональное распределение капитала и увеличение степени финансовой зависимости развивающихся стран, а также быстрое распространение кризисных явлений по странам и сегментам мирового финансового рынка.

В условиях финансовой глобализации кризисы на финансовых рынках передаются через цены финансовых активов, процентные ставки, условия кредитования, объемы и направления инвестиций. Главным каналом, через который кризисные явления на финансовом рынке передаются между странами в краткосрочном периоде, являются цены активов, тогда как другие показатели (условия кредитования и направления инвестиций), начинают играть значительную роль в трансмиссии кризисных явлений в долгосрочном периоде.

Можно выделить следующие основные механизмы транснациональной передачи кризисных явлений на мировом финансовом рынке[18]:

-              деятельность транснациональных корпораций (ТНК) и транснациональных банков (ТНБ), а также других международных субъектов финансового рынка;

-              общий кредитный и инвестиционный ресурс;

-              эффект инвестиционного портфеля;

-              спекулятивные стратегии и финансовый арбитраж;

-              психологический и информационный каналы.

ТНК, ТНБ, международные инвестиционные и хедж-фонды, которые оперируют огромными средствами в разных странах, с трудом поддаются финансовому регулированию и своими действиями могут перенести кризис из одной страны в другие. Потребность в ликвидных активах для покрытия неудачных вложений в кризисных странах стимулирует сокращение инвестиций и вынужденные продажи активов в других странах, вызывая дефляционную спираль.

Еще одним каналом распространения финансовой нестабильности между странами является общий кредитный и инвестиционный ресурс. Например, в период Азиатского кризиса 1997-1998 годов 54% тайских обязательств принадлежало японским коммерческим банкам[19]. Японские банки, столкнувшись с ростом сомнительных долгов в Таиланде, стали отзывать краткосрочные займы в других странах (Филиппины, Индонезия, Малайзия, Корея), что вызвало региональный кризис ликвидности. Та же ситуация наблюдается на финансовых рынках и сейчас: основу роста многих развивающихся стран составляет капитал, привлекаемый на мировом финансовом рынке, а резкое сокращение этих ресурсов провоцирует кризис.

Эффект инвестиционного портфеля заключается в том, что при потерях в одной стране инвесторы закрывают позиции на рынках с высокой корреляцией и сходным риском. Однако, трансмиссия кризисов возможна и при несхожести экономических характеристик: в условиях недостаточной информации и несовершенного наблюдения некоторые группы стран воспринимаются инвесторами как единый рынок – развивающиеся страны, страны одного региона, страны со схожей политикой или просто страны с высокой корреляцией.

При либерализации рынков возможности арбитражных и спекулятивных сделок на глобальном финансовом рынке огромны и быстро переносят падение цен на инвестиционные активы за национальные границы. Усилению нестабильности на финансовых рынках способствуют агрессивные стратегии хедж-фондов. Помимо этого, диверсификация финансовых портфелей и хеджирование макроэкономических рисков также приводят к стремительному распространению кризисов по странам.

Большое влияние на функционирование современного финансового рынка имеет и психологический фактор. Информация о кризисе на финансовом рынке одной страны побуждает инвесторов сокращать риски в целом по портфелю, снижает степень принятия рисков и вызывает их глобальную переоценку. Более того, глобализация рынка ценных бумаг делает неэффективным сбор информации по каждой стране из-за высоких издержек, стимулируя тем самым эффект стадного поведения.

Негативные импульсы на финансовом рынке одной страны передаются в другие косвенно, через экономические связи, а также сокращение международного инвестиционного и потребительского спроса. Так, во время современного мирового кризиса Германия и Франция пострадали в большей степени через экономические связи и сокращение спроса на экспортную продукцию, в то время как англосаксонские страны сильнее ощутили проблемы на рынке ипотечных ценных бумаг[20].

Влияние последствий кризиса и быстрота его распространения зависят от своевременности, взаимосвязанности и эффективности антикризисных мер, принимаемых мировым сообществом на национальном, государственном и корпоративном уровнях. Безусловно, в условиях глобальной экономики для преодоления современного кризиса необходимы совместные действия развитых и развивающихся стран по разрешению выявленных кризисом накопившихся противоречий мировой финансовой системы.

2.2 Последствия ипотечного кризиса США для экономик различных стран.

Определив основные способы передачи кризисных явлений в мировую финансовую систему, перейдем к рассмотрению того, каким образом начавшийся в США ипотечный кризис отразился на ряде стран мира.

31 октября 2007 года индексы большинства мировых фондовых рынков достигли пика, после которого началось снижение, продолжавшееся до 3 октября 2008 года, когда палата представителей конгресса США приняла план Полсона со второй попытки. В отличие от предшествующего обвала фондовых рынков в 2000-2002 годы, который был вызван крахом на фондовом рынке технологических компаний и проявился лишь на рынках США, обвал 2007-2008 годов затронул все страны и был вызван событиями вне фондового рынка (бумом и последующим крахом в кредитном и жилищном секторах, а позднее на сырьевых рынках). Первыми стали падать акции западных банков, с июля 2008 года, когда цены на нефть начали быстро снижаться – и акции сырьевых компаний развивающихся стран[21].

8 октября 2008 года все ведущие центральные банки мира, за исключением центробанков Японии и России, приняли беспрецедентное решение об одновременном снижении процентных ставок. Ключевая ставка ФРС США была снижена с 2 % до 1,5 %; аналогично на 0,5 процентного пункта были снижены ставки Банка Канады, Банка Англии, Банка Швеции, Национального банка Швейцарии и Европейского Центрального Банка. Такое решение было расценено аналитиками как признание глобального характера кризиса[22], что требовало координированных действий экономик ведущих стран. На следующий день такому примеру последовали центробанки Южной Кореи, Тайваня и Гонконга, также снизившие основные учётные ставки.