Ценообразующие факторы

Условно можно  выделить три группы ценообразующих факторов, которые определяют курс ценных бумаг:

1) чисто субъективные;

2) объективные;

3)спекулятивные.

Среди субъективных факторов можно выделить две подгруппы:

а) факторы, действующие  на уровне отдельного выпуска акций и облигаций, то есть на микроуровне;

б) факторы, действующие  на уровне группы выпусков или на всем фондовом рынке, то есть на макроуровне.

Объективные факторы, действующие на микроуровне, сводятся по сути к параметрам состояния действительного капитала, лежащего в основе конкретного выпуска ценных бумаг, т. е.:

а) финансовое здоровье и солидность фирмы-эмитента (этот параметр влияет в первую очередь на степень  риска вложений, поскольку чем  лучше финансовое состояние фирмы, тем "безопаснее" инвестирование в ее ценные бумдги);

б) величина фирмы (этот параметр влияет главным образом  на ликвидность ценных бумаг, поскольку  чем больше их в обращении, тем, как  правило, выше их ликвидность);

в) текущей прибыли  компании, которая определяет величину дивидендов;

г) перспективность  отрасли, в которой действует  конкретная фирма (в отраслях высокой  технологии и других перспективных  отраслях возникает своеобразный "отложенный спрос" на дивиденды, поскольку инвесторы  ориентируются не на величину дивидендных  выплат, а на ожидаемый в перспективе прирост цены акций, т. е. на выигрыш от курсовой разницы).

Помимо этих общих факторов, на курсы ценных бумаг влияют специфические условия  деятельности каждой фирмы.

Объективные факторы, действующие на макроуровне, состоят  из факторов, характеризующих общее состояние экономики страны, а в некоторых случаях — мировой экономики, т. е.:

а) устойчивость, сбалансированность и перспектива  роста экономики, надежность финансовой системы (степень риска вложений);

б) размеры денежных накоплений и сбережений, величина государственного долга (ставка ссудного процента);

233

в) конъюнктура  товарных рынков, рынков золота, недвижимости и т. п. (сопоставление с альтернативными  сферами приложения средств);

г) темпы экономического роста, инфляция (доходность);

д) масштабы производства акционерных предприятий, степень  использования ими ценных бумаг  для привлечения средств (ликвидность);

е) межгосударственные переливы капиталов, состояние платежных  балансов и валютной системы (весь комплекс параметров).

Кроме того, важным фактором, влияющим на курсы ценных бумаг, является государственное регулирование  экономики.

Таким образом, важное значение для курсов ценных бумаг имеет комплекс факторов, характеризующих состояние:

а) действительного  капитала компании-эмитента;

б) капитальных  ресурсов страны;

в) капитальных  ресурсов мировой экономики.

Однако следует  учитывать, что фондовый рынок представляет собой сектор фиктивного капитала. Поэтому влияние специфических условий рынка ценных бумаг иногда оказывается более мощным, чем дей

ствие объективных  факторов. Так, в США на протяжении большей части 80-х годов рост курсов акций настолько опережал рост реального капитала, что к концу десятилетия размеры фиктивного капитала не имели ничего общего с объемом действительного капитала, лежащего в его основе, то есть существенное значение для цены фондовых бумаг имеют особые биржевые факторы: спекулятивные и субъективные.

Спекулятивные факторы занимают особое, промежуточное  место в ряду объективных и  субъективных факторов, поскольку:

а) спекуляция не связана напрямую с состоянием действительного  капитала и поэтому ее нельзя отнести  к объективным факторам;

б) для рынка ценных бумаг спекуляция является такой же объективной и важной формой операций как "нормальная" торговля для рынка товаров.

Биржевая спекуляция сама по себе создает базу для своего дальнейшего развития в силу того, что ценообразующие факторы, зависящие от воспроизводственного процесса, могут не проявляться в курсе данной ценной бумаги, если спекулянты активного использования ее для своих операций. Специфика воздействия спекулятивных факторов на курсы ценных бумаг состоит в том, что они смещают баланс в комплекс ценообразующих факторов с объективных условий воспроизводственного персонала в сторону ожиданий. Иными словами, из-за наличия на фондовых рынках большого объема спекулятивных капиталов биржевой курс определяется уже не просто состоянием действительного капитала, а в значительной мере ожиданиями изменения курса. При этом первостепенное значение имеет не размер дивиденда и процента, а возможность выигрыша на курсовой разнице.

234

В числе спекулятивных  факторов можно выделить следующие:!

1) объем "программной"  торговли, в основе которой лежит  | получение прибылей от разницы  между изменениями курсов акций1  и ценами, контрактов на них.  Это привносит элемент дополнительной  неустойчивости в биржевую торговлю. Влияние "программной" торговли  может быть настолько сильным, что оно способно с лихвой перекрыть действие всех объективных факторов. Так обстояло дело в США в октябре 1987 г. и отчасти в октябре 1989 г., когда реальное положение в экономике не внушало опасений, а некоторое снижение курсов акций, благодаря всплеску компьютерной спекулятивной торговли, перерастало в сильный биржевой кризис или даже крах;

2) состояние  "суммарной короткой позиции"  на фондовом рынке, характеризующей  общий объем проданных на срок  акций. Если этот показатель  очень высок, то это означает, что большое количество инвесторов одновременно играют на понижение курсов. Рынок ценных бумаг может быстро среагировать и в таком случае воздействие спекулятивного фактора также может оказаться гораздо сильнее влияния реальных условий;

3) скупка корпорациями  своих акций, свидетельствующая  либо об их стремлении поправить  свое финансовое положение (особенно  перед лицом возможного поглощения), либо о намерении контролирующей  группы укрепить свое положение  в компании. В любом случае  этот фактор может существенно повлиять на курс акций.

Большую роль в  динамике цен 

фондовых бумаг  играют также махинации с отдельными выпусками акций.

Субъективные  факторы, влияющие на курсы акций, по своему характеру неоднородны, т. е.:

а) одни факторы  связаны с техническими аспектами функционирования фондовых рынков;

б) другие факторы  связаны с методикой анализа  ценных бумаг и прогнозирования  их динамики;

в) третьи факторы  отражают позиции и мнения отдельных  лиц.

Технические аспекты  функционирования фондовых рынков отражают тот факт, что важное значение для движения курсов акций имеют:

а) объем рынка  ценных бумаг;

б) масштабы деятельности биржевых посредников;

в) техническая  оснащенность фондовой торговли.

В целом, чем  больше объем рынка и чем лучше  его оснащенность, тем ниже риск инвестиционной деятельности. Однако при большом доверии к биржевому механизму любые технические ошибки в котировках и сбой в системе могут привести к непредсказуемым результатам, не имеющим ничего общего с реальным положением дел в экономике и на рынке.

Методика анализа  ценных бумаг и прогнозирования  их динамики влияет на курс ценных бумаг  тем, что в каждый данный момент курсы  акций и облигаций определяются:

235

а) реальным положением дел в компании (фирме) и экономике  в целом;

б) ожиданиями изменения курса.

В связи с  этим большое внимание инвесторами  уделяется анализу и прогнозированию  котировок, поскольку в условиях существования различных школ анализа ("фундаментальной" и "технической") и множества теорий биржевой игры появляется большое количество рецептов инвестиционной деятельности. Но ни одна из теорий не может дать точного ответа на вопрос о том, каким будет курс завтра, послезавтра, через месяц и т. д. Тем не менее инвесторы в надежде оказаться в выигрыше постоянно пытаются отыскать такой ответ, в том числе и путем использования разных методик.

Позиции и мнения отдельных лиц (личностные факторы) воздействуют на курс ценных бумаг  следующим образом:

а) склонность отдельных  биржевиков и инвестиционных дельцов  к использованию конфиденциальной информации, что может вести к спекулятивному повышению или понижению курсов ценных бумаг;

б) заявления  финансовых деятелей, пользующихся доверием у инвесторов;

в) наличие в  дирекции или правлении той или  иной компании (фирмы) какого-либо лица, имеющего большой авторитет или известного как изворотливого дельца и махинатора и т. п.

Таким образом, на курсы акций влияет огромное количество факторов, причем это воздействие  имеет разную, а порой и противоположную  направленность. Количественной оценке влияние всего этого комплекса факторов не поддается. Чисто механически его можно свести к ограниченному набору результирующих переменных:

1) доходность (дивиденды  для акций и процент для  облигаций);

2) степень риска  вложений;

3) ликвидность;

4) соотношение  с альтернативными сферами вложения капитала.

Однако даже в условиях государственного регулирования  экономики в целом и биржевых операций в частности курсы акций  по прежнему остаются результирующим параметром воздействия многих не поддающихся  количественной оценке факторов. В лучшем случае на основе их анализа можно установить лишь тенденции в динамике цен фондовых бумаг.