МТС. Кредитный рейтинг

     ОАО «Мобильные ТелеСистемы» — краткое обоснование кредитного рейтинга

     (Перевод  с английского) Дата публикации: 10-03-2011 MSK

     Сообщение об изменении рейтинга эмитента

     Аналитические обзоры по сектору

     Резюме

       Mobile TeleSystems Finance S.A. получила согласие на изменение кредитных условий выпуска облигаций на сумму 400 млн долл. сроком погашения в 2012 г.

       В результате мы подтверждаем  долгосрочный кредитный рейтинг  и привязанные к нему рейтинги  долговых обязательств материнской  компании эмитента - российского  ОАО «Мобильные ТелеСистемы» (МТС) - на уровне «ВВ».

       Кроме того, мы выводим рейтинги  компании из списка CreditWatch («рейтинги на пересмотре»), куда они были помещены с негативным прогнозом.

       Прогноз «Негативный» отражает  существующую, с нашей точки зрения, неопределенность в отношении  юридических последствий неисполнения  компанией MTS Finance решения арбитражного суда, а также очень агрессивную, по нашему мнению, практику корпоративного управления МТС.

     Рейтинговое действие

     10 марта 2011 г. Служба кредитных  рейтингов Standard & Poor's подтвердила долгосрочный кредитный рейтинг «ВВ» и привязанные к нему рейтинги долговых обязательств российского оператора мобильной связи ОАО «Мобильные ТелеСистемы» (МТС). Мы вывели указанные рейтинги из списка CreditWatch, куда они были помещены с негативным прогнозом 26 января 2011 г. Прогноз по рейтингам - «Негативный».

     Обоснование

     Подтверждение рейтингов последовало за объявлением  МТС о том, что ее стопроцентная  дочерняя компания  Mobile TeleSystems Finance S.A. (MTS Finance; нет рейтинга S&P) получила требуемое согласие держателей облигаций на удаление из документации по выпуску облигаций объемом 400 млн долл. (срок погашения - январь 2012 г.) ковенантов и «событий дефолта», связанных с принятием и неисполнением решения арбитражного суда против MTS Finance.

     Ранее МТС получила подобное согласие от держателей облигаций объемом 750 млн долл., выпущенных MTS International Funding Limited, а также добилась от банков отказа от требования досрочного погашения других своих долговых обязательств. Это позволяет нам заключить, что риска технического дефолта по каким-либо долговым обязательствам МТС больше нет.

     Тем не менее мы изменяем наш прогноз по рейтингам МТС на «Негативный», так как считаем практику корпоративного управления этой компании очень агрессивной. Насколько нам известно, MTS Finance не исполнила принятое 5 января 2011 г. решение арбитражного суда, обязывавшее ее выплатить 210 млн долл. в пользу компании Nomihold Securities Inc. (нет рейтинга S&P). Мы полагаем, что, не выплатив указанную сумму за свою дочернюю компанию, МТС подвергает держателей своих облигаций риску технического дефолта по облигациям. Мы считаем, что если бы не агрессивная практика корпоративного управления, которая характеризуется неисполнением решения арбитражного суда и риском технического дефолта, рейтинг компании был бы более высоким, особенно учитывая нашу оценку бизнес-профиля МТС как удовлетворительного, а также умеренный уровень долга и высокие показатели денежных потоков. Мы также отмечаем, что АФК «Система» (ВВ/Негативный/-), зная о сложившейся ситуации, не использовала возможности, связанные с ее статусом контролирующего акционера МТС, для предотвращения дефолта дочерней компании МТС. Это обстоятельство в одинаковой степени ограничивает рейтинги обеих компаний.

     Ключевые  риски для рейтинга МТС связаны, по нашему мнению, с планами компании по развитию бизнеса (за счет органического  роста и внешних приобретений), ожесточенной конкуренцией на уже насыщенном рынке сотовой связи и рисками, сопряженными с операционной деятельностью  в России.

     В то же время эти негативные факторы  частично уравновешиваются хорошими, по нашему мнению, бизнес-характеристиками и финансовыми показателями компании, обусловленными ее сильными позициями на российском и украинском рынках мобильной связи. Мы учитываем, в частности, растущую экономию на масштабе, хорошую операционную рентабельность, высокие показатели денежных потоков и достаточную ликвидность компании.

     Ликвидность

     Мы  оцениваем ликвидность МТС как  достаточную, что определяется контролируемым графиком погашения долга, увеличением  денежных потоков компании и ее подтвержденной способностью получать доступ к финансовым рынкам. По состоянию на 30 сентября 2010 г. краткосрочные обязательства компании объемом около 1,5 млрд долл. полностью покрывались денежными средствами и их эквивалентами в размере 2,2 млрд долл. В последнее время МТС привлекла два долгосрочных кредита Сбербанка России (нет рейтинга S&P) объемом 100 млрд руб. (3,2 млрд долл.);  40 млрд руб. из этой суммы остаются невыбранными. Кроме того, МТС имеет другие невыбранные подтвержденные кредитные линии, включая 1 млрд долл. еще не использованного экспортного кредита от шведской компании Export Credits Guarantee Board (EKN), который может пригодиться для финансирования капитальных расходов. Мы считаем, что имеющейся суммы ликвидных средств должно хватить для финансирования роста компании и удовлетворения требований кредиторов о досрочном погашении долга, связанных с происходящим объединением МТС и ОАО «КОМСТАР-Объединенные ТелеСистемы» (BB/Негативный/-). Впрочем, сумма этих требований едва ли будет очень большой. По нашим оценкам, объем долговых обязательств МТС, подлежащих погашению в 2011 г., составляет 0,7 млрд долл., в 2012 г. - 1,1 млрд долл. 

     По  нашему мнению, значительная величина генерируемого денежного потока положительно влияет на позицию ликвидности  МТС. За 12 месяцев, завершившихся 30 сентября 2010 г., величина свободного операционного  денежного потока компании, указанная  в отчетности, превысила 2,3 млрд долл. Вместе с тем компания выплачивала значительные дивиденды, что оказало давление на дискреционный денежный поток.

     Прогноз

     Прогноз «Негативный» отражает имеющуюся, с  нашей точки зрения, неопределенность в отношении юридических последствий  неисполнения компанией MTS Finance решения арбитражного суда, обязывающего ее произвести выплату средств. Любые неблагоприятные изменения, способные, с нашей точки зрения, поставить под сомнение правоспособность МТС производить выплаты по своим облигациям, а также какие-либо действия, свидетельствующие, по нашему мнению, об агрессивном характере корпоративного управления в компании, могут стать основаниями для понижения рейтинга.

     Кроме того, рейтинги могут быть понижены, если отношение «долг / EBITDA» превысит 2х или если показатели ликвидности  ухудшатся в результате увеличения инвестиций, оппортунистических приобретений или слишком агрессивной дивидендной  политики компании.

     Для изменения прогноза на «Стабильный» необходимо, чтобы MTS Finance исполнила свои обязательства по выпуску облигаций объемом в 400 млн долл., подлежащих погашению в 2012 г., а также чтобы МТС не совершала действий, свидетельствующих о недостатках в ее системе корпоративное управления или приводящих к неблагоприятным результатам судебных разбирательств. Мы считаем, что операционные и финансовые показатели МТС по-прежнему будут положительно влиять на кредитоспособность компании, имея в виду сохранение ее сильных конкурентных позиций на ключевых рынках, положительную величину генерируемого денежного потока и поддержание показателя «долг / EBITDA» на уровне не более 2х.

     Критерии  и статьи, имеющие отношение к  теме данной публикации

     Принципы  присвоения рейтингов: компании, государственные  и региональные органы власти // RatingsDirect. 26 июня 2007 г.

     Для чего используются список CreditWatch и прогнозы изменения рейтингов // RatingsDirect. 14 сентября 2009 г.

     Влияние вынужденной оферты и аналогичных  форм реструктуризации на рейтинги // RatingsDirect. 12 мая 2009 г. 
 
 
 

     Рейтинг-лист 

     До                                                                С 

     ОАО «Мобильные ТелеСистемы»

     Кредитный рейтинг

     ВВ/Негативный/-                                   BB/Watch Негативный/ -

     Рейтинг приоритетного необеспеченного  долга

     ВВ                                                              BB/Watch Негативный/ -

     Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга

     3                                                                                                                                  3

     ОАО «КОМСТАР-Объединенные ТелеСистемы»

     ОАО «Московская городская телефонная сеть»

     Кредитный рейтинг

     ВВ/Негативный/-                                   BB/Watch Негативный/ -

     Рейтинг по национальной шкале

     ruAA                                                           ruAA/ Watch Негативный

     Mobile Telesystems Finance S.A.

     Рейтинг приоритетного необеспеченного  долга*

     ВВ                                                               BB/Watch Негативный/ -

     Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга

     3                                                                                                                                    3

     MTS International Funding Ltd.

     Рейтинг приоритетного необеспеченного  долга

     ВВ                                                               BB/Watch Негативный/ -

     * Под гарантии МТС.