Оценка производственного левериджа

22Оценка производственного левериджа.

   Под производственным, или операционным левериджем (operating leverage) понимается характеристика условно-постоянных расходов (затрат) производственного характера (т.е. нефинансовых) в общей сумме текущих затрат фирмы как фактор колеблемости ее финансового результата, в качестве которого выбран показатель операционной прибыли (рис.2). Управление динамикой и значением этого индикатора есть элемент стратегии развития фирмы, т.е. операционный леверидж – стратегическая характеристика ее экономического потенциала. Варьирование этим фактором означает большее или меньшее внимание к инвестициям в материально-техническую базу. Наращивание его уровня приводит к повышению технического уровня фирмы, т.е. к увеличению в ее имуществе доли внеоборотного активов, служащих основным материальным генерирующим производственным фактором – с одной стороны; а с другой – к появлению дополнительного риска неокупаемости сделанных капитальных вложений.

   А  предпочтительнее М предпочтительнее Р,

   где А – автоматизация, М – механизация, Р – ручной труд.

   Сущность, значимость и эффект операционного левериджа можно выразить следующими тезисами:

   1) высокая доля условно – постоянных  затрат в общей сумме затрат  отчетного периода характеризуется  как высокий уровень операционного  левериджа и свидетельствует о значительном уровне операционного риска (производственного риска)

   2) повышение уровня технологической  оснащенности фирмы сопровождается  ростом присущего ей операционного  левериджа.

   3) суть операционного риска состоит  в том, что условно – постоянные  затраты производственного характера  определяются выбором материально  – технической базы как источника  генерирования текущих доходов  и должны покрываться этими  доходами; если выбор был ошибочным,  текущих доходов может не хватить  для покрытия затрат;

   4) для компании с высоким уровнем  операционного левериджа даже малое изменение объема производства в силу известной автономности и неизбежности условно – постоянных затрат производственного характера может привести к существенному изменению операционной прибыли;

   5) компании с относительно высоким  уровнем производственного левериджа рассматривается как более рисковые с позиции производственного риска (риск недополучения прибыли до вычета процентов и налогов, т.е. возможность ситуации когда предприятие не сможет покрывать свои расходы производственного характера);

   6) управление производственным левериджем означает не достижение им некоторого целевого значения, но прежде всего контроль за динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности  в плане превышения материального дохода (т. е. прибыли до вычета амортизации, процентов налогов) над суммой условно – постоянных расходов производственного характера (в годовом исчислении).

    Выделяют несколько способов оценки этого показателя: наглядным является представление уровня операционного  левериджа в виде  соотношения условно – постоянных (FC) и переменных (VC) затрат (DOL₁) или в виде доли условно – постоянных затрат производственного характера в общей сумме затрат (DOL₂):

    Наращивание материально – технической  базы предприятия как результат  повышения технического его уровня означает увеличение доли основных средств  в активах фирмы, что сопровождается положительной динамикой показателей  DOL₁ и DOL_2.

   Т.о. рост в динамике показателей DOL означает повышение производственного левериджа и рост риска достижения заданной операционной прибыли (появились дополнительные постоянные расходы, требующие покрытия).

   Пример. Рассмотрим данные о двух компаниях, различающиеся уровнем операционного (производственного) левериджа. Требуется проанализировать влияние этого показателя  на рентабельность продаж.

   Таблица 1. Вариационный анализ рентабельности как функции операционного левериджа.

Для Фирмы:

    Значение этого индикатора в 2 раза выше в компании Б по сравнению с А. Это означает, что в Б выше техническая оснащенность, т.е. ниже затраты ручного труда, что проявляется в меньших переменных затратах. Такая политика оправдана, т.к. операционная рентабельность продаж (отношение операционной прибыли к выручке от реализации) в компании Б выше. Однако, Б более рискованна по сравнению с А, т.е показатель рентабельности варьирует в большей степени; т.е. можно выиграть (N, в случае экономического подъема и роста объемов реализации продукции) и проиграть (в случае экономического спада).

   Т.о., сделав вложения во внешние активы, предприятие становиться зависимым  от выбранной стратегии развития в том, что постоянные расходы  в размере а.о. должны учитываться при исчислении финансовых результатов, несмотря на повышение или снижение реализуемой продукции. Если маркетинговая прибыль невысока, предприятие должно ее увеличить, а не снижать условно – постоянные расходы (N; путем продажи части внеоборотных активов). 

23  Оценка финансового левериджа. 

   Под финансовым левериджем (financial leveraga) понимается некая характеристика финансовых условно – постоянных расходов (затрат) в общей сумме текущих расходов (затрат) фирмы как фактор колеблемости ее финансового результата. Варьирование уровнем этого показателя означает большее или меньшее замещение собственных источников финансирования средствами, привлекаемыми от сторонних лиц на долгосрочной платной основе. Привлекая средства тендеров, фирма надолго связывает себя обязательством не только в нужное время вернуть основную сумму долга, но и регулярно выплачивать проценты как плату за пользование этими средствами. Выплата процентов является обязательной и ставиться в зависимость от конечных финансовых результатов. Выплата дивидендов как формы регулярного вознаграждения акционеров за использование фирмой их средств обязательной не является, поэтому замещение собственного капитала заемным повышает финансовый риск, олицетворяемый с данной фирмой (т.е. с дивидендами можно подождать, а вот с процентами ждать нельзя).

    По аналогии с производственным левериджем уровень финансового левериджа (DFL) может измеряться различными способами; наибольшую известность получило представление в виде соотношений заемного капитала (L)  и собственного (E), или, доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников: 

     Пример: 

    Пример. Предположим для того же примера, что компания В в большей степени пользуется заемным капиталом; это означает, что она имеет более высокие постоянные финансовые затраты. Налог на прибыль равен 20 %. Проанализируем влияние уровня финансового левериджа на рентабельность продаж и рентабельность собственного капитала.

Таблица 2. Вариационный анализ рентабельности как функции  финансового левериджа (тыс. руб.).

    Уровень фин. левериджа в компании В почти в 4 раза выше, чем в компании А, т.е. фин. риск, ассоциируемый с нею, гораздо выше. Это проявляется в вариации показателей чистой прибыли и чистой рентабельности. Так, при неблагоприятном развитии ситуации, сопровождающемся спадом производства, рентабельность менее рисковой в фин. смысле фирмы А снизится с 9,2% до 6%, а у фирмы В снижение более существенное – с 12 до 6%. Рассмотрим динамику показателя чистой рентабельности реализованной продукции – в базовом варианте фирмы В более рентабельная (19,2 против 18,4%), а в случае спада продаж более рентабельной становится фирма А.

    Практические  действия по управлению левериджем не поддаются жесткой формализации и зависят от ряда факторов: стабильности продаж, степени насыщенности рынка продукцией данной фирмы, наличие резервного заемного потенциала, темпов развития компании, текущей структуры активов и пассивов, налоговой политики государства в отношении инвестиционной деятельности, текущей и перспективной ситуации на фондовых рынках и др.