Оценка эффективности корпоративного управления на основе рыночной стоимости корпорации

     ОЦЕНКА  ЭФФЕКТИВНОСТИ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ НА ОСНОВЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ КОРПОРАЦИИ

     Залялеева Лиана Маратовна

     Казанский Государственный Финансово-экономический Институт, г. Казань 

     Аннотация на английском языке 

     The problem of corporate management in the modern enterprise is becoming more relevance with the development of the economy. But more questions arise in the process of assessing its effectiveness. This paper describes a mechanism for assessing the effectiveness of corporate management, based on the assessment  of the market value of the corporation.

     Литература:

1. Акулинин Д.Ю. Методы оценки экономической эффективности корпоративного управления в современных российских условиях // Экономика и финансы, - 2006. - №1
2. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление/ Пер. с англ. М.: Олимпия-бизнес, 2005г.
3. Родионов И.И., Старюк П.Ю. Управление стоимостью компании как основная задача эффективного собственника //Управление корпоративными финансами, - 2006 г. - №2
4. Чернецкая А. Современный финансовый директор: от управления финансами к управлению стоимостью// Финансовый директор, - 2004г. - №9

     Многие  специалисты в области экономики  и управления, считают, что устойчивые кризисные процессы в российской экономике во многом связаны с  проблемами формирования нового, адекватного изменившимся реалиям, типа отношений - корпоративных отношений. Ни для кого не секрет, что приватизация, основной целью которой было формирование отечественного класса эффективных собственников, не решила эту проблему. Не сложился и рынок профессиональных наемных управляющих. Все это, а также отсутствие контроля за менеджментом корпораций, по мнению многих иностранных инвесторов, являются серьезным препятствием для интеграции российских и зарубежных компаний, привлечения иностранных инвестиций, выхода России на внешние рынки.

     Ключевой  проблемой в данном случае, по-видимому, является проблема невозможности своевременной  реакции на неэффективные действия менеджмента, что обусловлено как  отсутствием адекватной оценки эффективности корпоративного управления, так и отсутствием адекватных механизмов корпоративного управления.

     Теоретический анализ работ в области оценки эффективности корпоративного управления в современных российских условиях позволяет сделать вывод о  существовании двух принципиальных подходов к таковой оценке: качественного и количественного.

     Несмотря  на относительно легкую применимость методов качественной оценки эффективности  корпоративного управления и их абсолютную универсальность (имеется в виду применимость в различных юрисдикционных и отраслевых условиях), существует достаточно серьезное ограничение его использования – субъективизм.

     Количественный  подход к проблеме оценки эффективности  корпоративного управления в отличии  от качественного подхода лишен недостатка субъективности. Единством методик количественного подхода является понимание того, что эффективная финансово-хозяйственная деятельность корпорации влечет устойчивое финансовое состояние, что и подтверждает эффективность корпоративного управления.

     Данный  подход вобрал в себя как методы оценки финансового состояния, так  и методы оценки рыночной стоимости  корпорации.

     Все компании, акции которых свободно обращаются либо планируются к обращению  на рынке ценных бумаг, неизбежно  сталкиваются с необходимостью создания рыночной стоимости для своих акционеров.

     Причины повсеместного роста внимания к вопросам управления стоимостью в последние десятилетия носят объективный характер.

     Во-первых, резко увеличивается темп нововведений и изменчивость внешней среды. То, насколько компания была успешной в прошлом, уже не является гарантией её эффективности в будущем. Умение правильно оценивать вектор перемен и уметь своевременно приспосабливаться к ним становится самостоятельным фактором конкурентоспособности. Всё это заставляет компании фокусироваться на будущем. Стоимостной подход, с его пристальным вниманием к денежным потокам будущих периодов как нельзя более полно отвечает этому требованию.

     Во-вторых, в глобальной экономике конкуренция приобретает всеобъемлющий характер, охватывая уже не только рынок потребителей, но и рынки ресурсов, информации, талантов, труда, капитала. Неспособность успешно конкурировать хотя бы на одном из рынков ведёт к провалу на всех остальных. Компании вынуждены всё более точно выстраивать балансы своих выгод на каждом из них.

     В-третьих, на фоне либерализации рынков и повышения доступности капитала непрерывно увеличивается роль нематериальных активов, умение управлять которыми становится важнейшим конкурентным преимуществом. Долгое время стоимость компании отличалась от стоимости принадлежащих ей материальных активов на считанные проценты, и на это можно было закрывать глаза.

     Усиление  фактора будущей неопределённости и глобализация приводят к тому, что успех компании всё в меньшей степени определяется её имуществом, и всё в большей степени — наличием у компании понимания того, как она этим имуществом собирается распорядиться.

     В современном мире стоимость рассматривается как функция от величины будущих экономических выгод, которые актив принесёт своему владельцу. Несколько огрубляя, можно сказать, что стоимость — это общий объём прибыли, которую компания заработает в будущем. Чем больше объём ожидаемых выгод — тем выше стоимость актива. Когда говорят об «управлении стоимостью» подразумевается, что компания пытается найти решения и предпринять действия, максимизирующие выгоды владельца в долгосрочной перспективе.

     В качестве критерия успешности действий компании показатель стоимости обладает целым рядом важных преимуществ:

• Данный показатель имеет финансовое выражение и обладает однозначностью. Два рубля всегда ровно в два раза больше одного.
• Он без ограничений применим к любой компании в любой отрасли.
• Он не имеет никаких временных ограничений. Любая компания сталкивается с ситуацией, когда, например, дальнейшее увеличение доли рынка практически невозможно. Такого не может произойти со стоимостью. Всегда есть возможности наращивать стоимость компании.
• Критерий стоимости ориентирован на будущее.
• Он учитывает все важнейшие аспекты деятельности компании.
• Важное преимущество стоимостного подхода перед многими другими ещё и в том, что стоимость — измеримый показатель.[2]

     Для различных потребностей существует много видов стоимости. Это такие  виды, как стоимость в целях  кредитования или заемная стоимость, страховая стоимость, балансовая стоимость, остаточная стоимость, арендная стоимость, инвестиционная стоимость, ликвидационная стоимость, обоснованная рыночная стоимость.

     Обоснованная  рыночная стоимость - это наивысшая  цена в денежном выражении, которую принесет продажа собственности на конкурентном и открытом рынке при соблюдении всех условий, присущих справедливой сделке, а также при том, что покупатель, как и продавец действуют разумно и со знанием дела и на цену сделки не влияют посторонние факторы и стимулы.

     Рыночная  стоимость - это идеальный стандарт, который не всегда достижим. По этой причине реальная цена сделки часто не совпадает с обоснованной рыночной стоимостью и поэтому в России, наиболее часто определяется наиболее вероятная продажная цена. Наиболее вероятная продажная цена - это показатель вероятной цены, по которой собственность может быть реализована, с учетом существующих рыночных условий, фактической осведомленности и поведения покупателей и продавцов. Эта оценка стоимости предполагает обоснование возможной цены сделки в недалеком будущем. Она выражается интервалом цен в рамках вероятного распределения в отличие от обоснованной рыночной стоимости, которая выражается одной цифрой.

     Управление  стоимостью принципиально отличается от систем планирования, принятых в 60-е  годы. Оно перестало быть функцией исключительно руководящего аппарата и призвано усовершенствовать принятие решений на всех уровнях организации. Управление стоимостью требует регулировать баланс наравне с отчетом о прибылях и убытках и поддерживать разумное равновесие между долгосрочными и краткосрочными целями деятельности. [4]

     Правильно налаженное управление стоимостью означает, что корпоративное управление направлено на помощь компании максимизировать  свою стоимость, строя процесс принятия управленческих решений на ключевых факторах стоимости.

     Более системный взгляд на оценку как на инструмент управления финансами и  повышения эффективности корпоративного управления компании стал появляться у руководителей относительно недавно. Стоимость компании является объектом стратегического управления. Сейчас многие высшие руководители понимают, что в конечном итоге эффективность управления предприятием определяется не его ликвидностью или рентабельностью, не величиной прибыли, а увеличением «цены» бизнеса. Это значит, что грамотное корпоративного управления на предприятие со временем увеличивает его стоимость.

     Существует  три подхода оценки рыночной стоимости  компании: затратный, сравнительный  и доходный, каждый из них включает себя несколько моделей, позволяющих  на основе различных показателей, таких как FCF, EVA,CVA, NPV и др., определить рыночную стоимость акционерной компании.

     Доходный  подход основан на теоретическом положении о том, что текущая стоимость имущества равна приведенной стоимости ожидаемых в будущем доходов от его эксплуатации и/или продажи. Т.е. подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости исходя из того принципа, что стоимость объекта непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые может принести данный объект, т.к. инвестор приобретает приносящий доход объект на сегодняшние деньги в обмен на право получать в будущем доход от его эксплуатации и от последующей продажи. Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью акций в нем понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т.д.), а оценка потока будущих доходов. Доходный подход предполагает, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

     Затратный подход в оценке рассматривает стоимость акций с точки зрения понесенных издержек. Стоимость акций признается равной стоимости активов предприятия, оставшихся после погашения всех обязательств. При этом, как правило, балансовая стоимость активов, не отражает их рыночной стоимости. Соответственно, в нее необходимо внести поправки, проведя предварительную оценку рыночной стоимости каждого актива в отдельности.

     В основе затратного подхода лежит  принцип замещения, согласно которому инвестор не заплатит за объект сумму  большую, чем та, в которую обойдется  производство (приобретение) аналогичного объекта одинаковой полезности.

     Сравнительный подход – основан на анализе сделок купли-продажи сопоставимых объектов, а также запрашиваемых цен на аналогичные объекты собственности.

     Этапами расчета является выбор сопоставимых аналогов и анализ ценовых показателей  сравниваемых объектов с целью приведения последних к единой базе (условиям приобретения объекта оценки).

     При оценке эффективности корпоративного управления на основе рыночной стоимости  используется все три подхода. Оценщик  бизнеса прибегает на практике к  комбинации методов из всех вышеописанных  подходов, основываясь на специфике бизнеса, составе активов компании, объеме и качестве доступной информации, целях. Зачастую итоговая оценка складывается из результатов трех подходов, каждый из которых имеет различный вес. Разумеется, рыночная стоимость корпорации,  приведенная в отчете оценщика – это лишь ориентир для сторон сделки. На окончательную цену сделки влияет множество факторов (от переговорной силы сторон до их мотивации), которые не могут быть отражены в отчете. На практике стоимость бизнеса, определенная оценщиком, может на треть расходиться с ценой сделки.

     Стоимость компании определяется ее дисконтированными  будущими денежными потоками, и новая  стоимость создается лишь тогда, когда компании получают такую отдачу от инвестированного капитала, которая  превышает затраты на привлечение капитала. Управление стоимостью еще углубляет эти концепции, так как в такой системе управления именно на них строится весь механизм принятия крупных стратегических и оперативных решений. Правильно налаженное управление стоимостью означает, что все устремления компании, аналитические методы и приемы менеджмента направлены к одной общей цели: помочь компании максимизировать свою стоимость, строя процесс принятия управленческих решений на ключевых факторах стоимости.