Оценка финансового левериджа

    В свете вышесказанного можно сделать  вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала  финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

    Таким образом, наращивать дифференциал ЭФР  желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе — в руках кредитора-банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР (и такое влияние небезгранично). Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств — банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине СРСП.

    Плечо финансового рычага как раз таки является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный  эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост плеча финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост плеча финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост плеча финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового рычага).

    Таким образом, при неизменном дифференциале  плечо финансового рычага является главным генератором как возрастания  суммы и уровня прибыли на собственный  капитал, так и финансового риска  потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном плече финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

    То  есть значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а, следовательно, затрудняет получение новых займов. Все это наглядно изображено на рис. 1.

    

    Рис. 1 Варианты и условия привлечения заемных средств.

    Графики нужны для определения относительно безопасных значений экономической  рентабельности, рентабельности собственных  средств, средней ставки процента и  плеча финансового рычага. Из этих графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭР и средней ставкой процента (СРСП), тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема РСС, но это небезопасно при снижении дифференциала.

    Для достижения 33-процентного соотношения  между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью активов желательно иметь:

    Плечо финансового рычага 0,75 при ЭР=3СРСП;

    Плечо финансового рычага 1,0 при ЭР=2СРСП;

    Плечо финансового рычага 1,5 при ЭР=1,5СРСП;

    Некоторые правила, связанные с эффектом финансового  рычага.

    1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

    2. Дифференциал финансового рычага  — это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

    3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

    Таким образом, можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).

    Эффект  финансового рычага (американская концепция)

    Вспомним  о восприятии эффекта финансового  рычага, характерного в основном для американской школы финансового менеджмента. Вот как американские экономисты рассчитывают силу воздействия финансового рычага:

    С помощью этой формулы можно ответить на вопрос, на сколько процентов  изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

    

     = 0 – с изменением НРЭИ плата  за заемный капитал не растет, она фиксирована процентом от  величины заемного капитала.

    Серия последовательных преобразований формулы  дает следующее:

    Отсюда  вывод: чем больше проценты и чем  меньше прибыль, тем больше сила финансового  рычага и тем выше финансовый риск.

    Рассмотрим  влияние финансового рычага на изменение  чистой прибыли (см. таблицу 2). 

    Таблица 2.

 

    А теперь рассмотрим влияние налогообложения  на доходность собственного капитала при ставке налога на прибыль 35% (см. таблицу 3).

    Таблица 3.

 

    Приведенный пример позволяет сделать выводы:

1. Экономическая рентабельность совпадает с доходностью собственного капитала при отсутствии финансового рычага и при отсутствии налога на прибыль;
2. Налогообложение прибыли приводит к снижению доходности собственного капитала по сравнению с экономической рентабельностью;
3. Снижение доходности может быть компенсировано увеличением финансового рычага, что позволит поднять доходность собственного капитала.

    Налогообложение снижает результативность воздействия  финансового рычага на доходность собственного капитала. Но у финансового менеджера  имеется возможность влияния  на доходность через поиск источников заемного финансирования с более низкой процентной ставкой и увеличение доли заемного финансирования. Возможности повышения доходности ограничены: процентная ставка по заемному капиталу и значение финансового рычага взаимозависимы (значительное увеличение финансового рычага сопровождается ростом издержек по обслуживанию займа).

    В заключении можно сделать выводы:

    Эффект  финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

    Дифференциал  – разница между экономической  рентабельностью активов и средней  расчетной ставкой процента по заемным  средствам.

    Плечо финансового рычага – характеризует  силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными и собственными средствами.

    Если  новое заимствование приносит предприятию  увеличение уровня эффекта финансового  рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим  образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

    Риск  кредитора выражен величиной  дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

    Разумный  финансовый менеджер не станет увеличивать  любой ценой плечо финансового  рычага, а будет регулировать его  в зависимости от дифференциала.

    Дифференциал  не должен быть отрицательным.

    Эффект  финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.

    Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный  с предприятием:

• Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.
• Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.