Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

В условиях так называемой "совершенной  конкуренции" критерием эффективности  инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный  капитал. При этом под прибыльностью, рентабельностью или доходностью  следует понимать не просто прирост  капитала, а такой темп увеличения последнего, который, во-первых, полностью  компенсирует общее (инфляционное) изменение  покупательной способности денег  в течение рассматриваемого периода, во-вторых, обеспечит минимальный  гарантированный уровень доходности и, в-третьих, покроет риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.

Очень часто в данном контексте  используется понятие "стоимости  капитала". С одной стороны, для  предпринимателя (заемщика) стоимостью капитала является величина процентной ставки, которую он должен будет  заплатить за возможность использования  финансовых ресурсов в течение определенного  периода времени. С другой стороны, оценивая целесообразность взятия кредита, предприниматель должен ориентироваться  на средний сложившийся уровень  прибыли, приносимого капиталом.

Очевидно, что при совершенной  конкуренции оба измерителя стоимости  капитала должны быть равны или, по-крайней  мере, близки друг к другу.

Модель совершенной или идеальной  конкурентной среды предполагает, в  частности, наличие большого числа  участников рынка капиталов, в равной степени обладающих возможностью продавать  или покупать финансовые ресурсы. При  этом отдельные заемщики и заимодатели  не могут влиять на средний уровень  процентной ставки.

В действительности, единой нормы  процента или прибыли не существует - напротив, имеет место множество  различных процентных ставок: по краткосрочным  и долгосрочным ссудам, по облигациям, коммерческим ценным бумагам и т.д. Инвесторы выбирают наиболее выгодную форму вложения денежных средств  из нескольких альтернативных вариантов (так называемый "принцип альтернативности"). Для "совершенного инвестора", то есть лица, не имеющего иных интересов, кроме стремления к максимально  возможной в данный момент времени  норме прибыли, все инвестиционные проекты, обеспечивающие равные уровни доходности, являются равно привлекательными.

Рассматривая роль стоимости капитала в принятии решения об инвестициях, необходимо учитывать влияние инфляции. Ее действие проявляется в уменьшении общей покупательной способности  денег. Все участники рынка финансовых ресурсов включают ожидаемый темп инфляционного  обесценивания в стоимость капитала. Назначаемая ссудодателем ставка процента в этом случае именуется "номинальной", "объявленной" или "брутто-" ставкой. Последняя вследствие этого всегда оказывается численно больше реальной (действительной) процентной ставки, соотносимой с истинной нормой доходности, измеряемой в денежных единицах с постоянной покупательной способностью.

В экономической литературе для  определения реальной ставки процента или реальной нормы прибыли рекомендуется  использовать следующую формулу:

R = N - I, (1)

где R - реальная ставка, N - номинальная  ставка, I - темп инфляции (все значения - за один и тот же период времени, в процентах).

Учитывая вышесказанное и, исходя из основополагающего принципа альтернативности, можно сделать следующее важное заключение: проект будет привлекательным  для потенциальных инвесторов, если его реальная норма доходности будет  превышать таковую для любого иного способа вложения капитала.

Итак, проблема оценки привлекательности  инвестиционного проекта заключается  в определении уровня его доходности (нормы прибыли).

Различают два основных подхода  к решению данной проблемы, в соответствии с которыми и методы оценки эффективности  инвестиций предлагается разделить  на две группы:

1) простые (статические) методы;

2) методы дисконтирования.

Методы, входящие в первую категорию, оперируют отдельными, "точечными" (статическими) значениями исходных показателей. При их использовании не учитываются  вся продолжительность срока  жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в  различные моменты времени. Тем  не менее, в силу своей простоты и  иллюстративности, эти методы достаточно широко распространены, хотя и применяются, в основном, для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях разработки.

Во второй группе собраны методы анализа инвестиционных проектов, оперирующие  понятием "временных рядов" и  требующие применения специального математического аппарата и более  тщательной подготовки исходной информации. [2]

 

 

1.2 Классификация инвестиционных проектов

В составе реальных инвестиционных проектов наибольшее значение имеют  проекты, осуществляемые посредством  капитальных вложений. Данные инвестиционные проекты могут быть классифицированы по различным критериям:

1. По масштабу инвестиций

• мелкие
• традиционные
• крупные
• мегапроекты

2. По поставленным целям

• снижение издержек
• снижение риска
• доход от расширения
• выход на новые рынки сбыта
• диверсификация деятельности
• социальный эффект
• экологический эффект

3. По степени взаимосвязи

• независимые
• альтернативные
• взаимосвязанные

4. По степени риска

• рисковые
• безрисковые

5. По срокам

• краткосрочные
• долгосрочные

 

В странах Западной Европы и США  под мелкими проектами понимаются проекты, имеющие стоимость менее 300тыс.$, под средними (традиционными  проектами) – проекты, имеющие стоимость  от 300тыс.$ до 2млн.$. Крупные проекты  – это проекты, носящие стратегический характер и имеющие стоимость  более 2млн.$. Мегапроекты представляют собой государственные или международные  целевые программы, которые объединяют ряд инвестиционных проектов единого  целевого назначения. Стоимость мегапроектов – 1млрд.$ и выше. В российской практике (при выделении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов) крупными проектами считаются проекты  стоимостью свыше 50млн.$

Цели, которые ставятся инициаторами инвестиционных проектов, могут быть самыми различными. В ряде случаев  проекты ориентированы не на прямое извлечение прибыли, а на снижение рисков производства и сбыта, экспансию  в новые сферы бизнеса. Государственные  инвестиционные проекты могут преследовать социальные или экологические цели. [1]

Важное значение при анализе  инвестиционных проектов имеет определение  степени взаимозависимости инвестиционных проектов. Независимые проекты могут  оцениваться автономно, принятие или  отклонение одного из таких проектов никак не влияет на решение в отношении  другого. Альтернативные проекты являются конкурирующими; их оценка может происходить  одновременно, но осуществляться может  лишь один из них из-за ограниченности инвестиционных ресурсов или иных причин. Взаимосвязанные проекты оцениваются одновременно, при этом принятие одного проекта невозможно без принятия другого.

Инвестиционные проекты могут  различаться по степени риска: более  рискованными являются проекты, направленные на освоение новых видов продукции  или технологий, менее рискованными – проекты, предусматривающие государственную  поддержку.

Инвестиционные проекты могут  быть кратко- и долгосрочными. К краткосрочным  относятся проекты со сроком реализации до двух лет, к долгосрочным – со сроком реализации свыше 2 лет. [1]

 

 

1.3 Бизнес-план и его роль в  финансовом обосновании инвестиционного  проекта

Бизнес-план получил распространение  в российской практике начиная с 90-х годов, когда переход к рыночному  механизму инвестирования потребовал изменения принципов финансирования капитальных вложений. Развитие новой  модели инвестиционного планирования было вызвано, с одной стороны, сокращением  государственных инвестиций, обусловившим необходимость поиска альтернативных источников финансирования, причем на возвратных началах, с другой стороны  – задачами достижения соответствия разрабатываемых проектов международным  нормам.

Бизнес-план представляет собой документ, в котором комплексно, системно и  детально обосновывается инвестиционное предложение и определяются основные характеристики инвестиционного проекта. Бизнес-проект должен убедительно доказать эффективность принятия инвестиционного  решения для его потенциальных  участников, заинтересованных лиц и  организаций, местной администрации, экспертов и т.д. [1]

Состав бизнес-плана и степень  его детализации зависят от ряда факторов: масштабности проекта, его  характера и целевой направленности, степени риска и т.д. Типовые методики составления бизнес-плана разработаны ЮНИДО, МБРР, ЕБРР.

В настоящее время определилась единая структура бизнес-плана. Она включает:

• резюме проекта (краткая характеристика),
• характеристика продукции или услуг,
• положение дел в отрасли,
• анализ рынка,
• производственная деятельность,
• стратегия маркетинга,
• управление реализацией инвестиционного проекта,
• оценка рисков и способы их страхования,
• финансовый план,
• приложения.

Наиболее важным разделом является финансовый план. Финансовое обоснование  проекта выступает критерием  принятия инвестиционного решения, поэтому разработка финансового  плана должна вестись особо тщательно.

Финансовый план включает расчет потребности в инвестициях, обоснование плана доходов и расходов, определение точки безубыточности по инвестиционному проекту, срока окупаемости инвестиционных вложений, характеристику источников финансирования инвестиционного проекта.

Расчет потребности в инвестициях  осуществляется на основе моделирования  потока инвестиций, связанных с созданием  новых производственных мощностей (модернизацией производства, его  реконструкцией или техническим  перевооружением) и вводом  объекта  в эксплуатацию. Здесь также отражаются необходимый объем инвестиций в  оборотные активы и создание резервных  фондов.

При обосновании плана доходов  и расходов, связанных с эксплуатацией  инвестиционного проекта, приводятся расчеты основных показателей хозяйственной деятельности по проекту: валового дохода, объем и состав текущих затрат, валовая и чистая прибыль, денежный поток, определяемый как сумма амортизации и чистой прибыли.

Точка безубыточности (break-evenpoint) определяет границы убыточности и прибыльности инвестиционного проекта. Она показывает, при каком объеме продаж достигается окупаемость затрат. Безубыточность будет достигнута при таком объеме чистого дохода, который равен общей сумме текущих постоянных и переменных затрат.

Чистый доход от реализации рассчитывается путем вычета из валового дохода налога на добавленную стоимость и акцизных сборов. Постоянные текущие затраты  – это затраты, которые не изменяются при изменении объемов производства или продаж; к ним относятся  расходы по содержанию и аренде основных фондов, амортизация, расходы на рекламу  и др. Переменные текущие затраты  включают расходы на сырье и материалы, транспортные издержки и другие, сумма  которых изменяется пропорционально  изменению объемов производства и продаж.

Определение точки безубыточности осуществляется по формуле

О_п = З _т.пост / У _ч.д – У _зт.пер ,

где  О_п - объем продаж (производства), при котором достигается безубыточность объекта;

З _т.пост - сумма текущих постоянных затрат;

У _ч.д - уровень чистого дохода к объему продаж (производства), %;

У _зт.пер - уровень переменных текущих затрат к объему продаж (производства), %.

Срок окупаемости является одной  из характеристик эффективности  инвестиционного проекта. Он показывает, через какой период времени окупятся вложения в инвестиционный проект.

Обоснование стратегии финансирования инвестиционного проекта предполагает определение источников инвестиционных ресурсов и их структуры. В качестве основных способов финансирования инвестиционных проектов могут рассматриваться:

• самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;
• привлечение акционерного и паевого капитала;
• кредитное финансирование (кредиты банков, выпуск облигаций);
• лизинг;
• смешанное финансирование на основе различных комбинаций рассмотренных способов.