Характеристика основных этапов инновационного проекта

ожидаемый интегральный эффект рассчитывается по формуле математического

ожидания:

                      (12), где

Э_ож - ожидаемый интегральный эффект проекта;

Э_i - интегральный эффект при i-м условии реализации;

P_i - вероятность реализации этого проекта.

В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется

проводить по формуле:

                            (13), где

Э_max и Э_min - наибольшее и наименьшее из математических

ожиданий интегрального  эффекта по допустимым вероятностным  распределениям;

h - специальный  норматив для учета неопределенности  эффекта, отражающий

систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях

неопределенности. При нахождении ожидаемого интегрального экономического

эффекта его рекомендуется  принимать на уровне 0,3.

Сравнительная характеристика некоторых методов оценки инвестиционных

30

 проектов дана в таблице 2.

                                                                      Таблица 2.

    

Основные  методы выбора инвестиционных проектов

 

    

Название  метода и его краткое описание	Преимущества  метода	Недостатки  метода	Сфера применения метода
1	2	3	4
Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли. Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проектах. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли.	Метод прост  для понимания и включает несложные  расчеты	Не учитывается: неденежный характер некоторых видов  затрат (амортизация) и связанная  с этим налоговая экономика; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможность реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.	Используется  для быстрой обработки проектов
Простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций. Вычисляется  кол-во лет, необходимых для полного  возмещения первоначальных затрат, то есть определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется    с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими  сроками окупаемости.	Метод позволяет  судить о ликвидности и рискованности  проекта, т.к. длительная окупаемость  означает: а) длительную иммобилизацию  средств; б) повышенную рискованность      проекта. Метод прост.	Метод игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. А так же игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов 31  признаются  равноценными.	Метод применяются  для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной  инфляции политической нестабильности или при дефиците ликвидных    средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки. Таким образом, длительность срока окупаемости позволяет больше судить о ликвидности, чем о рентабельности проекта.

 

                                                          Таблица 2. Продолжение

    

1	2	3	4
Дисконтный  метод окупаемости проекта. Определяется момент когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.	Используется  концепция денежных потоков. Учитывается  возможность реинвестирования доходов  и временная стоимость денег.	См. предыдущий метод.	См. предыдущий метод.
Метод чистой текущей  стоимости. Она определяется как  разность между суммой настоящих  стоимостей всех денежных потоков доходов  и суммой затрат, то есть как чистый денежный поток от проекта, приведенный  к    настоящей стоимости. Проект одобряется, если этот показатель больше нуля. Если чистая настоящая стоимость проекта  равна нулю, предприятие индифферентно  к данному проекту.	Метод ориентирован на достижение главной цели финансового  менеджмента – увеличение достояния  акционеров.	Величина чистой текущей стоимости не является верным критерием при: а) выборе между  проектом с большими первоначальными  издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками. 32   б) выборе между  проектом с большей текущей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей текущей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Таким образом, этот метод  позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объективно отражает влияние изменения стоимости  недвижимости и сырья на Чистую текущую стоимость проекта. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования.	При одобрении  или отказе от единственного проекта, а также при выборе между несколькими  проектами применяется метод, равноценный методу    внутренней ставки рентабельности. Кроме того этот метод применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками.
Метод внутренней ставки рентабельности. Все поступления, все затраты  приводятся к настоящей стоимости  на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта, которая определяется как ставка доходности, при которой стоимость поступлений равна стоимости затрат.	Метод в целом  не очень сложен для понимания  и хорошо согласуется с приумножением  достояния акционеров.	Метод предполагает сложные вычисления. Не всегда выделяется самый прибыльный проект. Метод не решает проблему множественности внутренней ставки рентабельности.                   33	Сферы применения аналогичны предыдущим методам
Модифицированный  метод внутренней ставки рентабельности. Представляет собой модификацию предыдущего метода. Все денежные потоки приводятся к будущей стоимости капитала.	Метод дает более  правильную оценку ставки реинвестирования и снижает проблему множественности  ставки рентабельности	См. предыдущий метод.	См. предыдущий метод.

 

         4. ОСНОВНЫЕ КРИТЕРИИ ДЛЯ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА        

Инвестиции - затраты  денежных средств, направленные на воспроизводство

(поддержание  и расширение) основных средств  предприятия. Инвестирование

(вложение денежных средств)  в землю, сооружения, производственные  мощности

имеет целью  продолжение и расширение производственной деятельности

предприятия, получение дохода и прибыли в будущем.

Необходимость инвестиций вызывается несколькими причинами.

Основными среди них являются необходимость обновления или замены имеющейся

материально-технической  базы производства, ее усовершенствования или

модернизации в связи  с изнашиванием и устареванием производственного

оборудования, потребность  в наращивании и вводе принципиально  новых

производственных мощностей  в связи с увеличением объемов  производства и

освоением новых видов  деятельности.

Основными источниками инвестиций являются собственные средства (уставный

капитал, амортизационный  фонд, другие резервные фонды, фонд накопления, не

распределяемая прибыль  предприятия).

Наиболее дешевым источником финансирования инвестиций является -

реинвестируемая прибыль  предприятия. Ее производительное применение позволяет избежать дополнительных расходов, связанных с выплатой процентов по заемным средствам, или расходов, связанных с выпуском ценных бумаг. Реинвестирование прибыли сохраняет сложившуюся систему контроля над деятельностью предприятия, поскольку число акционеров предприятия не меняется (в отличие от их неизбежного увеличения в случае дополнительной эмиссии ценных бумаг).

Инвестиционная деятельность осуществляется по преимуществу в условиях

неопределенности. Если речь идет о замещении имеющихся производственных

мощностей, то инвестиционное решение может быть принято достаточно просто,

поскольку руководство предприятия  ясно представляет себе, в каком  объеме и с

какими характеристиками необходимы новые основные средства (машины, станки,

оборудование и т.п.). Если же речь идет о расширении основной деятельности

или ее диверсификации, то фактор риска начинает играть существенную роль.

В момент приобретения машин  и оборудования, иных основных средств

34

 невозможно с уверенностью предсказать экономический эффект подобной операции.

Инвестиционные решения  обычно принимаются в условиях, когда  существует

несколько альтернативных проектов, различающихся по видам и объемам  требуемых вложений, срокам окупаемости  и источникам привлекаемых средств. Принятие решений в таких условиях предполагает оценку и выбор одного из нескольких проектов на основе каких-то критериев. Понятно, что критериев может быть несколько, их выбор является произвольным, а вероятность того, что какой-то

один проект будет предпочтительнее других по всем параметрам, весьма

невелика. Поэтому велик  и риск, связанный с принятием  того или иного

инвестиционного решения.

Принятие инвестиционных решений - такое же искусство, как  и принятие любых

других предпринимательских (управленческих) решений. Здесь важна и интуиция

предпринимателя, и его  опыт, и знания квалифицированных  специалистов.

Определенную помощь могут  оказать известные мировой и  отечественной практике

формализованные методы оценки инвестиционных проектов.

Смысл общей оценки инвестиционного проекта заключается в представлении в

представлении всей информации о последнем в виде, позволяющем  лицу,

принимающему решение, сделать  заключение о целесообразности (или

нецелесообразности) осуществления  инвестиций. В этом контексте особую роль

играет коммерческая оценка (финансово-экономическая оценка).

Оценка коммерческой состоятельности  – заключительное звено проведения

предынвестиционных исследований. Она должна основываться на информации,

полученной и проанализированной на  всех предшествующих этапах работы.

Коммерческая оценка олицетворяет собой интегральный подход к анализу

инвестиционного проекта. Как следствие, информация именно этого раздела

бизнес-плана является ключевой при принятии потенциальным инвестором решения

об участии в проекте.

Ценность результатов, полученных на данной стадии предынвестиционных

исследований, в равной степени  зависит от полноты и достоверности  исходных

данных и от корректности методов, использованных при их анализе. Значительную

роль в обеспечении  адекватной интерпритации результатов расчетов играет также

опыт и квалификация экспертов  или консультантов.

Очевидной представляется необходимость  применения стандартизированных методов  оценки инвестиций. Это, во-первых, позволит уменьшить влияние уровня

компетентности экспертов на качество анализа, а, во-вторых, обеспечит

сопоставимость показателей  финансовой состоятельности и эффективности  для

различных проектов.

Одной из наиболее известных  попыток ввести стандатизированный подход в данном

вопросе стала деятельность Международного Центра промышленных исследований

при ЮНИДО. В 1972 году им было опубликовано «Руководство по оценке проектов», ставшее одним из важнейших  литературных источников по данному  вопросу. Эта книга, весьма значительная по объему и отличающаяся строгостью подхода к проблеме, в свою очередь, вызвала необходимость в более сжатом и приближенном к практике изложении сути предлагаемой методики. В конце 70-х начале 80-х годов под эгидой ЮНИДО были выпущены в свет еще несколько изданий, ориентированных уже на специалистов среднего уровня подготовки и в

35

 большей степени нацеленных на поставку практической работы по оценке инвестиционных проектов.

Учитывая общую ориентацию на использование в странах с  формирующейся рыночной экономикой, а также то, что в работе над  созданием методики ЮНИДО принимали участие ведущие международные финансовые институты, такие, как Мировой банк и другие, можно ожидать, что именно эта методика станет эталоном выполнения анализа инвестиционных проектов, осуществляемых на территории бывшего СССР. В настоящее время, однако, нестабильность социально-политической и макроэкономической ситуации, высокие темпы инфляции, а также несовершенное законодательство в России и других пост-советских государствах крайне неблагоприятно сказываются на инвестиционной деятельности. Поэтому возникает необходимость в определенной коррекции стандатизированных подходов и критериев.

Можно выделить два общих  критерия коммерческой привлекательности

инвестиционного проекта. Кратко их можно обозначить как «Финансовая

состоятельность» (финансовая оценка) и «Эффективность» (экономическая

оценка). Оба  указанных подхода взаимодополняют  друг друга. В первом случае

анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации.

Во втором – акцент ставится на потенциальной способности проекта сохранить

покупательную ценность вложенных  средств и обеспечить достаточный  темп их

прироста.

Прежде чем обратиться к описанию формализованных методов  оценки, следует

подчеркнуть чрезвычайную значимость учета всего комплекса проблем,

сопутствующих осуществлению  инвестиционного проекта. В числе  факторов,

которые не могут быть представлены только в количественном измерении, должны

быть учтены такие вопросы, как степень соответствия целей  проекта общей

стратегии развития предприятия, наличие квалифицированной и работоспособной

«управленческой команды» (одна из важнейших предпосылок успешности любого

начинания), готовность владельцев предприятия (акционеров) пойти на отсрочку

выплаты дивидендов и т.п.

Основными критериями для  оценки инвестиционных проектов являются:

     А. Цели организации, стратегия, политика и ценности.

1. Совместимость проекта  с текущей стратегией организации  и долгосрочным планом.

2. Оправданность изменений  в стратегии организации (в  случае, если этого

требует принятие проекта).

3. Соответствие проекта  отношению организации к риску.

4. Соответствие проекта  отношению организации к нововведениям.

5. Соответствие проекта  требованиям организации с учетом  временного аспекта