Сущность и принципы арбитражных операций

     Конверсионный - предполагает покупку валют самым дешевым образом, используя как наиболее выгодный рынок, так и изменение курсов во времени.

     2. Процентный арбитраж - это сделка, сочетающая в себе конверсионную (обменную) и депозитарную операции с валютой, направленные на получение прибыли за счёт разницы в процентных ставках по различным валютам.

     Процентный  арбитраж имеет две формы: без форвардного покрытия и с форвардным покрытием:

     - Процентный арбитраж без форвардного покрытия - это покупка валюты по текущему курсу с последующим размещением её в депозит и обратной конверсией по текущему курсу по истечении срока депозита. Эта форма процентного арбитража связана с валютным риском.

     - Процентный арбитраж с форвардным покрытием - это покупка валюты по текущему курсу, помещение её в срочный депозит и одновременная продажа по форвардному курсу. Эта форма процентного арбитража не влечёт за собой валютных рисков.

     3. Товарный арбитраж:

     1) Сделка в целях получения прибыли от разницы в ценах на один и тот же товар на двух или нескольких рынках.

     2) Операции на одном и том же рынке, осуществляемые с целью получения выгоды от любой необычной разницы в котировках цен на товар с различными сроками поставки.

     4. Фондовый арбитраж - сделка с целью получения прибыли в виде разницы между курсами одной и той же ценной бумаги на различных рынках фиктивного капитала. Этот вид арбитражных сделок способствует выравниванию курсов одноименных ценных бумаг, обращающихся одновременно на нескольких международных рынках.

     Различают временной пространственный и межрыночный  арбитраж.

     Временной арбитраж - это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены во времени. Основой временного арбитража является разница между текущей ценой (ценой спот) и будущей (форвардной) ценой ценной бумаги.

     Операция  временного арбитража заключается в отслеживании котировок (т.е. цен одних валют против других) в ожидании выгодного момента, чтобы открыть позицию, а затем закрыть ее уже с прибылью.

     На  фондовом рынке временной арбитраж практически не существует, так как  на нем отсутствуют общепринятые котировки по форвардным контрактам на ценные бумаги, а имеются лишь котировки цен спот.

     Пространственный  арбитраж - это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены одного и того же инструмента на разных, или пространственно обособленных, рынках этого же инструмента.

     Пространственный  арбитраж становится возможным, если имеет  место временное нарушение того правила, что одна и та же ценная бумага должна иметь одну и ту же цену независимо от того, где она  пространственно обращается. Если цена материального товара обычно различается в зависимости от рынка его реализации, хотя бы потому, что товар необходимо доставить в место потребления, то цена ценной бумаги не зависит от того, на какой бирже она котируется.

     Нарушение единства цены ценной бумаги на разных рынках делает возможным и необходимым проведение арбитражных операций, которые вновь приводят к восстановлению этого единства.

     Межрыночный арбитраж - это арбитраж, основанный на нарушениях в объективных соотношениях рыночных цен инструментов, базирующихся на одной и той же ценной бумаге.

     Межрыночный арбитраж проистекает из взаимосвязи  цены ценной бумаги с ценами всех производных  от нее рыночных инструментов. Если материальный товар не может иметь  никакой потребительной стоимости, отличной от его собственной, то ценная бумага как фиктивный товар может иметь множество рыночных форм существования, так как у нее вообще нет присущей ей материальной формы. Например, акция может существовать в форме и американской депозитарной расписки, и фьючерсного контракта на нее, и опционного свидетельства и т.д. Поскольку в основе всех других ее рыночных форм лежит одна и та же акция, постольку рыночные цены на все эти инструменты обычно имеют в каждый данный момент времени определенную внутреннюю взаимосвязь. Если последняя вдруг нарушается, то вступают в действие арбитражные операции, и эта рыночная взаимосвязь восстанавливается.

     Нарушение единства цены ценной бумаги во всех ее рыночных проявлениях, т.е. в рыночных инструментах, является основой межрыночного арбитража.

     Арбитражные сделки широко распространены, однако, как отмечалось, на развитых рынках увеличение количества арбитражных сделок приводит к выравниванию цен и, соответственно, к исчезновению арбитражных возможностей.  

   1.3. Арбитражный портфель

     Арбитражный портфель - портфель, не требующий дополнительных инвестиций, нечувствительный к каким-либо факторам и обладающий положительной ожидаемой доходностью. Это портфель, не требующий вложения средств ни при каких обстоятельствах и приносящий положительный доход при определенных условиях.

     Особенности арбитражного портфеля заключаются  в следующем:

     - это портфель, который не нуждается в дополнительных ресурсах инвестора;

     - он не чувствителен ни к какому фактору;

     - ожидается положительная доходность портфеля арбитража.

      Сущность арбитража проявляется при рассмотрении различных цен на определенную ценную бумагу. Однако «почти арбитражные» возможности могут существовать и у похожих ценных бумаг или портфелей. Определить, подходит ли ценная бумага или портфель для арбитражных операций, можно различными способами. Одним из них является анализ общих факторов, которые влияют на курс ценных бумаг.

      Факторная модель подразумевает, что ценные бумаги или портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам ведут себя одинаково, за исключением внефакторного риска. Поэтому ценные бумаги или портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам должны иметь одинаковые ожидаемые доходности, в противном случае имелись бы «почти арбитражные» возможности. Но как только такие возможности появляются, деятельность инвесторов приводит к их исчезновению.

      В качестве  основных данных в модели используются общие факторы риска, например показатели: развития экономики, инфляции и т.д. Проводятся специальные исследования, например, как курс акции в прошлом реагировал на изменение  подобных факторов риска. При помощи полученных соотношений предполагается, что можно рассчитать  поведение акций в будущем. Естественно, для этого используют прогнозы факторов риска.

     Рассмотрим  пример существования арбитража: пусть  три банка конкурируют на одном  рынке капитала. Они предлагают своим  клиентам индивидуальные финансовые титулы. Первый банк требует цену в сумме 50 руб. и обязуется через год заплатить 56 руб. Второму банку вы должны сегодня заплатить 2.60 руб., если хотите получить через год 3.00 руб. Третий обещает 275 руб. в конце периода за 250 руб. в начале периода. Внезапно банк «Авангард» входит на рынок с новым продуктом. Он предлагает по льготной цене - 499.99 руб.- портфель, в котором содержится 50 единиц титула второго,1 единица финансового титула третьего и 3 единицы титула первого банка. Покажите, что на этом рынке существуют возможности арбитража.

     Если  цена за сумму отдельных частей так  же велика, как и цена портфеля, то не существует возможности арбитража. Поэтому мы должны сравнить цену, которую  требует банк «Авангард», с суммой отдельных цен бумаг, которые содержатся в данном портфеле. При этом мы выходим на сумму 50х 2,6+250+3х 50= 530

     За  портфель необходимо заплатить 499.99 руб. Самое лучшее, что можно сделать - купить этот пакет, разложить его на составные части и выступить самому как лицу, предлагающему финансовые титулы. Но даже если этого доступа к рынку не существовало бы, вы могли бы использовать возможность арбитража. Первый банк предлагает начисление процентов в объеме r₁=50/56-1=0.12

в то время как третий банк предлагает r₂=275/250-1=0.10

     Будучи  ловким участником рынка, вы сейчас предприняли бы попытку предложить финансовый титул по условиям третьего банка и, таким образом, приобрести капитал за 10%.Эти средства будут затем вами отданы в первый банк под 12%. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Теория арбитражного ценообразования

     2.1. Модель арбитражного ценообразования

     Arbitrage Pricing Theory (Модель арбитражного ценообразования)  основана на существенно меньшем  количестве упрощений реальной  ситуации фондового рынка, чем  САРМ. Само понятие «арбитраж» подразумевает получение гарантированной, безрисковой прибыли при противоположных сделках. Примером арбитража может служить ситуация, когда акции одной компании котируются на различных торговых площадках, и текущая рыночная стоимость одной и той же акции на них разная. Тогда возможна следующая последовательность действий: нужно осуществить короткую продажу (продажа ценных бумаг, взятых взаймы) определённого количества акций на той площадке, где акции стоят дороже, и купить такое же количество акций на другой площадке, где они стоят дешевле. Теперь представим, что такая возможность действительно имеет место. Поскольку участников торгов на рынке велико, вряд ли стоит надеяться, что эту возможность больше никто не заметил, - обязательно заметят и начнут использовать. При этом увеличение спроса на одной торговой площадке, где акции стоят дешевле, и предложения на другой, где акции дороже, неизбежно приведут к выравниванию цен: повышенный спрос стимулирует повышение цены, а повышенное предложение - её понижение. Описанная ситуация является примером самого простого арбитража. Однако, существуют и другие, более сложные (многошаговые, распределённые во времени) способы проведения арбитражных сделок.

     В основу арбитражной теории ценообразования  положено такое утверждение: в условиях равновесного рынка арбитраж (любого вида) практические невозможен. Если такая возможность и появляется, рынок быстро её «ликвидирует».

     Дальнейшие  выводы из условия невозможности  создания арбитражного портфеля приводят к основному уравнению ценообразования  активов, которое и может рассматриваться как практический результат теории. Интересно отметить, что уравнение АРТ является обобщением уравнения САРМ, хотя арбитражная теория строилась как её альтернатива.

     Согласно  этому уравнению, на изменение стоимости  актива влияет не только рыночный фактор (стоимость рыночного портфеля), но и другие, в том числе нерыночные факторы, факторы риска, макроэкономические показатели - курс национальной валюты, стоимость энергоносителей, уровень инфляции и безработицы и так далее. Если в качестве факторов риска рассматривать только один - стоимость рыночного портфеля, - то уравнение совпадает с уравнением САРМ. Таким образом, Модель арбитражного ценообразования является многофакторной в отличие от однофакторной Модели оценки основных активов.

     В чем преимущества многофакторности?

     Внимание  к нескольким факторам позволяет  строить более строгую модель. Это приводит к:

     - более точному прогнозу изменения цены актива;

     - уменьшению несистематического риска даже без составления портфеля.

     В классической модели САРМ учитывался только один фактор, и актив характеризовался двумя параметрами - коэффициентом чувствительности «бета», характеризующим риск, связанный с этим фактором, и средней остаточной доходностью Е, отвечающей за специфический риск, то есть риск, который не объясняется влиянием выбранного фактора. В модели АРТ есть возможность учитывать несколько факторов. Теперь актив характеризуется набором показателей «бета», каждый из которых представляет собой чувствительность актива к определённому фактору и отражает систематический риск, связанный с влиянием именно этого фактора, и, по-прежнему, остаточной доходностью Е. Только теперь величина специфического (необъяснённого факторами) риска стала гораздо меньше.

     Переход от однофакторной модели САРМ к многофакторной АРТ не только даёт преимущества, но и ставит новые сложности, которые ранее не возникали.