Стратегии управления портфелем ценных бумаг

gn="justify">формируются в результате реализации той или  иной инвестиционной

стратегии управляющей компанией. В пассивно управляемых инвестици-

онных фондах управляющая компания формирует  инвестиционный порт-

фель, исходя из структуры того или иного общепризнанного фондового

индекса. По этой причине пассивно управляемые  инвестиционные порт-

фели  часто называются индексными инвестиционными  фондами. 

По  категории потенциальных  инвесторов. Данная классификация ха-

рактерна  для стран, где получили развитие фонды хеджирования и венчур-

ные фонды. Традиционные инвестиционные фонды, участником которых

выступают неискушенные инвесторы, являются консервативными  инвесто-

рами, вкладывающими средства преимущественно  в ценные бумаги с ин-

вестиционным рейтингом и на диверсифицированной основе. Вместе с тем

в инвестиционных фондах некоторых типов (хеджирования, венчурных,

прямых  инвестиций и др.) могут участвовать  исключительно институцио-

нальные инвесторы, обладающие капиталом и  профессиональными знани-

ями, необходимыми для оценки и управления инвестиционными рисками.

Законодательство  разрешает таким инвестиционным фондам приобретать

более рискованные активы и не соблюдать  ряд ограничений, устанавливае-

мых для традиционных инвестиционных фондов.

Разнообразные критерии классификации инвестиционных фондов об-

разно можно сравнить с многомерным  пространством, в котором каждый

конкретный  инвестиционный фонд занимает определенную точку, соот-

ветствующую различным значениям многомерной  системы координат.

Например, находящийся под управлением  компании «ПИОГЛОБАЛ Эссет

Менеджмент» паевой инвестиционный фонд «Индекс  ММВБ» является фон-

дом контрактного типа, интервальным, акций  и индексным (пассивно уп-

равляемым) и универсальным по категории  потенциальных инвесторов. 

 

АКТИВНО И ПАССИВНО УПРАВЛЯЕМЫЕ

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ

В основе выбора стратегий активного  или пассивного управления инвести-

ционными  портфелями лежит отношение к  теории эффективного рынка.

Согласно  данной теории эффективным признается рынок, на котором

цены  ценных бумаг в полной мере отражают всю информацию о ценных

бумагах и их эмитентах. Иными словами, эффективный  рынок является

таким механизмом, который самостоятельно устраняет информационную

асимметрию  среди участников рынка ценных бумаг. Из данной теории

следует, что участники эффективного рынка  ценных бумаг не располагают

в течение длительного времени  такой информацией и не могут  предложить

такую инвестиционную стратегию, которые  позволили бы получать допол-

нительную доходность по сравнению с доходами иных участников рынка.

Несколько забегая вперед, отметим, что апробация  гипотезы эффектив-

ного  рынка на основе обширных эмпирических данных на протяжении

почти полувека пока не позволяет однозначно ее подтвердить или опро-

вергнуть. В этих условиях сосуществуют два подхода к управлению инвес-

тиционными  портфелями.

Первый  предполагает использование активного управления инвестици-

онными  портфелями, когда состав и структура активов фонда не повторя-

ют  эталонный портфель какого-либо фондового  индекса, а формируются в

результате  применения индивидуальных решений  управляющего фондом

в соответствии с инвестиционной декларацией  фонда. С помощью индиви-

дуального стиля управления инвестициями, основанного  на применении

фундаментального  или технического анализа, управляющий таким фондом

стремится переиграть рынок по показателям  доходности и риска. В данном

случае  возникают активно управляемые  инвестиционные фонды. Управля-

ющий  таким фондом основное внимание уделяет  вопросам формирования

InvestFonds.indd 97 30.08.2005 17:36:38

98 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ

портфелей, поэтому состав и структура активно  управляемых инвестици-

онных фондов часто меняются. Портфели активно  управляемых фондов

менее прозрачные, в полном объеме данная информация, как правило, не

раскрывается, составляя коммерческую тайну.

Другой  подход предполагает формирование портфелей  инвестиционных

фондов  в соответствии с составом и структурой эталонного портфеля,

составляющего один или несколько общепризнанных фондовых индексов.

Данные  фонды называются пассивно управляемыми или индексными.

Как правило, индексные фонды не копируют состав и структуру фондово-

го  индекса, а следуют за эталонным  портфелем. Это означает, что состав и

структура индексного фонда должны формироваться  таким образом, чтобы

коэффициент корреляции доходности портфеля был  не ниже установленного

правилами индексного фонда уровня доходности вложений в эталонный пор-

тфель. В практике регулирования индексных  фондов в США минимально

допустимое  значение коэффициента корреляции принято равным 0,95.

В пассивно управляемом инвестиционном фонде основное внимание

управляющего  сосредоточено на мониторинге отклонений состава, струк-

туры  и коэффициента корреляции доходности от показателей эталонного

портфеля. Структура портфеля такого фонда  в меньшей степени подверже-

на  изменениям. Управляющая компания здесь  выполняет менее содержа-

тельные функции по сравнению с активным управлением портфелями,

соответственно, издержки по оплате услуг управляющих  компаний в ин-

дексных фондах значительно ниже, чем в  активно управляемых инвестици-

онных фондах. В табл. 17 приведены данные о доходности активно управ-

ляемых  фондов акций и облигаций в  США в 1994–2004 гг. по сравнению с

индексами этих рынков.

Во  взаимных фондах акций за последние десять лет наблюдаются тен-

денции  к снижению доходности вложений в  акции американских компа-

ний при одновременном росте доходности фондов, ориентированных на

акции развивающихся рынков. Это проявляется  как в показателях доход-

ности фондов акций, так и в показателях  индексов акций американских

компаний  и компаний развивающихся рынков. Доходность фондов, ин-

вестирующих в акции американских компаний, оказалась  выше доход-

ности индекса S&P 500, но ниже индекса Russell 2000, охватывающего

более широкий круг американских компаний. Доходность вложений в

фонды, вкладывающие средства в акции компаний развивающихся рын-

ков, оказалась выше доходности сводного индекса акций развивающихся

стран MSCI Emerging Market.

Также в выигрышном положении за последние годы оказались фон-

ды, инвестирующие в облигации компаний развивающихся рынков. За

последние три года их доходность составляла 17,88% годовых по срав-

нению с 11,71% годовых инвестиций в фонды  облигаций компаний

разных  стран мира. 

http://e-college.ru/xbooks/xbook189/book/index/index.html