Основные критерии принятия инвестиционных вложений

    2. основанные на  учетных оценках ("статистические" методы):

• Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);
• Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

 

       2.1. Метод расчета  чистой текущей  стоимости проекта  (чистой приведенной  стоимости) 

       Чистая  текущая стоимость проекта характеризует абсолютный результат процесса инвестирования и может быть рассчитана как разность  дисконта к одному моменту времени потоков доходов и расходов инвестирования проекта (Net Present Value):

    NPV = CF₀ + + +…+ = ,      (1)

    где CF₁ — чистый денежный поток,

r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта. 

       Если  инвестиция разовая величина, то формула  меняется:

       NPV = - Со ,    

        где CF_t — чистый денежный поток;

        Со – денежный поток в период 0, т.е. инвестиции 

     Если  NPV больше нуля, то проект следует принять, если меньше нуля, то отвергнуть.

     Если  равен нулю, то проект является ни прибыльным, ни убыточным, в этом случае инвестор вернет вложенный капитал и получит требуемый уровень доходности заданный ставкой дисконтирования. 

     Пример 1: 

     Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии  по цене 18000 руб. По прогнозам, сразу же после пуска линии ежегодные поступления после вычета налогов составляют 5700 руб. Работа линии рассчитана на 5 лет. Необходимая норма прибыли составляет 12%. 

 

     2.2. Метод расчета  индекса рентабельности  инвестиции 

     Этот  метод является следствием предыдущего, он рассчитывается по следующей формуле:

     Если  инвестиция единовременная 

         (2) 

     Если  инвестиция многократная 

          (3) 

Очевидно, что если: РI > 1, то проект следует принять;

                    РI< 1, то проект следует отвергнуть;

                    РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

     Логика  критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций. 

     На  основе примера 1, рассчитываем индекс рентабельности инвестиции:

     

     В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV. При оценке проектов с одинаковым объемом капитальных вложений PI полностью согласован с NPV.           

     2.3. Метод внутренней  нормы прибыльности (доходности) 

    По  определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) — это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

    Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая  норма доходности инвестиций, при  которой предприятию одинаково  эффективно инвестировать свой капитал  под IRR% в какие-либо финансовые инструменты или в реальные активы, генерирующие денежный поток, каждый элемент которого, в свою очередь инвестируется под IRR%.

    Математическое  определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения:

                   (4)

    где CF_t – входной денежный поток в i-й период,

    i1 и i2 – ставки дисконтирования в диапазоне между которыми NPV меняет своё значение с + на – или наоборот.

    Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

• если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;
• если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

    Таким образом, IRR является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег и, следовательно, проект следует отклонить.

     Находим значение внутренней нормы доходности на основе примера 1, в условие добавить, что 

     i1 = 12%

     i1 = 20%

       

     

       

     2.4. Метод периода  окупаемости(дисконтированный срок окупаемости) 

     Под дисконтированным сроком окупаемости  инвестиции понимают продолжительность  периода в течении которого сумма  чистых доходов дисконтируемых на момент завершения инвестиции равна сумме инвестиции.

     Рассмотрим  этот метод на конкретном примере  анализа двух взаимоисключающих проектов.

     Пример 2:

     Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1000 и рассчитаны на 4 года.

     Проект  А по годам генерирует следующие денежные потоки: $500; $400; $300; $100; проект Б — $100; $300; $400; $600.

     Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью табл. 1.1 и 1.2.

    Таблица 1.1.

    Проект  А

 

    Таблица 1.2.

    Проект  Б

 

     Дисконтированные  значения денежных доходов предприятия  в ходе реализации инвестиционного проекта интерпретируются следующим образом: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует доходу инвестора, предоставляемому последнему за вложение капитала. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции.

     Чистый  накопленный дисконтированный денежный поток представляет собой непокрытую часть исходной инвестиции. С течением времени ее величина уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются лишь $214 и поскольку дисконтированное значение денежного потока в третьем году составляет $225, становиться ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:

     DPB_A=2+214/225=2.95

     Аналогично  для второго проекта:

     DPB_Б=2+214/225=2.95

     На  основании результатов расчетов делается вывод: проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

     Существенным  недостатком метода дисконтированного  периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например, $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.

 

     3. Абсолютная и сравнительная  эффективность инвестиционных вложений 

    Любой предприниматель, прежде чем начать новое дело вложить в него денежные средства, постарается оценить выгоду, которую он получит от своей предпринимательской деятельности, и какова будет эффективность его вложений. При этом можно примерно смоделировать его рассуждения и оценки.

    Прежде  всего, предприниматель, очевидно, захочет узнать, какой доход в каждую единицу времени (год, полугодие, квартал, месяц и пр.) будет приносить ему функционирование нового дела. Причем под доходом он может понимать разницу между результатами и издержками производства как в абсолютном (например, прибыль, валовой доход или заработная плата), так и в относительном выражении (например, уровень рентабельности, валовой доход на единицу издержек производства, заработная плата на одного работающего и т.п.).

    Получив информацию о будущем доходе, который  будет приносить ему новое дело, предприниматель может сделать предварительный вывод о том, выгоден ли ему такой проект, много или мало он сможет получать от реализации задуманного, удовлетворяет ли его такая доходность будущего бизнеса?

    От  ответа на этот важнейший вопрос зависит в огромной степени судьба будущего планово-управленческого решения по поводу того, стоит ли браться за реализацию нового дела. Если окажется, что, по мнению предпринимателя, расчетный доход очень низок и игра не стоит свеч, то он просто откажется от такого проекта. Однако если доходность проекта устраивает предпринимателя, то он решит продолжить свои изыскания по оценке нового дела.

    Итак, первый барьер преодолен. Возникает  вопрос: что же за оценка использовалась предпринимателем в этом случае? Обычно экономисты говорят, что это была абсолютная оценка доходности проекта по какому-то конкретному показателю, который для предпринимателя в данном случае имеет наиболее существенное значение.

    Но, как правило, ни один предприниматель  не примет окончательного решения только на основе абсолютной оценки доходности проекта. Дело в том, что такая оценка не отвечает в полной мере на вопрос, хорош проект или плох с точки зрения альтернативных возможностей вложений, а также в сравнении с существующим богатым опытом предпринимательства и бизнеса.

    Чтобы не поступить опрометчиво, предприниматель  захочет сравнить абсолютную оценку проекта с такой же оценкой, но взятой в качестве ориентира на основе массового теоретически и практически  обоснованного опыта инвестирования средств в новое дело. Иначе говоря, предприниматель захочет сравнить свою абсолютную оценку проекта с заранее установленным нормативом. Причем этот норматив предприниматель может установить для себя самостоятельно на основе каких-то критериев и приоритетов, а может взять его и из практики бизнеса.