Оптимальная структура капитала

Таким образом, можно выделить следующие  основные положения модифицированной теории Модильяни-Миллера: наличие  определенной доли заемного капитала полезно для предприятия, однако чрезмерное использование заемного капитала вредно; также следует учесть, что для каждого предприятия  существует своя оптимальная доля заемного капитала .

При рассмотрении теории структуры капитала необходимо остановиться на понятии финансового  левериджа, которое подразумевает использование долгов для финансирования инвестиций; показателем финансового левериджа является соотношение долгосрочного заемного капитала и собственного капитала (так называемое плечо финансового рычага).

Эффект  финансового рычага проявляется  в приращении рентабельности собственного капитала за счет использования заемного капитала, несмотря на платность последнего. При использовании заемного капитала, предприятие может увеличивать  доход на каждую единицу собственного капитала до тех пор, пока отдача от заемных средств будет превышать  проценты, выплачиваемые за использование  заемного капитала .

Таким образом, по итогам рассмотрения теоретических  основ структуры капитала можно  сделать вывод о том, привлеченные и заемные средства по-разному  участвуют в формировании капитала компании, что определяет специфику  структуры финансовых ресурсов и  структуры капитала. 

1.3 Цена капитала  и методы ее  оценки. Оптимальная  структура капитала 

Стоимость источника финансирования можно  определить как сумму средств, которую  необходимо заплатить за использование  определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженную в  процентах к объему заемных ресурсов. Таким образом, стоимость капитала определяется процентной ставкой, которая  подлежит уплате инвесторам, вкладывающим капитал в данное предприятие. Существует следующая экономическая интерпретация  показателя "стоимость капитала": он характеризует сумму, которую  следует регулярно платить за привлечение единицы капитала из конкретного источника .

Вначале рассмотрим стоимость элементов  заемного капитала, основными из которых  являются банковские кредиты и облигационные  займы. Стоимость банковских кредитов следует рассматривать с учетом налога на прибыль, при этом проценты за пользование кредитами включаются в себестоимость продукции. Аналогичным  образом определяется стоимость  облигационного займа, так как расходы  в виде процентов по долговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных по обязательствам, выпущенным налогоплательщикам, относятся к  прочим расходам, тем самым уменьшая налогооблагаемую прибыль 

Что касается собственного капитала, то в нем  выделяются следующие группы: собственный  капитал виде привилегированных  акций и собственный капитал  в виде обыкновенных акций. Стоимость  долевого капитала в виде привилегированных  акций, учитывая, что по этому виду акций выплачивается фиксированный  процент от номинала, определяется путем отнесения величины ожидаемого дивиденда к рыночной цене акций  на момент оценки.

При определении  стоимости долевого капитала в виде обыкновенных акций следует учитывать, что размер дивидендов по обыкновенным акциям не определен заранее и  зависит от эффективности работы предприятия. Существуют различные  методы определения стоимости данного  источника финансирования, из которых наибольшее распространение получили модель САРМ и модель Гордона. Модель САРМ позволяет описать взаимосвязь между риском и ожидаемой стоимостью капитала (или доходностью активов). Стоимость долевого капитала в виде обыкновенных акций с использованием модели Гордона определяется отношением первого ожидаемого дивиденда к рыночной цене акций на момент оценки с учетом заявленного темпа прироста дивиденда.

После рассмотрения основных способов оценки стоимости структурных элементов капитала предприятия, перейдем к рассмотрению вопроса формирования оптимальной структуры капитала. Определение оптимальной структуры капитала является важнейшим вопросом теории капитала в частности, и финансового менеджмента в общем. Существуют несколько критериев, являющиеся основными при определении оптимальной структуры капитала предприятия: политика финансирования активов; стоимость компании; стоимость капитала; риски; рентабельность.

Каждый  из приведенных выше критериев оптимизации  структуры капитала является по-своему существенным при формировании структуры  капитала компании. На наш взгляд, рентабельность собственного капитала (ROE) является наиболее значимым показателем деятельности компании, так как способность  приносить доход является одной  из основных сущностных характеристик  капитала. В связи с этим, под  оптимальной структурой капитала компании будем понимать такое соотношение  собственного и заемного капитала, которое, с учетом особенностей деятельности конкретного предприятия, позволяет  ему максимизировать рентабельность собственных средств.

Существуют  следующие подходы к определению  оптимальной структуры капитала, в основе которых лежит критерий рентабельности собственного капитала: методика расчета эффекта финансового  левериджа; методика расчета производственно-финансового левериджа; подход EBIT - EPS; метод "Дюпон". Рассмотрим основные характеристики перечисленных выше подходов .

Подход, основанный на оценке эффекта финансового  левериджа, базируется на возможности максимизации рентабельности собственного капитала с помощью определения взаимосвязи между чистой прибылью компании и величиной ее валовой прибыли, а также существования эффекта финансового левериджа, наблюдаемого в результате привлечения заемного капитала в оборот компании.

В основе подхода, основанного на оценке производственно-финансового  левериджа, лежит возможность оптимизации структуры капитала на основе выявления и оценки взаимосвязи между показателями валовой прибыли, производственных и финансовых расходов, а также чистой прибыли. Подход EBIT - EPS подразумевает оптимизацию структуры капитала путем выявления такого соотношения источников финансирования деятельности компании, которое позволяет максимизировать показатель чистой прибыли на акцию по сравнению с ожидаемым уровнем валовой прибыли. Основой метода "Дюпон" является разложение формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, которые влияют на эту доходность, а также анализ соотношений, образующих коэффициент ROE, рассчитывающийся путем умножения прибыльности продаж, оборачиваемости активов и коэффициента финансового левериджа.

Следует отметить, что существует ряд факторов, учёт которых позволяет целенаправленно  формировать структуру капитала , основными из которых являются следующие: отраслевые особенности операционной деятельности; стадия жизненного цикла предприятия; конъюнктура товарного и финансового рынков; уровень рентабельности операционной деятельности; уровень налогообложения прибыли; уровень концентрации собственного капитала.

Таким образом, в данной главе были рассмотрены  основные методические подходы к определению цены капитала, а также оптимизации структуры капитала исходя из критерия рентабельности собственного капитала. Перейдем к практическому применению рассмотренных теоретических положений 

Заключение 

Капитал вместе с природными и трудовыми  ресурсами, является одним из важнейших  факторов производственной деятельности. Тем не менее, на сегодняшний день данный термин не имеет единого определения  в экономической литературе.

В настоящей  курсовой работе под капиталом понимается совокупность всех источников средств, которые используются для финансирования активов и операций, в том числе  краткосрочная и долгосрочная задолженность, привилегированные и обыкновенные акции, составляющие пассив баланса.

Капитал предприятия можно классифицировать по нескольким признакам, однако в целях  работы более подробно была рассмотрена  классификация по признаку "титул  собственности". Согласно данной классификации  капитал включает собственный и  заемный виды; также следует отметить, что такое разделение капитала в  системе источников его привлечения  носит определяющий характер.

Основными составляющими собственного капитала являются уставный, добавочный, резервный  капитал, нераспределенная прибыль; помимо собственников в финансировании деятельности фирмы принимают участие  кредиторы, которые предоставляют  свои средства на условиях срочности, возвратности, платности. Исходя из этого, структуру капитала можно рассматривать как совокупность его отдельных взаимосвязанных элементов, выделенных по тому или иному признаку классификации.

Важнейшей теоретической и практической категорией, на которой базируется теория капитала, является его стоимость. Под стоимостью капитала понимается величина процентной ставки, подлежащая уплате инвесторам, вкладывающим капитал в деятельность данного предприятия. С экономической  точки зрения стоимость капитала характеризует ту сумму, которую  следует регулярно платить за привлечение единицы капитала из определенного источника.

Важнейшим вопросом, который изучает теория структуры капитала, является определение  его оптимальной структуры.

Оптимизация капитала направлена на решение определенных задач, к которым относятся в  частности: формирование объема капитала, достаточного для обеспечения необходимых  темпов развития предприятия; оптимальное  распределение капитала по видам  деятельности, направлениям использования; достижение максимальной доходности капитала при заданном уровне финансового  риска, или же минимизация финансового  риска использования капитала при  заданном уровне доходности и другие.

Существуют  несколько подходов к определению  оптимальной структуры капитала, среди которых можно выделить методику расчета эффекта финансового  левериджа; методику расчета производственно-финансового левериджа; подход EBIT - EPS; метод Дюпон. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Список  использованной литературы

1.  Гражданский кодекс Российской Федерации. Текст с изменениями и дополнениями по состоянию на 01 марта 2010 года. - М.: Эксмо, 2010. - С.912.

2.  Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: учебник. - М.: ИНФРА-М, 2003. - С.240.

3.  Бланк И.А. Финансовый менеджмент. - Киев: Эльга, 2004. - С.655.

4.  Вихори Дж. Основы финансового менеджмента. - М.: И. Д.Вильямс, 2008. - С.1232.

5.  Гридчина М.В. Финансовый менеджмент: курс лекций. - Киев: МАУП, 2004. - С.160.

6.  Карасева И.М. Финансовый менеджмент: учебное пособие. - М.: Омега-Л, 2006. - С.335.

7.  Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: ТК Велби, 2007. - С.1024.

8.  Коттл С. Анализ ценных бумаг. - М.: Олимп-бизнес, 2000. - С.613.

9.  Кузнецов Б. Т.Финансовый менеджмент: учебное пособие. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - С.415.

10.  Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент: учебник для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - С.269.

11.  Райзберг Б.А. Современный экономический словарь. - М.: ИНФРА-М, 2007. - С.479.

12.  Росс С. Основы корпоративных финансов. - М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. - С.453.

13.  Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. - М.: ГУ ВШЭ, 2000. - С.409.

14.  Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / под ред.Е.С. Стояновой. - М.: Перспектива, 2003. - С.656.

15.  Финансовый менеджмент: учебное пособие / под ред.Е.И. Шохина. - М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2004. - С.408.

16.  Ивашковская И. От финансового рычага к оптимизации структуры капитала компании // Журнал Управление Компанией. - 2004. - №11 (42). - С.18-21.

17.  Ушаева С.Н. Грани оптимизации структуры капитала в условиях кризиса // Вестник Челябинского государственного университета. - 2010. - №5. - С.173-179.