Методы оценки обыкновенных акций

     В западных странах сложилась практика оценки "качества" акций, которое определяется присвоением им определенного рейтинга. Рейтинг акций говорит о степени их возможной доходности. Его дают аналитические компании. Наиболее известными из них в мировой практике являются "Standard & Poor" и "Moody's Investors Service". Каждая аналитическая компания использует свои символы для обозначения уровня рейтинга. Например, компания "Standard & Poor" пользуется следующими обозначениями для обыкновенных акций:

     А+ (высший рейтинг),

     А (высокий),

     А- (выше среднего),

     В+ (средний),

     В (ниже среднего).

     В- (низкий),

     С (очень низкий).

     Присвоение  того или иного рейтинга ценной бумаге влияет на отношение к ней инвесторов, и, соответственно, отражается на ее цене и доходности. Стоимость обыкновенной акции (ke) обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании. Существует два широко используемых метода расчета акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями: модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (МООС).

     Модель  экономического роста Гордона представляет собой:

     Po=Di / (r-g)

  где

     Рo   - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции;

       di   -  дивиденды, которые должны быть получены за один год;

       г    -  требуемая норма  прибыли инвестора;

            g    -  темп роста (принимается постоянным во времени).

     Решая уравнение этой модели для г, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

     r = Di  / Po +g  или ke = Di  / Po +g

     Символ  г заменяется на ke, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определении стоимости капитала.

     Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний  акционерный капитал, выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной с продажей новых акций. Стоимость размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию. Если f - стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

     ke = Di  / Po(1-f) +g 

     Метод модели оценки основных средств (МООС). Чтобы использовать этот альтернативный метод оценки стоимости обыкновенной акции, вы должны:

     1. Рассчитать без рисковую ставку  rf, обычно принимаемую равной ставке казначейского векселя США.

     2.Определить  коэффициент бетта - акции (Ь), который является показателем  систематического (или не диверсифицированного) риска. 

     3. Определить норму прибыли на  портфель ценных бумаг (rm ), таких , как "Стэндарт  энд Пурз - 500", "Сток Композит Индекс" или "Доу Джонс Индастриалз-30".

     4. Оценить требуемую норму прибыли  на акцию компании, используя  уравнение МООС:           ke =  rf + b ( rm - rf )

     Опять же отметим, что символ ri   заменяется на ke.

    Заключение

      Современная экономика основана на производственной кооперации. Поэтому акционер, обладающий небольшим пакетом акций, способен оказывать на предприятие давление, например, по технологической цепочке, и его пакет также может превратиться в контрольный.

Таким образом, настоящими владельцами предприятия являются лица, обладающие контрольным пакетом. Чтобы защитить права других акционеров, отечественное законодательство предусматривает особую процедуру приобретения крупных пакетов акций. Она распространяется на обыкновенные акции, выпущенные акционерным обществом, насчитывающим более тысячи акционеров. Лицо (группа аффинированных лиц), приобретающая 30 или более процентов обыкновенных акций, учитывая уже принадлежащие им акции данного акционерного общества, должно предложить в течение 30 дней с даты приобретения остальным акционерам продать ему их обыкновенные акции по цене не ниже средневзвешенной цены приобретения акций акционерного общества за последние б месяцев.

      В связи с развитием в нашей  стране акционерной формы собственности необходимо остановиться на одном общетеоретическом вопросе. Как известно, экономические реформы стали проводиться под знаком того, что на предприятия должен прийти реальный хозяин, т.е. акционер. Как показывает реальная российская действительность, хотя акционер и появился, но во многих случаях производство не улучшилось и увеличилось, но даже сократилось. Такой результат несложно было предсказать заранее. Если не затрагивать более глубинных причин данного экономического и социального явления, а ограничиться только проблемой акционера как "действительного" хозяина акционерного общества, то можно сослаться на опыт западной экономики. Он показывает, что как таковые дела на предприятии не сильно волнуют акционера. Если он видит, что оно не приносит прибыль, то решает проблему просто: дает приказ брокеру продать акции данной компании и купить бумаги другой, на его взгляд, более перспективной. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Практическая  часть.

Вариант 1

                                                      Задача 1.

     Рассматривается возможность приобретения облигаций ОАО «Металлург», текущая котировка которых – 84,1. Облигация имеет срок обращения 6 лет и ставку купона 10% годовых, выплачиваемых раз в полгода. Рыночная ставка доходности равна 12%.

     А) Какова справедливая стоимость облигации при текущих условиях?

     В) Является ли покупка  облигации выгодной операцией для  инвестора?

     В) Если облигация будет  храниться до погашения, чему будет равна эффективная ставка доходности по операции?

     С) Как повлияет на ваше решение информация, что рыночная ставка доходности выросла до 14%? 

     Решение:

Определим справедливую стоимость облигации  при текущих условиях:

+

F – сумма погашения,

k – годовая ставка купона,

r – рыночная ставка,

n – срок обращения,

N –номинал,

m – число купонных выплат в год.

Определим доходность до погашения

YTM =

Если  облигация будет хранится до погашения  эффективна ставка доходности составит 60%.

Если  рыночная ставка растет, а ставка по купону не измениться, значит  приобретение облигации не целесообразно. 
 
 

     Задача 6.

     ОАО «Энерго» в настоящее время выплачивает  дивиденды в размере 1,60 на одну акцию. Планируется, что темп роста дивидендов составит 20% за год в течение первых четырех лет, 13% за год в течение следующих четырех лет, а затем будет поддерживаться на среднем отраслевом уровне в 7% в течение длительного периода времени. Ставка доходности инвестора равна 16%.

     А) Какую модель оценки акций целесообразно  использовать в данном случае? Обоснуйте ваше решение? 

     В) Определите стоимость  акции согласно выбранной  модели.

     С) Изменит ли текущую  стоимость акции  предположение о  ее продаже к концу 4 года? Подкрепите выводы соответствующими расчетами

     Решение:

Определим стоимость  акций согласно выбранной модели

;          где  PiV – дивидент на 1 акцию,

                                                       r – рыночная ставка доходности,             

                                                       g – рост дивидентов.

   

Определим текущую  стоимость акции при неизменных дивидентах на настоящее время

Рассчитаем изменит  ли текущую стоимость акция предложения  о ее продаже к концу четвертого года

Таким образом предположения о продаже к концу четвертого года акции изменит ее текущую стоимость и она составит 9,70 у.е., что меньше на 0,3 у.е. чем текущая стоимость. 
 
 

       Задача 12.

      Предположим, что безрисковая ставка составляет 5%, а среднерыночная доходность – 12%. Ниже приведены ожидаемые доходности и коэффициенты β трех паевых фондов.

 

      А) Какие критерии оценки эффективности портфельных  инвестиций вы знаете?

      В) Какой критерий следует использовать рациональному инвестору для выбора фонда, показавшего наилучшую доходность? Обоснуйте свой выбор расчетом соответствующего критерия.

      Решение:

По условию  задачи дано:

Рассчитаем  доходность всех фондов:

Ожидаемая доходность фонда А

 - требуемая доходность фонда;

- безрисковая доходность на  рынке;

- рыночная доходность фондового индекса;

- мера оценки систематического риска на рынке. 

Определим ожидаемую доходность фонда В

Определим ожидаемую доходность фонда С

На основании  расчетов наиболее привлекательнее  для рационального использования  инвестором является фонд С с доходностью 0,25 или 25%, при среднерыночной 12%. 

Критерии  оценки портфельных инвестиций:

- безопасность  вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);

- стабильность  получения дохода;

- ликвидность  вложений, т.е. неспособность участвовать  в немедленном приобретении товара (работ, услуг) или быстро без  потерь в цене превращаются  в наличные деньги. 
 
 

     Задача 18.

     Текущий курс акции равен 90,00 и может в будущем либо увеличиться до 110,00 с вероятностью 0,7, либо понизится до 60,00 с вероятностью 0,3. Цена исполнения европейского опциона колл равна 80,00.

     А) Определите ожидаемую стоимость опциона колл.

     В) Определите коэффициент хеджирования и постройте безрисковый портфель.   

      Решение:

     По  условию задачи дано:

     

     Определим ожидаемую стоимость опциона  «колл»

      , где  - ожидаемая цена акции, - цена исполнения опциона.

      , где  - вероятность i-го результата, - возможная цена акции при наступлении вероятности.

     

     Ожидаемая стоимость опциона «колл» составит 15 у.е.