Методология оценки инвестиций

имеет большое  значение для любого инвестора.

      Метод расчета рентабельности  инвестиций - это метод расчета  показателя

PI, позволяющего  определить, в какой мере возрастает  богатство инвестора в

расчете на один рубль инвестиций. Формула для расчета этого показателя

следующая: 

      [pic]

      где CFt - денежные поступления  в  t-м  году,  которые  будут   получены

благодаря этим инвестициям; Iо – первоначальные инвестиции.

      Если предполагаются длительные  затраты и длительная отдача, формула

для определения PI имеет такой вид: 

      [pic]

      где It - инвестиции в t-м году. 

      Очевидно, что если NPV>0, то  Р1>1  и  наоборот.  Следовательно,  если

Р1>1, то такая  инвестиция приемлема.  Однако  PI,  выступая  как  показатель

абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время позволяет:

      - нащупать что-то вроде меры  устойчивости проекта;

      - получить надежный инструмент  для ранжирования различных инвестиций  с

точки зрения их привлекательности.

      Метод  расчета  внутренней   нормы   прибыли   IRR   или   внутреннего

коэффициента  окупаемости инвестиций представляет собой, по существу,  расчет

уровня окупаемости  средств, направляемых на цели инвестирования и  по  своей

природе близок к различного рода процентным ставкам.  Наиболее  близкими  по

экономической природе к внутренней норме прибыли  считаются:

      - действительная (реальная) годовая   ставка  доходности,  предлагаемая

банками по своим  сберегательным счетам (т.е. номинальная  ставка  доходности

за год, рассчитанная  по  схеме сложных процентов в силу  неоднократного

начисления процентов  в течение года, например ежеквартально);

      -  действительная  (реальная)  ставка  процента  по  ссуде   за   год,

рассчитанная  по схеме сложных  процентов  в  силу  неоднократного  погашения

задолженности в течение года (например, ежеквартально).

      [pic]

      Процедура  определения  IRR  заключается  в  решении   относительно   k

уравнения 
 
 

      Формально IRR определяется как  тот  коэффициент  дисконтирования,  при

котором NPV = 0, т. е. при котором  инвестиционный  проект  не  обеспечивает

роста ценности фирмы, но и не ведет к ее  снижению.  Поэтому  IRR.  называют

поверочным  Дисконтом,  так  как  она  позволяет  найти  граничное  значение

коэффициента  дисконтирования,  разделяющее  инвестиции  на   приемлемые   и

невыгодные. Для  этого IRR сравнивают с  тем  уровнем  окупаемости  вложений,

который  выбирается  в  качестве  стандартного.  Этот  стандартный   уровень

желательной рентабельности  называют  барьерным  коэффициентом  HR.  Принцип

сравнения этих показателей такой:

      - если IRR > HR, проект приемлем;

      - если IRR < HR, проект неприемлем;

      - если IRR  =  HR,  можно  принимать   любое  решение.  Таким  образом,

показатель IRR является:

      - "ситом", отсеивающим невыгодные  проекты;

      - основой для ранжирования проектов  по степени выгодности;

      - индикатором уровня риска по  проекту -  чем  в  большей   степени  IRR

превышает  принятый  барьерный  коэффициент,  тем  больше  запас   прочности

проекта и тем  менее страшны возможные  ошибки  при  оценке  величин  будущих

денежных поступлений.

      Метод расчета периода (срока)  окупаемости  инвестиций  РР  состоит  в

определении  того  срока,   который   понадобится   для   возмещения   суммы

первоначальных  инвестиций. Иначе говоря,  он  предполагает  вычисление  того

периода, за который  кумулятивная сумма (сумма нарастающим  итогом)  денежных

поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций.  Формула  расчета

РР имеет следующий вид: 

      [pic] 

      где РР - период окупаемости (лет);  Iо  -  первоначальные  инвестиции;

CFt(s) - годичная  сумма денежных поступлений от  реализации  инвестиционного

проекта.

      Индекс (s) при знаменателе CFt говорит  о возможности двоякого  подхода

к определению  величины CFt. Первый  подход  возможен  в  том  случае,  когда

величины  денежных  поступлений  примерно  равны  по  годам.   Тогда   сумма

первоначальных   инвестиций   делится    просто    на    величину    годовых

(среднегодовых) поступлений.  Второй  подход  предполагает  расчет  величины

денежных поступлений  от реализации  проекта  нарастающим  итогом,  т.е.  как

кумулятивной  величины.

      Показатель   срока   окупаемости   получил   широкое   применение    в

экономических расчетах благодаря  своей  простоте  и  легкости  определения.

Однако, пользуясь  показателем периода окупаемости,  надо  понимать,  что  он

хорошо работает только при следующих условиях:

      - все  сопоставляемые  с   его  помощью  инвестиционные  проекты  имеют

одинаковый срок жизни;

      - все проекты предполагают разовое  вложение первоначальных инвестиций;

      -  после  завершения  вложения  средств  инвестор  начинает   получать

примерно одинаковые  ежегодные  денежные  поступления  на  протяжении  всего

периода жизни  инвестиционных проектов.

      Метод   расчета   периода    окупаемости,    несмотря    на    широкое

распространение, имеет серьезные недостатки, так  как игнорирует  два  важных

обстоятельства:

      - различие ценности денег во времени;

      -  существование  денежных  поступлений  и   после   окончания   срока

окупаемости  (а  по  этому  параметру  проекты  могут   различаться   весьма

существенно).

      Именно в связи  с  этим  расчет  срока  окупаемости   не  рекомендуется

использовать в качестве основного метода оценки приемлемости  инвестиций.  К

нему  целесообразно  обращаться   только   ради   получения   дополнительной

информации, расширяющей  представление  о  различных  аспектах  оцениваемого

инвестиционного проекта.

      Метод определения бухгалтерской рентабельности  инвестиций  ROI  или

средней нормы  прибыли на инвестиции ARR ориентирован на  оценку  инвестиций

на основе не денежных поступлений, а  бухгалтерского  показателя  -  дохода

фирмы. Формула  для расчета бухгалтерской  рентабельности  инвестиций  имеет

следующий вид: 

      [pic]

      где EBIT -  доход  до  процентных  и  налоговых  платежей;  Н  -ставка

налогообложения; СaH и СaK - учетная стоимость активов  на  начало  и  конец

рассматриваемого  периода.

      Применение показателя ROI основано  на  сопоставлении  его  расчетного

уровня со стандартными уровнями рентабельности.  Широкое  использование  ROI

объясняется рядом  его достоинств:

      - он прост и очевиден при  расчете, а также  не  требует   использования

дисконтирования денежных сумм;

      - этот показатель удобен  для   встраивания  в  систему   стимулирования

руководящего  персонала;

      - в  акционерных  компаниях   этот  показатель  ориентирует   менеджеров

именно на те варианты  инвестирования,  которые непосредственно связаны с

уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в  первую очередь.

      Слабости  же  показателя   бухгалтерской   рентабельности   инвестиций

являются оборотной  стороной его достоинств:

      - он не учитывает разноценности  (так  же  как  и  показатель  периода

окупаемости) денежных средств во времени;

      - он игнорирует различие  в   продолжительности  эксплуатации  активов,

созданных благодаря  инвестированию. 
 

      4.3. ДИНАМИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ 

      Необходимость учета влияния  множества факторов при разработке  проектов

потребовала использования  динамических методов и имитационных моделей. Так,

например, в системе Project Expert используется корпоративная  имитационная

модель,  представляющая   собой   динамичную   модель   денежных   потоков.

Инструментальные  средства  Project  Expert  позволяют  сформировать  модель

предприятия, осуществляющего  свою деятельность в  окружающем  экономическом

пространстве.

      Динамический характер модели определяется тем, что в процессе расчетов

значения  всех  поступлений  и  выплат   автоматически   корректируются   в

соответствии  с прогнозируемыми, например, показателями  инфляции  в  каждый

расчетный период времени.

      Модель позволяет разрабатывать стратегии сбыта продукции,  обеспечения

закупок материальных ресурсов, оплаты издержек, формирования  капитала,  т.

е.  применять   так   называемый   сценарный   подход.   Сценарный   подход

подразумевает    проведение    альтернативных    расчетов    с     данными,

соответствующими  различным вариантам развития проекта. Аналогично  построен

и программный  продукт "Альт-Инвест".

      Последовательность   процедур   анализа   проекта   с   использованием

имитационной ("корпоративной") модели системы Project Expert следующая:

      - ввод данных, характеризующих окружающую  среду (выбор валют, исходный

обменный курс, показатели инфляции, налоговое окружение);

      - ввод данных по инвестиционным  затратам  (затраты  подготовительного

периода, на приобретение  земли,  приобретение  оборудования,  строительно-

монтажные затраты  и т. д.);

      - ввод данных по  маркетинговым   вопросам  (перечень  продукции,  цены

внутреннего и  внешнего рынков, конкуренты, физические объемы  продаж  и  т.

д.);

     - ввод данных о производственных издержках (прямые издержки на единицу