Методология оценки инвестиций

   Чтобы избежать ошибок при выборе инвестиционного  проекта, наряду с методом, основанном на расчете срока окупаемости инвестиций, целесообразно применять метод определения нормы прибыли на капитал.

   б)метод  оценки инвестиций по норме прибыли  на капитал Вторым методом оценки инвестиций без дисконтирования  денежных потоков, который применяется  в западноевропейских странах, является метод с использованием расчетной нормы прибыли, известный под названием “прибыль на капитал”. Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом (инвестициями на реализацию проекта), или в расчете процента прибыли на капитал.

   Одна  из методических сложностей в понимании  метода расчета нормы прибыли  на капитал заключается в том, что в западноевропейских странах  существует несколько методов определения  понятий “доход” и “вложенный капитал”. Однако наиболее общим подходом при расчете нормы прибыли на капитал является определение понятия “доход” как суммы прибыли и амортизации. В другом случае при расчете нормы прибыли на капитал в расчет принимается чистый доход, т.е. доход после уплаты налогов и процентов за кредит. В третьем случае в расчет принимается чистая прибыль, т.е. прибыль после вычета налогов и без учета амортизации. Наконец, в четвертом случае под доходом понимается общая масса прибыли.

   Как правили, расчет нормы прибыли на капитал может проводиться двумя способами. При использовании первого способа при расчете нормы прибыли на капитал исходят из общей суммы первоначально вложенного капитала, который состоит из затрат на покупку и установку основных средств и увеличения оборотного капитала, требующегося для реализации инвестиций. При использовании второго способа определяется средний размер вложенного капитала в течение всего срока службы инвестиционного проекта. В этом случае учитывается сокращение капитальных вложений в основные средства до их остаточной стоимости. Поэтому для расчета нормы прибыли на капитал можно использовать формулы 3,4: 

     

     

   где Нпк- норма прибыли на капитал, %; 

   Д - сумма  годовых доходов за весь срок использования  инвестиционного проекта, руб.;

   Т - срок использования инвестиционного  проекта, лет;

   К - первоначальные вложения на реализацию инвестиционного  проекта, руб.:

   Кост - остаточная стоимость вложений, руб.;

   И - сумма  износа основных средств, входящих в  первоначальные вложения, за весь срок использования инвестиционного  проекта, руб 

   Значение  нормы прибыли на капитал зависит  от способа ее расчета, от методов (вариантов) расчета дохода, а также от норм амортизации.

   Другая  проблема возникает, когда используется второй способ расчета средней нормы  прибыли на капитал. В этом случае первоначальная сумма инвестиций и  их остаточная стоимость усредняются. Значение средней инвестиционной стоимости  будет изменяться в зависимости от нормы ежегодной амортизации. Наряду с этим, норма прибыли на капитал будет

   По  нашему мнению, наиболее целесообразно  использовать для исчисления нормы  прибыли на капитал показатель чистого  дохода, т. е. дохода, определенного  как сумма амортизации и прибыли за вычетом налога на прибыль.

   С учетом высказанных соображений следует  признать, что норма прибыли на капитал является важным инструментом контроля за эффективностью инвестиций. Метод оценки инвестиций без применения дисконтирования, дополненный исследованием по классам инвестиций, учетом цели инвестиционного проекта и сравнительным анализом нормы прибыли на капитал предусмотренной в инвестиционном проекте с уровнем, достигнутым в целом по предприятию, находит широкое применение западноевропейских странах. Это свидетельствует о целесообразности его применения и в России. 

   Динамические  методы оценки инвестиций 

   Метод чистой приведенной стоимости. Чистая приведенная (дисконтированная) стоимость - разница между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции. Денежные доходы в данном случае понимаются как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки, как правило, не включаются затраты на амортизацию. Из дохода предварительно вычитается налог на прибыль, поэтому на практике доход определяется путем суммирования массы прибыли за вычетом налога на прибыль и амортизации.

   Для исчисления чистой приведенной стоимости необходимо располагать информацией не только о движении денежных средств, обусловленном формированием денежных доходов, но и о движении денежных средств, связанном с инвестиционными издержками, необходимыми для реализации инвестиционного проекта. Вышеназванное движение денежных средств, как было отмечено в первой главе, называется денежными потоками.

   Таким образом, денежные потоки - движение средств (доходов, расходов, инвестиционных издержек) за период реализации инвестиционного  проекта.

   Метод оценки эффективности инвестиционного проекта на основе чистой приведенной стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками (капитальными вложениями).

   Для использования  метода чистой приведенной стоимости  необходимо располагать следующей  информацией:

   * о  затратах на реализацию инвестиционного  проекта;

   * о  будущей сумме возможных доходов  от реализации инвестиционного  проекта;

   * об  ожидаемом экономически целесообразном  сроке использования инвестиционного  проекта;

   * о  требуемой норме прибыли (дисконтной  ставке), по которой рассчитывается  чистая приведенная стоимость. 

   Метод чистой текущей стоимости (NРV) состоит  в следующем.

   1. Определяется текущая стоимость затрат (/о), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

   2. Рассчитывается  текущая стоимость будущих денежных  поступлений от проекта, для  чего доходы за каждый год  СР (кеш-флоу) приводятся к текущей дате.

   Результаты  расчетов показывают, сколько средств  нужно было бы вложить сейчас для  получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна  ставке процента в банке или дивидендной  отдаче капитала. Подытожив текущую  стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (РV):

     

   3. Текущая  стоимость инвестиционных затрат (Iо) сравнивается с текущей  стоимостью доходов (РV). Разность  между ними составляет чистую  текущую стоимость доходов (NРV):

   NPV = PV - Io;

   NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV>0, значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала и его следует принять. Если же NPV<0, то проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке и проект отвергнуть. Проект ни прибыльный, ни убыточный, если NPV=0. 

   На  практике любое предприятие финансирует  свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих доходов, можно назвать ценой авансированного капитала (СС) . Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

   Экономический смысл этого показателя заключается  в следующем: предприятие может  принимать любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены источника средств  для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель 1RR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

   * если 1RR > СС, то проект следует принять;

   * если 1RR < СС, то проект следует отвергнуть;

   * если 1RR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

   Оценка  эффективности инвестиционного  проекта по методу рентабельности (индекс доходности). Рентабельность - индекс доходности - отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходу Возможно и другое определение рентабельности (индекса доходности) - это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации инвестиционного проекта инвестиционным расходам. Последнее определение применимо к ситуациям, когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет.

   Для расчета  индекса доходности используется та же информация о дисконтированных денежных потоках, что и при исчислении чистой приведенной стоимости.

   Индекс  рентабельности (прибыльности, доходности) рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции).

   Индекс  рентабельности - относительный показатель эффективности инвестиционного проекта и характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный проект. Данному показателю следует отдавать предпочтение при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NРV.

   Условия принятия проекта по данному инвестиционному  критерию следующие:

   * если  Р1> 1, то проект следует принять;

   * если  Р1 < 1, то проект следует отвергнуть;

   * если  Р1" 1, проект ни прибыльный, ни  убыточный. 

   Несложно  заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий Р1 полностью согласован с критерием NРV.

   К недостаткам  метода можно отнести его неоднозначность  при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.

   Дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Этот срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени.

   Первоначальные  затраты - затраты на приобретение, установку и пуск основных средств. Для упрощения считается, что первоначальные затраты возникают одновременно в момент пуска в эксплуатацию оборудования или других основных средств. К первоначальным затратам могут относиться и оборотные средства, необходимые для реализации инвестиционного проекта.

   Сущность  метода дисконтированного срока  окупаемости состоит в том, что  из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно  вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились инвестиционные издержки.

   В зарубежной экономической литературе отмечается, что метод дисконтированного  срока окупаемости имеет один недостаток: он не принимает во внимание денежные потоки после того, как  инвестиционный проект окупится. Однако этот недостаток легко устранить, если расчеты дисконтированного денежного дохода продолжить до конца периода использования инвестиционного проекта.

   Следует отметить, что метод дисконтированного  срока окупаемости базируется на методе срока окупаемости инвестиций который широко используется в практике оценки эффективности инвестиционных проектов за рубежом, в том числе в малом бизнесе.

   Метод аннуитета. Одно из ключевых понятий  в финансовых и коммерческих расчетах - понятие аннуитета. Логика, заложенная в схему аннуитетных платежей широко используется при оценке долговых и долевых ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов, а также в анализе аренды.

   Аннуитет  представляет собой частный случай денежного потока, а именно, это  поток, в котором длительности всех периодов равны между собой (напомним, что мы предполагаем либо только притоки, либо только оттоки денежных средств). Исторически вначале рассматривались ежегодные (период равен одному году) денежные поступления, что и послужило основой для названия “аннуитет”. В дальнейшем в качестве периода стал выступать любой промежуток времени при сохранении прежнего названия. Аннуитет еще называют финансовой рентой или просто рентой. Любое денежное поступление называется членом анннуитета (членом ренты), а величина постоянного временного интервала между двумя последовательными денежными поступлениями называется периодом аннуитета (периодом ренты). Если число равных временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным.