Чистая  приведенная стоимость (NPV) имела положительное значение при ставках дисконтирования 10% и 20%, а при 30% NPV является отрицательной. Значение IRR находится в диапазоне между 20 и 30 %, причем ближе к 30%. Истинная IRR = 26,98% 

3. Управление инвестиционным портфелем

     Понятие, цели и классификация  инвестиционных портфелей. Процесс формирования портфеля ценных бумаг. Риск в инвестировании. Инвестиционные качества ценных бумаг. Стратегии управления портфелем. 

     Инвестиционный  портфель – это целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия, управляемая как единое целое, как самостоятельный инвестиционный объект.

    Инвестиции  представляют собой совокупность ресурсов, находящихся в определенном сочетании. Принимая решения об инвестировании средств, инвестор работает не с отдельными активами, а с некоторым их набором, называемым портфелем инвестиций или инвестиционным портфелем. Теория портфеля – теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляются наиболее выгодное распределение риска портфеля инвестиций или ценных бумаг и оценка прибыли, состоящая из четырех основных элементов: оценка активов, инвестиционные решения, оптимизация портфеля и оценка результатов.

     Желательно, чтобы инвестиционный портфель обладал такими качествами, как высокая доходность и минимально допустимый риск, мог быть ликвидным, то есть, чтобы возможно было продать составные части портфеля и получить наличные деньги без существенных потерь для инвестора. Кроме того, инвестиционный портфель необходимо диверсифицировать, формировать его таким образом, чтобы он содержал ценные бумаги различных видов, классов и эмитентов.

     Сложно  найти объект инвестирования, который  был бы одновременно высокодоходном, высоконадежным и высоколиквидным. Сущность портфельного инвестирования как раз и заключается в распределении инвестиционных ресурсов между различными группами активов для достижения требуемых параметров. В зависимости от того, какие цели и задачи стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Основная задача инвестиционного менеджера состоит в том, чтобы учесть потребности инвестора и сформировать портфель, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность.

     Эффективный портфель – портфель, обеспечивающий в зависимости от целей инвестирования, максимальную ожидаемую доходность при некотором заданном уровне рисков или минимальный риск при некотором заданном уровне доходности.

     Оптимальный портфель – портфель, удовлетворяющий предпочтениям инвестора.

     Целями  формирования портфелей инвестиций могут быть:

     1) получение дохода;

     2) сохранение капитала;

     3) обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг или доходности инвестиций.

     Принципы  формирования инвестиционного  портфеля

     Рассматривая  вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

• необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;
• оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;
• определить первоначальный состав портфеля;
• выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

     Формирование  портфеля ценных бумаг осуществляется в два этапа:

• формулирование целей его создания и определение приоритетов (что важнее – регулярное получение дивидендов, рост стоимости активов, задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п.);
• выбор объекта инвестирования и компании (при принятии решения учитываются репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды инвестиционных инструментов).

     Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности.

     Основная  задача портфельного инвестирования —  улучшить условия инвестирования, придав совокупности инвестиций такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой инвестиции, и возможны только при их комбинации.

     Только  в процессе формирования портфеля достигается  новое инвестиционное качество с  заданными характеристиками. Таким образом, портфель инвестиций является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

     При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями:

• безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);
• доходность вложений;
• рост вложений;
• стабильность получения дохода;
• ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

     Типы  портфелей:

     1) портфель роста - формируется из акций компаний и активов, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

     2) портфель дохода - ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

     3) портфель роста и дохода – его формирование осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

     Характер  инвестиционных портфелей может быть:

• консервативный - портфель формируется из хорошо известных ценных бумаг и инвестиций с четко определенными положительными характеристиками и наименьшей степенью риска, гарантирующими возврат вложенных средств, хотя и приносящими небольшой доход. Цель инвестирования в этом случае — сохранить капитал;
• агрессивный - портфель формируется из наиболее рискованных, но и самых доходных бумаг и инвестиций. Цель инвестирования средств в такой портфель — получение дохода;
• бессистемный - портфель формируется по воле случая, без всякой системы.

     Портфельные риски 

     Степень риска портфеля изменяется обратно  пропорционально количеству включенных случайным образом в портфель видов ценных бумаг и активов. Общий риск портфеля состоит из двух частей:

• диверсифицируемый (несистематический) риск, т.е. риск, который может быть элиминирован (устранен) за счет диверсификации. Он определяется факторами, связанными с деятельностью предприятия-эмитента и изменениями рыночной конъюнктуры. Несистематический риск можно уменьшить путем диверсификации портфеля. Инвестирование 1 млн. руб. в акции десяти компаний менее рискованно, чем инвестирование той же суммы в акции одной компании, Систематический же риск путем диверсификации уменьшить нельзя.   
• недиверсифицируемый (систематический, или рыночный) риск, т.е. риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля. Он определяется глобальными обстоятельствами, не зависящими от инвестора и эмитента. К таким обстоятельствам можно отнести политические события на уровне страны и на международном уровне, изменения законодательства, экономические реформы и т.д. По данным исследований, если портфель состоит из 10-20 различных видов ценных бумаг, включенных в портфель с помощью случайной выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму. Таким образом, этот риск поддается элиминированию, поэтому основное внимание следует уделять возможному уменьшению систематического риска.

     Можно составить безрисковый портфель, но отсутствие риска для него будет означать отсутствие только несистематического риска, систематический риск остается. Например, в российских условиях безрисковым портфелем является портфель в иностранной валюте, но и он подвержен систематическому риску, связанному, например, с возможными изменениями законодательства, касающимися ограничений обращения иностранной валюты на территории России. Если в течение длительного времени держать средства в виде безрисковых активов, то и доход от них будет нулевым, поэтому большинство инвесторов опасается риска, но идет на некоторый риск, если он компенсируется дополнительным доходом.

     Типы  инвесторов и стратегия  инвестирования

     Консервативные  инвесторы — те, для которых главной задачей выступает надежность вложений, минимизация возможного риска, пусть даже ценой скромной отдачи на авансированные средства. Этот тип инвесторов предпочитает облигации и преференциальные акции высшего и высокого качества или активы, имеющие надежную защиту, а среди инвестиционных институтов — государственные организации и компании с солидной репутацией.

     Умеренно-агрессивные  инвесторы — более склонны к риску, хотя также предпочитают его ограничивать. Их целью является как защита инвестиций, обеспечение их безопасности, так и высокая доходность (проценты, дивиденды) ценных бумаг, которым они владеют. При формировании инвестиционного портфеля допускается вхождение ценных бумаг более низкого качества (менее защищенных) и специальных ценных бумаг, предполагающий дальнейшие операции с ними в зависимости от конъюнктуры рынка.

     Агрессивный тип инвесторов характеризуется лояльным отношением к риску, включением его в свою инвестиционную стратегию, предполагающую как высокую доходность вложений, так и перспективный рост курса ценных бумаг, входящих в портфель инвестора. Этим объясняется ставка на ценные бумаги среднего и низкого качества, а также на акции роста, высоко рискованные ценные бумаги динамично развивающихся отраслей.

     Опытные инвесторы обладают богатой практикой инвестиционной деятельности, знают и умеют прогнозировать конъюнктуру фондового рынка. Поэтому вложенные ими средства в ценные бумаги с объективно высоком уровнем риска обеспечивают им высокий доход, стабильный рост вложенного капитала наряду с высокой ликвидностью, т.е. возможностью легко реализовать ценные бумаги на вторичном рынке в случае непредвиденного развития ситуации в нежелательном направлении.

     Наконец, игроки или изощренные инвесторы — не боящиеся пожертвовать своим капиталом ради получения максимальной выгоды. Формируют свой инвестиционный портфель спекулятивными ценными бумагами низкого качества с колеблющимся курсом, пытаются играть на изменении курса национальной валюты (см. табл. 5).

     Таблица 5

     Основные  типы инвесторов