Контрольная работа по "Инвестициям"

1. Риск и доходность  иностранных инвестиций. Риск инвестирования  в иностранные ценные бумаги  включает в себя все типы  риска, связанные с инвестированием  во внутренние ценные бумаги  и, кроме того, дополнительный  риск. 

 Инвестор надеется  получить некоторые денежные выплаты в будущем от своих вложений. Однако данные денежные выплаты будут выражены в другой валюте и, следовательно, будут представлять относительно небольшой интерес для инвестора, если они не могут быть конвертированы в валюту страны проживания инвестора. Дополнительный риск иностранных инвестиций является результатом неопределенности, связанной с возможностью конвертации данных выплат в валюту страны проживания инвестора. Данный риск состоит из политического и валютного рисков. Политический риск отражает неопределенность возможностей инвестора по конвертации денег. Точнее говоря, иностранное правительство может ограничить, ввести дополнительный налог или просто полностью запретить обмен валюты. Так как политика в этой области время от времени изменяется, то возможности инвестора по обмену средств могут быть не вполне определенными. Кроме того, всего есть возможность полной экспроприации, что сильно увеличивает политический риск. Валютный риск связан с неопределенностью обменного курса, по которому иностранная валюта может быть обменена на валюту страны проживания инвестора. То есть в момент покупки иностранной ценной бумаги инвестор не знает точного курса обмена будущих выплат.

1. Внешняя и внутренняя  доходность. Изменения в курсах  обмена валюты могут привести к значительным различиям между доходностями отечественного инвестора и доходностями иностранного инвестора, не применяющего хеджирование. Рассмотрим американского и немецкого инвесторов инвестиционные фонды, которые приобретают векселя Казначейства США, котируемые только в США. Пусть курс векселя в долларах будет равен Р0 в начале периода и Р1 в конце периода номинал. Тогда доходность для резидента, или внутренняя доходность, rв вычисляется по формуле rв Р1-Р0 Р1 Например, если Р0 9 тыс.r и Р1 10 тыс.r, тогда rв 11. Для американского инвестора rв является доходностью векселя. Для немецкого инвестора это не так. Предположим, что в начале периода курс r1 составлял DM1,5. Обозначим этот обменный курс т.е. обменный курс в начале периода как Х0, тогда стоимость одного векселя для немецкого инвестора составит Х0Р0. В нашем примере стоимость равняется DM13,5тыс. 

DM1,5 х 9тыс Теперь  предположим, что к концу периода  обменный курс поднимается до DM1,6 за доллар. Обозначим обменный  курс в конце периода как X1, тогда номинал векселя для немецкого инвестора будет равен Х1Р1. В нашем примере это значение составляет DM16тыс.DM1,6 х 10тыс Внешняя доходность т.е. доходность для иностранного инвестора, обозначается как rи и выражается следующим образом rи X1P1 X0P0 X0P2 В нашем примере иностранный инвестор немецкий получит доходность от инвестиции в Казначейский вексель США rи 18.5 DM16тыс.DM13,5тыс.DM13,5тыс. На самом деле немецкий инвестиционный фонд сделал две инвестиции 1 инвестицию в Казначейский вексель 2 инвестицию в американский доллар. Общая доходность фонда может быть разложена на доходность инвестиций в вексель и доходность от инвестиций в доллар. В качестве иллюстрации можно рассмотреть случай покупки фондом долларов в начале периода. Если затем он продает доллары в конце периода, то доходность вложения в иностранную валюту, обозначенная rr, может быть вычислена по следующей формуле rr X1 X0 X0 3 В нашем примере rr 6.6DM1,6 DM1,5DM1,5. Из уравнений 1, 2 и 3 можно показать, что 1 rи 1 rв1 rr 4 В свою очередь данное уравнение можно переписать в следующем виде rи rв rr rвrr 5 В нашем примере из уравнения 5 следует, что rи 18,5 0,11 0,066 0,11 х 0,066. Последний член в данном уравнении rвrr будет меньше двух предыдущих, так как он равняется их произведению, а они оба меньше единицы. Таким образом, уравнение 5 может быть представлено в следующем виде rи rв rr 6 Уравнение 6 показывает, что ожидаемая доходность иностранной ценной бумаги приблизительно равняется сумме ожидаемой внутренней доходности и доходности вложения в иностранную валюту. Для инвестора может казаться привлекательной покупка иностранных ценных бумаг с большой ожидаемой внутренней доходностью, если он считает, что это автоматически означает большую ожидаемую доходность для иностранного инвестора. Но уравнение 6 показывает нелогичность таких рассуждений, так как величина rr может иметь отрицательное значение. 

 В качестве  примера можно привести инвестирование  в наши ГКО. Ожидаемая внутренняя  доходность облигаций в странах  с высокой ожидаемой инфляцией обычно бывает высокой. Однако иностранный инвестор из страны с меньшей ожидаемой инфляцией должен предполагать, что доходность вложения в иностранную валюту будет отрицательной, так как весьма вероятно, что валюта его страны проживания вырастет в цене относительно валюты страны инвестирования. На самом деле, если существует полная интеграция рынков, то вероятно, что величина rи, являющаяся суммой величин rв и rr, будет равна ожидаемой доходности эквивалентных облигаций страны инвестора. 1.2. Внешний и внутренний риск. Из уравнения 6 мы сделали вывод о том, что ожидаемая доходность иностранной ценной бумаги состоит из двух компонентов. Теперь нам необходимо оценить риск вложения в иностранную ценную бумагу. Вначале рассмотрим американского и немецкого инвесторов, которые приобрели акции американской компании. Риском вложения американского инвестора в акции американской компании будет просто внутренняя дисперсия, обозначенная в2. Соответственно внешняя дисперсия, обозначенная и2, будет риском вложения денег в американские акции немецким инвестором. Основываясь на уравнении 6, можно показать, что внешняя дисперсия состоит из трех компонентов и2 в2 2 2в в 7 где 2 - дисперсия, связанная с доходностью вложения в валюту немецким инвестором, который в начале покупает американские доллары, а в конце периода обменивает их на дойчмарки в - это коэффициент корреляции между доходностью американских акций и доходностью вложения в доллар. Уравнение 7 показывает, что чем меньше корреляция между доходностью вложения в иностранную валюту и доходностью иностранных инвестиций, тем меньше внешняя дисперсия. 

 Как правило,  данная величина отрицательная,  поэтому внешнее стандартное  отклонение будет существенно  меньше, чем сумма внутреннего  и внешнего стандартных отклонений. Важность валютного риска легко может быть преувеличена. Выше сказанное предполагает, что инвестор приобретает только товары и услуги, произведенные его страной и, следовательно, конвертирует весь свой доход от иностранных инвестиций в валюту своей страны, прежде чем потратить деньги на потребительские цели. Но иностранные товары и иностранные услуги приобретают многие люди например, туристы. Чем дешевле валюта другой страны относительно валюты страны инвестора, тем более предпочтительными являются покупки товаров и услуг данной страны. 

 При прочих  равных условиях имеет смысл  инвестировать деньги в страны  с прекрасной продукцией и  восхитительными пейзажами, так  как эффективный валютный риск  там, вероятно, будет меньше, чем  в других местах. 2. Модель хеджирования  валютного риска с помощью фьючерсных контрактов. К сожалению, невозможно полностью хеджировать валютный риск, связанный с рискованными инвестициями. Контракты заключаются под конкретную величину денежных выплат. Если же реальные выплаты оказываются больше или меньше ожидаемых, то необходимо обменять некоторое количество иностранной валюты по спот курсу, установленному на момент получения денег.

Международная корпорация (international corporation) — форма структурной  организации крупной корпорации, осуществляющей прямые инвестиции в различные страны мира. 

Международные корпорации бывают двух основных видов: 

•Транснациональные  корпорации (ТНК) (transnational corporations — TNCs) — головная компания их принадлежит  капиталу одной страны, а филиалы разбросаны по многим странам мира. 

•Многонациональные  корпорации (МНК) (multinational corporations — MNCs) — головная компания их принадлежит  капиталу двух и более стран, а  филиалы также находятся в  различных странах. 

Подавляющее большинство современных международных корпораций имеют форму ТНК (пример 9.3). Деление международных корпораций на ТНК и МНК весьма условно, поскольку в современных условиях наибольшее значение имеет не то, капиталу скольких стран принадлежит головная компания корпорации, а глобальный характер ее деятельности, инвестирования и извлечения прибыли. В этом смысле международными можно считать все корпорации, имеющие хотя бы один зарубежный филиал, созданный на основе прямых инвестиций. Однако очевидно, что в число ТНК могут в таком случае попасть и очень небольшие фирВ 1974 г. при Экономическом и Социальном Совете ООН были созданы Комиссия по транснациональным корпорациям и Центр по ТНК как ее рабочий орган, что стало свидетельством признания мировым сообществом растущей роли ТНК в международной экономике. В мандат Комиссии входили в числе прочего изучение нового в то время феномена ТНК и разработка кодекса поведения ТНК. Позже комиссия была преобразована в подразделение Конференции ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД). По оценкам Доклада по мировым инвестициям, периодически публикуемого ЮНКТАД, в середине 90-х годов в мире: 

•Насчитывалось  примерно 37 тыс. ТНК, имеющих более 206 тыс. филиалов по всему миру. 

•На около 100 крупнейших ТНК (исключая транснациональные финансовые компании и банки) приходилось около всех прямых иностранных инвестиций. 

•Из 100 крупнейших ТНК 38 базировались в Западной Европе, 29 — в США, 16 — в Японии и остальные  — в Австралии, Канаде, Финляндии, Новой Зеландии и других индустриальных странах. 

•ТНК, базирующиеся в крупных индустриальных странах, превосходили ТНК из менее крупных  индустриальных государств по абсолютному  объему иностранных активов. В то же время у ТНК из малых индустриальных стран иностранные активы занимают относительно большую долю в общем объеме активов.

Одним из примечательных явлений современной экономической  жизни является широкое распространение  т.н. международных корпораций. Главным  отличительным признаком международной  корпорации является владение, контроль или управление средствами производства в различных странах. Предпосылкой этого является осуществление прямых иностранных инвестиций (ПИИ) из страны базирования корпорации в принимающие страны. Страна базирования – это страна, в которой располагается головное подразделение международной корпорации. Принимающая страна– это страна, в которой международная корпорация размещает подразделения различного характера, созданные в результате прямого инвестирования.  

Принято выделять два  основных типа международных корпораций: 

 а) транснациональные  корпорации (ТНК) – корпорации, головная  компания которых принадлежит  капиталу одной какой-либо страны  при наличии ее филиалов во  многих странах мира; 

 б) многонациональные  корпорации (МНК) – корпорации, головная  компания которых принадлежит капиталу нескольких стран при наличии ее филиалов во многих странах. 

В соответствии с  указанными выше критериями большинство  международных корпораций следует  классифицировать как ТНК. Поэтому  в дальнейшем именно им будет уделено  основное внимание. К тому же следует отметить, что различия между ТНК и МНК не являются сколько-нибудь существенными: эти различия не оказывают серьезного воздействия на характер деятельности соответствующих корпораций. Главным является глобальность их стратегии, инвестирования и извлечения прибыли.  

К основным чертам ТНК  относятся:

международный характер производства, его осуществление  в различных странах при контроле из единого центра;

большая значимость торговли между подразделениями  корпорации, расположенными в различных странах;

относительная независимость  подразделений в принятии решений  по оперативным вопросам, связанным  с деятельностью этих подразделений;

межстрановая мобильность  персонала, в первую очередь –  менеджеров;

осуществление в  рамках корпорации разработки передовой технологии, ее передача и использование.   

В настоящее время  около 40 % мировой торговли приходится на долю внутрикорпорационных продаж промежуточной продукции и оборудования между подразделениями, расположенными в различных странах.

Миграцию капитала в рамках промышленно развитых стран следует рассматривать на нескольких уровнях: 1. Между странами "триады": США - Западная Европа - Япония. Так, по данным Европейско-американской торгово-промышленной палаты, взаимные инвестиции США и Европы в 1995 г. достигли 776 млрд. долл. (в 1994 г. - 500 млрд. долл.). Характерно, что европейские инвестиции в США в основном сконцентрированы в производственном секторе, обеспечивая 12,5% рабочих мест. 2. Между отдельными промышленно развитыми странами. 3. Между одними и теми же отраслями промышленно развитых стран.

         С точки зрения субъектов миграции  капитала различают макро- и  микроуровень. Макроуровень - межгосударственный  перелив капитала. Статистически  он отражается в платежном  балансе стран. Микроуровень - движение капитала внутри международных компаний по внутрикорпорационным каналам.

         В послевоенный период наиболее  интенсивным регионом миграции  капитала становится Западная  Европа. Лидирующие позиции в  Европе занимают Великобритания, Германия, Франция.

         К крупным экспортерам на Европейском  контингенте относятся также  Голландия, Швеция и Швейцария.  США являются основным объектом  инвестиций из стран ЕС. При  этом половина инвестиций приходит  из Великобритании. Затем по убывающей  следуют Франция и Германия. 2/3 инвестиций из США в Европу приходится на Великобританию, далее идут Франция и Швеция. США лидируют среди других промышленно развитых стран по объемам привлеченных инвестиций и вывезенного капитала. В середине 90-х годов иностранные фирмы ежегодно вкладывали в экономику США в среднем по 60 млрд. долл. Почти 1/3 внутренних потребностей инвестиций США покрывается за счет импорта капитала. В середине 90-х годов на долю промышленно развитых стран приходилось до 85-87% мирового импорта заемных средств.

         При исчислении в процентах  инвестиций к валовому внутреннему  продукту самый большой приток  капитала в середине 90-х годов  был в Бельгии и Люксембурге,  а крупнейшим инвестором стали  Нидерланды.

         В соответствии с той же  методикой исчисления в мировой классификации крупнейшими "донорами" капитала в первой половине 90-х годов являлись Япония (53%), Швейцария и Тайвань. А наиболее крупными "заемщиками" - США (27%), Великобритания, Мексика и Саудовская Аравия.

         Характерно, что взаимные инвестиции двух регионов - США и Западной Европы, затрагивают одни и те же ведущие отрасли: машиностроение и химическую промышленность.