Инвестиционного анализа ценных бумаг

     Таким образом, основной задачей рынка ценных бумаг России в 2010 году стало восстановление позиций трехгодичной давности на фоне мирового финансового кризиса. Несмотря на то, что большая часть российских ценных бумаг не была подвержена резким спадам, индекс деловой активности в 2009 году значительно снизился. 

     По мнению аналитиков, рынок ценных бумаг России в 2011 году будет активно развиваться, привлекая различных инвесторов. 

     Благодаря низким процентным ставкам в мире, аналитики ожидают притока спекулятивного капитала на Российский рынок. 
 

     2.3. Основные тенденции инвестирования в ценные бумаги 

     Прогнозы аналитиков на 2011 год не предполагают, что, подобно ситуации этого года, нефтегазовый сектор будет значительно отставать от рынка. Благодаря наличию потенциала роста в бумагах ЛУКОЙЛа и Башнефти и уже сравнительно низкой оценке сектор в 2011 г. вполне способен продемонстрировать рост, сопоставимый с ростом индекса РТС в целом. Тем не менее, доля сектора на российском рынке, по всей видимости, продолжит снижаться, ведь на 2011 год запланирован целый ряд крупных первичных и вторичных размещений, в результате которых на рынке может появиться целый ряд новых крупных эмитентов из металлургического, угольного и банковского сектора. Если все намерения и рыночные слухи относительно новых размещений станут реальностью, то российские компании и их акционеры в 2011 г. могут привлечь на фондовом рынке $ 25-30 млрд - в 4-5 раз больше, чем по итогам 2010 г.

     Влияние столь крупных размещений на рынок  неоднозначно. С одной стороны, неизбежное перед IPO повышение открытости российских компаний и маркетинг новых размещений будут способствовать усилению покупательского интереса к рынку в целом. С другой стороны, сумма в $ 25-30 млрд совсем не малая для развивающихся рынков: это около трети всего притока, который, по данным EFPR, получили фонды, инвестирующие в развивающиеся рынки акций в не самом плохом 2010 г., и для того, чтобы купить что-то новое, участники рынка могут предпочесть продать что-то из своих текущих вложений. А ведь планы по IPO на 2011 год есть не только у российских компаний...

     Возможные IPO/SPO российских компаний в 2011 г.¹¹

     Что касается отраслевой динамики, то, на взгляд аналитиков, шансы стать лучше рынка в 2011 г. имеют сектор черной металлургии, где важной идеей считается рост внутреннего рынка стали, особенно в свете начинающейся подготовки к Чемпионату мира по футболу 2018 г. в России, а также бумаги электроэнергетических компаний и ряда компаний потребительского сектора, чей сбыт также ориентирован на растущий российский спрос. Относительно ЧМ-2018, право на проведение которого Россия получила лишь недавно, стоит особенно отметить, что тема инфраструктурного строительства в преддверии этого события может стать важной идеей на российском рынке акций уже в первой половине 2011 г. Фондовые рынки двух последних государств, выигрывавших право на, выглядели достаточно сильно на протяжении нескольких месяцев после объявления решения FIFA, хотя делать глубокие выводы по двум случаям все-таки сложно.

     Top Picks

     Последние два года аналитики представляют список 10 бумаг, которые выделяют как лучшие идеи на российском рынке акций. Общее для всех компаний в списке - их существенная ориентация на внутренний рынок. Две нефтегазовые компании - ЛУКОЙЛ и особенно Башнефть - имеют высокую долю переработки и продаж нефтепродуктов внутри РФ, металлурги (Северсталь и ММК) зарабатывают основную часть прибыли и расширяют производство внутри России. То же можно сказать и о компаниях угольного сектора (Распадской и Мечеле), и тем более о бумагах сектора электроэнергетики (ОГК-1, ОГК-5) и потребительской отрасли (X5 и Синергии).

     Дешевые и дорогие бумаги

     Помимо  списка Top Picks есть еще три рейтинга - наиболее дешевых, наиболее дорогих по мультиплиатору EV/EBITDA 11 бумаг и акций, которые могут выстрелить по итогам 2011 г. при определенных сценариях, но которые не включены в список наших ключевых рекомендаций в базовом варианте. Как резонно ожидать, в списке самых дорогих бумаг по мультипликаторам превалируют компании потребительского сектора, высокая оценка которых объясняется хорошими темпами роста бизнеса, и сектора машиностроения, которые имеют высокую EV из-за значительной долговой нагрузки.

     Абсолютное  большинство списка самых дешевых  по мультипликаторам компаний составляют акции небольших МРК и электросетевых компаний. Однако если первых на рынке скоро не останется (они будут обменяны по уже утвержденным коэффициентам на бумаги Ростелекома), то акции некоторых электросетей с переходом на RAB представляют привлекательные возможности для инвестиций. Среди бумаг, которые могут удивить, выделяются три компании - ИнтерРАО, Норильский никель и Магнит.

     Взгляд  на основные сектора

     Нефть и газ.  Надежд на снижение налоговой нагрузки на нефтяной сектор в условиях дефицита российского бюджета мало, а значит, потенциал роста бумаг нефтяных компаний может быть связан лишь с возможным ростом цен на нефть, особенно рассчитывать на который не приходится. В газовом секторе ожидается, что спотовые цены на газ в Европе будут оставаться под давлением из-за избыточного предложения, и не также не видим существенного потенциала роста котировок. При этом лучшими идеями среди нефтегазовых компаний мы считаем бумаги ЛУКОЙЛа и Башнефти - компаний, имеющих высокую долю нефтепереработки и достигших существенного прогресса в задаче максимизации свободных денежных потоков.

     Металлургия. В 2000-х годах главным фактором роста на мировом рынке стали был Китай, активно "пылесосивший" мировые рынки сырья, что толкало вверх и цены на готовую продукцию. Сейчас существуют весомые риски того, что в следующем десятилетии эта ситуация не повторится, однако в этих условиях российских металлургов может выручить быстрорастущий внутренний рынок, перспективы которого тем более улучшаются с ожиданием масштабных инфраструктурных вложений в преддверии ЧМ-2018. В секторе наиболее предпочтительнее бумаги компаний с высокой долей реализации внутри РФ - Северстали и ММК, а также акции угольных компаний, которые в 2011 г. могут продемонстрировать значительный рост операционных показателей - Распадской и Мечела.

     Банковский  сектор. Банковский сектор продолжит посткризисное восстановление в 2011 г. Отложенный спрос на кредитные ресурсы вкупе с исторически низкими процентными ставками должен привести к ускорению роста кредитного портфеля банков до 15-20 %. Несмотря на все еще существенные отчисления в резервы, в 2010 г. банковский сектор может получить рекордную прибыль, а в 2011 г. - приумножить ее. Впрочем, рынок уже закладывает эти ожидания в текущие котировки. Потенциал роста банковских акций в настоящее время невысок, но нам по-прежнему нравятся акции Сбербанка, которые сочетают в себе фундаментальную идею ставки на развитие банковского сектора и спекулятивный потенциал при запуске программы DRи приватизации части госпакета акций.

     Электроэнергетика. Акции генерирующих компаний два года радовали рынок своей динамикой. Следующий год обещает стать не менее интересным. Вместе с окончанием довольно длительного периода перехода к свободному рынку сектор вновь возвращается в 2006-2008 гг., когда стоимость компаний определяли коэффициенты конвертации или ожидание оферты. Как минимум первая половина следующего года пройдет на фоне слияний и поглощений, которые будут способствовать сохранению спекулятивного интереса к акциям компаний сектора. С фундаментальной точки зрения выделятся акции ОГК-5, ОГК-1 и ОГК-2 как бумаги с наибольшим потенциалом роста. Обращают на себя внимание бумаги ИнтерРАО: несмотря на относительно невысокий потенциал, акции компании могут подвергнуться существенной переоценке уже в среднесрочном периоде.

     Телекоммуникации. Сектор мобильной связи из-за растущей конкуренции на телекоммуникационных рынках России и рисков, связанных с M&A-стратегией российских сотовых компаний, в 2010 г. стал одним из главных аутсайдеров рынка, в то время как бумаги МРК, напротив, продолжили дорожать на фоне прогресса в консолидации с Ростелекомом. В настоящий момент бумаги объединенного Ростелекома стоят слишком дорого, а акции МРК, обеспечивающие более дешевый вход в объединенную компанию, - вполне адекватно. В сегменте мобильной связи ожидается, что конкуренция в 2011 г. останется высокой, а новые сделки M&A, которые в уходящем году не всегда позитивно воспринимались рынком, весьма вероятны. Тем не менее, текущие ценовые уровни по бумагам МТС и VimpelCom не только полностью учитывают вышеуказанные риски, но и предполагают потенциал роста около 20 %.

     Индекс  РТС

     Таргет по индексу РТС на конец 2011 г. составляет 1 950 пунктов, что соответствует потенциалу роста приблизительно в 13 % к текущему уровню. Наш таргет по индексу РТС подразумевает, что рост на российском рынке акций в 2011 г., вероятнее всего, не будет синхронным. Некоторые эмитенты подорожают на 25-50 %, а некоторые бумаги через год могут стоить дешевле нынешних уровней.

     Основные  рекомендации: голубые фишки¹²

     Взглянем  на графики

     Техническая картина на недельных графиках выглядит очень уверенно. Мы имеем устойчивый восходящий тренд, который в моменте несколько перегрет, но каких-то характерных разворотных фигур ещё не сформировал. Это предполагает, что после небольшой остановки/коррекции рост может возобновиться, и рынок имеет все шансы пойти в следующем году на штурм исторических максимумов.

     Уровни  сопротивления читаются достаточно четко - это 1800 и 1970 (исторический максимум). Поддержку мы видим на отметках 1600, 1540, 1490, 1435.

     За  последние несколько лет российский фондовый рынок вырос, уровень его капитализации превышает 200 миллиардов долларов. В анализе подготовленном главой Федеральной службы по финансовым рынкам Олегом Вьюгиным указывается что ежедневный оборот российскими активами на всех площадках достигает 3-4 миллиардов долларов. ¹³

     Однако  это вовсе не означает, что с  российским фондовым рынком все обстоит  благополучно. Существующие проблемы можно разделить на фундаментальные и технические.

     К фундаментальным следует отнести  отсутствие на российском рынке достаточного количества консервативных долгосрочных инвесторов. И несмотря на то, что физический рост этих инвесторов, а вернее их появление на российском рынке, происходит в геометрической прогрессии, в целом их роль невелика. Второй аспект заключается уже в самих российских корпорациях, у которых в достаточной степени ограничен интерес к размещению бумаг на рынке и отсутствует желание становиться публичными компаниями.

     Более того, даже в рамках публичных, т.е. открытых компаний отмечается тенденция акционеров сохранять свою мажоритарную позицию в составе капитала компании и использовать «свободное плаванье» для достижения показателя капитализации. В этом российские акционеры существенно отличаются от многих публичных компаний развитых стран. Все эти факторы делают российский рынок достаточно волотильным и ставя вопрос перспективы. Тем не менее, в Федеральной службе по финансовым рынкам считают, что в России количество публичных компаний будет неуклонно расти, и соответственно, довольно быстро будет расти количество консервативных инвесторов.

     Вторая  группа проблем носит больше технологический  характер. Отсутствует внутреннее законодательство, которое обеспечило бы защиту срочных сделок и установило бы систему регулирования контроля за рисками. Еще одна проблема заключается в самой инфраструктуре рынка. Между российскими площадками и основными депозитариями существует разобщенность ликвидности, что делает всю систему торговли достаточно дорогой. В этом и кроется ответ на вопрос, почему ликвидность не концентрируется на российском рынке, а находится в основном на Лондонской бирже. В настоящее время предпринимаются меры для того чтобы консолидировать все площадки, а также консолидировать учет и расчетные операции в едином депозитарии. Для достижения этой цели сейчас готовятся переговоры с участниками рынка.