Инвестиционная привлекательность проектов и показатели ее определения

             (6) 

     где C_n – чистые денежные поступления от проекта в момент времени n; I_k – инвестиции в момент времени k; r – ставка дисконтирования.

     Если  инвестиционные затраты имеют место  только в начале инвестиционного проекта, то формула будет иметь следующий вид: 

              (7) 

     где I_o – первоначальные инвестиции.

     Таким образом, показатель чистой текущей  стоимости проекта дает оценку инвестиционных затрат и инвестиционных доходов, приведенных к текущему моменту времени.

     Чистая  текущая стоимость проекта (NPV) показывает сальдо приведенных к текущему моменту времени чистых денежных поступлений и инвестиций.

     Положительное значение NPV свидетельствует об увеличении стоимости предприятия или богатства инвестора в результате реализации инвестиционного проекта, и проект рекомендован к реализации. Если NPV отрицательное, то стоимость компании снижается, и такой проект необходимо отвергнуть. Таким образом, критерием эффективности инвестиционного проекта является условие: NPV > 0. При сравнении альтернативных проектов выбирается проект с большей величиной NPV: NPV₁ > NPV₂.

     Расчет  показателя NPV осуществляется в следующей последовательности:

     1. Срок жизни проекта разбивается  на временные этапы планирования.

     2. Составляется прогноз притока и оттока денежных средств для каждого этапа.

     3. Определяется чистый денежный  поток как сальдо притока и  оттока.

     4. Значения чистого денежного потока  дисконтируются.

     Обоснование требуемой нормы прибыли является одной из важнейших проблем при использовании метода NPV. Она должна учитывать как существующую в отрасли среднюю доходность, так и степень риска проекта. Для предварительных расчетов в качестве нормы прибыли можно использовать процентную ставку по долгосрочным вкладам. Ее можно рассматривать как минимальный уровень доходности. При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств, ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам.

     Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который выражается в физических объемах инвестиций, производства или продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать показатель рентабельности инвестиций (индекс прибыльности, PI). Формула для определения рентабельности инвестиций имеет следующий вид: 

             (8) 

     Индекс  рентабельности (доходности) инвестиций является относительным показателем, характеризующим уровень доходов на единицу затрат. Чем он выше, тем больше отдача инвестиций в рамках данного проекта. Показатель PI используется при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие NPV с разными объемами инвестиций. По этому показателю можно ранжировать проекты по степени доходности при включении в портфель.

     Рентабельность  инвестиций – это показатель, позволяющий  определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвестора) в расчете на одну денежную единицу инвестиций. Из представленной выше формулы видно, что если рентабельность инвестиций равна единице, то приведенные доходы равны приведенным инвестиционным издержкам и чистый приведенный доход равен нулю. Показатель рентабельности меньше единицы означает неэффективность проекта. Таким образом, эффективные проекты должны иметь показатель рентабельности больший единицы.

     Показатель  PI в силу алгоритма его расчета тесно связан с показателем NPV. Если величина NPV>0, то PI>1 и проект является эффективным; если NPV<0, то PI<1 и проект следует отвергнуть; если NPV=0, то PI=1 то проект ни прибыльный, ни убыточный. При принятии решения о целесообразности реализации одного инвестиционного проекта можно использовать только один из этих показателей NPN или PI. При оценке альтернативных проектов следует использовать эти показатели совместно, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

     Следующий показатель, входящий в группу сложных  методов – внутренняя норма рентабельности (прибыли, IRR). Он рассчитывается путем определения ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость будущих доходов и инвестиционных затрат равны: 

             (9) 

     На  практике внутренняя норма прибыли  представляет такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е. чистая настоящая стоимость (NPV), равен нулю. Иначе говоря, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным затратам.

     Смысл критерия внутренней нормы прибыли  заключается в том, что он показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту.

     Внутренняя  норма рентабельности должна превышать условную стоимость капитала, или норму дохода по возможным альтернативным инвестициям. Существуют и другие трактовки определения внутренней нормы прибыли. Показатель IRR определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при котором проект остается безубыточным. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то данный проект может быть рекомендован к реализации. Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационного подбора значений ставки дисконтирования при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта. Алгоритм определения IRR методом подбора можно представить в следующем виде. На первом этапе определяется ставка дисконтирования r₁, при которой показатель NPV положителен. Далее ставка увеличивается до смены знака показателя NPV и фиксируются ставки r₁, соответствующая последнему положительному значению NPV₁ и r₂, соответствующая первому отрицательному значению NPV₂.(табл. 2).

     Таблица 2 Определение показателя IRR

 

     На  заключительном этапе определяется показатель IRR с использованием следующего выражения. 

     IRR = r₁ + (NPV₁ x (r₂ - r₁)) / (NPV₁ – NPV₂) (2.10)

     IRR = 17 + (0.121 x (18 - 17)) /(0.121 + 0,237) = 17,3%. 

     Показатель  IRR может быть использован для ранжирования проектов по степени выгодности. Он также может быть использован для оценки уровня риска: чем больше IRR превышает стоимость капитала, тем больше запас прочности проекта и тем нечувствительнее к колебаниям рынка при оценке величины будущих денежных поступлений.

     Все рассмотренные показатели оценки инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе. 
 
 
 
 
 
 
 

     Практическое  задание № 15 

     Предприятие решило вложить 400 млн. руб. в особо  надежные ценные бумаги, дающие 45% прибыли, выплачиваемой в конце года. Определите стоимость инвестиций через 4 года и динамику их роста по годам.

     Решение:

1. Будущая стоимость инвестиций определяется по формуле:

, где

FV – будущая стоимость денег,

PV – настоящая (текущая) стоимость денег,

R – норма дисконта,

     N – число лет.

     Стоимость инвестиций через 4 года: 400 × (1+0,45) = 1 768 (млн. руб.)

2. Динамика роста стоимости инвестиций  по годам:

Стоимость инвестиций в 1 год: 400 × (1+0,45) = 580 (млн. руб.)

Стоимость инвестиций во 2 год: 400 × (1+0,45) = 841 (млн. руб.)

Стоимость инвестиций в 3 год: 400 × (1+0,45) = 1 219 (млн. руб.)

     Стоимость инвестиций в  4 год: 400 × (1+0,45) = 1 768 (млн. руб.)

       Ответ: Стоимость инвестиций через 4 года составит 1 768 млн. руб. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Список  литературы 

     1. Федеральный закон «Об инвестиционной  деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» №39-ФЗ от 25.02.1999г.

     2. Басовский Л.Е. «Экономическая оценка инвестиций»: учеб. пособие / Л.Е. Басовский, Е.Н. Басовская. – М.: ИНФРА-М, 2007.

     3. Инвестиционная деятельность: учеб. пособие для вузов / под ред. Подшиваленко Г.П., Киселевой Н.В. – М.: КНОРУС, 2008.

     4. Кучарина Е.А. «Инвестиционный анализ»: учебник – СПб.: Питер, 2009

     5. Липсиц И.В. «Экономический анализ реальных инвестиций»: учебник. – М.: Магистр, 2007.

     6. Ример М.И. «Экономическая оценка инвестиций»: учеб. пособие для вузов / М.И. Ример, А.Д. Касатов, Н.Н. Матиенко. – 2-е изд. – СПб и др.: Питер, 2008.