Индекс доходности и метод его расчета. Срок окупаемости и метод его расчета

• прогноз будущих денежных потоков;
• определение дисконтирующей ставки;
• дисконтирование будущих денежных потоков;
• определение суммы дисконтированных денежных потоков и чистой текущей стоимости.

           При этом чистый денежный поток рассчитывается как сумма  прибыли, амортизации, неденежных поступлений  и непроизводственных доходов за вычетом налогов, авансирования основного и оборотного капитала и внереализационных расходов. Необходимо отметить, что ставка дисконта должна рассчитываться отдельно для собственного и привлеченного капитала. Наиболее часто метод дисконтирования денежных потоков применяется при оценке и обосновании инвестиций. Для этого определяется дисконтированная стоимость чистых будущих денежных поступлений - по активам и стоимость чистых будущих денежных отчислений - по обязательствам.

           Методы оценки, опирающиеся  на чистую дисконтированную стоимость, также учитывают поступление прибыли во времени и ее объемы.

           Чистый  дисконтированный доход (Net Present Value - NPV). Этот метод некоторые специалисты нередко называют методом чистого приведенного эффекта; чистой текущей стоимости; чистой дисконтированной стоимости; чистой приведенной стоимости. В западной финансовой литературе иногда вместо термина “дисконтирование” используется термин “актуализация” [7. 178]. Суть этого метода можно выразить с помощью следующей формулы:

            ,

           где tr - продолжительность расчетного периода;

           te - период начала эксплуатации объекта;

           Z_i - капитальные затраты;

           D_i - доходы от эксплуатации объекта;

           Е - норма прибыли;

           i - шаг расчетного периода.

           Метод чистого приведенного эффекта основывается на подходе к повышению стоимости (ценности) предприятия.

           При этом производится сравнение объема инвестиций с объемом  дисконтированных чистых денежных поступлений за период инвестирования. Коэффициент дисконтирования устанавливается исходя из ежегодного процента возврата на инвестируемый капитал.

           Дисконтные доходы (Prezent Value) определяются по формуле:

            .

           Чистый приведенный  эффект (Net Prezent Value) можно рассчитать следующим образом:

            - IC,

           где P₁, P₂, .... P_k - размер годовых доходов;

           n - количество лет инвестиции;

           r - коэфф. дисконта.

           Сущность этого  метода заключается в сопоставлении, приведении стоимости будущих поступлений  от инвестированных средств к  текущей их стоимости. Данный показатель имеет более высокую точность определения эффекта и нацелен на увеличение капитала предприятия, рост благосостояния акционеров.

           Метод расчета внутренней нормы доходности - определяет ставку дисконта, при которой чистая текущая стоимость активов приравнивается к нулю. Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return - IRR) имеет и иные названия в специальной литературе, например: внутренняя норма прибыли; внутренняя норма рентабельности; проверочный дисконт; доходность дисконтированных денежных поступлений; внутренний коэффициент рентабельности; внутренняя норма окупаемости инвестиций; внутренняя ставка отдачи.

           Определением внутренней нормы доходности является расчетная  процентная ставка доходности, при  которой капитализируемый доход покрывает инвестированный капитал.

            ,

           где IRR = r (коэф. рентаб.), при котором NPV = 0.

           То есть инвестиции должны иметь уровень рентабельности не ниже средневзвешенной себестоимости капитала.

           Срок  окупаемости инвестиций (Paybac Period - PB). Встречаются и иные названия данного показателя: окупаемость; период окупаемости инвестиций; период окупаемости проекта; время окупаемости и др. Этот период определяется временем с начала эксплуатации объекта, необходимым для того, чтобы доходы от эксплуатации покрыли произведенные ранее капитальные затраты.

           Срок окупаемости  определяется в тот момент, когда  показатель PI (индекс доходности) принимает значение, равное 1, т.е. PI = 1, а показатель NPV (чистого дисконтированного дохода) приобретает положительное значение, NPV = 0.

           Индекс доходности (Prefitability Index - PI). Имеет и другие названия в современной литературе: рентабельность; рентабельность инвестиций; простая норма прибыли; индекс прибыльности; индекс выгодности инвестиций.

           Данный метод позволяет  определить отношение доходов от инвестиций к произведенным затратам.

            ,

           В зарубежных источниках встречается и такое понятие, как конечная стоимость (“Terminal Value”), которое определяется по формуле:

           TV = x₀ (1 + r)ⁿ ,

           где x₀ - сумма начальная;

           r - ссудный процент;

           n - число лет использования.

           Текущая стоимость  или дисконтированная стоимость  будущего денежного потока (“Present Value”) является обратным показателем по отношению  к конечной стоимости:

           PV = x_n [ 1/(1+k)ⁿ],

           где x_n - сумма к получению по прошествии n лет;

           k - ставка дисконтирования.

           Как правило, методы определения рыночной стоимости  основаны на принципе сравнения с  аналогами. Например, метод рынка капитала основывается на принципе замещения по рыночным ценам акций, сходных с данным предприятием.

           Сравнительный метод основывается на сравнении с аналогичными предприятиями (рейтинговый метод). Расчет по цене однородного аналога можно производить следующим образом:

            ,

           где - цена однородного объекта с НДС;

            и - ставки налогов (на доб. стоимость и прибыль);

            - коэффициент рентабельности продукции  (доля чистой прибыли и торговой  наценки в цене). [8, 103]

Таблица 1

Наиболее  важные достоинства  традиционных методов

     Важно иметь в виду, что рыночная стоимость является величиной субъективной, так как основывается на точке зрения оценщика - эксперта, и отражает сумму, которую можно получить на рынке при реализации объекта. Поэтому необходимо учитывать не только субъективные рыночные предпочтения, но и объективные возможности рынка, связанные с покупательной способностью потенциальных покупателей, а фактической стоимостью предприятия на конкретный момент времени следует считать текущую продажную цену, сформировавшуюся согласно рыночной конъюнктуре. Существующие имущественные методы определения стоимости активов предприятия опираются на бухгалтерский баланс предприятия, как надежную информационную базу, которая является более достоверным источником по сравнению с источниками информации, используемыми в финансовых и рыночных методах оценки. Наряду с этим, в последнее время стал применяться и иной подход - теория балансовых оценок, где присутствует разделение, как считают В.Ковалев и В.Патров, на: теорию объективных оценок (по себестоимости); теорию субъективных оценок (произвольность оценки в зависимости от условий определяемых субъектом) и теорию книжных оценок [6. 35]. Несмотря на многообразие методов оценки, учетные методы определения стоимости по затратам имеют наибольшую точность в определении исторической стоимости объекта, так как в качестве базы для оценки используются фактически понесенные предприятием расходы.

           Видимо, именно эти  методы следует считать более  предпочтительными в использовании  при оценке стоимости источников капитала, поскольку они ограничены жесткими рамками: во-первых -это временной аспект и во-вторых - потребители оценочной информации (предприятия и фискальные органы), что предопределяет основное требование, предъявляемое к оценке, производимой с использованием учетных методов, - это, прежде всего, точность.

           Методы финансовых и рыночных оценок используют вероятностные  подходы и поэтому точность их значительно ниже, чем учетных  методов.

           В завершении рассмотрения вопросов, касающихся возможностей и  границ использования отдельных подходов при проведении оценок, отметим наиболее важные достоинства указанных выше методов.

           На основе проведенного выше сравнения можно сделать  вывод о том, что для оценки капитала предприятия, как основополагающей категории бизнеса, необходимо применять разносторонние подходы к оценке капитала предприятия в зависимости от целей, задач, информационных возможностей оценки, в том числе:

• по себестоимости - для источников образования капитала;
• по текущей стоимости - для активов, функционирующего капитала;
• по будущей стоимости - для затрат, доходов и составления прогнозов стоимости капитала.

           Наконец, в заключение любопытно отметить, что в этом плане интересным представляется подход французской школы управления финансами  предприятия, при котором производится исчисление трех основных видов стоимости активов предприятия: рыночной, текущей и действительной. При этом рыночная стоимость определяется как произведение текущей биржевой котировки акций предприятия на количество акций в уставном фонде. Текущая (математическая) стоимость определяется как разность суммы активов предприятия и суммы его долговых обязательств, т.е. как чистые активы или собственный капитал. Действительная стоимость рассчитывается путем капитализации предполагаемых доходов, при этом учитывается и прошлое значение капитала, соответствующее нормальному функционированию предприятия, и отношение показателя курса акций к прибыли [7. 232-233].

           Каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов  оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала.

           Оценка капитала предприятия как один из компонентов  комплексной оценки бизнеса, должна базироваться на определении исторической стоимости капитала, учете его  текущей (рыночной) и оценке будущей  стоимости капитала. При этом в  качестве инструмента при проведении оценки необходимо применять не узконаправленные технические подходы биржевого анализа, а весь арсенал фундаментальных методов финансового анализа с учетом влияния факторов внутреннего и внешнего порядка, с определением временной стоимости капитала и изучением степени риска.

           Вместе с тем, следует  считать, что метод оценки денежных потоков, а не учетных доходов  и прибыли, наиболее надежен в  определении эффективности использования  капитала. Это связано с тем, что  различные предприятия, самостоятельно формируя учетную политику, могут либо занижать, либо завышать финансовый результат, отражаемый в отчетности. Реальный же денежный поток, получаемый предприятием от своей деятельности, не зависит от специфики ведения бухгалтерского учета на предприятии. [10, 93]