3. Доходы по акции

          3.1. Стоимостная оценка акции и дивиденд по акции

 

     Первая  оценка акций по российскому законодательству в период ее выпуска номинальная. Номинал акции – это то, что указано на ее лицевой стороне, поэтому иногда ее называют лицевой, или нарицательной, стоимостью. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателям акций этого общества равный объем прав.

     По  Федеральному закону «Об акционерных обществах» уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами, иначе говоря, равен сумме номиналов акций в обращении.

     Предприятие, выпустившее акцию с указанием  ее номинальной, т.е. нарицательной, стоимости, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок.

     Затем стоимостная оценка акций происходит при их первичном размещении, когда необходимо установить эмиссионную стоимость – это цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. По существующему законодательству эмиссионная цена акции превышает номинальную стоимость или равна ей. Оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями по их номинальной стоимости. При всех последующих выпусках реализация акций осуществляется по эмиссионной цене, ориентированной на рыночную.

     Превышение  эмиссионной цены над номинальной  стоимостью называется эмиссионной выручкой, или эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу акционерного общества. Эмиссионная цена может быть ниже рыночной. Это возможно, во-первых, в том случае, если акционер использует имеющееся у него преимущественное право приобретения акций со скидкой 10% рыночной цены. Таким образом, эмиссионная цена для него составляет 90% рыночной. Во-вторых, в случае размещения дополнительных акций при участии посредников по цене, которая не может быть ниже их рыночной стоимости более чем на размер вознаграждения посредника. Таким образом, эмиссионная цена равна рыночной минус вознаграждение посредника.

     Следовательно, уже на стадии эмиссии акций, определяя перспективы продажи новых обыкновенных акций и время их выпуска, возникает потребность в рыночной оценке.

     «Рыночной стоимостью имущества, включая стоимость акций или иных ценных бумаг общества, является цена, по которой продавец, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести, согласен был бы приобрести»¹.

     Таким образом, на ликвидном эффективном  рынке ценных бумаг рыночная цена акции – это стоимость в текущих ценах по сделкам, заключенным в каждый момент времени, не более и не менее.

     Рыночная (курсовая) цена – это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.

     Рыночная  цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат  биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) устанавливает продавец, цену спроса (бид) – покупатель (рис. 2).

     Как правило, между ними находится цена исполнения сделки, т.е. цена реальной продажи акций, называемая курсовой (рыночной) ценой. Курсовая цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложения, а при избыточном количестве ценных бумаг цене спроса. Таким образом, реальная курсовая цена складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя

                                       

       

     

       

       
 
 
 
 
 

     Рис. 2. Схема форматирования курсовой цены. 
 

ценных  бумаг. Формула расчета этой цены (Ц_а): 

Ц_а =                                                                                      ₍₁₎ 

     Формула расчета курсовой цены может быть изменена при прогнозируемом росте дивиденда и риске вложений в данные акции: 

Ц_а =                                 ₍₂₎ 

     Так как представления инвестора  о доходности акции меняются, то меняются и цены. Цена, по которой совершается первая сделка, называется ценой открытия, а цена, по которой совершается последняя сделка, — ценой закрытия.

     В течение дня устанавливается  высшая и низшая цены на акцию. Высшая и низшая цены на акцию определяются не только за день, но и за более продолжительные периоды неделю, месяц, квартал, год. Это позволяет установить тенденцию рыночной цены на ту или иную акцию. Цена открытия текущего дня может существенно отличаться от цены закрытия предыдущего рабочего дня биржи. Изменение цены является одним из показателей биржевой активности.

     Рыночная  цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала называется курсом:

                                                                                                    (3)

где    К_а – курс акции;

         Ц_а – рыночная цена;

         Н_а – номинальная цена.

     При стоимостной оценке акций важную роль играет книжная, или балансовая, стоимость. Ее определяют эксперты как частное от деления стоимости чистых активов компании на количество выпущенных акций, находящихся в обращении. Такая оценка доступна очень узкому кругу инвесторов. Если курсовая цена превышает балансовую, то это является основой для биржевого роста цены.

     Кроме того, выделяют ликвидационную стоимость. Она определяется только для привилегированных акций и устанавливается при эмиссии.

      Дивиденд  представляет собой доход, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года акционерного общества, которая распределяется между держателями акций в виде определенной доли их номинальной стоимости, т.е. через дивиденд реализуется право акционера на участие в прибыли, получаемой акционерным обществом. Право на дивиденд имеют акционеры, внесенные в реестр акционеров общества в установленном порядке. Акционерное общество вправе по своему усмотрению решать вопрос о выплате дивидендов, т.е. закон не обязывает его в обязательном порядке их выплачивать. Кроме того, законом устанавливаются определенные ограничения на выплату дивидендов.

      На  выплату дивидендов может быть израсходована  только часть чистой прибыли, которая устанавливается советом директоров.

      Дивиденд  может выплачиваться деньгами или  по усмотрению общества иным имуществом (как правило, акциями дочерних предприятий или собственными акциями).

      Если  дивиденды выплачиваются собственными акциями, то такая практика носит название «капитализация доходов» или «реинвестирование».

         3.2. Доходность акций и проблемы доходности в период кризиса

 

     Инвестиции  в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода. Доходными будут считаться такие вложения в акции, которые способны обеспечить доход выше среднерыночного.

     Получение именно такого дохода и есть цель, которую  преследует инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. При этом доход, который может принести акция, обращаясь на фондовом рынке, интересует в основном портфельного инвестора.

     Являясь держателем (владельцем) ценной бумаги, инвестор может рассчитывать только на получение дивиденда по акциям, т.е. текущие выплаты по ценной бумаге (В).

     После реализации акции ее держатель может получить вторую составляющую совокупного дохода прирост курсовой стоимости. Количественно это обозначается как доход, равный разнице между ценой продажи (Ц₁) и ценной покупки (Ц₀). Естественно, при превышении цены продажи над ценой покупки (Ц₁ > Ц₀) инвестор получает доход (Д = Ц₁ - Ц₀), а при снижении цен на фондовом рынке и соответственно снижении цены продажи по сравнению с ценой покупки (Ц₁ < Ц₀) инвестор имеет потерю капитала (П = Ц₁ – Ц₁).

     Кроме того, следует иметь в виду, что  расчет дохода по акциям зависит от инвестиционного периода.

     Если  инвестор А осуществляет долгосрочные инвестиции, и в инвестиционный период, по которому происходит оценка доходности акции, не входит ее продажа, то текущий доход определяется величиной выплачиваемых дивидендов (В). При такой ситуации рассматривают текущую доходность (Д_х), которую рассчитывают как отношение полученного дивиденда к цене приобретения акции (Ц₀).

                                                                                            (4)

где  Т – годовой период, 360 дней;

  – время, за которое получены дивиденды.

     Кроме того, можно рассчитывать текущую  рыночную доходность {Д_хр), которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке в каждый данный момент времени (Ц_р ):

                                                                                          (5)

     Если  инвестиционный период, по которому оцениваются  акции, включает выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход определяется как совокупные дивиденды с учетом изменения курсовой стоимости, т.е. Д = Σ В_i1 + (Ц₁ - Ц₀).

     Доходность  является конечной (Д_хк), когда инвестор реализовал свою ценную бумагу.

     Если  инвестиционный период не включает выплаты  дивидендов, то доход образуется как разница между ценой покупки и продажи. Таким образом, Д = Ц₁ - Ц₀ и может быть любой величиной: положительной, отрицательной, нулевой.

     Если  выплата дивидендов не производится, то конечная доходность акции рассчитывается как отношение разницы в цене продажи и покупки к цене покупки:

                                                                                     (6)

     К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести:

•  размер дивидендных  выплат (производная величина от чистой прибыли и пропорции ее распределения);

•  колебания рыночных цен:

•  уровень  инфляции:

•  налоговый  климат.

     Сбережения  некоторых инвесторов направляются в те ценные бумага, где обеспечиваются максимальные колебания курсовой разницы, определяемые спросом и предложением, но отнюдь не эффективностью производства. Рост или падение прибыльности производства практически не отражается на доходности акции через изменение ее курсовой цены.

     Оценивая  влияние инфляции на доходность акций, следует иметь в виду, что прежде всего уровень инфляции влияет на страновую миграцию капитала.

     На  доходность акций оказывают влияние  также макроэкономические факторы: уровень инфляции, ставки налогообложения и т.п.

     В последнее время российские индексы  колеблются в боковом диапазоне. Те, кто хотел продать бумаги, уже это сделали. Те, кто хотел бы открыть длинные позиции на текущих уровнях, осторожничают и наблюдают за развитием финансового кризиса в мире и действиями ЦБ РФ, поскольку устойчивость курса национальной валюты - важный фактор, который следует учитывать при инвестициях в отечественные ценные бумаги. Впрочем, ряду компаний девальвация не только не навредила, но и позволила неплохо заработать. На фоне боковой динамики изменения котировок большинства ликвидных акций выделяются стабильно дорожающие привилегированные акции компаний, дивидендная политика которых привлекает внимание как долгосрочных инвесторов, так и спекулянтов.